Short-Positionen im Wert von über 3 Milliarden US-Dollar wurden geschlossen. Ist der Bärenmarkt für Kryptowährungen nun endgültig vorbei?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Am 19. August erlebte der Kryptowährungsmarkt einen fulminanten Aufschwung: Bitcoin legte um fast 8 % auf fast 70.000 US-Dollar zu, beendete damit monatelange Volatilität und verzeichnete den größten Tagesgewinn seit März. Ethereum stieg an diesem Tag um fast 20 %; auch Kryptowährungsaktien entwickelten sich stark: Strategy legte um fast 12 % zu, Coinbase, Circle und BitMine stiegen jeweils um fast 10 %.

Laut Daten von Coinglass erreichte das gesamte Liquidationsvolumen im Netzwerk an diesem Tag 2,975 Milliarden US-Dollar, wobei die Short-Positionen 2,7 Milliarden US-Dollar überstiegen. Dies übertraf die Short-Liquidation von 2,466 Milliarden US-Dollar vom 11. Oktober des Vorjahres und war damit der größte Short Squeeze seit fast zwei Jahren.

Zum Redaktionsschluss belief sich das gesamte im Netzwerk abgewickelte Volumen der letzten 24 Stunden auf 3,38 Milliarden US-Dollar, wovon die Liquidationen aus Leerverkäufen 3 Milliarden US-Dollar überstiegen. Die Bitcoin-Liquidationen beliefen sich auf rund 1,76 Milliarden US-Dollar und die Ethereum-Liquidationen auf rund 1,16 Milliarden US-Dollar. 

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Markt in erster Linie von zwei Kräften bestimmt wird.

Auf regulatorischer Ebene haben das Weiße Haus, die US-Börsenaufsicht SEC und die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) weiterhin positive Signale gesendet. Andererseits haben Veränderungen der makroökonomischen Liquidität, insbesondere die unerwartete Ankündigung des US-Finanzministeriums über eine Ausweitung seines Programms zum Rückkauf langfristiger Anleihen, die langfristigen Renditen direkt gesenkt.

Die On-Chain-Daten zeigen jedoch, dass sich der Markt noch in einer Kapitulationsphase befindet, die noch nicht vollständig beendet ist. Ist der Bärenmarkt für Kryptowährungen wirklich vorbei?

Das Weiße Haus sendet ein Signal

Gestern traf sich Trump im Roosevelt Room des Weißen Hauses mit Vertretern von Aufsichtsbehörden und Führungskräften aus der Kryptowährungs- und Fintech-Branche. Zu den Teilnehmern gehörten SEC-Vorsitzender Paul Atkins, CFTC-Vorsitzender Michael Seliger sowie Repräsentanten von Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, der Nasdaq, der New Yorker Börse (NYSE), der Chicago Mercantile Exchange (CME) und der DTCC (Decentralized Trading Corporation of America). Das Treffen diente auch der Vorbereitung auf die für Donnerstag angesetzte Sitzung des Innovationsbeirats der CFTC.

Vor dem offiziellen Treffen führte Handelsminister Howard Lutnick ein kurzes Gespräch mit Brian Armstrong von Coinbase, Brad Garlinghouse von Ripple, Chris Dixon von a16z Crypto und Arjun Seti von Kraken, um zu erörtern, wie man die Verabschiedung des CLARITY Act vorantreiben und Kryptowährungsunternehmen sowie damit verbundene Arbeitsplätze in den Vereinigten Staaten halten kann.

Trumps Rhetorik war diesmal schärfer denn je. Er behauptete, die Regierung habe den Krieg gegen Kryptowährungen vollständig beendet, die Branche boome und niemand könne sie aufhalten.

Besonders bemerkenswert ist seine Aussage, dass die Regierung bereits über die großflächige Bevorratung von Bitcoin und anderen Kryptowährungen diskutiert, da man davon ausgehe, dass dies den Druck auf den US-Dollar verringern könne. Konkrete Umsetzungspläne, Finanzierungsquellen oder Zeitpläne nannte er jedoch nicht; es handelt sich bisher lediglich um eine Aussage, die noch nicht in konkrete Maßnahmen umgesetzt wurde.

Im Bereich der Gesetzgebung drängte er den Kongress weiterhin nachdrücklich, so schnell wie möglich eine faire Version des CLARITY Act zu verabschieden. Bezüglich der CFTC bestätigte er, dass Vorsitzender Selig daran arbeitet, Hyperliquid auf regelkonforme Weise auf den US-Markt zu bringen, im Einklang mit dem Vorgehen der CFTC bei der Genehmigung der Notierung des ersten Bitcoin-Perpetual-Kontrakts an einer regulierten Börse. Nach der Ankündigung stieg der Kurs von HYPE um über 20 %.

Binance-Gründer Changpeng Zhao (CZ) betonte, dass viele das große Ganze aus den Augen verlieren: Richtlinien nützen nicht nur einzelnen Unternehmen oder Projekten. Eine Richtlinie, die der gesamten Branche zugutekommt, wirkt sich letztendlich positiv auf alle Branchen aus. Wenn Plattformen wie Hyperliquid, die keine KYC-Verifizierung benötigen, problemlos auf dem US-Markt zugelassen werden, öffnet dies der gesamten Branche Türen. Dadurch können mehr Private-Performing-DEXs und dezentrale Dienste Nutzer in den USA und sogar weltweit erreichen und US-Verbrauchern bessere Liquidität und Preise bieten. Davon profitieren nicht nur Hyperliquid selbst, sondern auch andere Plattformen, darunter Binance.

Darüber hinaus gab Jonathan Gould, Leiter des Währungsamtes, bekannt, dass die Genehmigungstätigkeit im Zusammenhang mit digitalen Vermögenswerten im Vergleich zur Biden-Administration um das Achtfache zugenommen hat, und das OMC geht davon aus, die Regeln zur Unterstützung des GENIUS Act bis November abzuschließen.

Einzelheiten zu den neuen Regeln der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission)

Erst am Vortag hatte die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (SEC) offiziell neue Regelungen für Krypto-Assets vorgeschlagen. Die neuen Regelungen eröffnen im Wesentlichen zwei Ausnahmeregelungen für die Token-Finanzierung und beinhalten eine Safe-Harbor-Klausel.

Die erste Ausnahme gilt für Startups. Sie ermöglicht es Projekten, innerhalb von vier Jahren bis zu 5 Millionen US-Dollar an Finanzmitteln einzuwerben, ohne sich gemäß dem Securities Act von 1933 registrieren zu müssen. Dieser Ansatz senkt die Markteintrittsbarriere, indem er eine prinzipienbasierte narrative Offenlegung vorsieht und keine Finanzberichte verlangt.

Die zweite Ausnahme betrifft die Finanzierungsbefreiung, die ähnlich wie die Verordnung A zweistufig aufgebaut ist. Die Befreiung der Stufe 1 ist auf 20 Millionen US-Dollar pro Jahr begrenzt und erfordert eine grundsätzliche Offenlegung, eine Erläuterung der Finanzlage sowie die Vorlage ungeprüfter Jahresabschlüsse und laufende Berichtspflichten. Die Befreiung der Stufe 2 ist auf 75 Millionen US-Dollar pro Jahr begrenzt und unterliegt ähnlichen Anforderungen wie die Befreiung der Stufe 1. Allerdings müssen die Jahresabschlüsse geprüft werden, und die laufenden Berichtspflichten sind strenger.

Die Safe-Harbor-Regelung ist der wichtigste Mechanismus dieses Vorschlags. Sobald ein Projekt abgeschlossen oder seine zentralen Governance-Aktivitäten endgültig beendet sind, können die entsprechenden Token aus der Definition eines Anlagevertrags entfernt werden und gelten nicht mehr als Wertpapiere. Diese Ausnahme gilt auf Bundesebene und vereinfacht die zuvor länderspezifischen Wertpapierregistrierungsvorschriften.

Der Kommissar der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde SEC, Ueda, ist der Ansicht, dass die neuen Regeln die bisherige Praxis ersetzen, bei der Projektteams regulatorische Grenzen erraten mussten, und stattdessen feste Schwellenwerte und klare Bedingungen vorgeben.

Es ist wichtig anzumerken, dass mehrere Branchenanwälte betonten, dies bedeute keine Lockerung der Vorschriften. Die Bestimmungen zur Betrugs- und Manipulationsbekämpfung bleiben in Kraft, und die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (SEC) kann die geltenden Gesetze weiterhin durchsetzen. Die Umsetzung des Compliance-Prozesses wird für alle Projektbeteiligten Kosten in Höhe von Hunderttausenden bis Millionen von Dollar verursachen.

Derzeit befindet sich der Vorschlag noch in der Konsultationsphase. Die Konsultationsfrist beträgt 60 Tage ab dem Datum der Veröffentlichung der entsprechenden Bekanntmachung im Bundesanzeiger. Es handelt sich noch nicht um eine endgültige Regelung.

Wo liegen die legislativen Hürden?

Ob Krypto-Assets als Wertpapiere oder Rohstoffe einzustufen sind, bleibt abzuwarten. Die endgültige Entscheidung liegt beim Clarity Act, doch die Fortschritte bei dem Gesetzesentwurf sind derzeit nicht vielversprechend. Daten von Polymarket zeigen, dass sich die Chancen auf eine Verabschiedung des Gesetzes in diesem Jahr nach Trumps Äußerungen nur geringfügig von 20 % auf 23 % erhöht haben.

Der Mehrheitsführer im Senat, Thune, hat einen Antrag auf Beendigung der Debatte gestellt und die Abstimmung auf den 15. September angesetzt. Es handelt sich dabei lediglich um eine Verfahrensabstimmung; für die Einleitung der formellen Debatte sind 60 Stimmen erforderlich. Die Republikaner halten derzeit 53 Sitze und benötigen die Unterstützung von mindestens sieben demokratischen oder unabhängigen Senatoren. Dies ist jedoch nicht die endgültige Abstimmung über den Gesetzentwurf.

Der 15. September ist daher ein entscheidender Wendepunkt, aber nicht das Ende. Selbst wenn der Gesetzentwurf diese Hürde erfolgreich nimmt, gibt es noch viele heikle Probleme zu lösen.

Am vergangenen Freitag zog die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) eine Regelung zurück, die tokenisierte Innovationen von der Steuer befreit hätte. Dies geschah vermutlich aufgrund von Bedenken, dass ein Vorantreiben der Regelung zum jetzigen Zeitpunkt die Verhandlungen des Kongresses über den CLARITY Act beeinträchtigen könnte. Brett Redfin, Präsident des Wertpapierhandelshauses Securitize, erklärte, die Regelung werde nach der Senatsabstimmung am 15. September, voraussichtlich Anfang Oktober, erneut eingebracht.

Rob Nichols, Präsident der American Bankers Association, hat öffentlich eine Verschärfung der Bestimmungen zu Stablecoin-Belohnungen im Gesetzentwurf gefordert. Er befürchtet, dass Bankeinlagen schneller in den Kryptowährungssektor fließen werden, wenn Stablecoin-Plattformen effektiv Zinsen zahlen können. Derzeit wird noch über die Aufnahme von Ethikklauseln und des Textes des Landwirtschaftsausschusses des Senats in den Hauptteil des Gesetzentwurfs verhandelt.

Der Chefjustiziar von GSR erklärte, selbst wenn die aktuelle Regierung Schutz- und Ausnahmeregelungen einführt, könne nicht ausgeschlossen werden, dass eine neue Regierung nach den nächsten Wahlen bestehende Regelungen aufhebt. Dies sei eine inhärente Schwäche von Exekutivmaßnahmen im Vergleich zu Gesetzen des Kongresses.

Die Verschuldung erreicht Rekordhoch, das Volumen der Rückkäufe von Staatsanleihen verdoppelt sich

Der aktuelle Kontext ist, dass die gesamten Staatsschulden der USA 40 Billionen Dollar überschritten haben und die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen einst über 5,3 % lag und damit den höchsten Stand seit fast 20 Jahren erreichte.

Das US-Finanzministerium kündigte an, dass es vom 9. September bis zum 4. November das Limit für Liquiditätshilfe-Rückkaufgeschäfte mit 10- bis 30-jährigen Staatsanleihen mindestens verdoppeln wird, von 2 Milliarden Dollar auf 4 Milliarden Dollar.

Nach der Ankündigung sanken die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen rapide, wobei die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen um fast 10 Basispunkte zurückging, und auch der US-Aktienmarkt legte zu.

Kendrick von der Standard Chartered Bank sagte, dass Bitcoin diese Art von Operation mag, weil es schon immer von staatlichen Liquiditätsinterventionen profitiert hat.

Fu Peng, Chefökonom der Xinhuo Group, ist der Ansicht, dass die jüngsten gemeinsamen Interventionen der USA und Japans das Risiko eines groß angelegten Ausverkaufs von US-Staatsanleihen durch Japan gemindert und so einen Druck auf langfristige US-Staatsanleihen verhindert haben. In der Folge verdoppelte das US-Finanzministerium den Umfang seines Programms zum Rückkauf langfristiger Anleihen und senkte gezielt die Renditen und Laufzeitprämien langfristiger Anleihen, um eine Spirale steigender Schuldenzinsen und eine damit einhergehende Liquiditätskrise zu verhindern.

Gemeinsame Interventionen der USA und Japans sowie der Zufluss von spekulativem Kapital haben die kurzfristigen Zinssätze gedrückt und gleichzeitig die langfristigen Zinssätze künstlich gesenkt, was zu einer deutlich flacheren Zinsstrukturkurve geführt hat. Dies hat die Bewertungen großer Technologie- und KI-Unternehmen mit starkem Cashflow gestützt und die Attraktivität des internationalen Arbitragehandels verringert.

Strive-CEO Matt Cole weist darauf hin, dass der US-Dollar-Index seit 45 Jahren rückläufig ist und möglicherweise vor einem größeren Kursverfall steht. Frühere große Bitcoin-Rallyes, darunter jene in den Jahren 2017, 2020/21 und 2025, gingen allesamt mit einer deutlichen Abschwächung des US-Dollars einher. Er prognostiziert, dass der US-Dollar in den nächsten drei bis sieben Jahren einen neuen, mehrjährigen Abwärtstrend einleiten könnte. Sollte sich diese Prognose bewahrheiten, wären die makroökonomischen Rahmenbedingungen für Bitcoin möglicherweise günstiger als je zuvor.

Forbes schlug im Zusammenhang mit dem Triffin-Dilemma einen ähnlichen Rahmen vor und argumentierte, dass Bitcoin aufgrund seines begrenzten Angebots und des Fehlens nationaler Kreditgarantien allmählich die Rolle einer neutralen Reservewährung übernehmen könnte. Diese Argumente beziehen sich auf einen Zeitraum von fünf bis sieben Jahren; ob sich dies bewahrheiten wird, bleibt abzuwarten, und ihre kurzfristige Preisrelevanz ist begrenzt.

Diese Maßnahme ist jedoch nicht unumstritten. JPMorgan-Stratege Jay Barry und andere warnten davor, dass die Märkte die Maßnahmen des Finanzministeriums ohne eine echte Haushaltskonsolidierung als unglaubwürdig einstufen und potenziell höhere Prämien und Renditen langfristiger Anleihen nach sich ziehen könnten. Die US-Wirtschaft nähert sich der Vollbeschäftigung, weist aber immer noch ein Haushaltsdefizit von rund 6 % auf. Daher ist die alleinige Nutzung von Pensionsgeschäften nur eine vorübergehende Lösung.

Robin Brooks, Forscherin an der Brookings Institution, stellt unmissverständlich fest, dass dies eher einer Manipulation der Zinsstrukturkurve gleichkommt als der Behebung der eigentlichen Ursache des Schuldenproblems. Laut Schätzungen von BNP Paribas könnte das US-Finanzministerium bei der aktuellen Rate jährlich Anleihen im Wert von rund 128 Milliarden US-Dollar zurückkaufen. Dies entspräche etwa 30 % des Emissionsvolumens solcher Anleihen, aber nur 2,4 % der gesamten ausstehenden Verschuldung am Markt, wodurch die Verschuldungsquote begrenzt bliebe.

Jim Bianco, Gründer des Forschungsunternehmens Bianco Research, scherzte, dass der Markt in der Vergangenheit oft sagte, die Federal Reserve gerate in Panik und die Anleihehändler könnten aufhören, in Panik zu geraten; jetzt sollte man sagen, dass Finanzministerin Yellen in Panik gerät und die Anleihehändler aufhören können, in Panik zu geraten.

Wie ist der Stand der On-Chain-Abwicklung? Ist die Lieferphase noch nicht abgeschlossen?

In welcher Phase befinden sich die On-Chain-Metriken angesichts der Auswirkungen von politischen Maßnahmen und der makroökonomischen Liquidität?

Laut einem Bericht von Glassnode befindet sich die On-Chain-Struktur von Bitcoin weiterhin in einer Kapitulationsphase. Die Kostenbasis für kurzfristige Inhaber ist auf etwa 68.500 US-Dollar gefallen und liegt damit unter dem aktuellen Marktdurchschnittspreis von rund 75.800 US-Dollar. Die nicht realisierten Verluste dieser Kapitulation belaufen sich auf etwa 25 % und sind damit deutlich geringer als die üblicherweise in früheren Kapitulationszyklen beobachteten Verluste von über 60 %.

Dies bedeutet, dass die Verluste in dieser Runde relativ gering sind, die Bestände jedoch breiter gestreut sind und es länger dauern kann, sie tatsächlich zu liquidieren.

Ein entscheidenderer Indikator ist der gleitende 90-Tage-Durchschnitt des Gewinn-Verlust-Verhältnisses, der aktuell bei etwa 0,75 liegt. Analysten weisen darauf hin, dass dieser Indikator historisch gesehen typischerweise unter 0,5 fällt, bevor der tatsächliche Verkaufsdruck nachlässt. Die Tatsache, dass er diesen Wert noch nicht unterschritten hat, deutet darauf hin, dass der Verkaufsdruck noch nicht vollständig verschwunden ist. Solange dieser Indikator nicht wieder über 2 steigt, sollte jede Kurserholung als kurzfristige Erholung und nicht als Trendumkehr betrachtet werden.

Analyst Murphy merkte zudem an, dass Bitcoin seit Beginn eines Bärenmarktes bereits zum dritten Mal die Short-Term Holders Average Cost Line (STH-RP) getestet hat. Diese Linie gilt als Trennlinie zwischen Bullen- und Bärenmärkten. Die Logik dahinter: Jedes Mal, wenn sich der Kurs dieser Linie nähert, werden kurzfristig orientierte Anleger mit unzureichendem Vertrauen dazu angeregt, ihre Positionen zu schließen. Daher kommt es in Bärenmärkten häufig zu einem Zyklus, in dem sich die Kurse wiederholt annähern, zurückfallen und sich dann erneut annähern, bis der Kurs die Linie schließlich vollständig durchbricht und der Verkaufsdruck nachlässt. Ab diesem Zeitpunkt kann die Linie eine Trendumkehr nicht mehr verhindern.

Er erwähnte außerdem ein weiteres Signal für einen Bärenmarkt: Wenn die Kostenlinie für kurzfristige Anleger unter die Kostenlinie für langfristige Anleger fällt, hat sich dieses Signal in den letzten zehn Jahren stets bewährt. Laut den neuesten Daten hat sich die Kostenlinie für kurzfristige Anleger (STH-RP) in den letzten sieben Tagen jedoch nur um etwa 0,2 % verändert, während die Kostenlinie für langfristige Anleger (LTH-RP) nur um etwa 0,8 % gestiegen ist. Bei diesem Tempo ist es unwahrscheinlich, dass sich diese beiden Linien kurzfristig tatsächlich schneiden werden.

Darüber hinaus ist der Coinbase Premium Index, der die reale Nachfrage auf dem US-Spotmarkt repräsentiert, weiterhin negativ und zeigt keine klaren Anzeichen einer positiven Entwicklung.

Die Daten zeigen jedoch, dass die Richtungsprämie im Markt für 30-Tage-Perpetual-Kontrakte während des jüngsten Kursrückgangs deutlich negativ war, sich anschließend aber stark erholte und wieder in den positiven Bereich zurückkehrte. Dies deutet darauf hin, dass gehebelte Long-Positionen bereit sind, eine Prämie zu zahlen, um wieder Long-Positionen einzugehen, was auf eine gestiegene spekulative Risikobereitschaft hindeutet. Der Krypto-Angst-und-Gier-Index ist nun auf 62 gestiegen, ein Plus von 16 Punkten gegenüber gestern, während sein 30-Tage-Durchschnitt nur bei 30 liegt.

Wie sollten wir diese Erholung bewerten?

Ausgehend von allen oben genannten Informationen lässt sich objektiver schlussfolgern, dass dieser Anstieg durch regulatorische Erwartungen, makroökonomische Liquiditätsmaßnahmen und die Eindeckung von Leerverkäufen bedingt war, wobei sich diese Faktoren gegenseitig verstärkten.

Analysten wiesen darauf hin, dass dieser Anstieg auf eine übermäßige Short-Position im Markt zurückzuführen sei und dass mit steigenden Preisen erzwungene Käufe zur Deckung dieser Positionen den Aufwärtstrend noch verstärkt hätten.

„Ein einziger positiver Kursanstieg kann die Überzeugungen der Menschen verändern.“ Tatsächlich glauben viele, dass der Tiefpunkt erreicht ist oder sich gerade bildet. Wang Chun, Mitbegründer von F2Pool, erklärte sogar unverblümt, der Bärenmarkt sei vorbei.

Der quantitative Trader Killa ist der Ansicht, dass ein signifikanter Kursrückgang kurzfristig unwahrscheinlich ist, wenn man das aktuelle Bitcoin-Muster mit dem Tiefpunkt von 2022 vergleicht. Bitcoin könnte sich jedoch weiterhin über den vorherigen Tiefstständen halten und diese nicht unterschreiten. Um dies zu überprüfen, sollte man beobachten, ob Bitcoin in den vorherigen Konsolidierungsbereich zurückfällt und auf den 4-Stunden- und Tagescharts deutliche Schwächezeichen zeigt. Falls nicht, bleibt das Muster gültig.

Auch der Optimismus institutioneller Anleger wächst. Matt Hougan, Chief Investment Officer bei Bitwise, ist überzeugt, dass der Kryptowährungsmarkt On-Chain-Assets mit realem Renditepotenzial neu bewertet und die Bewertungen einiger Protokolle mit steigender Renditefähigkeit voraussichtlich zunehmen werden. Er erklärte, Bitcoin reagiere nicht mehr empfindlich auf negative Nachrichten und der Bärenmarkt könnte sich seinem Ende nähern.

Er lieferte auch eine grobe Schätzung: Die vier größten Vermögensverwaltungsgesellschaften der Wall Street – Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS und Bank of America – verwalten zusammen Vermögenswerte in Höhe von rund 20 Billionen US-Dollar. Eine Investition von nur 1 bis 2 % dieser Gelder in den Kryptowährungssektor würde einen kontinuierlichen Zufluss von Hunderten von Milliarden Dollar bedeuten.

Der August-Bericht von Bitwise Europe wies ebenfalls auf Anzeichen für beschleunigte Mittelzuflüsse in ETP-Fonds hin. Das Angebot von langfristigen Anlegern blieb hoch, während sich die Nachfrage von Staatsanleihenemittenten stabilisierte. Zach Pandl, Forschungsleiter bei Grayscale, hatte zuvor erklärt, dass der aktuelle Bärenmarkt seinen Tiefpunkt möglicherweise früher als im traditionellen Vierjahreszyklus erreichen könnte.

Die vorsichtigere Seite hat jedoch mittlerweile eine klare Kernlogik, die sich in folgenden drei Punkten zusammenfassen lässt:

• Die Bestätigung auf der Blockchain ist noch im Gange; der gleitende 90-Tage-Durchschnitt des realisierten Gewinn-/Verlustverhältnisses von Glassnode ist noch nicht unter 0,5 gefallen und auch noch nicht wieder über 2 gestiegen.
• Die US-Spotnachfrage hat sich noch nicht erholt; der Coinbase Premium Index bleibt negativ.
• Die Glaubwürdigkeit des Rückkaufprogramms des Finanzministeriums ist fraglich; sowohl JPMorgan Chase als auch die Brookings Institution befürchten, dass es lediglich die Zinsstrukturkurve manipuliert, anstatt die eigentliche Ursache der Schuldenkrise anzugehen.

Im Hinblick auf die weitere politische Ausrichtung sollte besonderes Augenmerk auf die Abstimmung am 15. September gelegt werden, die die Debatte über den Clarity Act abschließen soll. Es bleibt abzuwarten, ob die neuen Regeln der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) nach Ablauf der Kommentierungsfrist erfolgreich umgesetzt werden können. Bis sich diese Signale konkret abzeichnen, sollten optimistische politische Maßnahmen und eine lockere makroökonomische Liquidität als Indikatoren für eine Reduzierung der Abwärtsrisiken und eine Verbesserung der Bedingungen für eine Erholung interpretiert werden. Eine Trendwende bedarf jedoch weiterer Bestätigung.