史上规模最大的外资IPO股价跌破发行价，引发链上超流动性清算风暴

作者：Chloe，ChainCatcher

今天早上，韩国股市盘前交易中的一笔异常订单在区块链上引发了连锁反应。

根据链上分析师艾怡的监测，追踪SK海力士的永续合约SKHX今早于Hyperliquid平台暴跌17.9%，导致Hyperliquid平台的清算金额在短时间内超过了币安。这次链上闪崩的根源在于韩国另类交易平台NXT盘前交易时段（首尔时间上午8点）的一笔仅成交一股的订单。

传输机制：预言机跟进，链上多头强制平仓

根据《首尔经济日报》报道，7月28日，在市场开盘前，韩国另类交易系统Nextrade（NXT）记录了一笔流动性极低的交易：SK海力士以127.2万韩元（约合867美元）的价格成交了一股股票，较前一交易日的收盘价暂停了近盘前的交易机制。

产业分析师普遍认为，这可能是由于投资人下单错误，加上盘前竞价期间流动性不足所造成的。由于当时订单簿深度有限，仅一股的异常交易就瞬间将价格拉低至极低水平。尽管交易随后暂停，但在这段短暂的价格扭曲期间，异常报价透过预言机传递到了链上合约市场。

Hyperliquid 平台上的SKHX 永续合约是由Trade.xyz 透过HIP-3 框架部署的股票型永续合约，以USDC 结算，支援高达10 倍杠杆，并追踪在首尔上市的SK 海力士普通股(000660.KS) 的价格，而不是报价纳斯达克ADR 报价。

可以说，该合约的定价完全依赖外部预言机返回的即时股票价格数据。一旦NXT盘前交易出现异常低价交易，预言机立即跟进，大幅下调标记价格，直接触发链上多头头寸的强制平仓流程。

从K线图可以看出，今天早盘SKHX股价出现了极长的下影线，一度跌至927美元左右，随后在几分钟内迅速反弹至1,080美元左右。在价格快速回升之前，一些高杠杆部位已被强制平仓。

根据衍生性商品市场监控数据，事件发生后四小时内，Hyperliquid平台上的总清算金额约为1.2811亿美元，高于同期币安的1.1315亿美元，在该数据平台涵盖的交易所中排名第一；所有交易所的总清算金额约为3.3095亿美元。然而，该数据仅代表交易所层级的整体清算金额，并非全部归因于SKHX单笔合约的清算。

即时清算详情显示，在7:00 至7:01 之间，XYZ:SKHX-USD 在不到一分钟的时间内发生了多起数百万美元的强制清算，单笔名义金额从约102 万美元到2461 万美元不等。

此外，币安上的SKHX合约价格也大幅下跌。链上分析表明，Hyperliquid和币安之间价格差距的突然扩大触发了跨平台套利：交易者可能在价格较低的Hyperliquid上买入，同时在币安上卖出或做空，导致下跌趋势传导至币安，之后两个平台的价格均恢复到正常区间。

SK海力士ADR股价暴跌，跌破IPO发行价

今天这场链上风暴的根源可以追溯到SK 海力士股价在过去几周的下跌趋势，以及今天韩国股市新一轮的大幅下跌。

SK海力士于7月9日完成定价，其美国存托凭证（ADR）以每股149美元的价格在美国股市上市，筹集资金约265亿美元，创下外国公司在美国上市的历史新高，超过了阿里巴巴在2014年的融资规模。 SK海力士首日开盘价为170美元，收盘价168美元，涨幅近13%，市值一度超过1.2兆美元。

然而，SK海力士上市仅17天就跌破了发行价。 7月27日，SK海力士的美国存托凭证（ADR）在美国交易时段跌至139.01美元的低点，最终收于143.02美元，正式跌破149美元的发行价，成为今年首批跌破发行价的大型IPO之一。

此外，该公司预计7月29日发布第二季财报，预计该季度获利将创下历史新高。根据韩国券商的普遍预期，营业利润预计将达到64.1兆韩元，营业利润率高达77%，单季利润甚至可能超过2025年全年的历史最高纪录。然而，尽管财报数据亮眼，市场却并未买单。

百达资产管理多元资产主管黄安迪直言，市场争论的核心是：「记忆体产业是否从人工智慧产业攫取了过多的利润？」他透露，其基金近几周减持了SK海力士的股份，外界想知道是否存在任何因素能够扭转市场对SK海力士从供应链中攫取过高利润的固有印象。

今天（7月28日），韩国股市开盘后情势进一步恶化。 KOSPI指数迅速触发程序化交易暂停机制（Sidecar），暂停程序化卖单交易5分钟；随后跌幅扩大至8%，正式触发熔断机制，全面暂停交易20分钟。 SK海力士股价一度下跌超过11%，三星电子股价也下跌超过9%。这是KOSPI指数今年第22次触发卖方程序化交易暂停机制（Sidecar），如果算上买方，则是今年第42次。

两大宏观因素引发了这次暴跌。首先，美国晶片股隔夜大幅下跌，费城半导体指数下跌超过2%，英伟达股价下跌近5%，将全球市值第一的宝座拱手让给了苹果，市场对英伟达「循环融资模式」的疑虑再次浮现。其次，来自中国的竞争威胁显著加剧。

7月27日，中国DRAM制造商长信科技（CXMT）在科创板上市首日股价飙升超过465%，以超过1400亿元人民币的总成交额领跑A股市场；与此同时，有报道称，在政府的支持下，中国企业已开始流动性DUV光刻设备，同时对全球光刻器产业动图驱动器行业的高度关注。

宏观环境动荡，链上股票面临更多风险

在此背景下，链上永续合约的多重风险更加凸显。首先是基础资产本身的波动风险；SK海力士目前正处于剧烈波动期，无论是在首尔证券交易所还是在纳斯达克交易所，人工智慧晶片的需求激增与来自中国的竞争威胁并存，其估值几乎每周都在调整。

此外，还存在跨市场价格差异风险；SKHX追踪的是首尔普通股的价格，而非纳斯达克ADR的价格。目前，两市场价格差异超过20个百分点，首尔股市今日持续下跌，而ADR尚未开盘，时区差异进一步加剧了链上合约的波动性。

最后，还有预言机切换导致强制平仓的风险；此类合约的定价完全依赖外部资料来源。一旦资料来源出现异常，无论是因为交易错误或后续预言机机制切换，标记价格的瞬时变更都可能在交易员来不及反应之前触发强制平仓。

链上股票为没有海外经纪帐户的用户提供了24 小时不间断的持仓工具，但代价是他们必须同时承担几个重叠的风险。