Zurückhaltender als die Dotcom-Blase, aber dennoch gefährlicher? BlackRock analysiert die Wahrheit hinter den Trends auf dem KI-Markt.

Originalautor: Montag, Deep Tide TechFlow

Tiefgehende Analyse: Der neueste Bericht von BlackRock zieht einen direkten Vergleich zwischen dem aktuellen KI-Bullenmarkt und der Dotcom-Blase der 1990er-Jahre: Von 1993 bis 1999 stiegen US-Technologieaktien um kumulativ 1097 %, während der KI-Markt seit 2019 einen kumulierten Anstieg von 569 % verzeichnete. Dieser Anstieg ist zwar nur halb so hoch wie damals, doch das Shiller-KGV des S&P 500 hat wieder den Wert von 40 erreicht (auf dem Niveau des Höchststands der Blase im Jahr 2000), und Technologieaktien machen mittlerweile über 37,5 % der US-amerikanischen Marktkapitalisierung aus und übertreffen damit die Werte der Dotcom-Blase.

BlackRock kommt zu dem Schluss, dass KI keine Blase ist, es sei denn, es kann ein Gewinnwachstum erzielt werden.

In seinem jüngsten wöchentlichen Bericht, der am 7. Juli veröffentlicht wurde, ging BlackRock direkt auf die heißeste Frage des Marktes ein: Ist KI eine Blase?

Die Antwort des weltgrößten Vermögensverwalters lautet: Entscheidend ist nicht, wie die Bewertungen im Vergleich zu historischen Werten stehen, sondern ob das Gewinnwachstum nachhaltig ist. Analyst Mike Zaccardi teilte derweil eine Datenvergleichsgrafik aus einer internen BlackRock-Präsentation auf der X-Plattform, die die Dotcom-Blase von 1993 bis 1999 dem KI-Boom von 2019 bis heute gegenüberstellt. Datenquelle: Morningstar, Stand: 30. Juni 2026.

Die Schlussfolgerung ist eindeutig: Der KI-Boom hat einen Gewinn von 569 % erzielt, etwas mehr als die Hälfte des Gewinns von 1097 % während der Dotcom-Blase. Wichtiger als die Höhe der Gewinne ist jedoch die Frage, ob die Fundamentaldaten, die diesen Aufschwung stützen, solider sind als in der Vergangenheit.

Technologieaktien sind in 7,5 Jahren um 569 % gestiegen, während die Dotcom-Blase im gleichen Zeitraum um 1097 % zulegte.

Laut BlackRock, die sich auf Daten von Morningstar berufen, stiegen US-Technologieaktien zwischen 1993 und 1999 um insgesamt 1.097 %, während der gesamte US-Aktienmarkt im selben Zeitraum um 292 % zulegte. Technologieaktien erzielten sieben Jahre in Folge eine annualisierte Rendite von mindestens 19,9 %, mit Werten von 78,1 % in den Jahren 1998 und 78,7 % in den Jahren 1999.

Im KI-Boomzyklus von 2019 bis zum 30. Juni 2026 erzielten Technologieaktien eine kumulierte Rendite von 569 %, verglichen mit einer Rendite von 237 % für den gesamten US-Aktienmarkt im selben Zeitraum. Der Zyklus beinhaltete einen deutlichen Rückgang im Jahr 2022 (Technologieaktien fielen um 28,2 %), erholte sich jedoch 2023 um 57,8 %, gefolgt von Zuwächsen von 36,6 % und 24,0 % in den Jahren 2024 und 2025 sowie einem weiteren Anstieg um 19,8 % im ersten Halbjahr 2026.

Die Divergenz zwischen den beiden Zyklen wird in der zweiten Hälfte deutlich. Die Dotcom-Blase beschleunigte ihren Aufstieg in den letzten zwei Jahren bis zu ihrem Höhepunkt, mit kumulierten Gewinnen von fast 200 % in den Jahren 1998 und 1999. Der KI-Boom beschleunigte sich 2023 (nach dem Tiefpunkt 2022), doch die jährlichen Gewinne haben sich seither allmählich verringert. Anders ausgedrückt: Der KI-Boom verlief gedämpfter als die Dotcom-Blase, doch die Uneinigkeit am Markt darüber, wie weit er von seinem Höhepunkt entfernt ist, wächst.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von Shiller ist wieder auf 40 gestiegen, das erwartete KGV beträgt jedoch nur 21.

Das Shiller-CAPE-Verhältnis des S&P 500 ist auf 40 gestiegen und hat damit wieder das Niveau der Dotcom-Blase erreicht. Diese Kennzahl dient als Standard, um festzustellen, ob langfristige Bewertungen überhitzt sind. Sie wird anhand der inflationsbereinigten Durchschnittsgewinne der letzten zehn Jahre berechnet. Ein Wert von 40 bedeutet, dass Anleger 40 US-Dollar für jeden US-Dollar des langfristigen Durchschnittsgewinns zahlen; historisch gesehen wurden vergleichbare Werte nur um das Jahr 2000 erreicht.

BlackRock weist jedoch darauf hin, dass das KGV der nächsten zwölf Monate eine ausgewogenere Perspektive bietet. Mit einem KGV von etwa 21 erscheint die Bewertung nicht mehr so übertrieben, da die Gewinnerwartungen parallel zum Aktienkurs gestiegen sind.

Für das zweite Quartal des S&P 500 wird ein Gewinnwachstum von 23 % gegenüber dem Vorjahr prognostiziert. Dies wäre das siebte Quartal in Folge mit zweistelligem Wachstum. BlackRock betont, dass ein solches Gewinnwachstum historisch gesehen äußerst selten ist. Rick Rieder, Chief Investment Officer von BlackRock, gab am 2. Juni auf dem CNBC CEO Summit bekannt, dass die sieben größten Technologiekonzerne (Mag7) aktuell ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 26 aufweisen, bei einem erwarteten Gewinnwachstum von über 30 % (kombiniertes Wachstum von ca. 27,6 %). Auch für den S&P 500 wird ein KGV von über 30 % erwartet (kombiniertes Wachstum von ca. 27,6 %).

Die Divergenz zwischen diesen beiden Indikatoren stellt den Kernwiderspruch im aktuellen Markt dar: Langfristige Bewertungsindikatoren haben bereits eine Blase signalisiert, aber die kurzfristige Gewinnmitnahmedynamik stützt weiterhin hohe Bewertungen.

Technologieaktien machen 37,5 % der Marktkapitalisierung aus und übertreffen damit das Niveau der Dotcom-Blase.

Laut Daten von Morningstar machten Technologieaktien am 31. Mai 2026 37,5 % der US-amerikanischen Marktkapitalisierung aus und übertrafen damit die Werte der Dotcom-Blase Ende der 1990er-Jahre. Diese Zahl berücksichtigt weder Alphabet und Meta (Kommunikationsdienstleister) noch Amazon (Konsumgüter). Würde man diese KI-Giganten mit einbeziehen, wäre die tatsächliche Konzentration sogar noch höher.

Die Marktführerschaft weitet sich von den „Mag 7“ auf ein breiteres Spektrum von KI-Unternehmen aus. Eine neue Marktabkürzung, „MANGOS“, hat sich etabliert und steht für Meta, Anthropic, Nvidia, Google, OpenAI und SpaceX. Der Morningstar Global Next Generation Artificial Intelligence Index stieg im April und Mai 2026 kumulativ um rund 45 %, bevor er im Juni wieder sank.

Das Konzentrationsrisiko ist eine der größten Ähnlichkeiten des aktuellen Marktes mit der Dotcom-Blase. Ende 1999 dominierten einige wenige Unternehmen, darunter Cisco, Intel, Microsoft und Oracle, den Endspurt des Nasdaq. Obwohl die heutigen KI-Marktführer deutlich profitabler sind als damals, wird sich der panikartige Effekt konzentrierter Beteiligungen bei einem ausbleibenden Gewinnwachstum ebenso schwer vermeiden lassen.

BlackRocks Kernargument: Die Beurteilung einer „Blase“ ist an sich schon ein großes Wagnis.

BlackRock lieferte in seinem wöchentlichen Kommentar eine zum Nachdenken anregende Aussage: Die Schlussfolgerung, dass KI zu einer Blase geworden sei, ist an sich schon ein bedeutendes Urteil, da sie davon ausgeht, dass die KI-Technologie keine dauerhaften Produktivitäts- und Wachstumsdurchbrüche bringen wird.

BlackRock ist überzeugt, dass KI durch beschleunigte Innovationen das Potenzial für „dauerhafte Wachstumsinnovationen“ bietet. Die notwendigen Investitionen für die Gestaltung der Zukunft verstärken jedoch die Ressourcenknappheit. Aus diesem Grund konzentriert sich BlackRock in seinem Halbjahresausblick 2026 auf drei Themen: Ressourcenknappheit im Bereich KI (Engpässe bei Strom, Stromnetzen, Chips und Rechenzentren), nachhaltige Erträge (kurzfristige Kreditanlagen) und thematische Anlagen, die über traditionelle Anlageklassen hinausgehen.

BlackRock behält seine Übergewichtung von US-Aktien bei und bevorzugt dabei die knappen Rohstoffe, die für KI-Systeme benötigt werden.

Doch auch gegenteilige Stimmen sind deutlich zu hören. Morningstar weist in seinem jüngsten Marktbericht darauf hin, dass die Konzentration von Technologieaktien am US-Markt das Niveau der Dotcom-Blase übertroffen hat. Besorgnisse über hohe Zinsen, überhöhte Bewertungen und übermäßige Investitionen in KI spielen dabei eine wichtige Rolle. Untersuchungen von Fidelity zeigen, dass das Verhältnis von Investitionsausgaben zu freiem Cashflow aktuell unter 1 liegt. Das bedeutet, dass Unternehmen derzeit primär mit eigenen Mitteln und nicht mit Fremdkapital in KI investieren. Dies steht im deutlichen Gegensatz zu dem Verhältnis, das während der Dotcom-Blase fast 4 erreichte.

Für Anleger hat sich die Kernfrage von „Wie weit kann der KI-Boom noch gehen?“ zu „Wie lange lässt sich das Wachstumstempo der KI-Gewinne aufrechterhalten?“ verschoben. BlackRock setzt auf Gewinnmitnahmen, während die Pessimisten auf einen Höhepunkt der Gewinnmitnahmen spekulieren. Die Berichtssaison in der zweiten Jahreshälfte 2026 wird ein entscheidendes Zeitfenster sein, um diese beiden Einschätzungen zu überprüfen.