Trong bối cảnh giá kim loại quý đang giảm, vàng có còn là tài sản trú ẩn an toàn?

Tóm lại:

Sau khi Kevin Warsh lần đầu tiên đảm nhiệm chức chủ tịch FOMC, Cục Dự trữ Liên bang đã giữ nguyên lãi suất, nhưng những tuyên bố về lạm phát và cú sốc năng lượng đã củng cố kỳ vọng về việc lãi suất sẽ tăng cao hơn.

Vàng, bạc và chất bán dẫn AI của Hàn Quốc đều giảm giá, không phải vì các tài sản trú ẩn an toàn thất bại, mà vì lãi suất thực và đồng đô la Mỹ một lần nữa đang chi phối việc định giá tài sản.

• Các tài sản liên quan: Vàng, Bạc, Chỉ số Đô la Mỹ, Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, KOSPI, Samsung Electronics, SK Hynix, Micron, Nvidia.

Kể từ tháng 6, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã giảm hơn 8% tại một thời điểm, do sự sụt giảm mạnh của các cổ phiếu ngành bán dẫn, dẫn đến việc kích hoạt cơ chế ngắt mạch tự động. Giá vàng và bạc cũng giảm trong cùng kỳ.

Điều bất thường là, thông thường, sự suy giảm khẩu vị rủi ro truyền thống sẽ khiến các nhà đầu tư bán cổ phiếu và mua vàng. Tuy nhiên, lần này, cả tài sản rủi ro và kim loại quý đều bị bán tháo cùng lúc. Thị trường Hàn Quốc là một ví dụ cực đoan: cổ phiếu cốt lõi trong chuỗi cung ứng AI, như Samsung Electronics và SK Hynix, đều giảm, gây áp lực lên vàng và bạc. Thị trường hiện không giao dịch dựa trên "đâu là nơi an toàn nhất", mà dựa trên "chi phí nắm giữ tài sản không chắc chắn ngày càng tăng".

Chi phí này chính là lãi suất thực. Nói một cách đơn giản, lãi suất thực là giá trị thực của tiền sau khi trừ đi kỳ vọng lạm phát. Khi lãi suất thực tăng, trái phiếu và tiền mặt trở nên hấp dẫn hơn, trong khi các tài sản không sinh lãi, chẳng hạn như vàng và bạc, trở nên kém hấp dẫn hơn; cổ phiếu công nghệ bị định giá quá cao cũng bị định giá thấp hơn vì tỷ lệ chiết khấu cao hơn làm cho lợi nhuận trong tương lai trở nên ít giá trị hơn.

Do đó, việc Hàn Quốc áp dụng biện pháp tạm ngừng hoạt động kinh tế chỉ là một cú sốc bề ngoài, trong khi sự sụt giảm giá vàng sau đó mới là tín hiệu quan trọng hơn. Luận điểm ủng hộ sự trỗi dậy đồng thời của trí tuệ nhân tạo, chất bán dẫn và kim loại quý vào năm 2025 đang bị thử thách bởi cùng một biến số kinh tế vĩ mô. Điều này không nhất thiết có nghĩa là sự kết thúc của thị trường tăng giá AI, cũng không cho thấy vị thế trú ẩn an toàn của vàng đã thất bại, nhưng ít nhất nó cho thấy rằng sau khi Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Kevin Warsh thắt chặt lập trường, lãi suất và đồng đô la đã lấy lại được sức mạnh định giá ngắn hạn.

Giá vàng đang chịu áp lực do chi phí cơ hội vượt quá nhu cầu trú ẩn an toàn.

Giá vàng không phải lúc nào cũng tăng trong thời kỳ hoảng loạn. Nỗi sợ lớn nhất của vàng không chỉ đơn thuần là sự suy thoái của thị trường chứng khoán, mà còn là sự mạnh lên của đồng đô la và lãi suất thực tăng cao.

Sau khi Kevin Warsh nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 22 tháng 5, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75% vào ngày 17 tháng 6. Thoạt nhìn, điều này dường như là một sự tạm dừng; tuy nhiên, tuyên bố tiếp tục nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn ở trên mức mục tiêu 2% và đề cập đến những cú sốc về nguồn cung, bao gồm cả trong lĩnh vực năng lượng, đã đẩy giá một số mặt hàng lên cao.

Đối với thị trường, điều này quan trọng hơn việc lãi suất có được tăng ngay lập tức hay không. Trước đây, các nhà đầu tư đặt cược vào sự chuyển hướng sang nới lỏng chính sách tiền tệ; giờ đây họ đang đối mặt với rủi ro lãi suất cao duy trì trong thời gian dài hơn, hoặc thậm chí là rủi ro tăng lãi suất hơn nữa, điều này đang được phản ánh vào giá cả.

Sự sụt giảm giá vàng và bạc xảy ra sau sự thay đổi trong các yếu tố kinh tế vĩ mô. Vào ngày 24 tháng 6, các nguồn tin thị trường chính cho thấy giá vàng đã giảm xuống dưới 4100 đô la mỗi ounce, với giá giao dịch trong ngày của Trading Economics dao động quanh mức 4069 đô la, chỉ cách mức tâm lý 4000 đô la khoảng 2%. Mức này rất quan trọng, không chỉ vì nó là một rào cản tâm lý, mà còn vì nhiều nhà phân tích kỹ thuật coi 4000 đô la là vùng hỗ trợ quan trọng cho đợt điều chỉnh này. Sau khi phá vỡ mức 4100 đô la, giao dịch trên thị trường không còn chỉ là một đợt điều chỉnh thông thường, mà là liệu vàng có chính thức kiểm tra mức hỗ trợ 4000 đô la hay không.

Nếu mức 4000 bị phá vỡ một cách dứt khoát, vấn đề không chỉ đơn giản là giá giảm bao nhiêu đô la so với mức đó, mà là đánh giá xem liệu sự điều chỉnh giảm này có leo thang thành một đợt giảm mạnh hay không. Vàng đã từng chứng kiến những đợt tăng giá đáng kể trước đây, mang lại lợi nhuận lớn cho những người đang nắm giữ. Một khi mức tâm lý này bị phá vỡ, các lệnh cắt lỗ ngắn hạn, các quỹ theo xu hướng giảm vị thế, dòng tiền chảy ra khỏi ETF và áp lực ký quỹ đều có thể xảy ra đồng thời. Tại thời điểm đó, vàng vẫn sẽ nhận được sự hỗ trợ dài hạn từ việc mua vàng của ngân hàng trung ương và nhu cầu trú ẩn an toàn, nhưng giá ngắn hạn có thể bị ảnh hưởng bởi tính thanh khoản và kiểm soát rủi ro, và niềm tin của thị trường vào khả năng phòng thủ của vàng có thể sẽ được kiểm chứng lại.

Điều này không có nghĩa là rủi ro địa chính trị, việc mua vàng của ngân hàng trung ương và nhu cầu công nghiệp là không quan trọng. Sự tăng vọt của giá vàng vào năm 2025 thực sự được hỗ trợ bởi nhiều yếu tố, bao gồm việc mua vàng của ngân hàng trung ương, đồng đô la suy yếu và nhu cầu trú ẩn an toàn; sự tăng giá mạnh hơn nữa của bạc cũng liên quan đến các đặc tính công nghiệp và kỳ vọng về cung cầu. Tuy nhiên, khi kỳ vọng về lãi suất đột ngột được điều chỉnh tăng lên, kim loại quý sẽ được đánh giá lại trước tiên như những tài sản không sinh lãi.

Những lý do khiến nhà đầu tư nắm giữ vàng vẫn còn đó; chúng chỉ đơn giản là đang bị kìm hãm trong ngắn hạn bởi chi phí cơ hội vốn cao hơn. Các sự kiện rủi ro có thể kích thích việc mua vào tài sản trú ẩn an toàn, trong khi lãi suất cao sẽ làm tăng chi phí nắm giữ vàng. Khi điều này xảy ra, giá vàng có thể giảm cùng với giá cổ phiếu.

Sự sụt giảm đồng thời của giá vàng và bạc cho thấy thị trường đang bán thanh khoản.

Sự sụt giảm đồng thời của giá vàng và bạc không thể chỉ đơn giản được hiểu là dấu hiệu cho thấy "các tài sản trú ẩn an toàn đã thất bại". Chính xác hơn, nó cho thấy thị trường đang định giá lại tính thanh khoản.

Khi kỳ vọng về việc nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ, vàng có thể đồng thời hưởng lợi từ đồng đô la yếu hơn, lãi suất thực thấp hơn và nhu cầu trú ẩn an toàn; bạc cũng được hưởng lợi từ các đặc điểm công nghiệp và kỳ vọng về cung cầu, khiến nó càng trở nên biến động hơn. Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tái xuất hiện với các tín hiệu diều hâu, logic định giá sẽ đảo ngược: đồng đô la mạnh hơn gây áp lực giảm giá đối với vàng và bạc được định giá bằng đô la, lãi suất thực tăng làm tăng chi phí cơ hội của các tài sản không sinh lãi, và thị trường sẽ chủ động giảm bớt vị thế trong các tài sản biến động mạnh hơn.

Đây là lý do tại sao vàng và bạc giảm cùng với cổ phiếu. Mặc dù chúng có vẻ thuộc các loại tài sản khác nhau, nhưng cả hai đều phụ thuộc vào cùng một biến số trong giao dịch ngắn hạn: giá trị của tiền tệ. Nếu tiền trở nên đắt hơn, thị trường sẽ bán tháo những vị thế được nắm giữ nhiều nhất, sinh lời cao nhất và dễ thanh lý nhất trước tiên, thay vì xác định xem những tài sản này có còn giữ được giá trị trong dài hạn hay không. Bạc nhạy cảm hơn vì nó cũng có đặc tính công nghiệp; một khi các tài sản rủi ro điều chỉnh đồng loạt, kỳ vọng về nhu cầu công nghiệp cũng sẽ được chiết khấu.

Do đó, vấn đề cốt lõi trong đợt giảm giá này không phải là "tại sao vàng không trở thành tài sản trú ẩn an toàn", mà là sự thay đổi trong định hướng tài sản trú ẩn an toàn của thị trường. Với kỳ vọng về lãi suất cao hơn, các tài sản trú ẩn an toàn ngắn hạn có khả năng là đô la Mỹ, tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn. Vàng vẫn là tài sản trú ẩn an toàn dài hạn, nhưng trong giai đoạn định giá lại lãi suất nhanh chóng, nó sẽ chịu ảnh hưởng đầu tiên bởi chi phí cơ hội.

Hàn Quốc chỉ là một "kính lúp" phản ánh tình hình, chứ không phải là nguyên nhân gây ra sự suy giảm giá trị kim loại quý.

Lý do tại sao sự sụt giảm mạnh trên thị trường Hàn Quốc được quan sát thấy trên cùng một biểu đồ không phải vì ngành công nghiệp bán dẫn của Hàn Quốc trực tiếp quyết định giá vàng, mà là vì nó khuếch đại áp lực của cùng một vòng giao dịch vĩ mô.

Năm 2025, thị trường chứng khoán Hàn Quốc hưởng lợi từ nhu cầu về bộ nhớ AI, với các ông lớn trong ngành bán dẫn như Samsung Electronics và SK Hynix thúc đẩy sự tăng trưởng đáng kể của chỉ số. Đến năm 2026, vấn đề nảy sinh: nếu quá nhiều vốn tập trung vào một hướng, lãi suất vĩ mô tăng cao có thể dẫn đến tác động lớn hơn đến giá cả do các yếu tố như ai bán trước và bán với số lượng bao nhiêu, thay vì những thay đổi ngắn hạn trong các yếu tố cơ bản của công ty. Sự sụt giảm hơn 8% của chỉ số KOSPI vào tháng 6, dẫn đến việc kích hoạt cơ chế ngắt mạch tự động, là kết quả của việc xem xét lại tình trạng giao dịch quá tải này.

Tuy nhiên, cần làm rõ mối quan hệ nhân quả ở đây. Các bằng chứng hiện có không thể chứng minh rằng "việc giảm nợ của Hàn Quốc đã ảnh hưởng trực tiếp đến vị thế kim loại quý toàn cầu". Một đánh giá thận trọng hơn cho rằng các ngành công nghiệp bán dẫn và kim loại quý của Hàn Quốc đồng thời phải đối mặt với cùng một áp lực kinh tế vĩ mô: lãi suất tăng, đồng đô la mạnh hơn và thanh khoản đắt đỏ hơn. Do sự tập trung của các chỉ số và vị thế đầu tư AI dày đặc trên thị trường Hàn Quốc, phản ứng giá cả trở nên rõ rệt hơn; vàng và bạc, do tính chất không lãi suất và định giá bằng đô la, đã chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi sự điều chỉnh lãi suất.

Nói cách khác, Hàn Quốc không phải là nguyên nhân gây ra sự sụt giảm giá vàng, mà chỉ là biểu hiện của khẩu vị rủi ro và mức độ đòn bẩy của thị trường. Điều này cho các nhà đầu tư biết rằng khi kỳ vọng về lãi suất cao xuất hiện trở lại, các tài sản có lợi nhuận đáng kể và vị thế lớn trong năm qua sẽ được xem xét kỹ lưỡng đầu tiên. Mặc dù kim loại quý không phải là cổ phiếu công nghệ, nhưng chúng cũng phải trải qua quá trình định giá lại khi chi phí huy động vốn tăng lên.

Sự biến động của chỉ số AI ảnh hưởng đến tâm lý thị trường, nhưng giá vàng và bạc vẫn chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi lãi suất.

Sự biến động trong lĩnh vực bán dẫn AI có thể ảnh hưởng đến tâm lý thị trường và các tài sản như bạc, vốn cũng có đặc tính công nghiệp, nhưng đó không phải là lời giải thích chính cho sự biến động giá vàng và bạc.

Nếu lãi suất thực là biến số quan trọng đối với vàng và bạc, thì biến số quan trọng đối với chất bán dẫn AI là khả năng đáp ứng đơn hàng. Báo cáo thu nhập của Micron có thể phản ánh mức độ chấp nhận rủi ro, vì nó ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về việc liệu "các tài sản được định giá quá cao có còn chịu được lãi suất cao hay không". Nếu lợi nhuận từ chuỗi cung ứng AI tiếp tục mạnh mẽ, mức độ chấp nhận rủi ro có thể được hỗ trợ, và các đặc tính công nghiệp của bạc sẽ dễ dàng được định giá lại hơn; nếu dự báo không đạt kỳ vọng, thị trường có thể tiếp tục giảm lượng nắm giữ các tài sản tăng trưởng, và sự thu hẹp mức độ chấp nhận rủi ro sẽ tiếp tục kìm hãm các tài sản có tính đàn hồi cao.

Tuy nhiên, cốt lõi của việc định giá vàng vẫn nằm ở Cục Dự trữ Liên bang, đồng đô la Mỹ và lãi suất thực. Ngay cả những báo cáo lợi nhuận tốt nhất của các công ty trí tuệ nhân tạo cũng khó có thể trực tiếp bù đắp áp lực lên giá vàng từ lãi suất thực tăng cao; ngược lại, những báo cáo lợi nhuận yếu hơn của các công ty trí tuệ nhân tạo không nhất thiết đẩy giá vàng lên trừ khi chúng đồng thời kích hoạt kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, đồng đô la yếu hơn hoặc nhu cầu trú ẩn an toàn mạnh hơn.

Đây là sự khác biệt giữa việc định giá lại thị trường và việc điều chỉnh sai lệch cơ bản. Định giá lại xảy ra khi tỷ lệ chiết khấu thay đổi, và các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức định giá thấp hơn để đạt được cùng một mức lợi nhuận; điều chỉnh sai lệch xảy ra khi có vấn đề với chính nhu cầu, và lợi nhuận trong tương lai cũng phải được điều chỉnh giảm xuống. Đối với kim loại quý, trường hợp thứ nhất hiện nay quan trọng hơn: thị trường trước tiên nên cân bằng lại vàng và bạc dựa trên chi phí tài trợ cao hơn, thay vì thay đổi logic trú ẩn an toàn dài hạn do những thay đổi trong một chuỗi ngành công nghiệp duy nhất.

Lãi suất và tỷ giá đô la đang xác nhận sự suy giảm này.

Kết luận dễ bị cường điệu nhất hiện nay là đánh đồng sự sụt giảm đồng bộ trực tiếp với sự kết thúc của một xu hướng. Giá vàng giảm không có nghĩa là thị trường vàng tăng giá đã kết thúc; cơ chế ngắt mạch tự động của Hàn Quốc không có nghĩa là nhu cầu AI đã sụp đổ. Một đánh giá hợp lý hơn là thị trường đang bước vào giai đoạn xác nhận: áp lực lãi suất trước tiên làm giảm định giá và giá cả của các tài sản không sinh lãi, sau đó chúng ta chờ đợi dữ liệu để xác nhận liệu đây là sự điều chỉnh hay sự đảo chiều.

Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Warsh là tuyến phòng thủ đầu tiên. Nếu dữ liệu lạm phát và việc làm tiếp tục khả quan, và giá năng lượng vẫn chịu áp lực, lập trường cứng rắn của FOMC có thể dẫn đến kỳ vọng rõ ràng hơn về việc tăng lãi suất. Khi đó, vàng và bạc sẽ không chỉ đối mặt với sự điều chỉnh kỹ thuật ngắn hạn, mà còn chịu áp lực bền vững hơn từ lãi suất thực.

Đồng đô la Mỹ đóng vai trò là thước đo xác thực thứ hai. Vàng và bạc được định giá bằng đô la Mỹ, và đồng đô la mạnh hơn sẽ trực tiếp làm tăng chi phí nắm giữ đối với các nhà đầu tư không sử dụng đô la, làm suy yếu nhu cầu ngắn hạn đối với kim loại quý. Nếu đồng đô la mạnh đi kèm với lãi suất thực tăng, kim loại quý thường khó đảo ngược áp lực bằng cách chỉ dựa vào lý thuyết về tài sản trú ẩn an toàn.

Một yếu tố quan trọng khác cần xem xét đối với bạc là kỳ vọng về nhu cầu công nghiệp. Bạc dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý tài sản rủi ro hơn vàng và dễ biến động mạnh hơn khi kỳ vọng tăng trưởng thay đổi. Nếu trí tuệ nhân tạo (AI), chất bán dẫn và các tài sản có khả năng phục hồi cao khác tiếp tục chịu áp lực, bạc có thể phải đối mặt với sự định giá lại kép, cả về giá trị kim loại quý và giá trị công nghiệp.

Sự sụt giảm đồng thời của vàng và bạc cùng với cổ phiếu AI là một lời nhắc nhở đơn giản cho các nhà đầu tư: những tài sản tưởng chừng như khác biệt trong danh mục đầu tư có thể cùng chịu rủi ro dưới cùng các biến số kinh tế vĩ mô. Các giao dịch thắng lợi trong năm 2025 có thể không nhất thiết mất đi giá trị cơ bản trong năm 2026, nhưng đồng thời chúng sẽ phải đối mặt với chi phí huy động vốn cao hơn. Các biến số thực sự ảnh hưởng đến giá kim loại quý trong tương lai là áp lực lãi suất và đồng đô la sẽ kéo dài bao lâu, và liệu nhu cầu trú ẩn an toàn, việc mua vàng của ngân hàng trung ương và nhu cầu công nghiệp có thể nhanh chóng bù đắp những áp lực này hay không.