中金公司：伊朗局势将如何影响中国资产？

作者： CICC Insights

据新华社报道，2月28日，美国和以色列对伊朗发动先发制人的军事打击，伊朗随即对以色列及中东多个目标进行报复[1]，进一步加剧了中东地缘政治局势的紧张。当晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是中东产油国出口原油的唯一通道，经此海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一[2]。此次冲突的迅速升级影响了全球风险偏好。本文基于对2000年以来14次重大地缘政治冲突后主要资产类别表现的回顾，并结合当前的全球能源和贸易背景，简要分析了此次冲突对中国资产，特别是A股市场的潜在影响。

短期内，地缘政治冲击对股市的最初影响通常表现为市场情绪冲击和风险溢价飙升，导致市场波动加剧和资本重新配置。在不确定性显著增加的环境下，资金往往会从股票资产转向黄金和美国国债等避险资产。近期发生的地缘政治冲突大多涉及产油国，导致供应冲击和包括原油在内的能源价格同步上涨；短期内，股市面临下行压力。历史经验表明，在冲突爆发或升级后的第一周，WTI原油和COMEX黄金的中位数涨幅分别约为1.9%和0.4%，概率均约为61.5%。同期，A股沪深300指数和上证综合指数的中位数跌幅约为-1%，概率分别仅为25%和23%。

图表：地缘政治和军事行动后主要资产类别的历史表现

资料来源：中金公司研究部风能

中期来看，随着不确定性逐渐消散，风险偏好通常会恢复，市场焦点也将回归基本面和政策驱动因素。情绪冲击过后，地缘政治冲突引发的全球供应链和宏观经济环境的重大变化将对资产表现产生后续影响。以近期中东冲突为例，影响产油国供应、关键基础设施或战略航道（如霍尔木兹海峡）的事件往往会导致原油价格和运输成本迅速飙升。如果供应中断能够迅速解决，其影响通常仅限于短期；如果中断持续，则可能引发连锁反应。具体而言，1）成本冲击和利润分化。中国是典型的能源净进口国，能源价格上涨会直接或间接地增加国内大多数行业的成本。直接受影响的行业主要包括航空运输和海运物流，燃料成本和运费波动会侵蚀利润；石化产业链下游企业（如基础化工、塑料和化纤等）的利润率也会受到挤压。如果这种影响持续蔓延至全球贸易，也可能影响我国的出口需求。2）宏观通胀与利率之间的关联效应。高油价推高了通胀预期，可能迫使主要经济体在利率路径和财政空间方面采取更为紧缩的政策选择。例如，如果能源价格上涨导致美国通胀数据再次飙升，美联储原先的降息预期可能会受到影响，全球流动性宽松周期的提前结束也可能抑制股市表现。

从行业角度来看，在地缘政治冲突初期，大多数行业可能会因市场情绪而出现短期调整，其中石油化工、国防和有色金属等行业表现出相对的韧性；中长期影响非常有限。短期内，受益于风险溢价上升和供应预期波动，石油化工、国防和有色金属等行业往往表现相对优异，甚至获得绝对收益；然而，从历史经验来看，这种超额收益大多具有周期性特征。随着市场情绪消退和供应预期调整，行业表现通常会回归基本面，地缘政治冲突对我国产业长期发展趋势的影响有限。

图表：过去四次中东地缘政治冲突后各行业的表现

注：数据代表过去四次中东地缘政治军事冲突（2019年沙特阿美遇袭事件、2020年苏莱曼尼遇袭事件、2023年以巴冲突和2025年以伊冲突）后各行业价格涨幅中位数。数据来源：中金公司研究部

包括A股在内的中国资产可能在短期内受到风险偏好波动的影响，但预计仍将展现出相对的韧性，不会改变中期上涨趋势。春节过后，A股市场开局强劲，成交量较节前一周显著反弹。结构性因素方面，受地缘政治担忧以及“两会”期间政策支持力度加大的预期影响，钢铁、有色金属和化工等受价格上涨支撑的周期性板块领涨；而此前备受关注的人工智能应用等板块则出现回调。短期来看，相对充裕的流动性、美国关税边际影响的减弱、中美关系改善预期的上升以及利润复苏和科技行业趋势的增强，均推动了市场温和上涨。当前中东冲突的升级，以及以往中东地缘政治事件，值得关注：虽然短期内可能推高风险溢价，但A股仍可能展现出相对的韧性。展望未来，应持续关注地缘政治冲突的范围和持续时间、霍尔木兹海峡封锁的进展、油价波动及其对通胀的影响。中长期来看，正如我们在《2026年A股市场展望：乘势而上》报告中所指出的，国际秩序重构与中国产业创新趋势的共鸣是本轮A股上涨和中国资产重估的核心驱动力。我们认为，中东冲突带来的短期冲击并未动摇上述中期逻辑。如果地缘政治格局的变化进一步加速国际货币秩序的重构，反而可能强化中国资产重估的逻辑。此外，在宏观经济范式转变和资本市场体制改革持续推进的背景下，A股的基本环境正在经历结构性改善。市场运行机制和投资者结构的演变，使得市场比以往更有利于形成“稳定发展”的格局，预计A股在中长期内将继续保持稳步上升的趋势。

就资产配置而言，短期内受地缘政治冲突的影响，应关注能源、有色金属、军工产业以及石油运输和集装箱运输。鉴于市场风险厌恶情绪上升，高股息股票的表现也可能相对较好。航空和部分化工行业可能受到成本预期上升的影响。中期来看，建议关注以下几个行业：首先是成长型行业：人工智能预计将逐步进入产业应用实现阶段。可以围绕计算能力、半导体和云计算等基础设施以及机器人和智能驾驶等应用领域进行投资。商用航空航天和储能电池也正进入繁荣期。其次是外部需求突破：海外扩张预期可能在短期内产生影响，但仍存在一定的增长机会。海外扩张相对成功的行业包括工程机械、商用客车、电网设备和游戏。第三是受地缘政治环境影响的有色金属和油气资源行业存在价格上涨和盈利提升的机会。第四，高股息股票：虽然在增长驱动型市场环境下获得超额收益的可能性不大，但在低利率环境下，它们仍然具有良好的内在价值。在金融板块，保险板块备受青睐；在非金融板块，自由现金流充裕且股息稳定性强的公司更受青睐。