Phân tích bài phát biểu của Giám đốc điều hành SanDisk tại Hội nghị Quyết định Chiến lược thường niên lần thứ 42 của Bernstein.

Tác giả: invest wallstreet

Nội dung chính trong bài phát biểu của CEO SanDisk, David Goeckeler, tại Hội nghị Quyết định Chiến lược thường niên lần thứ 42 do Bernstein tổ chức vào ngày 28 tháng 5 xoay quanh năm chủ đề chiến lược chính: trung tâm dữ liệu sẽ trở thành thị trường lớn nhất cho NAND lần đầu tiên, định hình lại mô hình kinh doanh mới của các Thỏa thuận Dài hạn (LTA), kiểm soát nguồn cung một cách có kỷ luật, liên tục nâng cấp danh mục công nghệ và xây dựng câu chuyện ngành xoay quanh việc "tái sử dụng" NAND.

I. Những điểm chính của bài phát biểu 1. Sự trỗi dậy của thị trường trung tâm dữ liệu được thúc đẩy bởi trí tuệ nhân tạo

Trong bài phát biểu của mình, Goeckeler đã trình bày rõ ràng những thay đổi cấu trúc đang diễn ra trong thị trường bộ nhớ flash NAND. Nhận định cốt lõi là các trung tâm dữ liệu dự kiến sẽ vượt qua thị trường thiết bị di động lần đầu tiên vào năm 2026 (năm dương lịch), trở thành thị trường ứng dụng lớn nhất cho bộ nhớ flash NAND, đánh dấu sự kết thúc của chu kỳ lưu trữ bị thống trị bởi điện thoại thông minh và máy tính cá nhân trong thập kỷ qua, với sự phát triển cơ sở hạ tầng AI trở thành động lực tăng trưởng cốt lõi mới. Dự báo nhu cầu của khách hàng đã được mở rộng đến năm 2028, và sự rõ ràng chưa từng có về nhu cầu này đã thúc đẩy công ty tham gia vào các cuộc thảo luận chuyên sâu với khách hàng về các thỏa thuận cung cấp có thời hạn từ một đến năm năm.

2. Chuyển đổi mô hình kinh doanh thông qua các thỏa thuận cung ứng dài hạn

Nội dung mang tính chiến lược nhất trong bài phát biểu này là việc SanDisk đang chuyển đổi từ mô hình đàm phán giá truyền thống theo quý trong ngành công nghiệp NAND sang một mô hình kinh doanh mới tập trung vào các thỏa thuận cung ứng dài hạn (LTA). Ông Goeckeler tuyên bố rằng công ty đang nỗ lực thiết lập các hợp đồng nhiều năm "có thể cân bằng nhu cầu dự đoán được với lợi nhuận kinh tế hấp dẫn", biến các thỏa thuận dài hạn từ công cụ đàm phán giá đơn thuần thành cơ chế đảm bảo nguồn cung quan trọng. Ông nhấn mạnh mục tiêu cốt lõi của công ty là "tối đa hóa hai điều - đạt được lợi nhuận tài chính hấp dẫn và duy trì chúng".

Giám đốc tài chính Luis Visoso cho biết thêm rằng những khách hàng sẵn sàng cam kết dài hạn sẽ được ưu tiên phân bổ trong bối cảnh nguồn cung khan hiếm, trong khi những khách hàng muốn đàm phán theo quý có thể phải đối mặt với những hạn chế về nguồn cung. Chiến lược này thể hiện rõ ý định chiến lược của công ty là tận dụng tình trạng thiếu hụt để buộc khách hàng chấp nhận mô hình kinh doanh mới. Theo báo cáo tài chính, SanDisk đã ký kết tổng cộng năm thỏa thuận cung cấp dài hạn cho năm tài chính 2026, trong đó ba thỏa thuận được ký kết vào quý 3 và hai thỏa thuận nữa được bổ sung vào đầu quý 4, với một số thỏa thuận kéo dài đến sau năm 2030.

3. Chiến lược cung ứng có kỷ luật: Từ chối mở rộng mù quáng

Trong bối cảnh nhu cầu cực kỳ mạnh mẽ, Goeckeler đã thể hiện sự kiềm chế chiến lược khác biệt đáng kể so với hành vi của các ông lớn trong ngành ở các chu kỳ lưu trữ trước đây. Ông nhấn mạnh rằng bất kỳ sự tăng đáng kể nào trong chi phí đầu tư đều đòi hỏi mức độ tin tưởng cao vào nhu cầu nhiều năm ở mức giá hấp dẫn. Công ty tuân thủ kế hoạch chi phí đầu tư ban đầu với mức tăng trưởng từ trung bình đến cao ở mức một chữ số và không mở rộng sản xuất do giá cả tăng đột biến trong ngắn hạn, đồng thời bác bỏ những suy đoán của thị trường về việc triển khai sớm công nghệ BiCS10, khẳng định rằng các kế hoạch năng lực hiện có là đủ để đáp ứng nhu cầu. Việc quản lý nguồn cung có kỷ luật này về cơ bản rút ra bài học từ lịch sử ngành công nghiệp lưu trữ, vốn đã rơi vào cuộc chiến giá cả sau những đợt mở rộng mù quáng.

4. Bố cục danh mục công nghệ và sản phẩm

Về sản phẩm và công nghệ, Goeckeler đã tiết lộ một số tiến bộ quan trọng: công ty dự kiến sẽ kết thúc năm tài chính 2026 với công nghệ BiCS8 là công nghệ chủ đạo; đang hợp tác với các khách hàng quy mô lớn để chứng nhận các sản phẩm mới, bao gồm ổ SSD doanh nghiệp QLC 128TB có tên "Stargate", sản phẩm này chưa bắt đầu giao hàng thương mại nhưng đã bước vào giai đoạn chứng nhận; công ty cũng đang hợp tác với SK Hynix để phát triển công nghệ bộ nhớ flash băng thông cao cho các tác vụ suy luận AI, được cho là có mật độ cao gấp mười lần so với các giải pháp thay thế, với các chip nguyên mẫu dự kiến sẽ được ra mắt vào cuối năm 2026 để khách hàng thử nghiệm khoảng một năm sau đó. Ngoài ra, SanDisk đã gia hạn thỏa thuận liên doanh với Kioxia thêm năm năm, đảm bảo tính liên tục của năng lực sản xuất đến năm 2034, cho phép công ty đầu tư vào R&D ở mức độ tương đương với các đối thủ cạnh tranh có thị phần cao nhất trong khi vẫn duy trì vị thế dẫn đầu về chi phí.

5. Kỷ luật phía cung đang định hình lại bối cảnh ngành công nghiệp

Trong bài phát biểu của mình, Goeckeler đã khẳng định rõ ràng rằng tình trạng khan hiếm hiện tại trên thị trường NAND là do những thay đổi cấu trúc trong nhu cầu thực tế, chứ không phải là những biến động chu kỳ tạm thời. Nhận định này là cơ sở nền tảng cho một loạt các điều chỉnh chiến lược của SanDisk. Nhu cầu lưu trữ do AI thúc đẩy đang định hình lại chuỗi giá trị NAND, đẩy nhu cầu vượt xa nguồn cung, và sự mất cân bằng này dự kiến sẽ kéo dài sau năm 2026. Đồng thời, các dữ liệu quan trọng khác cũng ủng hộ kết luận này – sẽ không có sự gia tăng công suất sản xuất wafer NAND mới nào giữa năm 2026 và 2027, trong khi nhu cầu dự kiến sẽ tăng hơn 20% vào năm 2026, và sự mất cân bằng cung cầu liên tục này đang đẩy giá NAND lên mức chưa từng có.

Đáng chú ý, giá của NAND MLC 128Gb đã tăng vọt từ 2,18 đô la vào đầu năm 2025 lên 17,73 đô la vào tháng 3 năm 2026, với giá hợp đồng NAND flash quý II tăng khoảng 70% đến 75%, vượt qua mức tăng 58% đến 63% của DRAM trong cùng kỳ. Trong bối cảnh đó, Goeckeler nhấn mạnh trong bài phát biểu của mình rằng trọng tâm chiến lược của công ty đã chuyển từ việc theo đuổi khối lượng xuất hàng sang tạo ra lợi nhuận bền vững, chủ động từ bỏ thị trường tiêu dùng có biên lợi nhuận thấp và tập trung hoàn toàn vào SSD doanh nghiệp cao cấp dành cho trung tâm dữ liệu.

II. Giải thích về Ý định Chiến lược Sâu xa 1. Trở lại Định vị Chiến lược sau Thoái vốn

Để hiểu được tầm quan trọng chiến lược của bài phát biểu này, điều cần thiết là phải xem xét lại lịch sử gần đây của SanDisk. SanDisk chính thức tách khỏi Western Digital vào ngày 24 tháng 2 năm 2025, dưới áp lực từ các nhà đầu tư hoạt động tích cực như Elliott Management—lý do cốt lõi là để loại bỏ "chiết khấu tập đoàn" trước đây che khuất tiềm năng của mảng kinh doanh Flash do mảng kinh doanh HDD gây ra, cho phép cả hai trở thành mục tiêu thuần túy hơn trong chu kỳ siêu tăng trưởng AI. Bản thân Goeckeler là một nhân vật chủ chốt dẫn dắt quá trình tách SanDisk và sau đó giữ chức chủ tịch kiêm CEO độc lập, và việc ông trình bày định hướng chiến lược tương lai của công ty đương nhiên mang sứ mệnh quan trọng là đặt nền móng cho vị thế của SanDisk sau khi độc lập và định hình lại kỳ vọng của thị trường.

2. Cấu trúc tường thuật về việc "tái sử dụng" NAND

Luận điểm chiến lược cốt lõi nhưng gây tranh cãi nhất trong bài phát biểu của Goeckeler là nhận định của ông rằng NAND đang dần mất đi đặc tính chu kỳ truyền thống và trở thành một ngành công nghiệp "bền vững hơn, có cấu trúc hấp dẫn hơn và mang lại lợi nhuận trung bình dài hạn cao hơn". Ban quản lý cũng tuyên bố trong bài phát biểu rằng NAND đang được định nghĩa lại là "một thành phần quan trọng của cơ sở hạ tầng AI", thay vì một mặt hàng mang tính chu kỳ truyền thống.

Câu chuyện này đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trên thị trường vốn. Thị trường, dựa trên lập luận rằng "công nghệ NAND đã đạt được sự giảm chu kỳ sản xuất thông qua các hợp đồng dài hạn với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn", đã đẩy lợi nhuận của SanDisk từ đầu năm đến nay lên hơn 356%, với giá cổ phiếu tăng vọt từ khoảng 33 đô la mỗi cổ phiếu vào thời điểm tách công ty lên 140,6 đô la (tính đến đầu tháng 5 năm 2026). Evercore ISI đã bắt đầu đưa ra đánh giá về SanDisk với xếp hạng "vượt trội", đặt mục tiêu giá trong thị trường tăng giá là 260 đô la. Trong khi đó, chính Bernstein cũng đưa ra mục tiêu giá cực cao là 3000 đô la, nâng mục tiêu giá từ 1250 đô la lên 1700 đô la.

Tuy nhiên, tính xác thực của "lý thuyết về việc giảm chu kỳ sản xuất" này vẫn còn đối mặt với nhiều thách thức đáng kể. Thị trường nói chung tin rằng tỷ lệ P/E phi GAAP của SanDisk đã đạt 40,36, cao hơn đáng kể so với Micron là 26,30, cho thấy mức định giá cao hơn đáng kể. Quan trọng hơn, điểm yếu cốt lõi của các thỏa thuận dài hạn này là một phần trong số đó sử dụng cơ chế định giá thả nổi – điều này có nghĩa là trong khi khoảng 42 tỷ đô la bảo lãnh tài chính (RPO) có thể ngăn chặn việc khách hàng vỡ nợ, nó không thể chịu được sự giảm giá. Khi các năng lực sản xuất mới của Samsung và SK Hynix (như NAND 321 lớp) được tung ra thị trường vào năm 2026 đến 2027, giá thả nổi sẽ được điều chỉnh lại theo thị trường giao ngay, và tính bền vững của nhu cầu dài hạn vẫn chưa được xác minh cuối cùng.

III. Bối cảnh tài chính và hiệu quả hoạt động

Sự tăng trưởng bùng nổ về dữ liệu tài chính gần đây của SanDisk là bối cảnh quan trọng để hiểu được sự tự tin và giọng điệu đầy quyết tâm trong bài phát biểu của CEO. Doanh thu của công ty trong quý 3 năm tài chính 2026 (kết thúc tháng 3 năm 2026) đạt 5,95 tỷ đô la, tăng 252,1% so với cùng kỳ năm trước, với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) phi GAAP là 23,41 đô la, vượt xa kỳ vọng của thị trường. Tuy nhiên, điều quan trọng hơn cần lưu ý là động lực chính đằng sau hiệu suất vượt trội này chủ yếu đến từ sức mạnh định giá và tối ưu hóa danh mục sản phẩm, chứ không phải từ sự tăng trưởng về khối lượng hàng xuất xưởng — khối lượng hàng xuất xưởng thực tế không thay đổi so với cùng kỳ năm trước và giảm so với quý trước.

Điều đáng kinh ngạc hơn nữa là tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP đạt 78,4%, vượt xa mức trung bình lịch sử từ 30% đến 40% trong ngành, đánh dấu một trong những bước tăng trưởng mạnh nhất trong lịch sử ngành công nghiệp bán dẫn. Tuy nhiên, việc duy trì mức tỷ suất lợi nhuận gộp chưa từng có này gần như hoàn toàn phụ thuộc vào sự tăng trưởng 645% so với cùng kỳ năm trước trong mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu, với việc ban quản lý tuyên bố rõ ràng trong cuộc họp báo cáo thu nhập hàng quý rằng "chúng tôi không thể đáp ứng tất cả nhu cầu của khách hàng". Luận điểm về tình trạng thiếu hụt nguồn cung được nêu trong bài phát biểu hoàn toàn phù hợp với những con số tài chính đáng kinh ngạc này.

IV. Tác động sâu sắc đến bối cảnh ngành công nghiệp kho bãi 1. Mô hình ngành chuyển dịch từ "cuộc chiến giá cả" sang "kỷ luật nguồn cung"

Chiến lược kiểm soát nguồn cung của SanDisk—từ chối mở rộng mù quáng và tái cấu trúc mối quan hệ khách hàng thông qua các thỏa thuận dài hạn (LTA)—đang định hình lại mô hình cạnh tranh của toàn bộ ngành công nghiệp NAND. Nếu chiến lược này được các nhà sản xuất NAND lớn khác (bao gồm Samsung, Micron, SK Hynix, v.v.) áp dụng và bắt chước, điều đó có thể đồng nghĩa với việc NAND sẽ bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới đặc trưng bởi nhu cầu ổn định và năng lực sản xuất có thể kiểm soát được, trái ngược hoàn toàn với những biến động theo chu kỳ nghiêm trọng đã liên tục đánh dấu NAND kể từ khi ra đời.

2. Quyền thương lượng trong ngành đang chuyển dịch sang phía nhà cung cấp.

Trong bối cảnh cơ sở hạ tầng AI đang mở rộng, vị thế chiến lược của NAND với vai trò là nền tảng lưu trữ AI đã được cải thiện đáng kể, và vị thế đàm phán giữa các nhà cung cấp và khách hàng siêu quy mô đã đảo ngược. Khách hàng sẵn sàng cung cấp dự báo nhu cầu kéo dài đến năm 2028 và cam kết cung cấp dài hạn phản ánh rằng sự thay đổi cấu trúc này là có thật. Tín hiệu quan trọng nhất mà bài phát biểu của Goeckeler truyền tải là: lưu trữ không còn chỉ là một khoản chi phí mà là một thành phần chiến lược quan trọng của cơ sở hạ tầng AI.

V. Triển vọng

Nhìn từ góc độ tích cực, Goeckeler thực sự đã nắm bắt được sự dịch chuyển nhu cầu mang tính cấu trúc, được thúc đẩy bởi trí tuệ nhân tạo (AI), và đã chuyển đổi SanDisk một cách quyết đoán từ một bộ phận của một công ty lưu trữ đa dạng thành một công ty chuyên biệt tập trung cao độ vào nhu cầu lưu trữ AI. Việc tách công ty, việc ký kết các hợp đồng dài hạn, sự tăng trưởng bùng nổ của mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu và sự rõ ràng của lộ trình công nghệ - tất cả đều là những thay đổi khách quan đang diễn ra trong thực tế, chứ không chỉ là những lời quảng cáo thổi phồng trên lý thuyết.

Nhìn chung, giá trị cốt lõi của bài phát biểu của Goeckeler nằm ở việc cung cấp một khuôn khổ tường thuật minh bạch và logic rõ ràng về sự chuyển đổi của doanh nghiệp. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư và các nhà quan sát ngành, việc phân biệt giữa các câu chuyện chuyển đổi kinh doanh thực sự được trình bày trong bài phát biểu (sự trỗi dậy của các trung tâm dữ liệu, kỷ luật chuỗi cung ứng, định hình lại LTA) và các giả định định giá chưa được xác thực ("giảm chu kỳ", duy trì dài hạn tỷ suất lợi nhuận gộp 78%) vẫn là điều kiện tiên quyết quan trọng để đưa ra những đánh giá hợp lý.