Zcash: Vom Beinahe-Nullpunkt zu neuen Höhen – auf dem Weg zu einem NYSE-ETF

Autor: Blockchain in Plain Language

Zcash hat erneut ein neues Hoch erreicht.

Diese 2016 eingeführte Privacy-Münze nutzt Zero-Knowledge-Proof-Technologie, um Transaktionsbeträge und -teilnehmer vollständig zu verbergen. ZEC durchbrach kürzlich die 800-Dollar-Marke, die Marktkapitalisierung überstieg 13 Milliarden Dollar und kehrte in die globalen Top 11 zurück.

Das 24-Stunden-Handelsvolumen näherte sich zeitweise 3,9 Milliarden Dollar und machte ein Viertel der gesamten Marktkapitalisierung aus. Dies ist keine kontrollierte Kursmanipulation in einem illiquiden Umfeld, sondern ein echter institutioneller Handelsumsatz.

Doch was dies wirklich surreal macht, ist nicht der Kursanstieg. Es ist die Frage, wer kauft.

Grayscale Investments hat seinen fünften Änderungsantrag bei der SEC eingereicht, um seinen Zcash Trust in einen ETF umzuwandeln. Die Verwahrstelle ist Coinbase Custody, die Transferstelle ist BNY Mellon, und die Liste der autorisierten Teilnehmer umfasst Jane Street Capital und Virtu Americas.

Die zentralen Compliance-Institutionen der Wall Street bauen gemeinsam Infrastruktur für eine „unsichtbare Währung“ auf.

Dies ist vielleicht die verdrehteste Szene der Finanzgeschichte: Ein Vermögenswert, der für alle unsichtbar sein soll, muss nun für alle sichtbar sein, um Preissetzungsmacht zu erlangen.

Mit den transparentesten Werkzeugen wird der Unsichtbarkeit ein Preis gegeben.

Der Trust von Grayscale wird seit 2017 außerbörslich gehandelt, doch das Fehlen eines Arbitragemechanismus führte lange Zeit zu Abweichungen vom Nettoinventarwert, mit einem maximalen Aufschlag von 240 % und einem maximalen Abschlag von 55 %. Der ETF soll Arbitragemaschinen einführen, um den Preis wieder an den Spotpreis zu koppeln.

Doch der Grund, warum es so weit gekommen ist, liegt nicht darin, dass die Wall Street plötzlich ihre Liebe zur Privatsphäre entdeckt hat. Es liegt daran, dass Zcash vor nur drei Monaten eine Krise überstanden hat, die es beinahe auf null gebracht hätte.

01. Die Operation, die es beinahe ausgelöscht hätte

Ende Mai dieses Jahres entdeckten Sicherheitsforscher mithilfe von KI-Tools eine fatale Schwachstelle, die vier Jahre lang in der zentralen kryptografischen Komponente von Zcash verborgen war.

Vereinfacht gesagt: Jeder, der das Prinzip verstand, konnte unbegrenzt gefälschte ZEC aus dem Nichts erschaffen. Und aufgrund des Datenschutzmechanismus von Zcash ist der Fälschungsprozess on-chain vollständig unsichtbar.

Der Schutzschild, der die Nutzer schützt, schützt auch die Fälscher.

Nachdem die Nachricht Anfang Juni öffentlich wurde, halbierte sich ZEC innerhalb von 48 Stunden, von über 600 Dollar auf rund 300 Dollar. Die erste Reaktion des Marktes war Panik: Eine seit zehn Jahren laufende öffentliche Blockchain könnte durch eine einzige Schwachstelle vollständig ausgelöscht werden.

Das Entwicklungsteam reagierte schnell. Zuerst veröffentlichte es innerhalb weniger Tage einen Notfall-Patch, um die Schwachstelle zu schließen, und vollendete dann in weniger als zwei Monaten, Ende Juli, ein großes Versions-Upgrade namens Ironwood.

Der Ansatz war direkt: Der gesamte alte Pool mit dem Problem wurde eingefroren, wodurch etwa 3,66 Millionen ZEC im Wert von rund 1,7 Milliarden Dollar gesperrt wurden. Anschließend wurde ein brandneuer Pool aufgebaut, der Zeile für Zeile mathematisch verifiziert wurde.

Das klügste Design ist die „Drehtür“ zwischen den beiden Pools. Geld im alten Pool kann heraus transferiert werden, aber der Gesamtbetrag, der heraus transferiert werden kann, darf den Betrag nicht überschreiten, der historisch legal eingezahlt wurde.

Dies stellt praktisch eine Falle dar. Falls jemand in den letzten vier Jahren Münzen gefälscht hat, konkurrieren die gefälschten Münzen mit echten Münzen um denselben Ausgang. Sobald das Kontingent aufgebraucht ist, wird der Rest ungültig.

Umgekehrt, wenn schließlich das gesamte Geld reibungslos heraus transferiert wird, ist dies gleichbedeutend mit einem Beweis für die Welt: Die Schwachstelle wurde nie ausgenutzt.

Von der Entdeckung der Schwachstelle bis zum Abschluss des Upgrades vergingen weniger als zwei Monate. Der ZEC-Preis erholte sich ebenfalls von rund 300 Dollar und durchbrach schließlich das Hoch vor dem Absturz.

Diese Krisenreaktion ist der Trumpf, der den Institutionen das Vertrauen gibt, auf ZEC zu setzen.

02. Transparente Privatsphäre, private Transparenz

Eine Privacy-Münze in ein von der SEC reguliertes Wertpapierkonto zu legen, klingt wie ein kranker Witz. Doch der Weg von Zcash zu einem ETF basiert auf dem größten Unterschied zu Monero: Privatsphäre ist optional.

Monero erzwingt standardmäßig Anonymität für alle Transaktionen. Zcash unterstützt zwei Arten von Adressen: Transparente Adressen sind wie Bitcoin, on-chain vollständig nachverfolgbar; abgeschirmte Adressen verwenden Zero-Knowledge-Beweise, um alles zu verbergen.

Der Betriebsmechanismus des Grayscale-ETF nutzt genau diese Flexibilität.

Anleger kaufen ETF-Anteile mit US-Dollar. Grayscale kauft ZEC im transparenten Zustand innerhalb des Whitelist-Systems von Coinbase und legt sie in Cold Wallets. Im gesamten geschlossenen Kreislauf berühren traditionelle Finanzinstitute von Anfang bis Ende niemals den abgeschirmten Pool.

Zcash verfügt außerdem über eine „Viewing Key“-Funktion. Nutzer abgeschirmter Adressen können einen Schlüssel generieren und ihn Prüfern zur Einsicht übergeben. Die andere Partei kann das Konto sehen, aber keine Kontrolle erlangen.

Um es klar zu sagen: Die Wall Street kauft nicht die Datenschutzfunktion. Sie kauft das Engagement in den Preis des knappen Guts „finanzielle Privatsphäre“.

Die Anlagelogik ist einfach: In einer Ära, in der KI und Big-Data-Überwachung allgegenwärtig sind, wird robuste finanzielle Datenschutzinfrastruktur neu bewertet. Der ETF ermöglicht es traditionellen Fonds, die private Schlüssel nicht selbst verwalten können, einen Platz am Tisch zu bekommen.

Das verknappte Angebot macht die Wette noch intensiver. Die Halbierung der Blockbelohnung Ende 2024 hat den täglichen Verkaufsdruck der Miner bereits halbiert. Gleichzeitig konzentriert sich die offizielle Wallet Zashi nach ihrem Start auf ein „standardmäßig abgeschirmtes“ Erlebnis und senkt die Hürde für Zero-Knowledge-basierte verschlüsselte Transaktionen auf nahezu null. Normale Nutzer können mit wenigen Klicks Gelder automatisch in den abgeschirmten Pool leiten.

Das Ergebnis ist, dass über 5 Millionen ZEC im abgeschirmten Pool liegen, was etwa 30 % des Umlaufangebots entspricht. Das effektiv verfügbare Angebot an Börsen wurde erheblich abgeschöpft. Der Grayscale Trust selbst hält etwa 390.000 ZEC, was 2,3 % des Umlaufangebots entspricht.

Wenn 30 % des Umlaufangebots im abgeschirmten Pool gesperrt sind und ein großer Teil der verbleibenden 70 % von Grayscale gehalten wird, ist die tatsächlich auf dem Sekundärmarkt verfügbare ZEC-Menge weitaus geringer, als die Marktkapitalisierungszahl vermuten lässt.

Sobald der ETF genehmigt ist, wird die institutionelle Kaufnachfrage direkt auf ein stark verknapptes Angebot treffen.

03. Glaubt irgendjemand, dass dies ein Problem ist?

Die interessanteste Entwicklung findet auf regulatorischer Ebene statt.

Die EU-Geldwäscheverordnung wird im Juli 2027 vollständig umgesetzt und verbietet regulierten Krypto-Dienstleistern ausdrücklich, Privacy-Coins zu halten oder zu bedienen.

Auf der anderen Seite des Atlantiks hat die US-Börsenaufsicht SEC nicht nur ihre Untersuchung der Zcash Foundation ohne Anklage eingestellt, sondern auch einen 402-seitigen Vorschlag zur „Regulierung von Krypto-Vermögenswerten“ veröffentlicht, der einen Compliance-Pfad für verschiedene ETFs ebnet.

Während die eine Seite verbietet, ebnet die andere den Weg. Europäische Institutionen, die ein konformes Engagement in Datenschutzanlagen wünschen, müssen künftig möglicherweise über die USA gehen. Wenn der ETF von Grayscale genehmigt wird, könnte er der einzige Weg werden, über den globales institutionelles Kapital legal auf Datenschutzanlagen zugreifen kann.

Diese Exklusivität selbst ist eine Form von Preissetzungsmacht.

Es gibt noch ein weiteres Detail: Grayscale hat sich verpflichtet, die gesamte im ersten Jahr des ETF eingenommene Verwaltungsgebühr von 2,5 % in die Unterstützung des Zcash-Ökosystems zu investieren. Ein Vermögensverwalter, der zu einer öffentlichen Blockchain beiträgt, ist im traditionellen Finanzwesen beispiellos.

Ist es ein Vertrauensbeweis oder eine Strategie, um nach einer tiefen Interessenverflechtung eine Bindung zu erreichen?

Bemerkenswerter ist, dass Tochtergesellschaften der Grayscale-Muttergesellschaft DCG in Gesprächen sind, nach der ETF-Genehmigung direkt etwa 200.000 ZEC einzubringen, was zu aktuellen Preisen über 100 Millionen Dollar wert ist. Großaktionäre, die ihr eigenes Vermögen zur Stützung der Liquidität ihres eigenen Produkts einsetzen, sind sowohl ein Signal des Vertrauens als auch eine Möglichkeit, sich mit ins Boot zu setzen.

Doch die grundlegendste Frage lautet: Ist „compliance-freundliche Privatsphäre“ noch Privatsphäre?

ETF-Anleger erhalten eine Preisangabe, keine Anonymität. Jeder Handel wird unter der Überwachung von NYSE Arca durchgeführt, mit strenger Durchsetzung von KYC und AML. Die zentrale Zero-Knowledge-Proof-Verschlüsselung von Zcash kommt in diesem Kanal nicht zum Einsatz.

Vielleicht wollte die Wall Street nie die Privatsphäre selbst. Sie wettet darauf, dass der Appetit der Welt auf Privatsphäre nur wachsen wird.

Ein kryptografisches Experiment, das geboren wurde, um sich der Finanzüberwachung zu widersetzen, hat letztlich durch die höchste Zertifizierung des Finanzüberwachungssystems eine Preisfindung erreicht.

Das beste Ergebnis für das Unsichtbare ist, von allen gesehen zu werden.