Nvidia-Gewinnvorschau: Der Markt erwartet kein Übertreffen der Erwartungen mehr

Der Optionsmarkt erzählt eine andere Geschichte

Nach Börsenschluss in den USA am Mittwoch wird Jensen Huang das Mikrofon ergreifen.

Die durchschnittliche Analystenschätzung: Umsatz im zweiten Quartal von 92,18 Milliarden US-Dollar, fast eine Verdoppelung im Jahresvergleich, das schnellste Wachstum in sieben Quartalen, angetrieben von einem mehr als doppelt so hohen Wachstum im Rechenzentrumsgeschäft. Dieses 5-Billionen-Dollar-Unternehmen hat die Analystenerwartungen 14 Quartale in Folge übertroffen – im letzten Quartal wuchs der Nettogewinn um 210 % im Jahresvergleich, während die Wall Street 126 % prognostizierte, fast das Doppelte der Prognose.

Allen Anzeichen nach sollte dies eine spannungsgeladene Nacht werden.

Aber die Preisbildung am Optionsmarkt erzählt eine andere Geschichte.

Was sagen die Optionen?

Händler preisen eine Bewegung von 5,4 % für den Tag nach der Bekanntgabe ein, was einer Marktwertveränderung von rund 280 Milliarden US-Dollar entspricht – mehr als die gesamte Marktkapitalisierung von 90 % der S&P-500-Unternehmen.

Das klingt beängstigend, aber der Kontext ist wichtig: Vor den Mai-Zahlen preiste der Markt eine Bewegung von 6,5 % ein; in den letzten 12 Quartalen betrug die tatsächliche durchschnittliche Bewegung nach der Bekanntgabe 7,4 %. Mit anderen Worten: Dies ist die ruhigste erwartete Bewegung seit zwei Jahren.

Matt Amberson, Gründer des Optionsanalyse-Unternehmens ORATS, brachte es auf den Punkt: „Das zeigt eine gewisse Selbstgefälligkeit gegenüber NVIDIA und bedeutet auch, dass das Unternehmen berechenbarer geworden ist.“

Chris Murphy, Co-Leiter der Derivatstrategie bei Susquehanna, ging noch weiter: „In den Anfängen der KI-Ära hat NVIDIA immer alle überrascht, mit Bewegungen von 10 %, 15 %, 20 % – diese Phase ist im Grunde vorbei. Nur wenige am Markt glauben wirklich, dass sie alle mit einem riesigen Gewinnsprung umhauen und die Aktie dann in die Höhe schießt.“

Ein Beleg dafür ist der Aktienkurs in diesem Jahr.

Seit Jahresbeginn liegt NVIDIA 11,7 % im Plus, während der S&P 500 um 11,8 % zugelegt hat – das Unternehmen hat den breiteren Markt also leicht untertroffen. Der Philadelphia Semiconductor Index ist dagegen um 61 % gestiegen. Das größte Picks-and-Shovels-Investment im KI-Ausbau hat in diesem Jahr schlechter abgeschnitten als die gesamte Halbleiterbranche. Am Montag schloss die Aktie die siebte Sitzung in Folge im Minus, die längste Verlustserie seit 2022.

Im vergangenen Monat musste das Unternehmen kurzzeitig den Titel „wertvollstes Unternehmen der Welt“ an Apple abgeben.

Am Dienstag erholte sich die Aktie im vorbörslichen Handel um etwa 1 % und könnte damit die Verlustserie beenden. Die Erholung war jedoch weniger auf NVIDIA selbst zurückzuführen als auf den Rückgang des Brent-Ölpreises auf rund 89 US-Dollar. Kathleen Brooks, Forschungsdirektorin bei XTB, sagte: „Der Stimmungsumschwung ist dem Rückgang der Ölpreise zu verdanken.“

Worauf wartet der Markt also?

Sara Araghi, Portfoliomanagerin bei Franklin Equity, einem Teil von Franklin Templeton, machte die Anforderungen am Dienstag bei Bloomberg TV deutlich: NVIDIA brauche mehr als nur einen schönen Gewinnbericht – das Unternehmen müsse konkret erklären, wie es Kapital einsetzen und seine Ausgabenpläne aufrechterhalten wolle.

„Mehr Details zu diesen Investitionen, zum Wert dieser Investitionen – ich denke, das muss der Markt sehen.“

Sie wies auf eine Diskrepanz hin: Das auf zukünftige Gewinne bezogene Kurs-Gewinn-Verhältnis von NVIDIA für die nächsten 12 Monate liegt derzeit bei etwa dem 21-Fachen und passt überhaupt nicht zum erwarteten Umsatz- und Gewinnwachstum. Dieses Multiple deutet darauf hin, dass der Markt bereits eine Verlangsamung einpreist.

„Dieses (Wachstum) ist außergewöhnlich“, sagte sie, „aber die Verlangsamung kommt, und leider schaut der Markt auf das nächste Jahr.“

Sie nannte außerdem zwei konkrete Prüfpunkte.

Erstens die Bruttomarge. Die Bruttomarge von NVIDIA von rund 75 % ist für ein Hardware-Unternehmen ungewöhnlich und wird vor dem Hintergrund steigender Rohstoffkosten genau unter die Lupe genommen. Um höhere Speicherkosten abzufedern, erhöht NVIDIA bereits die Preise: Für Server auf Basis der Architekturen Vera Rubin und Grace Blackwell, die Anfang 2027 ausgeliefert werden sollen, steigen die Angebote an Großkunden um mehr als 15 %.

Zweitens die Verwendung dieses Geldes. Das Gewinnwachstum sei wichtig, weil es der Wall Street die Zuversicht gebe, dass „der generierte freie Cashflow ausreicht, um die notwendigen Investitionen zu finanzieren“. Sie fügte hinzu: „Und sie müssen diesen freien Cashflow für Aktienrückkäufe verwenden.“

Analysten von Bloomberg Intelligence gaben eine ähnliche Warnung aus: Ein routinemäßiges „Übertreffen und Anheben“ reiche möglicherweise nicht mehr aus, um die Stimmung zu heben.

Wohin fließt das Geld tatsächlich?

Das ist das eigentliche Thema dieses Gewinnberichts. Im vergangenen Monat hat NVIDIA Dinge getan, die über den Rahmen eines Chip-Unternehmens hinausgehen:

Das Unternehmen hat sich mit sechs der größten Finanzinstitute der Wall Street zusammengetan, um ein KI-Finanzierungsprogramm über 500 Milliarden US-Dollar aufzulegen, und sich verpflichtet, als Sicherheitsnetz für Kredite an Kunden zu fungieren, die sich die Chips nicht leisten können.

Letzte Woche erklärte sich das Unternehmen bereit, Garantien von bis zu 105 Milliarden US-Dollar für OpenAI zu übernehmen, damit das Unternehmen ein großes Rechenzentrum in Ohio für 20 Jahre mieten kann – eine der größten KI-Finanzierungszusagen des Unternehmens.

Ebenfalls letzte Woche beteiligte sich NVIDIA an Cloverleaf Infrastructure, einem Unternehmen, das sich auf die Bereitstellung von Strom für Rechenzentren spezialisiert hat.

Außerdem wurde ein 6-Milliarden-Dollar-Deal mit dem Startup Poolside zur Entwicklung eines leistungsstarken Open-Weight-KI-Modells abgeschlossen.

Brian Mulberry, Chef-Marktstratege bei Zacks Investment Management, gab dieser Reihe von Schritten einen Namen: „Das gibt ihnen eine Art Zentralbankrolle im KI-Bereich.“ Er hält NVIDIA-Aktien, wies aber auch auf das Risiko hin: „Das eigentliche Risiko ist die vollständige Abhängigkeit von KI ohne jegliche Diversifizierung. Damit das funktioniert, muss die Akzeptanzrate von KI-Tools weiter steigen.“

„Zirkuläre Finanzierung“ ist hier die Kernfrage: Wenn ich Ihnen Geld leihe, um meine Chips zu kaufen, ist mein Umsatz dann echte Nachfrage oder etwas, das ich selbst geschaffen habe?

Jensen Huangs Verteidigung ist einfach: Die Logik sei simpel – das Unternehmen verfügt über reichlich liquide Mittel und könne dieses Geld nutzen, um schnell wachsende, aber noch verlustbringende Kunden bei ihrem Ausbau zu unterstützen. Er sagte, die Absicherung in Ohio stelle keine zirkuläre Finanzierung dar.

Damit dieses Argument Bestand hat, müssen diese Kunden irgendwann Geld verdienen. Und die jüngsten Signale sind nicht gut: OpenAI teilte Investoren kürzlich mit, dass der Umsatz im zweiten Quartal nur um 18 % gewachsen sei, während sich die Verluste ausweiteten.

Jensen Huang steht heute Abend vor mehr als nur seinen eigenen Herausforderungen

Die NVIDIA-Zahlen kommen vor einem sehr unfreundlichen Hintergrund.

Der politische Widerstand gegen KI wächst. Mehr als 500 Städte in den USA haben den Bau von Rechenzentren eingeschränkt. Ein Ausverkauf am Anleihemarkt hat die Kreditkosten auf Mehrjahreshöchststände getrieben, wobei die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen letzte Woche ein 19-Jahres-Hoch erreichten. Die ehemaligen Geldmaschinen – Hyperscale-Cloud-Anbieter – sind zunehmend auf Schulden angewiesen, um den Ausbau zu finanzieren, und die Ausgaben der großen Tech-Unternehmen für Rechenzentren werden in diesem Jahr voraussichtlich 730 Milliarden US-Dollar übersteigen.

Zacks' Mulberry verwendete eine Metapher, um das Gewicht dieses Gewinnberichts zu beschreiben: „Es wird immer mehr zu einem Weltmeisterschaftsfinale als zu einem Super Bowl. Es ist einfach so bedeutend geworden.“

Investoren suchen wirklich nach einer Antwort: Wie schnell der Übergang von Blackwell zu Vera Rubin erfolgen kann, wobei die Auslieferungen voraussichtlich in diesem Herbst beginnen.

Russ Mould, Investmentdirektor bei AJ Bell, brachte es auf den Punkt: „Die bevorstehenden Ergebnisse von NVIDIA haben die Fähigkeit, den gesamten Markt nach oben oder unten zu bewegen. Investoren suchen nach Hinweisen – verliert die KI-Nachfrage an Schwung?“