Strive 如何跑赢 Strategy 的股价策略？

作者：Zhou，ChainCatcher

近期，比特币从约 62,000 美元反弹至 80,000 美元上方，比特币财务公司板块的上市公司也迎来大涨：过去四个交易日，Strive 上涨约 54%，Strategy 上涨约 32%，其他如 Twenty One Capital 等小型参与者普遍录得两位数反弹。

事实上，比特币财务公司在 2026 年已进入明显分化阶段。最大的参与者 Strategy 不再只是买入；自今年 6 月底以来，它已卖出近 7,000 枚比特币。与此同时，该板块近 40% 的公司股价已跌破净资产价值，许多公司选择去杠杆或暂停大规模收购。

在此背景下，Strive 成为少数继续披露买入的公开市场参与者之一，目前共持有 21,356 枚比特币。

该公司发行的永续优先股 SATA 设定年股息率为 13%，并将于 2026 年 6 月调整，成为美国历史上首只每日派息的上市证券。

尽管公司规模目前远不及 Strategy，但在现阶段，Strive 的买入节奏和资本结构选择使其似乎更具差异化潜力。公司 CEO Matt Cole 近期也多次公开强调他对比特币的长期信念。

从反 ESG 基金到比特币财务公司

许多人通过比特币财务公司的标签认识 Strive，但它最初与加密货币毫无关系。

2022 年，Vivek Ramaswamy 与前安海斯-布希高管 Anson Frericks 共同创立了 Strive。公司最初依靠一只名为 DRLL 的反 ESG 能源指数基金，专注于不考虑环境、社会和治理因素的投资理念，迅速吸引了一批认同这一价值观的资金。

2023 年 2 月，Ramaswamy 辞去执行董事长职务，竞选美国总统。同年 4 月，Matt Cole 接任 CEO，成为公司此后几年战略的实际掌舵人。

真正的转折点出现在 2025 年。彼时，Strategy 的囤币模式已基本反映在股价中。当年 5 月至 9 月，Strive 通过与达拉斯上市公司 Asset Entities 的反向合并，转型为一家专注于比特币财务策略的上市公司。该交易还完成了 7.5 亿美元的 PIPE 融资，保留股票代码 ASST，在纳斯达克交易。

转型后，Strive 迅速开始扩张。2025 年 9 月至 2026 年 1 月，它全面收购了另一家比特币财务公司 Semler Scientific，将后者持有的约 5,000 枚比特币纳入其资产负债表。收购完成后，合并后的公司持有约 12,798 枚比特币，在全球上市公司比特币持有量中排名第 11 位。

通过这次收购，Strive 也组建了自己的管理团队。Avik Roy 被任命为首席战略官，前 Semler Scientific 董事长 Eric Semler 加入董事会，Joe Burnett 成为比特币战略副总裁，成为公司对外沟通的另一关键人物。

市场情绪也能从股价中看出。最初，在转型消息传出后，ASST 被推高至 200 美元以上，但在经历反向拆股和估值修正后，回落至目前十几美元的区间。

截至 8 月 21 日，公司共持有 21,356 枚比特币，以及 505,000 股 Strategy 的 STRC 优先股，公允价值约 4,857 万美元，现金约 1.719 亿美元。

不只是囤比特币，Strive 的产品与融资设计

Strive 的融资工具相对常规。一是按市价发行普通股 ASST，即 ATM。二是永续优先股 SATA。今年 5 月，它在季报中宣布已回购并清偿所有长期票据，实现零债务、零保证金、零质押比特币。

公司旗下的 SATA 是美国市场上首只每日派息的上市证券，面值 100 美元，年股息率 13%。每个交易日派发约 0.0516 美元，一年 252 个交易日合计约 13 美元，正好对应 13% 的票息。

SATA 今年两次跌至约 75 美元，仅为面值的四分之三，但随后随着比特币复苏已回升至面值附近。

作为永续优先股，SATA 与 Strategy 的 STRC 一样没有到期日，股息可由公司酌情递延，没有比特币价格跌破某一阈值就强制赎回或清算的硬性条款。今年，Strive 将 ASST 和 SATA 的 ATM 计划额度各提高了 21 亿美元。

今年上半年，当 SATA 大幅下跌时，Strive 的积累中断了两个多月，直到 8 月 SATA 回到面值、渠道重新打开后才恢复买入比特币。

作为一家比特币财务公司，市场难免将其与 Strategy 比较。两家公司的主要区别有四点。

第一是债务类型。Strategy 在 2020 年至 2024 年间积累了大量的可转换债券，例如 2024 年 11 月发行的 30 亿美元零息可转换债券，2029 年到期。过去两年，Strategy 没有继续大量发行可转换债券，而是转向回购以减少债务。而 Strive 没有可转换债券债务；公司首席投资官 Ben Werkman 表示，它仅依靠股权融资，未发行可转换债券，因此能够在熊市中继续运营。

第二是囤币模式。Strategy 正在去杠杆，回购可转换债券，并回购 STRC，今年已卖出近 7,000 枚比特币。而 Strive 仍在扩张，发行 SATA 并买入比特币。

第三是利息支付的差异。STRC 目前年化利率为 12%，每半月派息一次，每股 0.50 美元。Strive 的 SATA 每日派息，票息率为 13%。

第四是交叉持股。Strive 购买了约 505,000 股 Strategy 的 STRC 优先股，账面价值约 4,860 万美元。这意味着持有竞争对手的优先股作为生息储备，利用 STRC 约 12% 的回报来支持自身的 SATA 股息。

叙事转变与管理层信念

围绕比特币财务业务的叙事正在发生变化。

过去几年的核心承诺是只买不卖，将比特币锁定在资产负债表上，永不使用。2026 年，这一承诺被最大的参与者 Strategy 打破。尽管卖出的数量不到其 84 万枚比特币总持有量的 1%，但象征意义相当大。

Strive 目前处于周期的较早阶段，尚未到卖出比特币的地步。CEO Cole 多次强调他对比特币的长期信念，理由包括美元结构性走弱、AI 时代资本追逐稀缺资产、比特币与黄金的价格比触底等。他还指出，即使比特币跌至 1 美分并持续 18 个月，Strive 也无需卖出哪怕一枚 BTC。

与这种宏观叙事相比，内部人士自掏腰包是更重要的信号。Cole 表示，2 月 19 日是 ASST 的熊市底部，当时公司 CFO、CLO 及多位高管和董事在公开市场买入股票，三位独立董事在六个月内转为全职，团队对其比特币敞口、结构性放大和相互合作保持高度信心。

然而，除了团队的信念，还有一个更现实的问题：普通股东从如此高调的买入中真正获得了多少比特币？

仅看持有量增长率可能会导致高估。例如，在 8 月 17 日至 21 日的一周内，公司比特币储备增长了约 5.48%，但买入比特币的资金主要来自发行新股，同期普通股从约 8,604 万股扩大至约 8,968 万股，一次性稀释约 4.24%，而优先于普通股受偿的 SATA 优先股规模也同时增加。

扣除稀释和优先股的优先权后，根据 CEBE 指标（即每股普通股对应的比特币价值），该周实际增长仅约 1.73%，从约 14,767 聪增至 15,023 聪，可见实际数字并不总是像表面那样亮眼。

如何抵御下行并放大上行？

事实上，Strive 面临整个财务公司板块的共同挑战——熊市中飞轮减速。

Strive 的解决方案是数字信用。它将比特币视为一种能够产生稳定回报的信用资产，而不仅仅是押注升值。

首席投资官 Burnett 引用 Saylor 的算法，表示只要比特币以年均 3.3% 的速度增长，资本收益就足以覆盖优先股股息，使持有本身成为一项能够持续付息的业务，SATA 的每日派息正是这一方法的产物。

Cole 认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，公司应在负责任的可控范围内尽可能增加对比特币升值的参与度，同时保持严格的资本纪律。

真正的难点在于兼顾牛市和熊市情景。向下，能承受多大跌幅；向上，如果比特币真的上涨，是否会因过于保守而错失收益？

在熊市下行过程中，公司通过不使用债务、不设保证金、不采用任何可能触发强制清算的融资结构来避免硬性清算。然而，其融资严重依赖 SATA 和 ASST 在面值或净资产价值上方交易；今年 SATA 大幅跌至面值的四分之三，积累中断了两个多月，就是对这种依赖的一次预演。

至于上行方向，Cole 将 ASST 的资本结构称为放大结构，依靠三种相互强化的机制来放大公司对比特币上涨的参与度，增加稀缺资产池的规模、比特币的份额，并进一步放大 ASST 的结构。

Strive 规模更小，流动性更薄，是一种弹性更大、贝塔更高的比特币敞口。今年 ASST 上涨约 34%，而 Strategy 的 MSTR 下跌约 19%，ASST 的区间波动约 111%，而 MSTR 约为 76%。

结论

总体而言，Strive 在 Strategy 模式的基础上做出了一些差异化——无债务、每日派息和数字信用，听起来更安全、更具创新性。然而，剥开这些设计，它本质上仍然是一种高波动性的比特币敞口。

这种敞口正面临越来越多的替代品。随着现货比特币 ETF 以及各种结构化 ETF 和比特币产品的出现，投资者获得比特币敞口的渠道比过去多得多，加剧了 Strive 等财务公司的竞争。

对于 Strive 这样的小公司来说，局限性更加明显。市值小、流动性薄，大型基金难以进出，参与投资者群体相对有限。

其优势同样明显——弹性更大、贝塔更高。对于那些愿意承受高波动性并专门寻求此类敞口的人来说，这正是它的吸引力所在。