Strive首席执行官：熊市已经结束，史上最强劲的牛市可能即将到来。

作者：Matt Cole，Strive 首席执行官

整理：嘉华、ChainCatcher

以黄金计价的比特币价格走势进一步印证了我的判断：下一个比特币周期很可能是迄今为止最强劲的周期。

我之前提到的美元逻辑，加上人工智能驱动的“富足时代”对稀缺性资产日益增长的需求，为稀缺资产提供了强有力的结构性支撑。比特币/黄金比率也释放出另一个重要信号：随着更多资金流入稀缺资产，比特币可能正在重新确立其相对于黄金的领先地位，再次成为“速度最快的马”。

美元与人工智能

这一判断主要基于两种将资本推向稀缺资产的结构性力量。

第一种力量来自美元。

正如我本周早些时候所写，我认为美元可能正在进入长期下行周期，美元指数（DXY）的长期趋势也支持这一判断。

比特币从未经历过这样的宏观环境。如果美元真的进入长期疲软周期，这将为比特币带来前所未有的利好。

第二个因素来自人工智能时代对稀缺性的重新追求。

随着智能变得越来越便宜、越来越丰富，过去由于稀缺而变得有价值的许多东西，例如知识、软件能力以及许多传统企业的竞争壁垒，都变得更容易复制。

这意味着，由于技术进步，那些难以复制的稀缺资产将越来越受到资本的重视。

比特币、黄金和白银都可能从这一变化中获益匪浅。这也是比特币过去从未真正拥有过的结构性力量。

这两种因素的结合将促使更多资金流向具有稀缺性的货币资产。黄金和比特币都将从中受益。

我一直坚信，随着全球货币购买力不断下降，资本重新追逐稀缺资产，比特币最终将成为“最快的马”。

当比特币重新夺回领先地位时，BTC/黄金比率是一个值得关注的重要指标。

如果流入黄金和比特币的资金都在增加，并且比特币开始跑赢黄金，那么这两种力量结合起来带来的机会将比任何单一因素都更强大。

过去两年，BTC/黄金比率实际上一直是观察比特币价格走势的一个非常有效的领先指标。

2024 年 12 月，比特币相对于黄金的价格达到峰值；然而，以美元计价的比特币直到 2025 年 10 月才达到峰值，两者之间相隔近一年。

在此期间，比特币的美元价格持续创下新高，但相对于黄金而言，它已经未能创下新高。

对于像比特币这样仍处于增长阶段的新兴货币资产来说，这一点非常重要。

牛市的可持续性很大程度上取决于新的资金和流动性，以及随着更多投资者想要持有资产而形成的积极反馈，这推动资产价格继续走强，而更强劲的表现又会吸引更多资本。

事后看来，虽然当时 BTC/USD 仍然发出强劲的信号，但 BTC/黄金已经表明这轮牛市的基础正在逐渐减弱。

最终，这种脆弱性也反映在了美元价格上。

这也解释了为什么在这次熊市期间市场情绪如此悲观，尽管以美元计价的比特币的回调按历史标准来看并不算特别严重。

因为在上一轮牛市中，比特币从未真正展现出市场所预期的相对领先优势。

尽管比特币以美元计价创下新高，但其表现始终逊于黄金，然后在相对强势已经减弱的情况下进入熊市。

如果牛市始终无法实现“比特币是最快的马”的逻辑，那么即使随后的价格回调没有前几轮那么剧烈，投资者的体验仍然会非常痛苦。

比特币/黄金

在底部阶段，我们可以看到类似的信号，但方向完全相反。

比特币兑黄金的价格在 2026 年 2 月触底，但以美元计价的比特币直到 2026 年 7 月才真正触底，两者之间相隔约五个月。

这也是为什么我在今年上半年多次在各种场合讨论比特币/黄金比率的原因。此前，比特币/黄金比率比比特币/美元比率更早地预示着市场走弱；而且，当比特币的美元价格仍然疲软时，该比率就开始显现触底迹象。

因此，这也是我用来判断比特币熊市是否比美元价格走势所显示的更接近结束的重要信号之一。

与以往的熊市相比，这次熊市有一个非常不同的特点：融资环境没有像以往的熊市那样大幅收紧，而且整体股市依然强劲，不断创下历史新高。

过去，比特币熊市往往伴随着整个风险资产市场的明显疲软。但这一次，疲软的局面更多地集中在比特币及其相关生态系统上。这使得BTC/黄金价格的改善更加引人注目。

本周真正有趣的是：比特币现在同时突破了对美元和黄金的汇率，而且这一突破非常强劲。

接下来出现大幅回调我不会感到惊讶，但也可能不会发生。

如果出现大幅回调，我预计市场将积极买入。

与此同时，我现在非常有信心：比特币熊市已经结束。

如果 BTC/黄金比率再次成为提前发出信号的指标，那么看到 BTC/USD 和 BTC/黄金现在都在上涨，让我对未来 12 到 18 个月更有信心，也让我对未来几年可能出现的更大机遇更加乐观。

美元走弱和货币购买力持续下降，再加上人工智能驱动的对持久稀缺性的追求，将为稀缺资产创造极其有利的环境。

不同稀缺资产的相对表现将决定新的资本和流动性最终流向何处。

当比特币成为“最快的马”时，它将有机会获得更大比例的新资金。

相对表现越强劲，流动性越深厚；流动性越好，交易、融资和其他资本运作的空间就越大，从而进一步吸引资本流入。

如果这些结构性力量继续扩大整个稀缺资产市场，而比特币重新确立其对黄金的领先优势，那么比特币实际上在不断扩大的资金池中占据了越来越大的份额。

正是这种情况让我比以往任何时候都更加看好比特币。

黄金拥有数千年的货币历史。

比特币不仅具有绝对稀缺性，而且还具有全球流动性、便携性，以及一个可以全天候在世界任何地方传输和结算价值的货币网络。

如果美元进入长期疲软周期，人工智能推动资本重新追逐持久稀缺资源，比特币重新确立其相对于黄金的领先地位，那么这将构成比特币历史上从未真正拥有过的环境。

我们的比特币策略

这一框架也深刻影响了我们构建 Strive 的方式。

当我们考虑风险时，我们不仅仅是在想如何度过比特币价格暴跌的难关。

对于像比特币这样的新兴资产，我们认为它仍然具有巨大的上涨潜力，我们认为更大的风险实际上可能是过于保守。

要么是对比特币不够看好，要么虽然看好，但公司资本结构的设计方式却不允许普通股股东在真正的上涨行情到来时充分参与。

这也是为什么我们一直反对这样一种观点：收购、大量投资或主要专注于经营现金流业务是相对于比特币本身实现总回报最大化的最佳方式。

如果你的基本判断是比特币未来会大幅升值，那么等到未来的业务产生现金流后再购买比特币，最终你只能以更高的价格买到更少的比特币。

拥有能产生现金流的企业似乎更稳定。

但如果你认为在最可能的情况下，将这部分经济价值转化为更多比特币可以带来更高的预期总回报，那么所谓的更保守的现金流策略最终可能会在总回报方面落后。

考虑到各种可能的结果，我们认为，为了最大化 $ASST（Strive 的股票代码）的预期总回报，我们应该在公司能够负责任地承受的范围内，尽可能多地参与比特币的上涨，同时保持严格的资本纪律。

这包括：不使用债务，不设定保证金要求，以及不采用任何可能引发强制清算的融资结构。

从表面上看，这个结构非常简单，而这正是我们所期望的。

但真正的难点在于同时考虑不利因素和有利因素：

不利的一面是，这种结构能承受多大的衰退？

和：

从积极的角度来看，如果比特币最终像你判断的那样上涨，那么由于结构过于保守，将会错失多少利润？

如果我们的宏观判断最终得以实现，那么这种结构将变得非常强大。

首先，整个稀缺资产市场的机会正在扩大。

其次，比特币可能会从这笔不断增长的资金池中占据越来越大的份额。

最后，$ASST 的结构进一步放大了该公司参与比特币上涨行情的程度。

因此，它实际上将形成一个三层相互加强的向上运动逻辑：

机会池扩大，比特币在其中占据更大的份额，ASST 普通股进一步放大了这种回报弹性。

这也是为什么我们如此重视正确设计公司资本结构的原因。

这波上涨行情的真正逻辑不仅仅是“比特币价格会上涨”。

但比特币的目标是成为不断扩张的稀缺资产市场中增长最快的资产，而 $ASST 的设计目标是在公司能够负责任地承受的范围内最大限度地实现这一目标。

这次熊市让我们有机会在真实的市场环境中测试这一设计。

尤其是在比特币接近本轮周期中最疲软的阶段时，我们继续积极买入。

在取得这一突破之前的几个月里，我们几乎每周都在购买比特币。

我们从一开始就设计了这个结构，以确保它在艰难的比特币市场环境中能够保持稳定，同时保持较高的比特币收益弹性，并能够在机会最具吸引力的时候部署资本。

现在，我们有了真实的市场记录，证明这种结构确实实现了这一点。

除了比特币/黄金比率之外，我认为这场熊市还有另一个方面非常有趣。

比特币兑黄金的价格在2月份触底，比其兑美元的价格在7月份触底早了大约五个月。

ASST 的股价也在 2 月份触底，远早于整个比特币相关股票板块，后者在 7 月份左右触底。

我不认为这种时间上的重叠仅仅是巧合。

在这两种情况下，市场似乎首先对那些对流动性改善和风险偏好恢复最敏感的资产发出了转机信号。

BTC/黄金比率开始表明，我认为在货币购买力稀释的环境下，涨幅最快的资产正在重新走强。

与此同时，ASST作为一种相对于比特币具有更高收益弹性的资产，也开始走强。

随着市场对比特币的信心恢复，风险偏好上升，资本开始流入波动性更大、上涨弹性更高的资产，而我们的资本结构、比特币放大能力和流动性设计都使 $ASST 有机会成为新资本流入的目标之一。

这两个转折点的时间非常接近，这也是我认为这封信如此引人注目的原因。

在纸上设计结构是一回事；在实际经历市场低迷并观察资产负债表和普通股表现的同时，又是另一回事。

我相信，凭借足够稳健的资本结构和流动性，我们可以在不同的市场环境下保持比特币的高回报弹性，从而维持这种能力。

最终，这将有助于该公司获得相对于其比特币持有量更高的估值溢价。

熊市期间，我们正在打造这台“性能引擎”。

现在，我们的普通股和优先股流动性相当可观；公司的资本结构没有债务或保证金要求；而且，公司也为我认为正在形成的比特币市场环境的下一阶段做好了准备。

美元疲软、货币购买力持续下降、人工智能驱动的财富时代以及比特币/黄金比率实际上告诉我们三件不同但互补的事情。

第一个因素扩大了稀缺货币资产的整体机会。

第二个因素提高了那些难以复制的稀缺资产所享有的价值溢价。

BTC/黄金比率可以帮助我们判断：在所有争夺同一资金池的稀缺货币资产中，比特币能够占据多少市场份额。

单独来看，这些变化中的任何一个都是积极因素。

但如果他们继续朝着我们判断的方向发展，那么比特币将进入历史上最有利的宏观环境和相对表现组合。

这也意味着，未来几年比特币的潜在上涨空间可能会达到我们以前从未真正见过的水平。