70% cổ phiếu Mỹ đang cho thấy dấu hiệu của thị trường gấu; bạn có nên bán không?

Tóm tắt

Ngân hàng Bank of America cảnh báo rằng có quá nhiều tín hiệu rủi ro trên thị trường chứng khoán Mỹ và khuyên các nhà đầu tư nên chốt lời và kiểm soát rủi ro.

Các công ty dẫn đầu trong lĩnh vực AI vẫn được hỗ trợ bởi doanh thu và chi tiêu vốn, nhưng thị trường đã phản ánh phần lớn tiềm năng tăng trưởng trong tương lai.

• Các cổ phiếu liên quan: SPY, QQQ, NVDA, MSFT, GOOGL, AMZN, META, AVGO, AMD, SOXX.

Các nhà đầu tư chứng khoán Mỹ hiện đang đối mặt với một vấn đề vượt xa việc chỉ đơn thuần là lạc quan hay bi quan.

Một mặt, có đội ngũ chiến lược định lượng và cổ phiếu Mỹ của Bank of America. Dẫn đầu bởi Savita Subramanian, đội ngũ này đã công bố một báo cáo khách hàng vào ngày 5 tháng 6 với tiêu đề "Quá nhiều tín hiệu cảnh báo. Hãy chốt lời." Theo một báo cáo của Axios vào ngày 9 tháng 6, báo cáo này lập luận rằng đã có quá nhiều tín hiệu rủi ro trên thị trường chứng khoán Mỹ và đưa ra một khuyến nghị trực tiếp hơn: hãy chốt lời.

Mặt khác, nền tảng của trí tuệ nhân tạo (AI) vẫn rất vững chắc. Microsoft, Google, Amazon và Meta vẫn đang tăng cường chi tiêu vốn cho AI và trung tâm dữ liệu, và nhu cầu về trung tâm dữ liệu của Nvidia vẫn là trụ cột cốt lõi của chu kỳ bán dẫn. Không giống như bong bóng dot-com năm 2000, vòng tăng trưởng này được dẫn dắt bởi một nhóm các ông lớn với dòng tiền, lợi nhuận, doanh thu từ điện toán đám mây và các đơn đặt hàng chip.

Do đó, câu hỏi thực sự đã chuyển từ "Liệu AI có phải là một bong bóng?" hay "Liệu Ngân hàng Bank of America đang dự báo đỉnh điểm?" sang một câu hỏi khó hơn: Khi các tín hiệu về đỉnh điểm trong lịch sử và sự tăng trưởng thực sự của AI cùng tồn tại, các nhà đầu tư nên đánh giá rủi ro hiện tại trên thị trường chứng khoán Mỹ như thế nào?

Câu trả lời thậm chí có thể còn đau đớn hơn cả việc chỉ đơn thuần bi quan: thị trường tăng giá AI có thể chưa kết thúc, nhưng nó đã chuyển từ giai đoạn "mua vào để tăng trưởng" sang giai đoạn "kiểm tra tốc độ tăng trưởng".

Ngân hàng Bank of America đang cảnh báo về tình hình ngày càng xấu đi.

Giá trị của báo cáo từ Bank of America nằm ở việc đặt thị trường hiện tại trong bối cảnh rủi ro lịch sử, thay vì cung cấp một thời điểm đỉnh điểm chính xác.

Theo một báo cáo của Bank of America được nhiều phương tiện truyền thông tài chính trích dẫn, khoảng 70% trong số 10 dấu hiệu cảnh báo thị trường gấu mà họ theo dõi đã được kích hoạt. Tỷ lệ này gần bằng mức trung bình được thấy trước nhiều đỉnh điểm của chỉ số S&P 500 kể từ năm 1990. Khung phân tích của Bank of America cũng cho thấy chỉ số S&P 500 đang bị định giá quá cao về mặt thống kê ở 17 trong số 20 chỉ số định giá, với 8 chỉ số vượt quá đỉnh điểm của bong bóng dot-com năm 2000. Chỉ số CAPE (tỷ lệ giá trên thu nhập được điều chỉnh theo chu kỳ) hay P/E10 ở mức khoảng 40, đặt nó vào phạm vi cao kỷ lục.

Những con số này, nếu xét riêng lẻ, đều có thể bị bác bỏ. Định giá cao không đảm bảo giá sẽ giảm vào ngày mai. Các tín hiệu có giá trị trong lịch sử không phải lúc nào cũng chính xác. Các công ty AI thực sự đang có lợi nhuận cao hơn, khiến tình hình hiện nay khác với năm 2000. Nhưng khi định giá, độ rộng thị trường, sự khác biệt về phong cách đầu tư và động lượng đều đạt mức cực đoan cùng một lúc, thông điệp của Bank of America gần với điều này hơn: thị trường vẫn có thể được giữ vững, nhưng tỷ lệ thành công đã giảm đi.

Độ rộng thị trường là yếu tố then chốt ở đây. Mặc dù chỉ số vẫn ở mức cao, nhưng lợi nhuận ngày càng phụ thuộc vào một vài công ty dẫn đầu trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và công nghệ. Thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại thể hiện mô hình dẫn đầu hẹp tương tự như các đỉnh điểm trong lịch sử: một số ít cổ phiếu đóng góp phần lớn vào lợi nhuận của chỉ số, tỷ lệ các cổ phiếu thuộc S&P 500 nằm trên các đường trung bình động quan trọng đang giảm, và nhiều cổ phiếu riêng lẻ không ở gần mức đỉnh của chính chúng. Sức mạnh ở cấp độ chỉ số này che giấu sự suy giảm trong sự tham gia nội bộ của các cổ phiếu khác.

Sự khác biệt về phong cách đầu tư cũng củng cố tín hiệu tương tự. Ngân hàng Bank of America lưu ý rằng sự khác biệt về lợi nhuận trung bình giữa nhóm cổ phiếu tốt nhất và nhóm cổ phiếu tệ nhất trong lĩnh vực công nghệ là khoảng 120 điểm phần trăm, cao nhất kể từ tháng 2 năm 2000, gần bằng mức 130 điểm phần trăm trước đỉnh điểm tháng 3 năm 2000. Điều này giống như một sự đặt cược tập trung vào một vài xu hướng nhất định, và sự phân tán rộng rãi thường thấy trong một thị trường tăng giá điển hình đã không xảy ra.

Đối với các nhà đầu tư nắm giữ SPY, QQQ, NVDA hoặc SOXX, khía cạnh nguy hiểm nhất của cấu trúc này là biên độ sai sót bị thu hẹp. Chỉ số chắc chắn có thể tiếp tục tăng, nhưng khi lợi nhuận ngày càng phụ thuộc vào một vài cổ phiếu, bất kỳ sự sai lệch nào về lợi nhuận, dự báo, tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư hoặc giả định định giá của bất kỳ cổ phiếu dẫn đầu nào đều có thể bị khuếch đại thành sự sụt giảm cho toàn bộ danh mục đầu tư.

Lần này, trí tuệ nhân tạo không thể đơn thuần áp dụng các phương pháp từ năm 2000.

Nếu chỉ nhìn vào định giá và các tín hiệu tổng quát của Bank of America, ta dễ dàng so sánh trực tiếp tình hình thị trường hiện tại với năm 2000. Nhưng sự so sánh này chỉ đúng một nửa.

Đặc điểm nổi bật của bong bóng dot-com năm 2000 là sự thiếu hụt các mô hình kinh doanh hoàn thiện ở nhiều công ty, với các nhà đầu tư chủ yếu giao dịch dựa trên ảo tưởng rằng "internet sẽ thay đổi thế giới". Các công ty dẫn đầu về trí tuệ nhân tạo (AI) ngày nay thì khác. Các mảng kinh doanh điện toán đám mây và AI của Microsoft, Google, Amazon và Meta đã được phản ánh trong doanh thu thực tế, kế hoạch chi tiêu vốn và nhu cầu trung tâm dữ liệu. Nvidia không chỉ là tâm điểm của câu chuyện mà còn là nhà cung cấp chip với lợi nhuận và dòng tiền tập trung cao độ.

Báo cáo thu nhập mới nhất của Nvidia đã cung cấp bằng chứng mạnh mẽ cho các nhà đầu tư lạc quan. Báo cáo tài chính quý 1 năm tài chính 2027 của công ty, được công bố vào tháng 5 năm 2026, cho thấy doanh thu quý đạt 81,6 tỷ đô la và doanh thu trung tâm dữ liệu đạt 75,2 tỷ đô la, tăng 92% so với cùng kỳ năm ngoái. Với những con số này, việc đơn giản gọi đợt tăng giá của thị trường AI là "bong bóng không có nền tảng vững chắc" không mấy thuyết phục.

Những người lạc quan về trí tuệ nhân tạo (AI), bao gồm cả các giám đốc điều hành tại các công ty công nghệ lớn và các nhà đầu tư tăng trưởng, bác bỏ lý thuyết bong bóng dựa trên chính điểm này. Họ tin rằng sự bùng nổ này giống như một chu kỳ cơ sở hạ tầng: nhu cầu đào tạo và suy luận thúc đẩy việc xây dựng GPU, mạng lưới, lưu trữ, điện năng và trung tâm dữ liệu; các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đổi chi phí đầu tư vốn cao hơn để lấy doanh thu dịch vụ AI trong tương lai; và sau đó các công ty tích hợp AI vào phần mềm, quảng cáo, tìm kiếm, văn phòng và quy trình phát triển.

Khung phân tích này có cơ sở thực tế. Trong vài mùa báo cáo lợi nhuận gần đây, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn liên tục nhấn mạnh nhu cầu mạnh mẽ về trí tuệ nhân tạo (AI) và sự tăng trưởng bền vững trong mảng kinh doanh đám mây của họ. Doanh thu từ trung tâm dữ liệu của Nvidia đã trở thành trụ cột chính trong câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận của thị trường chứng khoán Mỹ. Broadcom, AMD, các công ty trung tâm dữ liệu và các công ty cơ sở hạ tầng điện lực cũng nằm trong cùng chuỗi đầu tư này. Thị trường sẵn sàng định giá cao hơn cho các công ty này không chỉ vì câu chuyện nghe có vẻ hấp dẫn, mà còn vì các đơn đặt hàng, doanh thu và lợi nhuận thực sự đang được hiện thực hóa.

Đây là lý do tại sao tín hiệu của Bank of America không thể vội vàng được hiểu là "thị trường tăng giá AI đã kết thúc". Nếu các yếu tố cơ bản tiếp tục được cải thiện, xu hướng định giá cao có thể kéo dài hơn so với kinh nghiệm lịch sử. Đặc biệt trong một thị trường nơi các quỹ thụ động, tỷ trọng chỉ số và phân bổ của các tổ chức đều củng cố vị thế dẫn đầu, việc tiếp tục củng cố vị thế mạnh mẽ chính là một phần của cơ chế dòng vốn.

Tuy nhiên, thực tế về trí tuệ nhân tạo không đồng nghĩa với một mức định giá an toàn. Một quan niệm sai lầm phổ biến xuất hiện ở đây: miễn là cuộc cách mạng công nghệ là có thật, thì giá cả sẽ không cao. Trong lịch sử, nhiều bong bóng đã được hình thành chính xác dựa trên việc định giá quá sớm và quá cao các công nghệ thực sự. Internet chắc chắn đã thay đổi thế giới, nhưng các nhà đầu tư đã mua nhiều cổ phiếu internet vào năm 2000 vẫn trải qua một thời kỳ dài bị giảm giá trị.

Sự bất đồng cốt lõi trên thị trường AI hiện nay đang chuyển từ câu hỏi "AI có hữu ích không?" sang "Thị trường đã tin tưởng vào nó trong bao nhiêu năm rồi?". Các tín hiệu lịch sử từ Bank of America rất quan trọng chính vì chúng nhắc nhở các nhà đầu tư rằng ngay cả khi các yếu tố cơ bản vững chắc, rủi ro vẫn tăng lên khi giá cả đã phản ánh quá nhiều triển vọng tốt đẹp cho tương lai.

Áp lực chuyển sang doanh thu và dòng tiền.

Thị trường tăng giá AI đang bước vào giai đoạn khó khăn nhất, không phải vì nhu cầu đột nhiên biến mất. Sự thay đổi thực sự là thị trường đang bắt đầu đòi hỏi nhiều bằng chứng hơn.

Trong hai năm qua, các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức định giá cao cho các công ty dẫn đầu về trí tuệ nhân tạo vì lộ trình tăng trưởng có vẻ rõ ràng: các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tăng chi tiêu vốn, các công ty sản xuất chip bán được nhiều GPU cao cấp hơn, các công ty thiết bị trung tâm dữ liệu và mạng lưới đảm bảo được các đơn đặt hàng, và các ứng dụng doanh nghiệp sẽ tạo ra doanh thu lớn hơn nữa trong tương lai. Bước sang năm 2026, thị trường cần thấy không chỉ sự đầu tư liên tục, mà còn cả việc liệu khoản đầu tư đó có thể chuyển hóa thành doanh thu, tỷ suất lợi nhuận và dòng tiền tự do đủ cao hay không.

Chi phí đầu tư vốn là mấu chốt của vấn đề này. Microsoft, Google, Amazon và Meta liên tục tăng cường đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) và trung tâm dữ liệu, với định hướng nhìn chung rõ ràng, nhưng các tổ chức và phương tiện truyền thông khác nhau lại có những ước tính khác nhau đáng kể về quy mô cụ thể. Quan trọng hơn, các nhà đầu tư đang bắt đầu lo ngại về áp lực mà chi phí đầu tư vốn cao hơn sẽ gây ra đối với dòng tiền tự do và lợi tức đầu tư. Không chính xác khi nói rằng "đầu tư vào AI là không thể thu hồi", nhưng khi đường cong đầu tư dốc lên, kỳ vọng của thị trường về lợi tức đầu tư cũng sẽ tăng lên.

Đối với Microsoft, Google, Amazon và Meta, việc tiếp tục tăng cường đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) là một chiến lược cần thiết. Bất kỳ ai ngừng đầu tư đều có nguy cơ tụt hậu trong lĩnh vực điện toán đám mây, tìm kiếm, quảng cáo, văn phòng, mô hình hóa và hệ sinh thái nhà phát triển. Tuy nhiên, từ góc độ cổ đông, chi phí đầu tư cao hơn đồng nghĩa với việc các báo cáo tài chính trong tương lai cần phải chứng minh rằng những khoản đầu tư này sẽ chuyển thành doanh thu tăng trưởng, biên lợi nhuận ổn định và dòng tiền bền vững.

Đối với chuỗi cung ứng bán dẫn do Nvidia, Broadcom, AMD và SOXX đại diện, logic có phần khác biệt. Họ là những người hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI), với các đơn đặt hàng và lợi nhuận được hiện thực hóa sớm hơn. Tuy nhiên, chính vì thị trường đã coi họ là những người chiến thắng cốt lõi trong chu kỳ cơ sở hạ tầng AI, nên định giá của các công ty bán dẫn sẽ phản ứng đầu tiên nếu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây ở khâu cuối chuỗi cung ứng giảm tốc độ chi tiêu vốn, trì hoãn việc mua sắm hoặc bắt đầu nhấn mạnh kỷ luật đầu tư.

Điều này tạo ra một vòng phản hồi dễ bị tổn thương hơn. Các ông lớn trong lĩnh vực điện toán đám mây tăng chi tiêu vốn, hỗ trợ doanh thu của các công ty sản xuất chip. Tăng trưởng cao của các công ty sản xuất chip hỗ trợ sự tăng trưởng của chỉ số. Sự tăng trưởng của chỉ số và việc điều chỉnh lợi nhuận theo hướng tích cực càng củng cố niềm tin của thị trường vào chu kỳ AI dài hạn. Nếu bất kỳ mắt xích nào trong chuỗi này chậm lại, thị trường có thể không phải đối mặt với "sự kết thúc của AI", mà thay vào đó là nhu cầu điều chỉnh lại định giá cho phù hợp với tốc độ hiện thực hóa.

Báo cáo tài chính nửa cuối năm cần chứng minh rằng các rủi ro có thể được bù đắp bằng tăng trưởng.

Tín hiệu thị trường giảm giá 70% của Bank of America sẽ không tự động trở thành đỉnh thị trường, và báo cáo lợi nhuận mạnh mẽ từ các công ty dẫn đầu trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo cũng sẽ không tự động loại bỏ rủi ro định giá. Điều thực sự cần được kiểm chứng tiếp theo là liệu tăng trưởng bền vững có thể bù đắp được những tín hiệu rủi ro về định giá và cấu trúc thị trường này hay không.

Thời điểm quan sát trực tiếp nhất là báo cáo tài chính nửa cuối năm 2026. Các nhà đầu tư cần thấy sự tăng trưởng liên tục trong doanh thu AI của các công ty công nghệ lớn, trong khi biên lợi nhuận không bị suy giảm đáng kể do chi phí đầu tư và áp lực khấu hao. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, trong khi tiếp tục đầu tư, cũng cần chứng minh nhu cầu khách hàng đủ lớn. Các đơn đặt hàng và hướng dẫn từ các công ty bán dẫn như Nvidia, Broadcom và AMD sẽ phản ánh liệu tốc độ đầu tư vào các lĩnh vực hạ nguồn có chậm lại hay không.

Một biến số khác là độ rộng thị trường. Nếu chỉ số S&P 500 và Nasdaq tiếp tục đạt mức cao kỷ lục mới, nhưng ngày càng ít cổ phiếu tham gia vào đợt tăng giá, và các cổ phiếu có tỷ lệ P/E cao tiếp tục hoạt động tốt hơn các cổ phiếu có tỷ lệ P/E thấp một cách có hệ thống, thì cấu trúc đỉnh lịch sử mà Bank of America đề cập sẽ khó bị bỏ qua hơn. Ngược lại, nếu lợi nhuận lan rộng sang nhiều lĩnh vực hơn, và các chỉ số không còn chỉ dựa vào một vài công ty dẫn đầu về trí tuệ nhân tạo, thì các tín hiệu rủi ro sẽ có cơ hội được thời gian và hiệu suất dần dần làm giảm bớt.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, bây giờ là thời điểm tốt hơn để xem xét lại vị thế và sự tập trung đầu tư của mình. Chỉ đơn giản tuyên bố "lạc quan về AI" hay "bi quan về cổ phiếu Mỹ" sẽ không giải quyết được vấn đề. AI có thể vẫn là chủ đề đầu tư quan trọng nhất trong vài năm tới, nhưng với áp lực về định giá, phạm vi và chi phí vốn tăng lên đồng thời, việc tiếp tục nắm giữ cổ phiếu AI đã chuyển từ việc phát hiện xu hướng sớm sang đặt cược vào tốc độ hiện thực hóa.