Die Wall Street ist im Allgemeinen optimistisch: Die stark gestiegene Produktionskapazität von ASML deutet darauf hin, dass die Theorie des „Memory Peak“ möglicherweise beendet ist.

Autor: Das Wall Street Journal

Der Quartalsbericht von ASML übertraf die Erwartungen deutlich, und das Unternehmen hob seine Jahresprognose signifikant an. Gleichzeitig veröffentlichte ASML ungewöhnlicherweise seinen Kapazitätserweiterungsplan für 2027–2028 und reagierte damit direkt auf die Marktbedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit der KI-getriebenen Nachfrage. Führende Wall-Street-Investmentbanken reagierten umgehend: Goldman Sachs, JPMorgan Chase und Barclays bestätigten oder bekräftigten ihre Kaufempfehlungen für ASML. Sie sind überzeugt, dass die Performance von ASML die Theorie des Angebotsengpasses im KI-Sektor vollauf bestätigt und pessimistische Prognosen, wonach die Speicherpreise 2028 ihren Höhepunkt erreichen werden, entschieden widerlegt.

Der Umsatz von ASML im zweiten Quartal erreichte 9,3 Milliarden Euro und übertraf damit die vorherige Bloomberg-Prognose von 8,9 Milliarden Euro. Die Bruttomarge lag bei 54 % und damit deutlich über den bisherigen Erwartungen von 51–52 %. Daraufhin hob das Unternehmen seine Umsatzprognose für das Gesamtjahr 2026 von 36–40 Milliarden Euro auf 43–45 Milliarden Euro an. Der Medianwert lag damit rund 11 % über den Markterwartungen; auch die Prognose für die Bruttomarge wurde auf 54–56 % angehoben. Darüber hinaus kündigte das Management an, die Produktionskapazität für EUV- und DUV-Laser mit niedriger Aperturzahl in den Jahren 2027 und 2028 um rund 30 % zu erweitern. Dies führte zu einer deutlichen Aufwärtskorrektur der Markterwartungen für den Gewinn von ASML im Jahr 2028.

Nach der Bekanntgabe stiegen die ASML-Aktien in Amsterdam um rund 4 %, und auch die Nasdaq-100-Futures legten um etwa 40 Basispunkte zu. Die in Seoul notierten Aktien von SK Hynix verzeichneten einen Kursanstieg von 8,8 % an einem einzigen Tag, nachdem die American Depositary Receipts (ADRs) zuvor bereits um 27 % gestiegen waren. Goldman Sachs bestätigte seine Kaufempfehlung für SK Hynix mit einem Kursziel von 2.000 € für die nächsten zwölf Monate, was einem Aufwärtspotenzial von rund 29 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs entspricht. Auch JPMorgan Chase bestätigte seine Übergewichtungsempfehlung für SK Hynix mit einem Kursziel von 1.900 €.

Die Gesamtleistung übertraf die Erwartungen, und die Prognose für das dritte Quartal übertraf die Markterwartungen.

Die Kernfinanzkennzahlen von ASML im zweiten Quartal übertrafen allesamt die Markterwartungen. Laut einem Research-Bericht von Goldman Sachs lag der Umsatz im zweiten Quartal bei 9,327 Milliarden Euro, 6 % über der Konsensschätzung; das EBITDA bei 3,456 Milliarden Euro, 13 % über der Konsensschätzung; und der Gewinn je Aktie bei 7,58 Euro, rund 11 % über der Konsensschätzung. Die Bruttomarge erreichte 54 % und übertraf damit nicht nur die obere Grenze der bisherigen Erwartungen deutlich, sondern auch die Konsensschätzung um etwa 230 Basispunkte.

Die Prognose des Unternehmens für das dritte Quartal übertraf die Erwartungen ebenfalls deutlich. Es rechnet mit einem Umsatz zwischen 11 und 12 Milliarden Euro, wobei der Medianwert die Markterwartungen um rund 11 % übertrifft. Die Bruttomarge wird auf 55–57 % geschätzt, was bedeutet, dass das EBITDA im dritten Quartal rund 26 % über den Markterwartungen liegen wird. Ein Forschungsbericht von JPMorgan Chase prognostiziert einen Medianumsatz von 11,5 Milliarden Euro für das dritte Quartal, 12 % über den Markterwartungen, und eine Medianbruttomarge von 56 %, 350 Basispunkte über den Markterwartungen.

JPMorgan-Analyst Sandeep Deshpande merkte an, dass ein Teil des überdurchschnittlichen Gewinns auf IBMs Geschäft mit der Verwaltung von Installationsinfrastruktur zurückzuführen sei, das rund 300 Millionen Euro mehr Umsatz als erwartet generierte. Softwarebasierte Produktivitätssteigerungen und der kontinuierliche Ausbau der Installationsinfrastruktur für EUV-Dienste dürften dieses Geschäft in diesem Jahr um mehr als 30 % wachsen lassen und so die Bruttomargen zusätzlich stützen.

Der Fahrplan zur Kapazitätserweiterung übertraf die Erwartungen der Käufer, was zu einer signifikanten Neubewertung des Gewinnpotenzials im Jahr 2028 führte.

Der am meisten erwartete Aspekt dieser Telefonkonferenz zu den Geschäftszahlen war die klare Aussage des Managements zur Kapazitätserweiterung für 2027 und 2028. ASML gab bekannt, dass die Kapazität der EUV-Lithografieanlagen mit niedriger numerischer Apertur (LNA) von etwa 65 Einheiten im Jahr 2026 um rund 30 % auf etwa 85 Einheiten im Jahr 2027 steigen wird. Für 2028 wird eine weitere Steigerung um 30 % auf rund 110 Einheiten in Betracht gezogen. Gleichzeitig soll die Kapazität der Immersions-DUV-Lithografieanlagen von etwa 130 Einheiten im Jahr 2026 auf rund 169 Einheiten im Jahr 2027 und weiter auf rund 220 Einheiten im Jahr 2028 erhöht werden.

Nach Berechnungen von Goldman Sachs bedeutet dieser Kapazitätsplan, dass die Auslieferungen von EUV-Lasern mit niedriger numerischer Apertur in den Jahren 2027/2028 85/110 Einheiten erreichen werden und damit die allgemeine Markterwartung von 85/89 Einheiten deutlich übertreffen; die Auslieferungen von Immersions-DUV-Lasern werden 169/220 Einheiten erreichen und damit die allgemeine Erwartung von 137/16137 Einheiten ebenfalls deutlich übertreffen.

JPMorgan Chase hebt hervor, dass ASMLs Kapazitätsprognose für 2028 die bisher höchste Analystenprognose der Bank übertroffen hat. Eine grobe Schätzung deutet darauf hin, dass ASMLs Gewinn je Aktie 2028 bei Realisierung der genannten Kapazitätspläne über 65 € liegen wird. Angesichts des starken Wachstums im Bereich des installierten Infrastrukturmanagements könnten die tatsächlichen Gewinne sogar noch höher ausfallen. Auch die Handelsabteilung von Goldman Sachs kommentierte, dass ASMLs Zielvorgabe für die EUV-Lithografieanlagenkapazität von rund 110 Einheiten im Jahr 2028 im „äußerst optimistischen Bereich“ (110 bis 120 Einheiten) liege und die Analystenprognose von rund 89 Einheiten deutlich übertreffe.

Goldman Sachs erklärte, ASML habe sich den Großteil seiner EUV-Aufträge für 2027 gesichert und eine beträchtliche Anzahl von Aufträgen für 2028 erhalten. Das Management bezeichnete den Auftragseingang als „sehr stark“.

Die Nachfrage nach künstlicher Intelligenz wächst rasant, wobei sich Logik und Speicher in zwei parallelen Richtungen weiterentwickeln.

Das Management betonte ausdrücklich, dass die durch künstliche Intelligenz getriebene Nachfrage weiterhin stark ist und das Wachstum bei Logikchips und Speichern anhält. Dies wird den Kunden helfen, ihre Kapazitäten bei fortschrittlichen Prozessknoten weiter auszubauen. Im Segment der fortschrittlichen Logikchips stellte ASML fest, dass die Kunden gleichzeitig ihre Kapazitäten bei 5/4/3-nm-Knoten erhöhen, um die KI-Anforderungen zu erfüllen, und gleichzeitig aktiv die Massenproduktion von 2-nm-Prozessen vorantreiben sowie die Vorbereitungen für den Übergang zu 1,4-nm-Prozessen beginnen. Das Unternehmen prognostiziert, dass der Umsatz im Bereich der fortschrittlichen Logikchips bis 2026 jährlich um etwa 25 % wachsen wird.

ASML stellte fest, dass Lieferengpässe bei DDR- und HBM-Speichern Kunden zu beschleunigten Investitionen veranlassen, während die zunehmende Verbreitung von EUV- und fortschrittlichen Immersionslithografie-Technologien die Nachfrage nach Speichersystemen weiter ankurbelt. Das Unternehmen prognostiziert für 2026 einen Umsatzanstieg von rund 75 % gegenüber dem Vorjahr im Speicherbereich.

Die Handelsabteilung von Goldman Sachs kommentierte, dass die Speicherfertigung einen grundlegenden Paradigmenwechsel durchläuft, da der Speichermarkt auf die fortschrittlichen 1c/1d-Nanometerstrukturen umsteigt, die für HBM4/HBM5 und herkömmliche Server-DRAMs benötigt werden. Die Anzahl der EUV-Schichten in 1c-DRAMs hat sich auf über fünf erhöht, während Produkte der Generationen 1d und 0a die EUV-Technologie in allen Schichten vollständig einsetzen wollen. Prozesse mit mehrfacher Belichtung im tiefen Ultraviolettbereich haben ihre physikalischen Grenzen erreicht, wodurch ASML maßgeblich von diesem Strukturwandel profitiert.

Goldman Sachs weist zudem darauf hin, dass HBM eine deutlich höhere Waferfestigkeit als herkömmliches DRAM erfordert und diese zweigleisige Expansion die globalen Waferfertigungskapazitäten stark eingeschränkt hat, was über einen längeren Zeitraum zu anhaltend hohen Speicherpreisen geführt hat. Angesichts der strukturellen Komplexität des Übergangs zu fortschrittlichen Prozessknoten erscheinen pessimistische Prognosen, wonach die Speicherpreise bis 2028 ihren Höhepunkt erreichen oder sich die Angebotslücke deutlich verringern wird, „verfrüht“.

An der Wall Street herrscht weitgehend Einigkeit darüber, dass der einzige Streitpunkt darin besteht, ob die Gewinnprognose für 2027 ambitioniert genug ist.

Mehrere große Investmentbanken veröffentlichten nach den Gewinnberichten rasch positive Beurteilungsberichte, doch gab es einige subtile Unterschiede in ihrer Interpretation der EUV-Kapazitätsprognose für 2027.

Der Barclays-Analyst Simon Coles erklärte, ASML habe die Erwartungen der Anleger weitgehend erfüllt, und die Prognose für die EUV-Kapazitäten mit niedriger Aperturzahl für 2027 und 2028 dürfte die Marktdiskussion über mögliche Lieferengpässe des Unternehmens reduzieren. Er merkte zudem an, dass die Auftragseingänge für EUV-Laser mit niedriger Aperturzahl im ersten Halbjahr dieses Jahres einen Rekordwert von 22 Milliarden Euro erreichen könnten.

Sandeep Deshpande von JPMorgan ist der Ansicht, dass die EUV-Kapazität des Unternehmens im Jahr 2027 zwar nicht 90 Einheiten erreichen wird, „wir denken aber nicht, dass das eine Rolle spielt“, da die erwartete EUV- und DUV-Kapazität im Jahr 2028 weit über den Erwartungen liegt und die Umsatzwachstumsrate von etwa 35 % im Jahr 2026 die aktuelle Wachstumsrate des Waferwachstums in den nächsten zwei Jahren berücksichtigt.

Der Morgan Stanley-Analyst Lee Simpson wies darauf hin, dass das Unternehmen zwar keine Auftragsdaten mehr veröffentlicht, das Management jedoch erklärte, das Auftragsvolumen im ersten Halbjahr dieses Jahres sei weiterhin „sehr stark“ gewesen und die Kunden strebten eine beschleunigte Kapazitätserweiterung an, was auf eine starke Umsatzdynamik im Jahr 2027 hindeute.

Jefferies-Analyst Janardan Menon nahm eine vergleichsweise vorsichtige Haltung ein und merkte an, dass die Aussichten des Unternehmens gemischt seien, wobei das starke Wachstum bei Umsatz und Bruttomargen im Bereich des installierten Infrastrukturmanagements besonders ermutigend sei, die Prognose von EUV für 2027 jedoch hinter den jüngsten starken Anstiegen der Markterwartungen zurückblieb.

Oddo BHF geht davon aus, dass der Marktkonsens die Gewinnprognosen um etwa 20 % anheben wird, und erklärte: „ASML bleibt ein beispielloses Beispiel für technologische Dominanz und profitiert nun von einem grundlegend anderen Zyklus, der von künstlicher Intelligenz angetrieben wird.“