Liquidität verbessert sich: Anleihen, Gold und Bitcoin steigen – warum fallen Tech-Aktien?

Am 25. August zeigte der US-Aktienmarkt eine ungewöhnliche Kombination: US-Staatsanleihen, Gold und Bitcoin stiegen gleichzeitig, der Dollar blieb stark, die Ölpreise fielen, und Technologiewerte standen weiter unter Druck.

Die zentrale Marktvariable waren zwei politische Signale von US-Finanzminister Scott Bessent. Einerseits kursierten Berichte, das Finanzministerium könne Barmittel aus dem Treasury General Account (TGA) nutzen, um erweiterte Rückkäufe langfristiger Staatsanleihen zu finanzieren; andererseits verlagerte sich der Fokus der US-Politik gegenüber dem Iran vorübergehend auf Wirtschaftssanktionen statt einer weiteren Eskalation militärischer Maßnahmen.

Beide Nachrichten drückten die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen und die Ölpreise und stützten zugleich Gold und Kryptoanlagen. Der US-Aktienmarkt drehte jedoch nicht insgesamt ins Positive – die Korrektur bei KI- und Halbleiterwerten belastete den Nasdaq-Index weiter.

TGA wird zur neuen Variable am Treasury-Markt

Zuvor hatte das US-Finanzministerium bereits eine Ausweitung der Rückkäufe von Staatsanleihen mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren angekündigt. Der Markt interpretierte dies zunächst als eine Art „Operation Twist“ zur Laufzeitanpassung: Das Ministerium erhöht die Emission kurzfristiger Treasury Bills und kauft gleichzeitig langfristige Anleihen zurück, um die Fälligkeitsstruktur der Schulden zu verändern.

Die jüngste Entwicklung besteht darin, dass das Finanzministerium möglicherweise nicht auf die Finanzierung durch neue kurzfristige Schuldtitel angewiesen ist, sondern direkt auf die bei der Federal Reserve hinterlegten TGA-Barmittel zurückgreifen könnte.

Martin Tobias, Zinsstratege bei Morgan Stanley, schätzt, dass das Finanzministerium zwischen 80 und 200 Milliarden US-Dollar aus dem TGA entnehmen könnte, um die Anleiherückkäufe auszuweiten. Im Vergleich zu den derzeit angekündigten Rückkaufvolumina ist diese potenzielle Finanzierungsquelle deutlich größer und wird daher von einigen Händlern als „stärkeres Instrument“ des Finanzministeriums zur Stabilisierung des Marktes für langlaufende Anleihen angesehen.

Infolgedessen entwickelten sich langlaufende US-Staatsanleihen überdurchschnittlich, und die Renditekurve flachte ab. Gleichzeitig stieg die Marktpreisbildung für Zinserhöhungen im Jahr 2026 sogar leicht auf rund 27,4 Basispunkte, was darauf hindeutet, dass der Anstieg der langlaufenden Anleihen an diesem Tag hauptsächlich auf veränderte Angebots- und Nachfrage- sowie Politikerwartungen zurückzuführen war und nicht auf eine plötzliche Hinwendung zu einer umfassenden Lockerungshaltung.

Es ist zu beachten, dass die Nutzung des TGA zur Finanzierung von Rückkäufen derzeit noch auf Medienberichten und Marktspekulationen beruht und nicht als feststehende Vereinbarung des Finanzministeriums angesehen werden kann. Selbst wenn sie umgesetzt würde, bestünde die direkte Wirkung solcher Maßnahmen hauptsächlich in einer Verbesserung der Liquidität und einer Anpassung der Struktur handelbarer Anleihen – sie wäre nicht gleichbedeutend mit einer quantitativen Lockerung durch die Federal Reserve.

Rückkäufe können Liquidität stützen, aber den Druck auf die Langfristzinsen kaum lösen

An der Wall Street gehen die Meinungen darüber, ob Rückkäufe die langfristigen Zinsen tatsächlich senken können, deutlich auseinander.

Institute wie Goldman Sachs und Wells Fargo sind der Ansicht, dass die Ausweitung der Rückkäufe die Hauptursachen für den jüngsten Anstieg der Langfristrenditen nicht adressiert. Die Goldman-Sachs-Strategen George Cole und William Marshall weisen darauf hin, dass selbst eine weitere Ausweitung der Rückkaufvolumina nicht unbedingt ausreichen würde, um das Zinsniveau signifikant neu zu justieren.

Der jüngste Druck auf langlaufende US-Staatsanleihen ist weiterhin das Ergebnis eines Zusammenspiels von Haushaltsdefizit, Angebot an Staatsanleihen, Inflationspersistenz und Laufzeitprämie. Das Finanzministerium kann durch Rückkäufe die Liquidität einiger alter Anleihen verbessern und Angebot und Nachfrage marginal optimieren, aber es kann den Finanzierungsbedarf des Staates nicht direkt verringern.

Strategen von Société Générale, Deutsche Bank und Scotiabank erwarten, dass sich die Renditekurve mit weiter steigenden Langfristrenditen gegenüber den Kurzfristrenditen erneut versteilern könnte. Dies erklärt auch, warum das von Goldman Sachs zusammengestellte „Stagflations-Aktienportfolio“ zuletzt an Stärke gewonnen hat: Der Markt preist einerseits kurzfristige politische Stützung ein, andererseits weiterhin längerfristige Fiskal- und Inflationsrisiken.

Die TGA-Rückkauf-Erwartung wirkt daher eher wie eine zusätzliche Liquiditätsabsicherung für den Markt für langlaufende Anleihen als wie eine vollständige Umkehr des Zinstrends.

Iran-Risiko verlagert sich vorübergehend auf Wirtschaftskrieg, Ölpreise geben Risikoprämie ab

Der Ölpreisrückgang geht auf eine andere politische Spur zurück.

Mehreren Berichten zufolge erholt sich der Tankerverkehr durch die Straße von Hormus unter dem Schutz der USA. Axios zitiert US-Beamte mit der Aussage, dass etwa 40 Tanker mit rund 16 Millionen Barrel Rohöl am Freitagabend die Straße von Hormus über die südliche Fahrrinne verlassen hätten. Kpler-Daten zeigen, dass am Wochenende weitere 30 Schiffe die Meerenge passierten und 83 Schiffe die Bab-el-Mandeb-Straße.

Zwar stellt der Iran das Ausmaß dieses Verkehrs infrage, doch der Rohölmarkt entschied sich vorerst, den Signalen einer Erholung der Schifffahrt zu glauben.

Das britische Maritime Trade Operations Office meldete anschließend einen Angriff auf einen saudischen Tanker im Roten Meer, woraufhin die Ölpreise kurzzeitig anzogen. Nachdem Bessent jedoch einen „wirtschaftlichen D-Day“ gegen den Iran ankündigte, der sich gezielt gegen Drittinstitutionen richtet, die iranisches Öl kaufen und transportieren, fielen die Ölpreise wieder.

Der Markt interpretierte diese Äußerung dahingehend, dass die USA derzeit eher auf Sekundärsanktionen setzen, um die iranischen Öleinnahmen zu drücken, statt die Militäraktionen direkt auszuweiten. Im Vergleich zu einer weiteren Beschädigung der Energieinfrastruktur oder einer Blockade von Schifffahrtsrouten sind die unmittelbaren Auswirkungen von Wirtschaftssanktionen auf das physische globale Rohölangebot relativ begrenzt.

Diese optimistische Preisbildung bleibt jedoch fragil. Der Iran hat in der Vergangenheit Sanktionen durch Schattenflotten und Zwischenhandel umgangen und bereits Vergeltung gegen Länder angedroht, die die US-Pläne unterstützen. Sollte die Schifffahrt erneut behindert werden, könnte die Risikoprämie am Rohölmarkt rasch wieder steigen.

Rohöl gibt nach, Inflationsdruck bei Ölprodukten bleibt bestehen

Der Rückgang der Rohölpreise bedeutet auch nicht, dass das Risiko einer Energiepreisinflation verschwunden ist.

Die Schifffahrtsrisiken in der Straße von Hormus und im Roten Meer beeinträchtigen weiterhin den Transport von Ölprodukten, und ukrainische Drohnenangriffe schränken das russische Treibstoffangebot ein. Gleichzeitig wird die globale Raffineriekapazität zu einem neuen Angebotsengpass, sodass die Preise für Ölprodukte wie Diesel im Verhältnis zum Rohöl weiterhin hoch sind.

Das Management von TotalEnergies geht davon aus, dass die Rohölpreisaussichten mit dem allmählichen Durchlaufen der Rohölladungen durch die Straße von Hormus eher bärisch werden; da das Angebot an Ölprodukten jedoch weiterhin knapp ist, dürften die Preise für Diesel, Benzin und andere Produkte stark bleiben.

Das bedeutet, dass sich der Transmissionskanal der Energiepreisinflation verändert: Die Sorge vor einer Rohölknappheit hat etwas nachgelassen, aber Raffinerie- und Schifffahrtsengpässe könnten über die Preise für Ölprodukte weiterhin die Unternehmenskosten und die Verbraucherinflation beeinflussen.

Sinkende Zinsen retten Tech-Aktien nicht

Im Vergleich zum Anstieg von Anleihen, Gold und Bitcoin zeigte der US-Aktienmarkt eine deutliche Divergenz.

Koreanische Technologiewerte gaben zuerst nach: Samsungs angekündigtes, größtes Aktionärsrenditeprogramm der Firmengeschichte blieb hinter den Markterwartungen zurück, und der Druck übertrug sich anschließend auf den US-Halbleiter- und KI-Sektor. Die wichtigsten US-Indizes fielen mehrheitlich, nur der Dow Jones legte, angetrieben von Finanzwerten, zu; der Nasdaq verzeichnete den stärksten Rückgang.

Auf Sektorebene hielten sich Basiskonsumgüter und Finanzwerte relativ stabil, während Technologie- und Energiewerte jeweils mehr als 1 % verloren. Optische Kommunikation, Halbleiter und andere zentrale KI-Handelssegmente gaben überwiegend nach.

Nvidia fiel den siebten Handelstag in Folge und verzeichnete damit die längste Verlustserie seit September 2022; auch die Credit-Default-Swap-Spreads des Unternehmens stiegen auf ein Rekordhoch. Angesichts der geballten Termine – Nvidia-Zahlen, Jackson-Hole-Notenbankkonferenz und US-Politiknachrichten – reduzieren Anleger aktiv ihre Risikopositionen.

Bemerkenswert ist, dass die Indexvolatilität mit dem Marktrückgang stieg, während die Volatilität einzelner Aktien zurückging. Diese Divergenz deutet darauf hin, dass die Anleger eher makropolitische und sektorale Systemrisiken fürchten als ein plötzliches Ereignis bei einem einzelnen Unternehmen.

Insgesamt war das Marktgeschehen an diesem Tag keine einfache Flucht in Sicherheit oder ein Lockerungshandel. Die Rückkauf-Erwartung des Finanzministeriums verbesserte Angebot und Nachfrage bei langlaufenden Anleihen, die Deeskalation des Iran-Risikos drückte die Ölpreise, und Gold und Bitcoin profitierten von sinkenden Realzinsen und politischer Unsicherheit. Dass Technologiewerte nicht mitzogen, zeigt, dass der KI-Handel von einer liquiditätsgetriebenen Phase in eine Phase der konzentrierten Überprüfung von Gewinnen, Bewertungen und Renditen auf Investitionsausgaben übergeht.