Pump.fun đã gia nhập câu lạc bộ tỷ đô. Vậy "máy ATM meme" này còn có thể kinh doanh được bao lâu nữa?

Tác giả: Frank, PANews

Vào ngày 8 tháng 3, Pump.fun đã vượt mốc doanh thu tích lũy 1 tỷ đô la, trở thành nền tảng đầu tiên trên Solana đạt được cột mốc này và khẳng định vị thế là cỗ máy kiếm tiền nổi bật nhất trong lĩnh vực MEME. Tuy nhiên, sau khi cơn sốt lắng xuống, câu hỏi đặt ra không còn chỉ là "ai kiếm được nhiều tiền nhất", mà là các nền tảng bắt đầu từ MEME này thực sự còn lại bao nhiêu doanh thu.

Nhìn vào các dự án hệ sinh thái hàng đầu như Pump.fun, GMGN, Four.meme, Axiom, cũng như Photon, BullX và BONK, câu trả lời ngày càng trở nên rõ ràng: MEME chưa biến mất; chỉ là hoạt động kinh doanh đang ngày càng tập trung vào những người chơi hàng đầu, và sự khác biệt giữa các chuỗi và nền tảng ngày càng trở nên rõ rệt hơn.

Pump.fun: Một "độc quyền tuyệt đối" vượt qua cả thị trường tăng và giảm, nhưng khoản lợi nhuận hàng trăm triệu đô la của nó rất khó giữ vững.

Nếu như cơn sốt MEME trước đây là một cuộc đổ xô đi tìm vàng không ngừng nghỉ, thì Pump.fun chắc chắn là trạm thu phí sinh lời nhất trong thị trấn vàng đó. Dữ liệu công khai cho thấy tính đến tháng 3 năm 2026, tổng doanh thu tích lũy của Pump.fun đã vượt quá 1 tỷ đô la. Trong đó, khoảng 321 triệu đô la được đóng góp vào năm 2024, và con số này tiếp tục tăng lên khoảng 664 triệu đô la vào năm 2025. Bắt đầu từ năm 2026, ngành công nghiệp MEME trải qua một đợt suy thoái nghiêm trọng, nhưng tác động đến Pump.fun dường như tương đối nhỏ, vẫn tạo ra doanh thu khoảng 98,3 triệu đô la cho đến nay.

Từ góc độ thị trường, sự thống trị của Pump.fun trong hệ sinh thái Solana đã được củng cố hơn nữa. Lấy ngày 15 tháng 3 làm ví dụ, Pump.fun chiếm 99,1% lượng token được tạo ra, 94,8% lượng token tốt nghiệp và khoảng 93% khối lượng giao dịch trong ngày. Vào ngày đó, Pump.fun đã phát hành 24.938 token, trong khi LetsBonk chỉ phát hành 132, Bags 50 và Moonshot 28. Các nền tảng phát hành token khác hoàn toàn không thể cạnh tranh với Pump.fun về khối lượng phát hành hàng ngày.

Nhìn lại dữ liệu của chính Pump.fun, thật đáng chú ý khi nền tảng này duy trì được mức độ hoạt động tương đối cao. Dữ liệu ước tính sơ bộ từ hai tuần qua cho thấy Pump.fun hiện có lượng phát hành token trung bình hàng ngày khoảng 29.700, số lượng ví hoạt động trung bình hàng ngày khoảng 157.700, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 93,65 triệu đô la và doanh thu trung bình hàng ngày khoảng 870.000 đô la. Đồng thời, tỷ lệ tốt nghiệp, vốn được coi là điểm yếu của nền tảng, cũng đã cho thấy dấu hiệu cải thiện, gần đây thậm chí còn tăng vọt lên khoảng 1,70%. Mặc dù lý do cụ thể đằng sau sự tăng trưởng ngắn hạn này vẫn chưa rõ ràng, nhưng hiệu quả tốt nghiệp của Pump.fun thực sự đang được phục hồi.

Tuy nhiên, mặc dù việc tạo ra phí vẫn mạnh mẽ, điều này không có nghĩa là toàn bộ doanh thu của Pump.fun được chuyển đổi hoàn toàn thành lợi nhuận cho giao thức. Thứ nhất, một phần lớn phí được phân bổ cho người tạo nội dung và các đối tác hữu hạn (LP). Thứ hai, ngoài doanh thu từ người tạo nội dung, phần doanh thu còn lại được sử dụng để mua lại token. Trong quý đầu tiên năm 2026, Pump.fun đã tạo ra 227 triệu đô la phí, trong đó 123 triệu đô la thuộc về người tạo nội dung và LP, và gần như toàn bộ 100 triệu đô la còn lại được sử dụng để mua lại token.

Vấn đề là việc mua lại cổ phiếu không tự động dẫn đến tăng giá. Tính đến ngày 16 tháng 3, giá của PUMP xấp xỉ 0,002 đô la, vẫn thấp hơn khoảng 76,21% so với mức cao nhất mọi thời đại là 0,0088 đô la. Một lời giải thích hợp lý hơn là việc mua lại cổ phiếu chỉ giúp hỗ trợ giá và duy trì câu chuyện, nhưng không đủ để đảo ngược xu hướng giảm định giá trên toàn bộ lĩnh vực MEME. Nói cách khác, cỗ máy tạo ra dòng tiền của Pump.fun vẫn đang hoạt động với tốc độ cao, nhưng thị trường không còn sẵn sàng định giá cao hơn chỉ đơn giản vì nó "kiếm được tiền", như trong thời kỳ bùng nổ trước đây.

Tóm lại, thị trường của Pump.fun vẫn tương đối ổn định. Mặc dù toàn bộ lĩnh vực tiền điện tử meme đã trải qua giai đoạn suy thoái, nhưng chủ yếu là các đối thủ cạnh tranh của nó đã thất bại, điều này thực tế đã củng cố vị thế thống trị của Pump.fun. Nếu thị trường trải qua một đợt bùng nổ khác, Pump.fun có thể thu được lợi nhuận lớn hơn nữa.

GMGN: Doanh thu hàng quý của BSC tăng gấp năm lần so với quý trước, biến nó trở thành "ngôi sao thu hút lưu lượng truy cập mới".

Doanh thu của GMGN tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ trong quý đầu tiên năm 2026. Tổng doanh thu quý đầu tiên năm 2026 đạt 25,31 triệu đô la, gần gấp năm lần so với 5,64 triệu đô la trong quý IV năm 2025. Doanh thu quý này cũng trở thành mức doanh thu cao thứ hai trong một quý duy nhất trong lịch sử của GMGN (chỉ thấp hơn mức 40,81 triệu đô la trong quý đầu tiên năm 2025).

Phân tích kỹ hơn cơ cấu doanh thu này cho thấy nó chủ yếu thu lợi từ chuỗi BSC. Bắt đầu từ tháng 10 năm 2025, khối lượng giao dịch của GMGN trên chuỗi BSC bắt đầu vượt trội đáng kể so với Solana, và xu hướng này ổn định vào năm 2026. Hiện tại, tỷ lệ giao dịch trên chuỗi BSC của GMGN gần gấp ba lần so với chuỗi Solana.

Xét về tổng khối lượng giao dịch, GMGN ghi nhận sự cải thiện cả về hoạt động người dùng và khối lượng giao dịch trong quý đầu tiên năm 2026, nhưng mức tăng không đáng kể như sự thay đổi về doanh thu. Do đó, từ góc độ này, mặc dù doanh thu của GMGN đã tăng trong quý đầu tiên năm 2026, sự tăng trưởng bùng nổ này có thể là do vấn đề thống kê với Defilama (dữ liệu doanh thu chuỗi BSC bị trống trước tháng 10 năm 2025).

Tuy nhiên, sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự gia tăng đột biến về khối lượng giao dịch MEME trên chuỗi BSC trong tháng Giêng, tạo ra tổng doanh thu chuỗi là 16,34 triệu đô la trong tháng đó. Con số này giảm xuống còn 5,18 triệu đô la vào tháng Hai và hiện ở mức khoảng 3,77 triệu đô la vào tháng Ba. Nhìn chung, mức độ tăng trưởng trong quý đầu tiên của năm nay tương đương với cùng kỳ năm 2025.

Four.meme: "Bộ mặt" của BSC, với thu nhập hàng ngày chỉ bằng một phần nhỏ so với thời kỳ đỉnh cao.

Nếu Pump.fun chiếm gần như toàn bộ lưu lượng truy cập trên nền tảng ra mắt Solana, thì trên BSC, đối thủ cạnh tranh gần nhất là Four.meme.

Theo dữ liệu của DeFiLlama, tính đến ngày 16 tháng 3, doanh thu từ giao thức Four.meme trong quý đầu tiên năm 2026 đạt 16 triệu đô la, thấp hơn đáng kể so với 54,24 triệu đô la trong quý IV năm 2025, nhưng vẫn cho thấy sự phục hồi nhẹ về doanh thu hàng tháng trong năm nay.

Theo dữ liệu theo dõi của Dune trong 10 ngày qua, Four.meme phát hành trung bình 4.858 token mỗi ngày, có trung bình 5.749 người dùng mỗi ngày, và chỉ có 25,7 token được niêm yết trên DEX Pancake mỗi ngày, làm giảm tỷ lệ tốt nghiệp ngắn hạn xuống khoảng 0,53%. Những dữ liệu này cho thấy Four.meme hiện đang hoạt động ở mức thấp, với doanh thu hiện tại giảm xuống mức 200.000-300.000 đô la so với doanh thu hàng ngày cao nhất là 4,22 triệu đô la vào tháng 10 năm 2025.

Để so sánh, lượng token được phát hành hàng ngày ước tính của Pump.fun trong hai tuần qua vẫn vào khoảng 29.700 token, với khối lượng giao dịch hàng ngày xấp xỉ 93,65 triệu đô la. Rõ ràng, với tư cách là các nền tảng chính cho token MEME trên chuỗi Solana và BSC, Four.meme và Pump.fun khác biệt đáng kể về quy mô và chất lượng token, phản ánh các giai đoạn phát triển khác nhau của token MEME trên hai chuỗi này.

Axiom: Tạm biệt giai đoạn tăng trưởng cao, giờ đây đang chìm trong sự sụt giảm khối lượng giao dịch.

Nếu sự tăng trưởng của GMGN trong quý đầu tiên năm 2026 chủ yếu nhờ vào việc luân chuyển BSC, thì tình hình của Axiom lại gần như ngược lại.

Theo dữ liệu của DeFiLlama, tính đến thời điểm hiện tại, doanh thu của giao thức này trong quý đầu tiên năm 2026 ước tính khoảng 29,03 triệu đô la, cao hơn so với 25,31 triệu đô la của GMGN trong cùng kỳ.

Tuy nhiên, vấn đề hiện tại của Axiom nằm ở việc doanh thu kinh doanh liên tục giảm. Theo dữ liệu doanh thu hàng quý của DeFiLlama, doanh thu từ giao thức của Axiom đã đạt đỉnh điểm 133 triệu đô la và 150 triệu đô la trong quý 2 và quý 3 năm 2025, nhưng đã giảm xuống còn 60,66 triệu đô la trong quý 4 năm 2025 và hiện đang ở mức 29,03 triệu đô la trong quý 1 năm 2026. So với giai đoạn hưng thịnh nhất năm ngoái, khối lượng kinh doanh của Axiom đã giảm rõ rệt. Điều này có thể thấy rõ khi so sánh với GMGN. Mặc dù cả hai đều đang suy giảm sau khi đạt đỉnh, doanh thu của GMGN vẫn thỉnh thoảng có những đợt phục hồi, trong khi Axiom dường như không thể phục hồi.

Đối với Axiom, nó không còn là một công cụ chỉ dựa vào trào lưu MEME, mà là một cỗ máy giao dịch hoàn thiện đã trải qua nhiều vòng thử nghiệm thị trường. So với GMGN, công ty vẫn đang bàn về tiềm năng tăng trưởng, thì dường như không gian để Axiom thỏa sức sáng tạo đang ngày càng thu hẹp.

Photon, BullX và BONK: Những "kẻ tụt hậu" sau khi làn sóng rút đi

So với GMGN, công ty vẫn đang phục hồi, và Axiom, công ty vẫn đang duy trì vị trí dẫn đầu, đường cong doanh thu của Photon, BullX và BONKbot đều cho thấy xu hướng giảm rõ rệt hơn vào năm 2026.

Theo dữ liệu của DeFiLlama tính đến ngày 16 tháng 3, doanh thu tích lũy của Photon đạt khoảng 438 triệu đô la, nhưng doanh thu hàng quý đã giảm từ 122,8 triệu đô la trong quý đầu tiên năm 2025 xuống còn 32,31 triệu đô la trong quý thứ hai, 18,99 triệu đô la trong quý thứ ba, 5,29 triệu đô la trong quý thứ tư và chỉ còn 4,52 triệu đô la tính đến thời điểm hiện tại trong quý đầu tiên năm 2026, cho thấy xu hướng giảm gần như theo từng bước.

Tổng doanh thu tích lũy của BullX ước tính khoảng 203 triệu đô la, nhưng cũng đã trải qua sự sụt giảm nhanh chóng. Doanh thu hàng quý giảm từ 87,37 triệu đô la trong quý đầu tiên năm 2025 xuống còn 14,25 triệu đô la trong quý thứ hai, 3,86 triệu đô la trong quý thứ ba, 878.000 đô la trong quý thứ tư và chỉ còn 491.000 đô la tính đến thời điểm hiện tại của quý đầu tiên năm 2026.

Sự suy giảm của BONKbot không quá mạnh, nhưng cũng đã giảm rõ rệt. Theo dữ liệu của DeFiLlama, tổng doanh thu tích lũy của công ty ước tính khoảng 93,57 triệu đô la. Trong quý đầu tiên năm 2025, doanh thu đạt 12,61 triệu đô la, sau đó giảm xuống còn 3,4 triệu đô la trong quý thứ hai, 2,85 triệu đô la trong quý thứ ba, 1,85 triệu đô la trong quý thứ tư và 1,84 triệu đô la tính đến thời điểm hiện tại của quý đầu tiên năm 2026.

Tuy nhiên, hệ sinh thái BONK vẫn chưa hề biến mất. Tính đến thời điểm hiện tại, doanh thu từ giao thức BONK.fun trong quý đầu tiên năm 2026 đạt khoảng 8,51 triệu đô la, cao hơn so với 7,06 triệu đô la trong quý IV năm 2025. Trong đó, khoảng 6 triệu đô la đến từ Bonk.Fun và khoảng 1,84 triệu đô la đến từ BonkBot trong quý hiện tại.

Nhìn vào cuộc tàn sát đồng xu MEME này, chúng ta có thể dễ dàng đi đến kết luận: đường đua MEME chưa biến mất, nhưng kỷ nguyên cạnh tranh khốc liệt đã hoàn toàn chấm dứt, và tốc độ xáo trộn vượt xa mọi dự đoán.

Sau khi làn sóng rút đi, những nền tảng thực sự tồn tại sẽ không chỉ là những nền tảng hành động nhanh chóng, mà là những nền tảng đã tạo ra một vòng khép kín hoàn chỉnh bao gồm việc ra mắt, giao dịch, thanh khoản và thu phí. Nếu một đợt bùng nổ MEME tiếp theo bắt đầu, những nền tảng này rất có thể sẽ là những người đầu tiên gặt hái được thành quả.