Giá trị vốn hóa thị trường đạt 8 tỷ đô la, tăng gấp đôi chỉ trong 8 tháng! Điều gì khiến ngân hàng thân thiện với tiền điện tử Erebor Bank trở nên nổi bật?

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

Theo Bloomberg, ngân hàng kỹ thuật số Erebor, do người sáng lập Anduril là Palmer Luckey khởi xướng và được nhà đầu tư tỷ phú Peter Thiel hậu thuẫn, đang đàm phán với các nhà đầu tư cho một vòng gọi vốn mới, nhắm đến mức định giá ít nhất 8 tỷ đô la, gấp đôi mức định giá từ vòng gọi vốn hồi tháng 12 năm ngoái (huy động được 350 triệu đô la, định giá 4,35 tỷ đô la). Vòng gọi vốn vẫn đang ở giai đoạn đầu và mức định giá chưa được chốt; người phát ngôn của Erebor từ chối bình luận về các cuộc đàm phán.

Một ngân hàng chỉ mới thành lập vài tháng trước mà đạt được mức định giá gấp đôi là một trong những mức tăng định giá cao nhất trong số các ngân hàng mới được cấp phép tại Mỹ trong những năm gần đây, và điều thực sự khiến các nhà đầu tư sẵn sàng định giá lại có thể là sự tăng trưởng nhanh chóng được phản ánh trong báo cáo tài chính của ngân hàng.

Các nhà đầu tư đã nhìn thấy tiềm năng gì trong các báo cáo tài chính?

Theo nguồn tin nội bộ, quy mô tiền gửi của Erebor đã tăng vọt từ 1,1 tỷ đô la được công bố với cơ quan quản lý vào cuối tháng 3 lên khoảng 4,05 tỷ đô la chỉ trong vòng ba tháng, gần gấp bốn lần chỉ trong một quý. Đồng thời, ngân hàng đã có thêm gần 400 khách hàng mới và dự kiến sẽ có lãi vào cuối năm 2026.

Tốc độ tăng trưởng này cũng làm dấy lên những câu hỏi về việc liệu mối quan hệ của Erebor với lĩnh vực công nghệ Thung lũng Silicon và giới quốc phòng chính phủ có quá mật thiết hay không, với những nghi ngờ về một trò chơi "tự tư lợi".

Ông Luckey đã trả lời trực tiếp, nhấn mạnh rằng không có phần tăng trưởng nào trong quý này đến từ công ty của ông, mà là do các khách hàng mới tự lựa chọn Erebor. Ông cũng nói thêm rằng một phần đáng kể của sự mở rộng gần đây tập trung vào các công ty đang tái thiết năng lực sản xuất của Mỹ, và ngân hàng đã mở rộng tương ứng các dịch vụ tài trợ thiết bị, cho vay vốn mạo hiểm và tín dụng hỗ trợ các doanh nghiệp công nghiệp và quốc phòng.

Nhìn lại báo cáo tài chính quý đầu tiên, Erebor có tổng tài sản là 1,703 tỷ đô la, tiền gửi là 1,098 tỷ đô la và vốn chủ sở hữu ngân hàng là 600,6 triệu đô la, không có khoản cho vay hoặc kinh doanh cho thuê nào được ghi nhận, cũng như không có khoản vay nào ngoài tiền gửi (tiền vay từ quỹ liên bang, thỏa thuận mua lại, các khoản vay khác, nợ thứ cấp, v.v., tất cả đều bằng không). Cơ cấu tài sản nghiêng mạnh về tính thanh khoản: khoảng 1,411 tỷ đô la là tiền mặt và tiền gửi liên ngân hàng, và khoảng 275 triệu đô la bao gồm trái phiếu và chứng khoán vốn chủ sở hữu sẵn sàng để bán (trong đó trái phiếu là 116 triệu đô la và chứng khoán vốn chủ sở hữu là 159 triệu đô la).

Ngoài ra, thu nhập lãi ròng trong quý chỉ đạt 3,36 triệu đô la, trong khi chi phí phi lãi là 10,56 triệu đô la, dẫn đến khoản lỗ ròng 6,01 triệu đô la; tuy nhiên, những khoản lỗ này là chi phí cần thiết đối với một ngân hàng mới thành lập vẫn đang trong giai đoạn khấu hao chi phí công nghệ, tuân thủ quy định và chi phí hoạt động.

Nói cách khác, các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức định giá 8 tỷ đô la không phải vì tiềm năng kiếm tiền hiện tại của Erebor, mà vì tốc độ tăng trưởng từ 1,1 tỷ đô la lên 4,05 tỷ đô la tiền gửi, và kỳ vọng rằng cuối cùng công ty có thể cho vay số tiền gửi này và phát triển hoạt động kinh doanh stablecoin.

Người sáng lập không quen thuộc với Phố Wall nhưng lại có kinh nghiệm đáng kể trong nghề.

Để hiểu về Erebor, trước tiên người ta phải nắm bắt được mô hình xây dựng sản phẩm lặp đi lặp lại đằng sau nó.

Sự nghiệp của người sáng lập Palmer Luckey trải dài từ Oculus VR đến Anduril, luôn tập trung vào phần cứng, các rào cản pháp lý và các ngành công nghiệp đòi hỏi vốn đầu tư cao, liền kề với hệ sinh thái chính phủ. Năm 2012, ông gia nhập thị trường VR non trẻ, giải quyết các vấn đề tồn đọng về độ trễ và theo dõi không gian trong ngành, và bán Oculus cho Facebook với giá 2 tỷ đô la vào năm 2014. Công ty thứ hai của ông, Anduril, áp dụng chiến lược tương tự cho ngành công nghiệp quốc phòng: sử dụng vốn đầu tư mạo hiểm tư nhân để phát triển các hệ thống quốc phòng trước, sau đó bán chúng cho chính phủ dưới dạng "sản phẩm" thay vì phương pháp "chi phí cộng thêm" truyền thống, từ đó thiết lập mối quan hệ sâu sắc với Bộ Quốc phòng và cộng đồng tình báo. Luckey tuyên bố rằng Erebor sẽ "hợp tác với cộng đồng tình báo ngay từ ngày đầu tiên" để ngăn chặn gian lận, áp dụng lập trường tuân thủ chủ động.

Tuy nhiên, bản thân Luckey lại là người ngoài ngành ngân hàng. Thương hiệu của Erebor một phần dựa vào danh tiếng của ông và Thiel, nhưng uy tín không thể thay thế hiệu quả hoạt động cần thiết để đáp ứng các quy định và điều hành; một khi gia nhập Phố Wall, ngân hàng này cuối cùng sẽ bị các cơ quan quản lý giám sát chặt chẽ.

Do đó, những người điều hành thực sự là một đội ngũ có nền tảng tài chính vững mạnh: Chủ tịch Michael Hagedorn đến từ hoạt động ngân hàng khu vực của Wells Fargo; Giám đốc điều hành Owen Rapaport có kinh nghiệm về tuân thủ quy định tiền điện tử thông qua Aer Compliance; Giám đốc chiến lược Jacob Hirshman từng tham gia vào mảng kinh doanh stablecoin của Circle và làm việc tại Sullivan & Cromwell; Phó chủ tịch phụ trách tăng trưởng Noah Pompan có kinh nghiệm từ MoonPay. Danh sách nhà đầu tư bao gồm 8VC của Joe Lonsdale, Founders Fund của Thiel, Lux Capital và các quỹ liên kết từ a16z.

Nguồn ảnh: RootData

Ngoài ra, Erebor đã đưa ra một lựa chọn chiến lược quan trọng: kiên quyết tự mình xin giấy phép và chịu trách nhiệm về báo cáo tài chính, không giống như Mercury và Brex, vốn phụ thuộc vào các ngân hàng đối tác. Luckey lập luận rằng việc phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng của bên thứ ba sẽ khiến người ta phải đối mặt với rủi ro bị "loại bỏ khỏi nền tảng", áp lực chính sách và hạn chế về sản phẩm; chỉ khi sở hữu giấy phép và bảng cân đối kế toán, họ mới có thể đạt được mục tiêu thanh toán trên chuỗi, phát hành và quy đổi stablecoin như đã hứa.

Nhìn lại quá trình hình thành của Erebor, nó gần như hoàn toàn gắn liền với sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) vào năm 2023. Thất bại đó đã khiến nhiều công ty khởi nghiệp và nhà đầu tư mạo hiểm mất đi đối tác ngân hàng chỉ sau một đêm, và tiền gửi trở nên không được bảo đảm. Luckey và các nhà đầu tư tin rằng điều này đã tạo ra một "khoảng trống cấu trúc", có nghĩa là các ngân hàng chuyên phục vụ các công ty khởi nghiệp đã biến mất, trong khi các ngân hàng truyền thống lại quá bảo thủ hoặc chậm chạp trong việc phục vụ những người nắm giữ các tài sản không tiêu chuẩn (hợp đồng quốc phòng, phần cứng AI, mã thông báo kỹ thuật số).

Erebor tuyên bố giải quyết bốn vấn đề chính: thứ nhất, cung cấp tín dụng cho các tài sản hữu hình; các ngân hàng truyền thống giỏi cho vay dựa trên bất động sản hoặc các khoản phải thu nhưng lại gặp khó khăn trong việc định giá "GPU" hoặc "nghiên cứu hàng không vũ trụ"; thứ hai, thu hẹp khoảng cách giữa chuỗi khối và ngoài chuỗi khối, cho phép các ngân hàng pháp định và stablecoin thanh toán trên cùng một bảng cân đối kế toán được quản lý; thứ ba, đáp ứng nhu cầu thanh toán 24/7, thay thế SWIFT và ACH, vốn vẫn hoạt động theo lịch trình đã lỗi thời hàng chục năm; thứ tư, cung cấp kênh đô la cho các công ty quốc tế tăng trưởng cao để chống lại ma sát "phi ngân hàng" mà họ thường gặp phải.

Tất nhiên, tiềm năng hoạt động của những tuyên bố này có mức độ thực tế và tiếp thị khác nhau, và vẫn còn nhiều điều để thảo luận. Các công ty được đầu tư mạo hiểm hiện có các lựa chọn thay thế như nợ phi ngân hàng và cho vay DeFi, và một số ngân hàng hiện hữu đã bắt đầu nhắm mục tiêu vào các phân khúc công nghệ trước khi SVB sụp đổ. Những người sáng lập Erebor rõ ràng tin rằng các thể chế hiện có là không đủ, và việc có được giấy phép ngân hàng đầy đủ cho thấy các cơ quan quản lý cũng có thể thấy một số điểm hợp lý trong nhận định này.

Hơn nữa, tài sản kỹ thuật số là cốt lõi trong chiến lược dài hạn của Erebor. Họ có kế hoạch xử lý các khoản tiền gửi và thanh toán cho stablecoin đô la, cung cấp chuyển đổi tiền pháp định và stablecoin tức thời, và thiết lập một hệ thống thanh toán 24/7, dần dần hỗ trợ việc tạo và mua lại stablecoin trong một khuôn khổ được quản lý. Giấy phép OCC của họ thậm chí còn cho phép rõ ràng việc nắm giữ một lượng nhỏ tài sản tiền điện tử trên bảng cân đối kế toán của chính mình để thanh toán phí giao dịch trên chuỗi, với các văn bản pháp lý định nghĩa việc nắm giữ đó là "phụ trợ" cho các hoạt động ngân hàng, đây là một tiền lệ đáng chú ý về việc tuân thủ quy định.

Vào ngày 2 tháng 4, Quỹ Sui thông báo rằng Erebor đã hỗ trợ mạng lưới Sui, cho phép khách hàng gửi và rút stablecoin, đánh dấu một trong những bằng chứng công khai đầu tiên về mối liên hệ giữa cơ sở hạ tầng ngân hàng được quản lý với các khoản thanh toán trên chuỗi.

Tuy nhiên, vẫn tồn tại khoảng cách giữa thực tế và kỳ vọng. Theo nguồn tin nội bộ, nhu cầu vay vốn được bảo đảm bằng tiền điện tử thấp hơn so với dự báo ban đầu của ngân hàng. Điều này được chứng thực bởi các báo cáo tài chính đã đề cập: sự tăng trưởng gần đây thực chất được thúc đẩy bởi các công ty đang tái cấu trúc năng lực sản xuất của Mỹ, cũng như việc tài trợ thiết bị và cho vay mạo hiểm. Nói cách khác, Erebor hiện giống như một sự kết hợp giữa "quốc phòng + sản xuất tiên tiến + tiền điện tử", hơn là một ngân hàng thuần túy dựa trên tiền điện tử.

Xét về thời điểm và hoàn cảnh, liệu Erebor có chọn đúng thời điểm để xin giấy phép hay không?

Phân tích chi tiết về phần cấp phép, Erebor đã nhận được sự chấp thuận sơ bộ có điều kiện từ OCC vào ngày 15 tháng 10 năm 2025, sự chấp thuận bảo hiểm tiền gửi FDIC vào ngày 16 tháng 12, và nhận được giấy phép cuối cùng vào đầu tháng 2 năm 2026, chính thức đi vào hoạt động vào ngày 8 tháng 2 với số vốn ban đầu khoảng 625 triệu đô la (tăng đáng kể so với khoảng 275 triệu đô la trong giai đoạn chấp thuận sơ bộ). Đây là giấy phép ngân hàng quốc gia mới được cấp (de novo) đầu tiên dưới chính phủ Hoa Kỳ hiện tại.

Tất cả những điều này diễn ra trong bối cảnh chính sách ngân hàng của Mỹ có sự thay đổi rõ rệt: dưới sự lãnh đạo của Giám đốc Jonathan Gould, OCC đã thể hiện lập trường quản lý cởi mở đối với các ngân hàng tài sản kỹ thuật số, và chính Gould đã ca ngợi điều lệ này như một ví dụ về "hệ thống tài chính năng động và đa dạng"; cùng với sự phát triển của khung pháp lý về stablecoin cấp liên bang (Đạo luật GENIUS), bối cảnh pháp lý vốn trước đây mơ hồ nay đã được làm rõ hơn đáng kể.

Điều đáng chú ý là các cơ quan quản lý chưa hoàn toàn mở cửa cho Erebor. Để được chấp thuận, OCC và FDIC đã áp đặt các điều kiện nghiêm ngặt: duy trì tỷ lệ đòn bẩy Tier 1 tối thiểu 12% trong ba năm đầu tiên (khoảng gấp đôi ngưỡng "vốn tự có") và kèm theo cam kết về vốn tự có. Có thể nói rằng tính khả thi của Erebor một phần phụ thuộc vào chu kỳ chính trị hiện tại; nếu lập trường của các cơ quan quản lý thay đổi trong tương lai, hoặc nếu các quy định về stablecoin và chống rửa tiền trở nên chặt chẽ hơn, toàn bộ câu chuyện được xây dựng dựa trên "các quy định thân thiện với token" có thể gặp khó khăn.

Cuối cùng, theo đánh giá từ truyền thông nước ngoài, mô hình của Erebor gần như lặp lại mọi rủi ro đã rút ra bài học từ quá khứ của SVB.

Ngân hàng này phục vụ các công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu, định hướng công nghệ, với tài sản thế chấp là các tài sản phi truyền thống, và phục vụ một số lượng nhỏ các tài khoản lớn (các công ty khởi nghiệp, nhà sáng lập, quỹ đầu tư), thay vì hàng nghìn khách hàng cá nhân; sự thất bại hoặc rút vốn của bất kỳ khách hàng nào (do biến động thị trường tiền điện tử hoặc sự rút vốn đáng kể từ các quỹ đầu tư mạo hiểm) đều có thể ảnh hưởng đáng kể đến tính thanh khoản; các cơ quan quản lý từ lâu đã chỉ ra rằng cấu trúc khách hàng "độc nhất vô nhị" của SVB là một trong những nguyên nhân dẫn đến tình trạng rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng.

Mối tương quan với tiền điện tử khiến vấn đề trở nên phức tạp hơn; nếu một stablecoin mà nó hỗ trợ bị hủy neo giá, hoặc nếu giá tiền điện tử sụp đổ, cả cơ sở tiền gửi và tài sản thế chấp cho vay đều có thể giảm đồng thời. Hơn nữa, còn có rủi ro đảo ngược chính sách (toàn bộ câu chuyện của nó phụ thuộc vào các quy tắc lỏng lẻo về token), rủi ro thực thi trong việc xây dựng các hệ thống cốt lõi và thanh toán trên chuỗi từ đầu, và tiền đề chưa được chứng minh về "việc liệu stablecoin có được khách hàng chấp nhận rộng rãi hay không". Cuối cùng, còn có rủi ro về uy tín và chính trị; các mối quan hệ chính trị gây tranh cãi của Luckey, kết hợp với tính mới lạ của "ngân hàng tiền điện tử", có thể làm trầm trọng thêm sự mất niềm tin của thị trường nếu ngân hàng gặp vấn đề.

Có thể nói rằng Erebor là một thử nghiệm mang tính đột phá diễn ra ở giao điểm của lĩnh vực ngân hàng, tiền điện tử và chính sách công nghiệp.

Nhu cầu mà công ty này hướng đến thị trường là lấp đầy khoảng trống tài chính sau sự sụp đổ của SVB và những khó khăn trong thanh toán bằng tiền điện tử; hiện nay, các cơ quan quản lý đã chính thức phê duyệt mô hình này, và đội ngũ của họ sở hữu cả uy tín công nghệ lẫn kinh nghiệm trên Phố Wall. Việc thực thi mô hình mới này, sự ổn định về mặt pháp lý và nhu cầu thực sự của thị trường đối với các dịch vụ tích hợp của công ty là những điểm mấu chốt đang được thị trường giám sát chặt chẽ.