Việc giá vàng giảm xuống dưới mức hỗ trợ quan trọng 4.000 đô la có nghĩa là gì?

Tóm lại

• Sau khi ông Warsh lần đầu tiên chủ trì FOMC, Fed đã giữ nguyên lãi suất, nhưng những tuyên bố về lạm phát và cú sốc năng lượng đã củng cố kỳ vọng về lãi suất cao.

Giá vàng và bạc giảm đồng loạt với giá bán dẫn AI của Hàn Quốc, không phải vì các tài sản trú ẩn an toàn thất bại, mà vì lãi suất thực và đồng đô la Mỹ một lần nữa đang chi phối việc định giá tài sản.

• Các tài sản liên quan: Vàng, Bạc, Chỉ số Đô la Mỹ, Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, KOSPI, Samsung Electronics, SK Hynix, Micron, Nvidia.

Kể từ tháng 6, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã giảm hơn 8% tại một thời điểm, do sự sụt giảm mạnh của các cổ phiếu ngành bán dẫn, dẫn đến việc kích hoạt cơ chế ngắt mạch tự động. Giá vàng và bạc cũng giảm trong cùng kỳ.

Khác với thông thường, khi sự suy giảm khẩu vị rủi ro thường dẫn đến việc nhà đầu tư bán cổ phiếu và mua vàng, lần này các tài sản rủi ro và kim loại quý lại bị bán tháo đồng thời. Thị trường Hàn Quốc là một ví dụ cực đoan: cổ phiếu các công ty cốt lõi trong chuỗi cung ứng AI như Samsung Electronics và SK Hynix giảm giá, trong khi vàng và bạc cũng chịu áp lực đồng thời. Thị trường hiện tại không giao dịch dựa trên "nơi nào an toàn nhất", mà dựa trên "chi phí nắm giữ các tài sản không chắc chắn ngày càng tăng".

Chi phí này chính là lãi suất thực. Nói một cách đơn giản, lãi suất thực là giá trị thực của tiền sau khi trừ đi kỳ vọng lạm phát. Khi lãi suất thực tăng, trái phiếu và tiền mặt trở nên hấp dẫn hơn, trong khi các tài sản không sinh lãi, chẳng hạn như vàng và bạc, trở nên kém sinh lời hơn; đồng thời, các cổ phiếu công nghệ có giá trị cao cũng chịu áp lực vì tỷ lệ chiết khấu cao hơn làm giảm giá trị lợi nhuận trong tương lai.

Do đó, việc tạm ngừng hoạt động kinh tế ở Hàn Quốc chỉ là một cú sốc bề ngoài; sự sụt giảm giá vàng mới là tín hiệu quan trọng hơn. Luận điểm ủng hộ sự tăng trưởng của chất bán dẫn AI và kim loại quý vào năm 2025 đang bị thử thách bởi chính các biến số kinh tế vĩ mô. Điều này không nhất thiết có nghĩa là sự kết thúc của thị trường tăng giá AI, cũng không cho thấy vị thế của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn đã thất bại, nhưng ít nhất nó cho thấy rằng sau khi Cục Dự trữ Liên bang dưới thời Kevin Warsh chuyển sang lập trường cứng rắn hơn, lãi suất và đồng đô la đã lấy lại được sức mạnh định giá ngắn hạn.

Giá vàng đang chịu áp lực do chi phí cơ hội vượt quá nhu cầu trú ẩn an toàn.

Giá vàng không phải lúc nào cũng tăng trong thời kỳ hoảng loạn. Điều mà vàng lo sợ nhất không chỉ đơn thuần là sự suy thoái của thị trường chứng khoán, mà còn là đồng đô la mạnh hơn và lãi suất thực tăng cao.

Kể từ khi Kevin Warsh chính thức nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 22 tháng 5, cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) ngày 17 tháng 6 đã duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75%. Nhìn bề ngoài, cuộc họp này có thể được xem là một sự trì trệ; tuy nhiên, tuyên bố tiếp tục nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn ở mức trên 2% và đề cập đến những cú sốc về nguồn cung, bao gồm cả trong lĩnh vực năng lượng, đã đẩy giá một số mặt hàng lên cao.

Đối với thị trường, điều này quan trọng hơn việc lãi suất có được tăng ngay lập tức hay không. Trước đây, các nhà đầu tư đặt cược vào sự chuyển hướng sang nới lỏng chính sách tiền tệ; giờ đây họ đang đối mặt với viễn cảnh lãi suất cao duy trì trong thời gian dài hơn, và thậm chí cả rủi ro việc tăng lãi suất đã được phản ánh vào giá cả thị trường.

Sự sụt giảm giá vàng và bạc xảy ra sau sự thay đổi kinh tế vĩ mô này. Vào ngày 24 tháng 6, các dữ liệu thị trường chính cho thấy giá vàng đã giảm xuống dưới 4100 đô la mỗi ounce, với Trading Economics ghi nhận mức thấp nhất là 4069 đô la trong phiên giao dịch, chỉ cách mốc 4000 đô la khoảng 2%. Mức này rất quan trọng, không chỉ vì nó là mức tâm lý, mà còn vì nhiều nhà phân tích kỹ thuật coi 4000 đô la là vùng hỗ trợ quan trọng cho đợt điều chỉnh này. Sau khi phá vỡ mức 4100 đô la, thị trường không còn chỉ giao dịch dựa trên sự điều chỉnh đơn giản, mà là liệu vàng có sắp chính thức kiểm tra mức hỗ trợ 4000 đô la hay không.

Nếu mức 4000 bị phá vỡ một cách dứt khoát, vấn đề không chỉ đơn giản là giá giảm bao nhiêu đô la so với mức đó, mà là đánh giá xem liệu sự điều chỉnh giảm này có bị khuếch đại thành một đợt giảm mạnh hay không. Vàng đã từng chứng kiến những đợt tăng giá đáng kể trước đây, mang lại lợi nhuận lớn cho các vị thế hiện có. Một khi con số tròn này bị phá vỡ, các lệnh cắt lỗ ngắn hạn, việc giảm vốn của các quỹ theo xu hướng, dòng tiền chảy ra khỏi ETF và áp lực ký quỹ có thể xảy ra đồng thời. Tại thời điểm đó, vàng vẫn sẽ nhận được sự hỗ trợ dài hạn từ việc mua vàng của ngân hàng trung ương và nhu cầu trú ẩn an toàn, nhưng trong ngắn hạn, giá cả sẽ ưu tiên tính thanh khoản và quản lý rủi ro, và niềm tin của thị trường vào khả năng phòng thủ của vàng có thể sẽ được kiểm chứng lại.

Điều này không có nghĩa là rủi ro địa chính trị, việc mua vàng của ngân hàng trung ương và nhu cầu công nghiệp là không quan trọng. Sự tăng vọt của giá vàng vào năm 2025 thực sự được hỗ trợ bởi nhiều yếu tố, bao gồm việc mua vàng của ngân hàng trung ương, đồng đô la suy yếu và nhu cầu trú ẩn an toàn; sự tăng giá mạnh hơn nữa của bạc cũng liên quan đến các đặc tính công nghiệp và kỳ vọng về cung cầu. Tuy nhiên, khi kỳ vọng về lãi suất đột ngột được điều chỉnh tăng lên, kim loại quý sẽ được đánh giá lại là tài sản không sinh lãi.

Những lý do khiến các nhà đầu tư nắm giữ vàng vẫn còn đó; chúng chỉ đang bị kìm hãm trong ngắn hạn bởi chi phí cơ hội vốn cao hơn. Các sự kiện rủi ro kích thích việc mua vào tài sản trú ẩn an toàn, trong khi lãi suất cao làm tăng chi phí nắm giữ vàng. Khi điều này xảy ra, giá vàng có thể giảm cùng với cổ phiếu.

Sự sụt giảm đồng thời của giá vàng và bạc cho thấy thị trường đang bán thanh khoản.

Sự sụt giảm đồng thời của giá vàng và bạc không thể chỉ đơn giản được hiểu là sự thất bại của các tài sản trú ẩn an toàn. Chính xác hơn, nó cho thấy thị trường đang định giá lại tính thanh khoản.

Khi kỳ vọng về việc nới lỏng chính sách tiền tệ mạnh mẽ, vàng có thể đồng thời hưởng lợi từ đồng đô la yếu hơn, lãi suất thực thấp hơn và nhu cầu trú ẩn an toàn; bạc cũng được hưởng lợi từ các đặc tính chế biến và kỳ vọng về cung cầu, khiến nó trở nên biến động hơn. Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tái xuất hiện với lập trường cứng rắn, logic định giá sẽ đảo ngược: đồng đô la mạnh hơn làm giảm giá vàng và bạc được định giá bằng đô la, lãi suất thực tăng làm tăng chi phí cơ hội của các tài sản không sinh lãi, và thị trường sẽ chủ động giảm các vị thế có độ biến động cao hơn.

Đây là lý do tại sao vàng và bạc giảm cùng với cổ phiếu. Mặc dù chúng dường như thuộc các loại tài sản khác nhau, nhưng trong giao dịch ngắn hạn, cả hai đều phụ thuộc vào cùng một biến số: giá trị của tiền tệ. Nếu tiền trở nên đắt hơn, thị trường sẽ bán tháo những vị thế được nắm giữ nhiều nhất, sinh lời cao nhất và dễ thanh lý nhất trước tiên, thay vì xác định xem những tài sản này có còn giữ được giá trị trong dài hạn hay không. Bạc nhạy cảm hơn vì nó cũng có đặc tính công nghiệp; một khi các tài sản rủi ro điều chỉnh đồng thời, kỳ vọng về nhu cầu công nghiệp cũng sẽ được chiết khấu.

Do đó, vấn đề cốt lõi trong đợt giảm giá này không phải là "tại sao vàng không trở thành tài sản trú ẩn an toàn", mà là sự thay đổi trong định hướng tài sản trú ẩn an toàn của thị trường. Với kỳ vọng về lãi suất cao hơn, các tài sản trú ẩn an toàn ngắn hạn cho các quỹ có thể là đô la Mỹ, tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn. Vàng vẫn là tài sản trú ẩn an toàn dài hạn, nhưng trong giai đoạn định giá lại lãi suất nhanh chóng, nó sẽ là tài sản đầu tiên bị ảnh hưởng bởi chi phí cơ hội.

Hàn Quốc chỉ là một "kính lúp" phản ánh tình hình, chứ không phải là nguyên nhân gây ra sự sụt giảm giá kim loại quý.

Lý do sự sụt giảm trên thị trường Hàn Quốc được thể hiện trên cùng một biểu đồ không phải vì ngành công nghiệp bán dẫn Hàn Quốc trực tiếp quyết định giá vàng, mà là vì nó khuếch đại áp lực của cùng một vòng giao dịch vĩ mô.

Năm 2025, thị trường chứng khoán Hàn Quốc hưởng lợi từ nhu cầu về bộ nhớ AI, với các ông lớn trong ngành bán dẫn như Samsung Electronics và SK Hynix đẩy chỉ số tăng đáng kể. Đến năm 2026, vấn đề nảy sinh: nếu quá nhiều vốn tập trung vào một hướng, lãi suất kinh tế vĩ mô tăng cao có thể dẫn đến tác động lớn hơn đến giá cả do thứ tự bán và lượng bán ra, có khả năng lấn át những thay đổi ngắn hạn về các yếu tố cơ bản của công ty. Việc chỉ số KOSPI giảm hơn 8% và kích hoạt cơ chế ngắt giao dịch tự động vào tháng 6 là kết quả của việc phân tích quá mức tình trạng giao dịch tập trung này.

Tuy nhiên, cần làm rõ mối quan hệ nhân quả ở đây. Bằng chứng hiện có không thể chứng minh rằng "việc giảm nợ của Hàn Quốc đã trực tiếp lan sang thị trường kim loại quý toàn cầu". Một đánh giá chắc chắn hơn là ngành công nghiệp bán dẫn và kim loại quý của Hàn Quốc đồng thời phải đối mặt với cùng một áp lực kinh tế vĩ mô: lãi suất tăng, đồng đô la mạnh hơn và thanh khoản gia tăng. Do sự tập trung cao của các chỉ số và vị thế đầu tư AI dày đặc trên thị trường Hàn Quốc, phản ứng giá cả diễn ra mạnh mẽ hơn; vàng và bạc, do bản chất không sinh lãi và được định giá bằng đô la, đã chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi sự điều chỉnh lãi suất.

Nói cách khác, Hàn Quốc không phải là nguyên nhân khiến giá vàng giảm, mà chỉ là biểu hiện của khẩu vị rủi ro và đòn bẩy thị trường. Điều này cho các nhà đầu tư biết rằng khi kỳ vọng về lãi suất cao quay trở lại, các tài sản có lợi nhuận lớn và vị thế nắm giữ lớn trong năm qua sẽ được xem xét đầu tiên. Mặc dù kim loại quý không phải là cổ phiếu công nghệ, nhưng chúng cũng phải trải qua quá trình định giá lại khi chi phí huy động vốn tăng lên.

Biến động của chỉ số AI đang ảnh hưởng đến tâm lý thị trường, nhưng giá vàng và bạc vẫn chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi lãi suất.

Sự biến động trong lĩnh vực bán dẫn AI có thể ảnh hưởng đến tâm lý thị trường và tác động đến các tài sản công nghiệp như bạc, nhưng đó không phải là nguyên nhân chính gây ra sự biến động giá vàng và bạc.

Nếu lãi suất thực là biến số quan trọng đối với vàng và bạc, thì biến số quan trọng đối với chất bán dẫn AI là khả năng đáp ứng đơn hàng. Báo cáo tài chính của Micron có thể phản ánh mức độ chấp nhận rủi ro, vì chúng ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về việc liệu "các tài sản bị định giá quá cao có còn chịu được lãi suất cao hay không". Nếu báo cáo tài chính của chuỗi cung ứng AI tiếp tục khả quan, mức độ chấp nhận rủi ro có thể được hỗ trợ, và các đặc tính công nghiệp của bạc sẽ dễ dàng được định giá lại hơn; nếu dự báo không đạt kỳ vọng, thị trường có thể tiếp tục giảm vị thế đầu tư vào các tài sản tăng trưởng, và sự thu hẹp mức độ chấp nhận rủi ro sẽ tiếp tục kìm hãm các tài sản có tính biến động cao.

Tuy nhiên, cốt lõi của việc định giá vàng vẫn nằm ở Cục Dự trữ Liên bang, đồng đô la Mỹ và lãi suất thực. Cho dù lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh vàng (AI) có tốt đến đâu, cũng khó có thể trực tiếp bù đắp áp lực lên giá vàng từ lãi suất thực tăng cao; ngược lại, lợi nhuận AI yếu hơn không nhất thiết sẽ đẩy giá vàng lên trừ khi chúng đồng thời kích hoạt kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, đồng đô la yếu hơn hoặc nhu cầu trú ẩn an toàn mạnh hơn.

Đây là sự khác biệt giữa việc định giá lại thị trường và việc làm sai lệch cơ bản. Định giá lại có nghĩa là tỷ lệ chiết khấu đã thay đổi, và các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức định giá thấp hơn để có cùng lợi nhuận; làm sai lệch có nghĩa là có vấn đề với chính nhu cầu, và lợi nhuận trong tương lai phải được điều chỉnh giảm xuống. Đối với kim loại quý, trường hợp thứ nhất hiện nay quan trọng hơn: thị trường nên đánh giá lại vàng và bạc dựa trên chi phí vốn cao hơn, thay vì thay đổi logic trú ẩn an toàn dài hạn chỉ vì một thay đổi duy nhất trong chuỗi ngành công nghiệp cụ thể.

Lãi suất và đồng đô la đang chứng thực sự suy giảm này.

Cách khái quát hóa dễ nhất hiện nay là đánh đồng sự suy giảm đồng bộ trực tiếp với sự kết thúc của một xu hướng. Giá vàng giảm không có nghĩa là thị trường vàng tăng giá đã kết thúc; việc Hàn Quốc áp dụng biện pháp ngắt mạch không có nghĩa là nhu cầu về trí tuệ nhân tạo (AI) đã sụp đổ. Một đánh giá hợp lý hơn là thị trường đang bước vào giai đoạn xác nhận: áp lực lãi suất ban đầu đang làm giảm định giá và giá các tài sản không sinh lãi, sau đó là giai đoạn chờ đợi dữ liệu để xác nhận liệu đây là sự điều chỉnh hay sự đảo chiều.

Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Warsh là phép thử đầu tiên. Nếu các dữ liệu về lạm phát và việc làm tiếp tục khả quan, và giá năng lượng vẫn chịu áp lực, lập trường cứng rắn của FOMC có thể dẫn đến kỳ vọng rõ ràng hơn về việc tăng lãi suất. Khi đó, vàng và bạc sẽ không chỉ đối mặt với sự điều chỉnh kỹ thuật ngắn hạn, mà còn chịu áp lực bền vững hơn đối với lãi suất thực.

Đồng đô la Mỹ đóng vai trò là tuyến phòng thủ thứ hai. Vàng và bạc được định giá bằng đô la Mỹ, và đồng đô la mạnh hơn sẽ trực tiếp làm tăng chi phí nắm giữ đối với các nhà đầu tư không sử dụng đô la và làm suy yếu nhu cầu thị trường ngắn hạn đối với kim loại quý. Nếu đồng đô la mạnh đi kèm với lãi suất thực tăng, kim loại quý thường khó đảo ngược áp lực bằng cách chỉ dựa vào lý thuyết tài sản trú ẩn an toàn.

Bạc có thêm một yếu tố xác thực nữa: kỳ vọng về nhu cầu công nghiệp. Nó nhạy cảm hơn với tâm lý tài sản rủi ro so với vàng và dễ bị biến động mạnh hơn khi kỳ vọng tăng trưởng thay đổi. Nếu trí tuệ nhân tạo, chất bán dẫn và các tài sản có khả năng phục hồi cao khác tiếp tục chịu áp lực, bạc có thể phải đối mặt với sự định giá lại kép, cả về giá trị kim loại quý và giá trị công nghiệp.

Sự sụt giảm đồng thời của vàng và bạc cùng với cổ phiếu AI là một lời nhắc nhở đơn giản cho các nhà đầu tư: những tài sản tưởng chừng như khác biệt trong danh mục đầu tư có thể cùng chịu rủi ro dưới cùng các biến số kinh tế vĩ mô. Những cổ phiếu thắng lợi trong năm 2025 có thể không nhất thiết mất đi lợi thế cạnh tranh vào năm 2026, nhưng đồng thời sẽ phải đối mặt với chi phí huy động vốn cao hơn. Các biến số thực sự ảnh hưởng đến giá kim loại quý trong tương lai là áp lực lãi suất và đô la sẽ kéo dài bao lâu, và liệu nhu cầu trú ẩn an toàn, việc mua vàng của ngân hàng trung ương và nhu cầu công nghiệp có thể nhanh chóng bù đắp những áp lực này hay không.