在纳斯达克23小时不间断交易中，谁的生意被蚕食了？

作者：华尔街洞察

亚洲交易时段最活跃的不是科技股，而是美国市场ETF。

纳斯达克计划于2026年12月6日推出每周五天、每天23小时的股票交易。美国证券交易委员会（SEC）已批准纳斯达克23/5交易规则的变更，但正式启动仍取决于市场基础设施（如系统集成平台（SIP））的准备情况以及配套规则的实施。

新的夜间交易时段从美国东部时间晚上9点开始，到次日凌晨4点结束。12月份，对应的是北京时间上午10点至下午5点。亚洲投资者可以在白天直接交易美国股票。

这项改革表面上只是延长交易时间，但其背后却是一场争夺订单的较量。纳斯达克希望从夜间交易平台、经纪商内部交易系统和其他交易所手中夺回交易份额。它还希望在任何时区发生重大事件后，全球投资者首先在美国市场完成交易。

短期内，纳斯达克正在与ATS夜间交易平台、经纪商内部交易系统和其他交易所争夺订单；中期来看，它正在与交易所竞争夜间ETF和大型科技股的价格发现；长期来看，它正在与交易所竞争亚洲日间时段的全球资产定价门户。

纳斯达克延长交易时间并非为了让美国投资者熬夜交易股票，而是旨在将亚洲投资者的白天交易时间转化为美国股票的交易时间。

亚洲股市日间交易时间转为美国股市夜间交易时间。

美国股票的核心交易时间只有6.5小时。盘前交易和盘后交易早已存在。纳斯达克的新安排填补了美国东部时间晚上9点至凌晨4点的空白。仅剩1小时用于维护。

注：纳斯达克在北京时间的 23 小时交易时间分布跨越多个交易日。

新增的交易时段完美覆盖了亚洲主要市场的日间交易时段。来自中国、日本和韩国的投资者无需再等到深夜。此外，在美联储政策公布、地缘政治冲突或公司新闻发布后，亚洲基金也不必再等待纽约市场开盘。

亚洲交易时段，投资者都在买什么？

纳斯达克发布了一组美国隔夜交易数据，统计周期为2025年1月至6月。这些交易主要发生在亚洲交易时段，数据无法识别投资者国籍，也无法将所有交易都标记为亚洲资金交易。因此，该数据更适合用于观察亚洲交易时段的交易偏好和工具选择。

美国市场约有11,300个交易代码。其中仅有1,403个代码在隔夜发生交易。仅有644个代码的日交易量超过1万美元。交易量排名前15位的代码约占隔夜总交易量的53%，而纳斯达克统计的这一比例接近55%。这15个代码中，12个是ETF，只有3个是个股。这表明，夜间交易并非流动性在整个市场中的流动，而是少数宏观风险工具和超大型资产的集中交易。

SPY、IVV 和 VOO 均为标普 500 指数 ETF，合计占隔夜交易量的 25.6%。QQQ 占 4.5%。三倍杠杆的 QQQ（TQQQ）和三倍反向的 QQQ（SQQQ）合计占 2.9%。

成交量最大的三只个股分别是特斯拉、英伟达和阿里巴巴，合计成交量占比12.7%。其他成交量活跃的品种包括黄金、印度股票、国际股票和公司债券ETF。注：数据为 2026 年 1 月至 6 月。

亚洲交易时段，投资者主要在美国市场进行交易，而且只有在美国市场才会交易美国公司股票。夜间交易的重点不在于公司研究，而在于风险管理。

纳斯达克率先展开订单争夺战

SPY、IVV、VOO 和阿里巴巴并未在纳斯达克上市，但它们仍然可以在纳斯达克进行交易。这表明，23 小时交易的主要目的是争夺交易订单，而非上市公司本身。

美国交易所收盘后，订单并不会消失。它们会流向诸如Blue Ocean之类的隔夜交易平台、经纪商内部系统以及其他交易场所。纽约证券交易所和芝加哥期权交易所（Cboe）也在推广延长交易时间。伦敦证券交易所正准备建立一个全新的延迟交易平台，首先应用于ETF交易。支持者认为，将这些订单重新引入受监管的交易所可以提高交易透明度、报价可见性和市场监控能力。

交易所的收入并非仅仅来自交易手续费。订单带来市场收入，吸引做市商，并形成市场参考价格。谁先收到订单，谁就能更早地将信息写入价格。

延长交易时间也将提升美国市场对海外公司的吸引力。这种影响仅次于订单竞争。公司在选择上市地点时，仍然需要比较估值、流动性、投资者结构和监管成本。

纳斯达克首先争夺订单，然后争夺价格。只有在掌握了价格之后，它才能吸引更多公司。

谁来为23小时交易买单

交易所需要扩展的不仅仅是撮合系统，整个金融基础设施都需要扩展其运行范围。

交易所需要持续提供市场数据并监控交易。经纪商需要安排客户服务、合规和风险控制。做市商需要延长报价周期并占用更多资金。清算机构、银行、数据提供商和技术服务提供商也需要协同运作。系统维护时间缩短，网络安全风险也随之增加。

现有的盘前和盘后交易已经产生了一定的成本。新的夜间交易还会增加人员、系统、资金和合规方面的支出。问题在于，大多数股票的隔夜交易量非常小。许多机构却不得不为少数几只ETF和大型科技股维护一整套服务。

最终成本将转嫁到投资者身上。这可能不会表现为夜间交易佣金，但买卖价差可能会扩大，融资成本可能会增加，经纪商可能会限制市价单和交易种类，做市商也可能将资金占用和对冲风险纳入报价。

交易所延长交易时间，而投资者则承担点差风险。交易时间并非免费的公共服务；它是一种金融产品，需要交易量来支付成本。

更快的价格发现并不意味着更准确的价格

23小时交易可以提高市场反应速度，但并不会自动创造流动性。

隔夜交易参与者减少，导致市场深度不足。股票、期货和期权的交易时间也未能完全同步。做市商卖出股票后，可能无法立即使用其他工具完成对冲。报价会更加保守，价差也会扩大。

重大新闻发布后，夜盘交易价格会迅速形成。这些价格可能反映了新信息，也可能仅仅是少数订单推动的结果。一旦主交易时段开始，更多机构入场，夜盘交易价格通常需要重新评估。

投资者可以随时自由交易，但也随时可能犯错。夜间交易更适合降低突发风险，而非追逐短期价格波动。限价单比市价单更重要。等待流动性恢复有时比立即行动更划算。

23 小时交易解决了“我能不能卖”的问题，但没有解决“我应该以什么价格卖”的问题。

美国不仅输出资本，也输出价格

ETF主导隔夜交易，揭示出更深层次的变化。全球投资者可以在美国市场交易美国股票，也可以交易黄金、印度股票、全球债券以及来自其他国家的市场风险资产。这些资产可能并非美国所有，但其交易和定价却日益集中于美国。重大事件发生后，全球基金首先会通过美国ETF调整仓位。在本地市场开盘前，美国市场已经形成了参考价格。

这就给亚洲市场带来了一个问题。当印度股票通过美国ETF交易时，谁在决定印度资产的国际价格？当中国科技股在香港和美国同时交易时，哪个市场先反映全球预期？亚洲市场开盘后，其定价是独立的，还是在修正美国市场已经给出的答案？

美国不仅输出资本，也输出价格。

香港证券交易所需要效仿纳斯达克吗？

香港交易所已研究延长交易时间。现货市场曾讨论过上午9点开市并取消午休。目前，重点仍放在延长衍生品夜间交易上。香港股市短期内更适合采取有限的延迟和试点方案，而非直接照搬现货市场23小时交易的模式。

沪港通是最大的制约因素。南向资金在香港股票交易中占比很高。如果香港交易所独立开放夜市交易，内地资金将无法同时参与，交易可能会被分割到两个市场。金融机构的运营成本必然会增加，但新增订单量也无法保证。更务实的做法是，首先集中精力开放衍生品、ETF、少数大型双重上市股票的夜市交易，并充分利用人民币交易和结算的便利性。

香港真正的优势不在于其交易时间。香港拥有一批中国互联网、消费品、医药和人工智能公司，这些公司是全球投资者在其他市场无法直接投资的。对香港交易所而言，更重要的工作是增加优质资产的供应，扩大互联互通，并改善人民币交易和结算。

纳斯达克将全球订单引入美国市场，香港交易所则将中国资产推向全球投资者。两者都在争夺定价权，但它们的发展路径却截然不同。

结论：关键不在于谁把门开得更久

23小时交易表面上只是交易系统的改变，其背后是交易平台、金融中介机构和主要资本市场之间对全球订单的竞争。

交易时间仅仅是一个放大器。在全球需求旺盛的情况下，延长交易时间可以增加交易量并扩大定价权。而如果需求不足，延长交易时间只会增加成本并分散流动性。

如果没有值得全球投资者持续交易的资产，延长交易时间只会延长市场的沉闷。交易所真正竞争的不是谁能把交易窗口开得更久，而是谁能定义下一个全球价格。