Strategy 反击 MSCI 拟议的比特币财务公司指数规则

Strategy 正在挑战 MSCI 提出的一项筛选框架，该框架可能将持有大量非经营性资产的公司从主要全球股票指数中剔除。

在周一由执行主席 Michael Saylor 和首席执行官 Phong Le 签署的信函中，Strategy 称 MSCI 的提议“具有歧视性、武断且误导”。该公司要求指数提供商撤回该计划，认为该计划不公平地针对数字资产财务公司，同时却将其包装为更广泛的方法论变更。

“如果该提议被采纳，对 Strategy 的业务不会产生实质性影响，但会严重损害 MSCI 作为可靠且中立指数提供商的声誉，”Strategy 写道。

这场争议之所以重要，是因为 Strategy 是全球最大的企业比特币持有者，也是多个股票基准的重要组成部分。被剔除出 MSCI 指数可能引发跟踪指数的基金被动抛售，即使这不会改变 Strategy 的基础业务。

MSCI 的提议内容

MSCI 于 8 月启动了最新一轮咨询。拟议规则将识别资产负债表中含有大量 MSCI 视为非经营性资产的公司。

根据该框架，经营性资产占总资产比例低于 50% 的公司将面临五项额外的财务比率测试。如果一家公司未能通过至少四项测试，则可能被归类为非经营性公司，从而失去纳入 MSCI 全球可投资市场指数的资格。

这些测试考察经营性资产强度、费用、经营性现金流、与非经营性资产相关的公允价值变动，以及为积累这些资产而对融资的依赖程度。

MSCI 将该提议定位为一项通用筛选，旨在识别那些股权特征可能更类似于投资工具而非经营性企业的公司。Strategy 则认为实际影响要窄得多：它将最严重地打击数字资产财务公司。

Strategy 称测试针对数字资产财务公司

Strategy 表示，该提议是 MSCI 此前试图处理数字资产财务公司问题的修订版本。

去年，MSCI 曾考虑一项针对加密货币的框架，可能将数字资产占总资产 50% 或以上的公司剔除。在行业反对后，MSCI 于 1 月将加密货币财务公司保留在其指数中，同时准备对持有大量非经营性资产的公司进行更广泛的审查。

Strategy 也反对此前的提议。其核心论点没有改变：持有大量比特币财务资产不应自动使一家经营性公司等同于投资基金。

新提议不再使用直接的加密货币门槛，但 Strategy 表示结果类似。拥有大量数字资产财务的公司仍最有可能被该筛选机制捕获。

模拟显示谁面临风险

基于 2026 年 5 月数据的模拟将 Strategy、Metaplanet 和英国上市的铀投资公司 Yellow Cake 列为可能根据拟议方法被剔除的公司。

模拟显示 Strategy 的自由流通调整市值为 239.3 亿美元。Yellow Cake 为 18.1 亿美元，Metaplanet 为 6.54 亿美元。

SharpLink、Center Laboratories 和 Lydia Holding 被列入观察名单。MSCI 提议对现有指数成分股采取不同处理：现有成员需在连续两次年度审查中未通过适用的筛选测试，才会被剔除。

这种分阶段流程可能会减少即时干扰，但并不能消除风险。如果该方法被采纳，Strategy 及类似公司可能面临反复出现的指数资格不确定性。

会计争议是核心

Strategy 最强烈的反对意见在于定义。

该公司认为，MSCI 对“经营性”和“非经营性”资产的区分没有依据美国公认会计原则（GAAP）、国际财务报告准则（IFRS）或现行美国证券法。在 Strategy 看来，MSCI 正在创建一种与公司财务报表报告方式不符的分类。

比特币是关键问题。

MSCI 将 Strategy 的比特币持有视为非经营性资产。Strategy 则将其比特币财务资产报告为一个经营性分部。该公司表示，在与美国证券交易委员会讨论后，与其比特币持有相关的损益被记录为经营性费用。

这造成了直接冲突。Strategy 表示，MSCI 将应用一种指数层面的分类，该分类不同于公司自身申报文件中使用的会计处理。

Strategy 还质疑为何其他资产密集型业务不会面临类似待遇。其信函列举了房地产投资信托、木材企业和能源基础设施公司作为例子，这些公司的资产负债表可能以资产为主，但仍具备股票指数资格。

该公司的论点是，MSCI 并未应用中立的资产密集型公司测试，而是应用了一种对数字资产财务公司打击最重的测试。

Strategy 对 MSCI 的要求

Strategy 要求 MSCI 撤回该提议。如果 MSCI 继续推进，Strategy 希望最终规则与公认的会计或法律标准挂钩。

该公司还要求任何方法仅适用于规则最终确定后发布的财务申报。这将防止公司因在早期申报准备时尚不存在的分类体系而受到追溯评估。

Strategy 还要求 MSCI 公布咨询过程的记录，并解释为何该筛选方法是必要的。

更广泛地说，它希望有客观标准来区分经营性资产和活动与 MSCI 视为非经营性的资产和活动。Strategy 认为，如果没有这样的标准，该方法将赋予指数提供商过多的自由裁量权，并为商业模式不属于传统类别的公司带来不确定性。

为何指数剔除很重要

即使基础业务未变，指数资格也可能影响股票。

如果 Strategy 被剔除出 MSCI 指数，跟踪这些基准的基金可能被迫出售股票。这一风险在 MSCI 早先针对加密货币的审查中已经显现。

当时，摩根大通估计，仅被剔除出 MSCI 指数就可能导致约 28 亿美元的 Strategy 股票抛售。如果其他指数提供商跟进，潜在资金流出可能达到 88 亿美元。

这些估计与 MSCI 之前的提议有关，而非当前的咨询。但它们说明了 Strategy 为何认真对待这一问题。

该公司表示，指数剔除不会改变其运营模式或比特币策略，但可能改变股东基础、股票流动性和估值倍数。

争议发生之际 Strategy 恢复购买比特币

MSCI 争议发生之际，Strategy 继续建立和管理全球最大的企业比特币财务资产。

周一，Strategy 股价上涨 4.42%，收于 132.94 美元。同日，该公司披露在前一周以平均每枚 80,318 美元的价格购买了 4,603 枚 BTC。

此次购买标志着在 Strategy 此前更专注于资本管理的一段时期后，重新开始积累。

其资产负债表在 2026 年发生了显著变化。6 月，Strategy 以约 3500 万美元、平均价格 67,068 美元增持了 520 枚 BTC。当时，其持有量达到 847,363 枚 BTC，美元储备增加 3 亿美元至 14 亿美元。

到 7 月下旬，该公司开始将普通股发行的收益用于美元储备，而非立即购买更多比特币。一份周度文件显示，Strategy 通过出售近 543 万股 MSTR 股票筹集了 5.445 亿美元，当周未购买比特币。

该公司表示，其现金储备可用于优先股股息义务和其他公司需求。

Strategy 此后已恢复购买比特币，包括周一披露的 4,603 枚 BTC 收购。

比特币财务公司面临的更大问题

MSCI 的咨询不仅仅关乎 Strategy。

数字资产财务公司的崛起给指数提供商带来了分类难题。这些公司作为公开股票交易，但其市场价值可能严重依赖于加密货币持有，而非传统经营性资产。

MSCI 似乎在问，这类公司是否应被纳入广泛的股票指数。Strategy 的回答是应该，只要它们是经营性公司，拥有经审计的财务报表、公开披露，并且股东既面临业务执行风险，也面临财务资产风险。

结果将有助于界定公开市场如何对待围绕大量比特币和数字资产资产负债表构建的公司。

MSCI 接受意见的截止日期为 9 月 30 日，并计划在 10 月 16 日前公布决定。任何采纳的变更预计将于 12 月生效。

对 Strategy 而言，直接的业务影响可能有限。无论 MSCI 的决定如何，该公司都可以继续购买、持有和管理比特币。

对股票而言，风险更高。指数处理可能决定 Strategy 是继续作为主流股票基准成分股，还是日益被视为比特币敞口的公开上市代理。