Anthropic tiến hành IPO: Phép màu kinh doanh hay bong bóng định giá?

Tác giả: Phù Sinh

Trước đó, chúng ta đã thảo luận về điểm mạnh và điểm yếu của Anthropic, đồng thời chia sẻ ba kỷ lục mà Anthropic đã thiết lập.

Mới thứ Hai tuần này, giới trí tuệ nhân tạo ở Thung lũng Silicon đã xôn xao khi Anthropic bí mật nộp đơn xin IPO, trước cả OpenAI. Morgan Stanley và Goldman Sachs là hai nhà bảo lãnh phát hành chính, dự kiến niêm yết sớm nhất vào tháng 10 năm nay.

Sau khi hoàn thành vòng gọi vốn Series H trị giá 65 tỷ đô la, giá trị của công ty được định ở mức 965 tỷ đô la — chỉ còn một bước nữa là đạt mốc nghìn tỷ.

Khi chính thức niêm yết công khai, việc đạt mốc một nghìn tỷ đô la là điều không thể tránh khỏi, thậm chí 1,5 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la cũng hoàn toàn có thể. Nếu thực sự đạt được 2 nghìn tỷ đô la, nó sẽ vượt qua SpaceX và trở thành công ty có giá trị cao nhất trên toàn cầu trong giai đoạn trước IPO.

Nhiều bạn bè đã nhắn tin hỏi: "Fu Sheng, cậu có đang phóng đại không vậy?" Một doanh nhân thậm chí còn hỏi thẳng tôi: "Bong bóng trí tuệ nhân tạo này bao giờ mới vỡ?"

Câu trả lời của tôi luôn luôn giống nhau: Nếu bạn hiểu rõ tình hình, bạn sẽ không nghĩ đây là một bong bóng.

Liệu đó có thực sự là một bong bóng?

Lý lẽ của doanh nhân đó rất đơn giản: Làm sao một công ty mới thành lập được bốn hoặc năm năm lại có giá trị đến 1 nghìn tỷ đô la? Chẳng phải bong bóng internet đã vỡ vào năm 2000 cũng vì lý do tương tự sao?

Tôi đã nói, đừng vội vàng kết luận. Thuật ngữ "bong bóng" đã được sử dụng quá nhiều, và chưa ai thực sự xem xét một câu hỏi: Điểm tương đồng và khác biệt giữa bong bóng năm 2000 và bong bóng hiện nay là gì? Nếu bạn vạch ra hai đường này và so sánh chúng, câu trả lời sẽ tự hé lộ.

Những điểm tương đồng lịch sử không có nghĩa là lịch sử lặp lại.

Nếu chúng ta cho rằng vì Nasdaq sụp đổ năm 2000 nên trí tuệ nhân tạo (AI) năm 2026 nhất định sẽ có bong bóng, thì cách suy nghĩ này cần được nâng cấp.

Điểm tương đồng là gì? Đó chính là cảm xúc. Một công nghệ mới xuất hiện, vốn đầu tư ồ ạt đổ vào, giá trị công ty tăng vọt, và người ngoài cuộc la hét rằng họ không hiểu; kịch bản tâm lý này thực sự gợi nhớ đến những năm tháng đó.

Nhưng những khác biệt chính là cốt lõi để đánh giá xem có bong bóng kinh tế hay không. Nếu chỉ nhìn vào nửa đầu và đưa ra kết luận, đó gọi là "tìm gươm trên thuyền".

Kể chuyện và làm toán là hai việc hoàn toàn khác nhau.

Năm 2000, các công ty internet dựa vào đâu để định giá? Một tên miền, một bài thuyết trình PowerPoint, một "tỷ giá ảo trên thị trường". Không có doanh thu, không có lợi nhuận, thậm chí không có khách hàng trả tiền; giá cổ phiếu hoàn toàn được hỗ trợ bởi những câu chuyện và trí tưởng tượng. Vào thời điểm đó, các nhà phân tích bàn luận về "công ty này có thể lớn mạnh đến mức nào trong tương lai", và "tương lai" đó không có dữ liệu doanh thu nào để chứng minh.

Ngày nay, những gì Anthropic dựa vào đã trở nên rõ ràng.

Như chúng ta đã thảo luận trước đó, Anthropic hiện là công ty tư nhân phát triển nhanh nhất và có giá trị cao nhất trong lịch sử loài người xét về doanh thu bình quân đầu người.

Trước tiên, hãy xem xét tốc độ tăng trưởng doanh thu. Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) của công ty là 1 tỷ đô la vào đầu năm 2025. Đến cuối năm 2025, con số này dự kiến sẽ đạt 9 tỷ đô la. Đến tháng 5 năm nay, con số này đã đạt 47 tỷ đô la. Các tài liệu nội bộ cho thấy mục tiêu cuối năm là 100 tỷ đô la — tăng từ 1 tỷ đô la lên 100 tỷ đô la trong chưa đầy hai năm. Chưa có công ty nào trong lịch sử kinh doanh đạt được tốc độ tăng trưởng này.

Hơn nữa, đây không phải là trường hợp đốt tiền để tạo ra cảm giác tăng trưởng giả tạo; Anthropic dự kiến sẽ đạt doanh thu 10,9 tỷ đô la trong quý thứ hai năm nay, đánh dấu lợi nhuận hoạt động đầu tiên của công ty khoảng 560 triệu đô la, thậm chí đã có lợi nhuận trước khi niêm yết cổ phiếu.

Tiếp theo, hãy xem xét doanh thu bình quân đầu người. Hiện tại, Anthropic có khoảng 3.000 nhân viên, và với doanh thu hàng năm là 47 tỷ đô la, doanh thu trên mỗi nhân viên vượt quá 10 triệu đô la.

Một lập trình viên sử dụng Claude Code có thể hoàn thành khối lượng công việc tương đương với cả một nhóm. Hơn nữa, sản phẩm Claude Code, ra mắt chưa đầy một năm trước, đã đạt doanh thu hàng năm là 2,5 tỷ đô la, chiếm 54% thị trường lập trình trí tuệ nhân tạo.

Cuối cùng, hãy xem xét logic định giá. Hoạt động kinh doanh chính của Anthropic là bán các gói đăng ký API cho các doanh nghiệp. Nếu xem xét nó như một công ty SaaS truyền thống, có một công thức kinh điển để định giá công ty SaaS: Tỷ lệ Giá trên Doanh thu bằng giá trị thị trường chia cho doanh thu hàng năm, nhân với một hệ số nhân. Doanh thu từ gói đăng ký của khách hàng doanh nghiệp rất ổn định; miễn là tỷ lệ gia hạn trên 95%, thị trường vốn thường đưa ra hệ số nhân 10x. Nếu thực sự đạt được 100 tỷ đô la vào cuối năm nay, hệ số nhân 10x sẽ tương ứng với giá trị thị trường là 1 nghìn tỷ đô la.

Bạn có thể cho rằng mô hình định giá này tự nó không thực sự hợp lý, nhưng bạn không thể nói rằng nó thiếu một mô hình. Trong thời kỳ bong bóng internet, giá cả hoàn toàn dựa trên trí tưởng tượng; ngày nay, các con số của Anthropic đều được trình bày rõ ràng trước mắt bạn. Danh sách khách hàng của họ cũng rất ấn tượng: 8 trong số 10 công ty hàng đầu của Fortune đang sử dụng nó, với hơn 1.000 doanh nghiệp lớn chi hơn 1 triệu đô la mỗi năm cho Claude. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce—tất cả đều nằm trong danh sách.

Trong thời kỳ bong bóng internet, các nhà phân tích thường hỏi: "Công ty này có thể lớn mạnh đến mức nào trong tương lai?" Ngày nay, các nhà phân tích hỏi Anthropic: "Quý này các bạn kiếm được bao nhiêu, và quý tới các bạn có thể kiếm được nhiều hơn bao nhiêu?" Đây chính là sự khác biệt cốt lõi.

Từ nền kinh tế dựa trên carbon sang nền kinh tế dựa trên silicon

Sau khi thảo luận về hai lý do này, tôi vẫn cảm thấy chưa đủ. Đằng sau đợt IPO của Anthropic là một xu hướng lớn hơn, sâu sắc hơn: nền kinh tế nhân loại đang chuyển đổi từ mô hình dựa trên carbon sang mô hình dựa trên silicon.

Gần đây, tôi đã tổ chức một cuộc họp trong công ty và đề xuất đổi tên bộ phận Nhân sự thành Bộ phận Tài nguyên Thông minh (IR), thay đổi từ Nguồn nhân lực thành Tài nguyên Thông minh. Mức độ thông minh và khả năng cạnh tranh của một công ty không còn chỉ phụ thuộc vào số lượng nhân viên hay những bộ óc thông minh mà công ty đó sở hữu, mà còn phụ thuộc vào sức mạnh tính toán, số lượng mô hình và khả năng trí tuệ nhân tạo (AI) để xử lý các công việc lặp đi lặp lại.

Khái niệm này không phải do tôi nghĩ ra; các công ty ở Thung lũng Silicon đã chứng thực logic này. Bryan Catanzaro, Phó Chủ tịch phụ trách Ứng dụng Học sâu tại Nvidia, đã công khai tuyên bố hai tháng trước rằng nhóm nghiên cứu của ông đã bước vào giai đoạn mà "đầu tư vào sức mạnh tính toán vượt xa đầu tư vào lao động con người", và chi phí tài nguyên tính toán đã vượt xa tiền lương của nhân viên.

Sam Altman cũng đề cập đến một hiện tượng thú vị gần đây: nhiều công ty đã tiêu hết toàn bộ ngân sách AI của mình trong quý 1 năm nay. Các công ty đã nhận ra rằng mỗi đồng tiền chi cho khả năng mô hình và sức mạnh tính toán đều trực tiếp nâng cao khả năng cạnh tranh của sản phẩm - hiệu quả phát triển, tốc độ phản hồi khách hàng, độ sâu phân tích dữ liệu - những khía cạnh này, trước đây phụ thuộc vào nguồn nhân lực thuần túy, giờ đây được mở rộng quy mô thông qua AI.

Nền kinh tế nhân loại đang chuyển đổi từ mô hình dựa hoàn toàn vào carbon sang mô hình động cơ kép, sử dụng cả carbon và silicon; đây chính là sự thay đổi thực sự đằng sau đợt IPO của Anthropic. Đây không chỉ đơn thuần là một tên tuổi lớn; mà là một điểm neo giá cho một mô hình kinh tế mới.