英伟达指引Q3营收超1000亿美元，预计明年增长70%

原文 | Odaily News（@OdailyChina）

作者 | Azuma（@azuma_eth）

北京时间8月27日凌晨，英伟达公布了截至2026年7月26日的2027财年第二季度业绩。公司营收和利润均超预期，数据中心业务加速增长，下一季度指引再创新高。

具体来看，英伟达第二季度营收达到962.2亿美元，同比增长106%，环比增长18%，超出分析师预期4%。非GAAP净利润为539.5亿美元，同比增长118%，非GAAP每股收益为2.22美元，比分析师预期高出约6%。英伟达还指引第三季度营收为1080亿美元，这意味着公司即将正式迈入单季营收千亿美元时代。

这些数字已经足够亮眼，但它们并非财报中最引人注目的部分。在财报后的投资者电话会议上，首席财务官科莱特·克雷斯释放了一个市场尚未充分定价的信号——公司预计2028财年营收仍将增长约70%（不包括来自中国的任何数据中心收入），远高于华尔街此前45%的预期。

更重要的是，英伟达强调，这一70%的增长预期是在供应受限的情况下给出的。换句话说，公司面临的主要问题似乎不再是“AI需求能持续多久”，而是“供应链究竟能满足英伟达多少需求”。

财报发布和电话会议后，英伟达股价在盘后交易中上涨超过4%，至219.53美元。

营收结构：AI需求仍由超大规模厂商主导

细看英伟达962.2亿美元的营收构成，数据中心业务仍是绝对核心收入来源。

第二季度，数据中心营收达到890亿美元，同比增长117%，环比增长18%，占总营收的90%以上。更重要的是，数据中心营收增速持续跑赢公司整体增速——第一季度，总营收同比增长85%，数据中心营收增长92%；到第二季度，这两个增速分别加速至106%和117%。即便季度营收逼近千亿美元，英伟达的核心业务并未放缓，反而在加速。

在数据中心板块内部，第二季度的增长仍主要由超大规模厂商驱动。英伟达披露，第二季度超大规模厂商相关营收约为487亿美元。与此同时，亚马逊、微软、谷歌、Meta等大型科技公司持续扩大AI基础设施投资。就在财报发布前，AWS宣布计划额外部署200万颗英伟达GPU。

这意味着，至少从当前营收结构来看，AI算力需求的主要驱动力仍是大型云服务商的资本支出。这也是评估英伟达未来增长轨迹和AI周期可持续性的最关键变量。如果微软、亚马逊、谷歌、Meta等公司的资本支出持续增长，英伟达的高增长将有直接订单支撑；反之，如果这些公司的AI投资进入消化期，英伟达将首当其冲感受到压力。

另一方面，英伟达的边缘计算业务录得72亿美元营收，同比增长27%，环比增长13%。虽然规模仍远小于数据中心业务，但它代表了公司对“物理AI”的长期押注，以及降低对单一板块依赖的努力。

Vera Rubin：新产品周期已经开启

财报和电话会议中最重要的产品层面信号是Vera Rubin的放量——英伟达在电话会议上确认，Vera Rubin已进入全面量产，并于本月早些时候开始发货……每部署1吉瓦的Vera Rubin算力，对应约400亿美元的营收机会，预计第三季度将贡献数据中心营收的约20%。

这一宣布标志着英伟达正从Blackwell周期逐步过渡到Rubin周期。

对于一家产品迭代如此迅速的公司而言，新旧平台之间的过渡至关重要。过去，AI芯片周期的一大担忧是每一代产品能否顺利交接；如果两代产品之间出现明显空档，营收增长自然会迅速减速。这一次，Rubin的商业化速度显然足够快。

作为英伟达专为AI设计的机架级超级计算平台，Vera Rubin集成了包括Rubin GPU、Vera CPU、NVLink6和ConnectX-9在内的七颗定制芯片，性能实现飞跃。产品演进最终会反馈到价值捕获上——“1吉瓦算力→400亿美元营收”的锚定意味着，一旦Vera Rubin放量，随着数据中心规模持续扩大，英伟达从每个新AI数据中心中能获取的价值将不断上升。

此外，黄仁勋本人在电话会议上强调，Vera Rubin的放量速度将是公司历史上最快的……这或许正是英伟达有信心指引2028财年营收增长约70%的基础。

AI需求仍在，但供应已成瓶颈

关于AI需求是否见顶的问题，英伟达管理层在财报后电话会议上释放了比以往更强烈的信号：需求并未放缓，而是在加速。

黄仁勋在电话会议上直言，AI已进入新阶段。过去一年，AI算力需求主要由少数头部模型公司驱动；如今，需求正在向更多前沿模型、开源模型、企业AI、智能体和机器人领域扩散。

这一转变最重要的标志是推理需求的加速增长。随着大模型从训练走向实际应用，AI算力消耗不再是模型训练时的一次性成本，而是随着用户活跃度和token生成量持续增长。黄仁勋甚至用“token正在变得具有生产力和盈利能力”来形容这一变化。

此外，英伟达在电话会议上表示，根据主要科技公司当前的资本支出计划，没有明显迹象表明需求在放缓。全球前五大云服务提供商今年资本支出预计接近8000亿美元，明年可能达到约1.3万亿美元。

这些观察共同支撑了英伟达对未来AI需求的判断。然而，在需求如此强劲的情况下，供应已成为限制英伟达进一步增长的约束。换句话说，公司面临的主要瓶颈不是订单不足，而是零部件、产能和交付能力能否跟上订单量。

英伟达管理层在电话会议上明确表示，至少到2028财年，供应仍将是限制增长的主要瓶颈。黄仁勋甚至强调，如果没有供应限制，公司2028财年的前景将“高得多”。

这里的“供应”不仅限于GPU本身。随着AI芯片规模迅速扩大，HBM、先进封装、晶圆、网络设备和数据中心电力都可能成为制约算力部署速度的关键因素。尤其是HBM——英伟达在电话会议上直接回应了内存价格的大幅上涨，并指引第三季度非GAAP毛利率约为74%，低于第二季度的75%，因为内存成本上升对未来的盈利能力构成压力。

为了突破这一瓶颈，英伟达正在将自身角色扩展为AI基础设施的“资本协调者”。财报披露，英伟达已与阿波罗、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛和KKR建立战略合作伙伴关系，旨在调动超过5000亿美元的第三方资本用于AI基础设施建设。与此同时，英伟达正与SB Energy在俄亥俄州的PORTS-Pike科技园区合作，提前锁定土地、电力和建筑外壳容量，以支持其算力部署。

千亿美元门槛与下一个起点

英伟达的财报和管理层在电话会议上的表态，再次为市场最关心的问题——AI需求是否见顶、周期是否结束——提供了阶段性答案。

基于2028财年70%的营收增长指引，英伟达当前的回答是“周期远未结束”——天花板依然遥远，而当前的增速甚至不能反映真实需求，只是供应链所能支撑的极限。当一家季度营收逼近千亿美元的公司，在供应受限的情况下仍敢于给出远高于市场预期的增长指引，只能说明英伟达看到的订单比它愿意写进指引的数字还要厚。

而英伟达自身也在适应市场发展的需要，不断拓展其商业角色。今天的英伟达已不再只是一家设计GPU的半导体公司，它正在演变为“AI工厂”的总承包商，提供芯片、网络、CPU、软件、部署方案，甚至参与基础设施融资和土地、电力锁定。

当然，高预期伴随着高压力。毛利率指引的小幅下滑以及全球市场的政策不确定性，都是千亿美元规模扩张中不可避免的摩擦……但至少就目前而言，市场愿意为英伟达支付溢价的核心逻辑依然完好——在AI基础设施竞赛中，英伟达仍是制定规则的那个玩家，且尚未看到可见的挑战者。

当第三季度营收正式跨过千亿美元门槛，英伟达将进入一个新的数量级。而明年70%的增长指引则暗示，这一门槛或许只是下一段征程的起点。