Phân tích định giá Bitcoin năm 2026 từ góc độ vĩ mô và cấu trúc chuỗi khối.

Tác giả gốc: Tiger Research

Bản dịch gốc bởi AididiaoJP, Foresight News

Điểm chính

Môi trường kinh tế vĩ mô vẫn thuận lợi, mặc dù với tốc độ chậm hơn: lượng cung tiền M2 toàn cầu đạt mức cao kỷ lục 13,44 nghìn tỷ đô la, và các quỹ ETF Bitcoin ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào lần đầu tiên sau 14 tháng. Tuy nhiên, cú sốc dầu mỏ do xung đột Iran gây ra đã đẩy chỉ số CPI tháng 3 lên 3,3%, thu hẹp lộ trình cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Các chỉ số on-chain của Bitcoin đang chuyển từ tình trạng định giá thấp sang giai đoạn cân bằng ban đầu: các chỉ báo on-chain quan trọng đã thoát khỏi vùng hoảng loạn của quý đầu tiên. Hiện tại, giá Bitcoin ở mức 70.500 đô la, thấp hơn khoảng 13% so với mức giá tham gia trung bình là 78.000 đô la đối với những người nắm giữ dài hạn. Việc vượt qua mức này sẽ là tín hiệu quan trọng cho thấy xu hướng đảo chiều trong ngắn hạn.

Mức giá mục tiêu 143.000 đô la và tiềm năng tăng giá gấp đôi vẫn được giữ nguyên: dựa trên mức chuẩn trung lập là 132.500 đô la, cộng thêm điều chỉnh cơ bản -10% và điều chỉnh vĩ mô +20%. Đây là sự điều chỉnh giảm so với mục tiêu quý 1 là 185.500 đô la, nhưng sự giảm mạnh của giá giao ngay đồng nghĩa với việc tiềm năng tăng giá thực tế từ mức giá hiện tại lớn hơn.

Các yếu tố thuận lợi vĩ mô vẫn còn, nhưng đà tăng trưởng đã chậm lại.

Kể từ khi báo cáo quý đầu tiên được công bố, Bitcoin đã giảm khoảng 27%, với giá trung bình dao động quanh mức 70.500 đô la vào đầu tháng Tư. Cuộc xung đột với Iran đã tạo ra một biến số mới, nhưng nhìn chung môi trường kinh tế vĩ mô vẫn thuận lợi. Điều đã thay đổi không phải là hướng đi, mà là tốc độ.

Lượng thanh khoản đạt mức cao kỷ lục, nhưng lại không chuyển hóa hiệu quả thành Bitcoin.

Tính đến tháng 2 năm 2026, nguồn cung tiền M2 toàn cầu tiếp tục mở rộng lên mức cao kỷ lục gần 13,44 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, Bitcoin đã giảm 27% so với quý đầu tiên. Thanh khoản và giá cả đang di chuyển theo hướng ngược nhau.

Nguồn cung thanh khoản giải thích sự khác biệt này. Hơn 60% tăng trưởng M2 tại bốn nền kinh tế lớn nhất (Trung Quốc, Mỹ, khu vực đồng Euro và Nhật Bản) trong năm qua đến từ Trung Quốc, nhờ vào việc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cắt giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và chính sách nới lỏng tiền tệ chính thức được ban hành trong quý đầu tiên.

Đóng góp của Mỹ chỉ chiếm 10%. Vấn đề là thanh khoản từ Trung Quốc bị hạn chế bởi các kênh tiếp cận thị trường Bitcoin. Các hạn chế trong nước đối với giao dịch tiền điện tử vẫn còn hiệu lực, và các kênh gián tiếp thông qua Hồng Kông và Singapore chủ yếu phục vụ các quỹ đầu tư tổ chức. Thanh khoản toàn cầu đang ở mức cao kỷ lục, nhưng tỷ lệ thực sự tiếp cận được thị trường Bitcoin lại đang giảm dần.

Cuộc xung đột ở Iran làm chậm lại tốc độ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Do dòng chảy thanh khoản từ Trung Quốc bị gián đoạn, thanh khoản đô la vẫn là động lực chính của Bitcoin. Tuy nhiên, ngay cả yếu tố này cũng bị ảnh hưởng bởi cuộc xung đột ở Iran.

Sau các cuộc tấn công của Mỹ và Israel nhằm vào Iran ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz đã bị phong tỏa. Giá dầu Brent tăng vọt lên 118 đô la một thùng vào giữa tháng 3, trong khi giá dầu Dubai đạt mức cao kỷ lục 166 đô la một thùng. Cú sốc này đã trực tiếp đẩy lạm phát lên cao. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ tăng lên 3,3% trong tháng 3 từ mức 2,4% trong tháng 2, mức cao nhất trong hai năm. Do đó, khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bị thu hẹp. Biểu đồ dự báo lãi suất tháng 3 đã giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm 2026 xuống chỉ còn một lần.

Mặc dù vậy, lập trường nới lỏng vẫn không thay đổi. Giữa tháng 4, eo biển Hormuz mở cửa trở lại một phần, và giá dầu giảm mạnh xuống khoảng 90 đô la. Chỉ số CPI lõi vẫn ổn định ở mức 2,6%, cho thấy tác động chưa lan rộng hoàn toàn đến toàn bộ nền kinh tế. Tổng thống Trump đã chính thức đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo vào cuối tháng 1, và các phiên điều trần phê chuẩn của Thượng viện đang diễn ra. Nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5, và xu hướng nới lỏng rất có thể sẽ tiếp tục. Số lần cắt giảm lãi suất có thể giảm, nhưng hướng đi tổng thể vẫn giữ nguyên.

Dòng vốn tài trợ từ các tổ chức bắt đầu đảo chiều.

Dòng vốn chảy ra từ các tổ chức, nguyên nhân dẫn đến sự sụt giảm trong quý đầu tiên, đã bắt đầu đảo chiều. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận dòng vốn chảy ra hàng tháng tồi tệ nhất kể từ khi ra mắt vào tháng 11 năm 2025, và đã trải qua tình trạng dòng vốn chảy ra ròng trong năm tháng liên tiếp. Tuy nhiên, kể từ tháng 3, dòng vốn chảy vào ròng hàng tháng đã chuyển sang dương. Tính đến giữa tháng 4, dòng vốn chảy vào từ đầu năm đến nay đã chuyển sang dương, và tổng tài sản được quản lý đã phục hồi lên 96,5 tỷ đô la.

Việc các tập đoàn tích trữ tiền điện tử cũng đang tăng tốc. Strategy đã chi 2,54 tỷ đô la để mua 34.164 Bitcoin chỉ trong một tuần (13-19 tháng 4), nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên 815.061 BTC. Tuy nhiên, số lượng công ty tham gia vào xu hướng này không tăng lên đáng kể.

Các chỉ số kinh tế vĩ mô được điều chỉnh giảm xuống còn +20%

Các yếu tố thuận lợi về cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn: mở rộng thanh khoản, xu hướng nới lỏng chính sách, dòng vốn đầu tư từ các tổ chức trở lại bình thường và tiến triển trong việc thông qua Đạo luật Minh bạch của Mỹ. Những trở ngại gần đây—cú sốc dầu mỏ do Iran gây ra và tốc độ cắt giảm lãi suất chậm hơn của Cục Dự trữ Liên bang—đã phần nào bù đắp những tín hiệu tích cực này. Các chỉ số kinh tế vĩ mô quý II đã được điều chỉnh giảm 5 điểm phần trăm so với quý I, xuống còn +20%.

Từ định giá thấp đến trạng thái cân bằng ban đầu

Các chỉ số trên chuỗi đã thoát khỏi vùng hoảng loạn cực độ và đang chuyển dịch về phía ranh giới của sự định giá thấp và cân bằng. Các chỉ số quan trọng như MVRV-Z, NUPL và aSOPR đã thoát khỏi vùng hoảng loạn của quý đầu tiên và bước vào giai đoạn phục hồi ban đầu. Mặc dù khả năng tăng mạnh như trong vùng hoảng loạn là không cao, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy lợi nhuận trung bình hàng năm từ khu vực này luôn duy trì ở mức hai chữ số. Tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận vẫn ở mức tối ưu tại thời điểm này.

Điều đáng chú ý là chi phí đầu tư trung bình của các nhà đầu tư ngắn hạn (STH) đang giảm dần. Điều này cho thấy các quỹ đầu cơ đang rút lui, trong khi người mua mới đang tích lũy ở mức giá thấp hơn. Thời điểm này trùng khớp với sự phục hồi của dòng vốn ròng vào ETF và hoạt động mua quy mô lớn của Strategy, củng cố nhận định rằng các nhà đầu tư tổ chức đang liên tục tích lũy trong phạm vi giá chiết khấu, do đó làm giảm chi phí đầu tư trung bình.

Mức rủi ro then chốt là 54.000 đô la, đây là giá vốn trung bình của toàn bộ mạng lưới. Nếu giá giảm xuống dưới mức này, toàn bộ mạng lưới sẽ rơi vào tình trạng thua lỗ chưa thực hiện, đánh dấu đáy trong kịch bản cực đoan. Mức kháng cự mạnh nhất là 78.000 đô la, trùng với giá vốn trung bình của những người nắm giữ dài hạn.

Mức giá hiện tại là 70.500 đô la, thấp hơn khoảng 13% so với mức kháng cự này, có nghĩa là một lượng lớn vốn ngắn hạn mới đổ vào hiện đang trong tình trạng thua lỗ chưa thực hiện. Một sự bứt phá mạnh mẽ trên mức 78.000 đô la trong ngắn hạn cần được theo dõi sát sao.

Tăng trưởng bề ngoài, nhưng tiềm ẩn sự trì trệ bên trong.

Trong nửa đầu tháng Tư, khối lượng giao dịch Bitcoin trung bình hàng ngày đạt 564.000 giao dịch, tăng 37,9% so với cùng kỳ năm ngoái. Con số này thoạt nhìn có vẻ ấn tượng, nhưng chi tiết lại cho thấy một câu chuyện khác.

Số lượng địa chỉ hoạt động giảm xuống còn 428.000, giảm 13,2% so với cùng kỳ năm ngoái và giảm 4,2% so với quý trước. Kích thước giao dịch trung bình giảm xuống còn 1,19 BTC, giảm 34,1% so với 1,80 BTC trong quý trước. Mặc dù số lượng giao dịch tăng lên, nhưng cả số lượng người tham gia và giá trị mỗi giao dịch đều giảm. Xu hướng này phản ánh việc một số ít người dùng liên tục thực hiện các giao dịch nhỏ, chứ không phải là việc sử dụng mạng lưới một cách rộng rãi về mặt kinh tế. Một phần đáng kể sự gia tăng khối lượng giao dịch có thể đến từ các luồng tự động như tiền gửi từ các sàn giao dịch, và không liên quan đến sự tăng trưởng thực sự.

Báo cáo quý 1 duy trì các chỉ số cơ bản ở mức 0%, dựa trên kỳ vọng về sự mở rộng của hệ sinh thái BTCFi. Bước sang quý 2, luận điểm này đã suy yếu đáng kể. Theo báo cáo "Triển vọng tài sản kỹ thuật số năm 2026" của The Block, tổng TVL (L2 TVL) của Bitcoin đã giảm 74% so với đầu năm, và tổng TVL của BTCFi đã giảm 10%, chỉ chiếm 0,46% tổng nguồn cung Bitcoin (91.332 BTC). Trong khi các giao thức riêng lẻ như Babylon và Lombard đã tăng trưởng, toàn bộ hệ sinh thái lại bị thu hẹp.

Các chỉ số cơ bản bị hạ xuống -10%.

Sự tăng trưởng bề ngoài đã không chuyển hóa thành sự mở rộng mạng lưới thực sự, làm suy yếu các dữ liệu cơ bản hỗ trợ luận điểm về BTCFi. Sự cân bằng giữa các tín hiệu tích cực và tiêu cực bù trừ từ quý 1 đã bị phá vỡ. Các chỉ số cơ bản của quý 2 đã được điều chỉnh giảm từ 0% xuống mức thấp nhất là -10%.

Với mức giá mục tiêu là 143.000 đô la, vẫn còn dư địa tăng trưởng gấp đôi.

Sử dụng phương pháp TVM, mức chuẩn trung lập được tính toán dựa trên giá trung bình vào đầu tháng 4 năm 2026 là 132.500 đô la. Sau khi điều chỉnh các yếu tố cơ bản (-10%) và kinh tế vĩ mô (+20%), giá mục tiêu 12 tháng được đặt ở mức 143.000 đô la.

Con số này thấp hơn khoảng 23% so với mục tiêu 185.500 đô la của quý đầu tiên. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng thực tế đã mở rộng. Dựa trên giá trung bình, tiềm năng tăng trưởng đã tăng từ +93% trong quý đầu tiên lên +103% trong quý thứ hai.

Việc hạ giá mục tiêu không cho thấy sự bi quan. Các xu hướng kinh tế vĩ mô và cấu trúc chuỗi khối vẫn hỗ trợ triển vọng tăng giá trong trung và dài hạn.

Ba điểm quan sát ngắn hạn:

Đã vượt qua một cách dứt khoát mức cân bằng trung hạn là 78.000 đô la trên toàn mạng lưới;

Các quỹ ETF tiếp tục ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào;

Cục Dự trữ Liên bang đã điều chỉnh chính sách của mình sau khi các rủi ro địa chính trị giảm bớt.

Nếu cả ba điều kiện đều được đáp ứng, mục tiêu 143.000 đô la vẫn có thể đạt được.