Trước những tín hiệu ngày càng cứng rắn từ Ngân hàng Nhật Bản, các tài sản rủi ro sẽ đi về đâu?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Tại cuộc họp chính sách tiền tệ kết thúc vào ngày 19 tháng 12 năm 2025, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã quyết định tăng lãi suất chính sách thêm 25 điểm cơ bản, từ 0,5% lên 0,75%. Đây là lần tăng lãi suất thứ hai của BOJ kể từ tháng 1 năm nay, đưa lãi suất lên mức cao nhất kể từ năm 1995.

Nghị quyết đã được thông qua nhất trí với tỷ lệ 9-0, hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Tất cả 50 nhà kinh tế được khảo sát trước đó đều dự đoán việc tăng lãi suất này, đánh dấu lần đầu tiên trong nhiệm kỳ của Thống đốc Kazuo Ueda có sự đồng thuận tuyệt đối như vậy về việc tăng lãi suất dự kiến.

Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Kazuo Ueda tuyên bố tại một cuộc họp báo rằng mức lãi suất ngắn hạn cao kỷ lục trong 30 năm hiện nay không có ý nghĩa đặc biệt nào, và chính phủ sẽ theo dõi sát sao tác động của những thay đổi lãi suất. Ông cho biết mức lãi suất hiện tại vẫn còn cách xa giới hạn dưới của phạm vi lãi suất trung lập, và thị trường không nên kỳ vọng vào một phạm vi chính xác cho lãi suất trung lập trong ngắn hạn. Về tốc độ điều chỉnh các chính sách hỗ trợ tiền tệ tiếp theo, nó sẽ phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế, diễn biến giá cả và môi trường thị trường tài chính vào thời điểm đó.

Ông Ueda nhấn mạnh rằng ông sẽ cập nhật đánh giá của mình về triển vọng kinh tế, rủi ro giá cả và khả năng đạt được mục tiêu tại mỗi cuộc họp, và đưa ra quyết định phù hợp. Ông thừa nhận rằng phạm vi ước tính lãi suất trung lập của Nhật Bản rất rộng và khó tính toán chính xác, và cần phải quan sát phản ứng thực tế của nền kinh tế và giá cả đối với mỗi lần thay đổi lãi suất. Nếu việc tăng lương tiếp tục tác động đến giá cả, thì việc tăng lãi suất hoàn toàn có thể xảy ra.

Thị trường vốn phản ứng tương đối bình tĩnh: tỷ giá USD/JPY tăng nhẹ 0,3% lên 156,06; lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm tăng nhẹ 1 điểm cơ bản lên 3,385%; chỉ số Nikkei 225 tăng 1,5% lên 49.737,92 điểm trong phiên giao dịch; Bitcoin vượt mốc 87.000 USD, tăng 1,6% trong ngày. Nhìn chung, các tài sản rủi ro hiện chưa cho thấy áp lực bán đáng kể.

Xét về các yếu tố cơ bản, việc Nhật Bản tăng lãi suất được hỗ trợ tốt bởi dữ liệu. Chỉ số CPI cốt lõi của nước này tăng 3,0% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 11, phù hợp với kỳ vọng, cho thấy áp lực lạm phát mạnh mẽ tiếp tục và đã duy trì trên mức mục tiêu 2% trong 44 tháng liên tiếp. Hơn nữa, tăng trưởng tiền lương vẫn ổn định, niềm tin của các nhà sản xuất lớn tăng lên mức cao nhất trong bốn năm, và ngay cả khi đối mặt với áp lực thuế quan của Mỹ, sự điều chỉnh trong chuỗi cung ứng của các doanh nghiệp vẫn cho thấy khả năng phục hồi đáng kể, với tác động ít hơn dự kiến.

Trong khi đó, các công đoàn lớn của Nhật Bản đã đặt mục tiêu tăng lương cho các cuộc đàm phán tiền lương mùa xuân sắp tới ở mức tương đương năm ngoái, cho thấy đà tăng trưởng tiền lương vẫn tiếp tục, xét đến việc năm ngoái đã chứng kiến mức tăng lương lớn nhất trong nhiều thập kỷ.

Nhìn chung, mặc dù mức tăng lãi suất không lớn, nhưng nó đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên chính sách tiền tệ siêu nới lỏng dài hạn của Nhật Bản và có thể trở thành một bước ngoặt quan trọng đối với thanh khoản tài sản rủi ro toàn cầu vào cuối năm nay.

Liệu thị trường đã phản ánh đầy đủ những kỳ vọng đó vào giá cả chưa?

Giá thị trường hiện tại cho thấy Ngân hàng Nhật Bản có thể sẽ tăng lãi suất một lần nữa vào tháng 6 hoặc tháng 7 năm sau. Tang Yuxuan của JPMorgan Private Bank tin rằng do giá thị trường đã đủ ổn định, tác động của việc tăng lãi suất đối với đồng yên sẽ bị hạn chế. Bà dự đoán sẽ có một đợt tăng lãi suất lên 1% vào năm 2026, với tỷ giá USD/JPY dự kiến sẽ duy trì ở mức cao khoảng 150, và 160-162 đại diện cho phạm vi phòng thủ tiềm năng. Chênh lệch lãi suất âm và rủi ro tài chính sẽ tiếp tục hạn chế tiềm năng tăng giá của đồng yên.

Tuy nhiên, một số nhà phân tích đặt câu hỏi liệu mốc thời gian này có quá gấp gáp hay không, cho rằng tháng 10 năm 2026 sẽ là khung thời gian thực tế hơn, cho phép đủ thời gian để đánh giá tác động của chi phí vay tăng cao đối với tài chính doanh nghiệp, tín dụng ngân hàng và tiêu dùng hộ gia đình. Vào thời điểm đó, kết quả đàm phán tiền lương mùa xuân và tỷ giá hối đoái đồng yên sẽ là những chỉ số đánh giá quan trọng.

Hơn nữa, Morgan Stanley dự đoán rằng ngay cả sau khi tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, Ngân hàng Nhật Bản vẫn sẽ nhấn mạnh tính chất nới lỏng của chính sách tiền tệ hiện hành, và lãi suất sẽ vẫn duy trì ở mức dưới mức trung lập. Lộ trình thắt chặt chính sách trong tương lai sẽ diễn ra dần dần và phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu, mà không nhất thiết phải áp dụng một cách tiếp cận quyết liệt.

Nhà phân tích Eamonn Sheridan của Investinglive tin rằng, với lãi suất thực vẫn ở mức âm và chính sách tiền tệ nhìn chung vẫn nới lỏng, đợt tăng lãi suất tiếp theo dự kiến sẽ không diễn ra sớm nhất là vào giữa hoặc cuối năm 2026, để quan sát tác động thực tế của chi phí vay vào nền kinh tế.

Trong một thời gian dài, môi trường lãi suất cực thấp của Nhật Bản đã cung cấp một lượng lớn thanh khoản giá rẻ cho thị trường toàn cầu. Thông qua "giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên", các nhà đầu tư có thể vay yên với chi phí thấp và đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao như cổ phiếu Mỹ và tiền điện tử. Cơ chế này có quy mô lớn và là một yếu tố hỗ trợ quan trọng cho thị trường tăng giá của các tài sản rủi ro trong vài năm qua.

Mặc dù dữ liệu TIC mới nhất cho thấy dòng vốn Nhật Bản vẫn chưa chảy ngược trở lại từ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ trên quy mô lớn (lượng nắm giữ tăng lên 1,2 nghìn tỷ đô la trong tháng 10), xu hướng này có thể dần xuất hiện khi sức hấp dẫn của trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) tăng lên, từ đó đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và chi phí tài trợ bằng đô la toàn cầu tăng cao, gây áp lực giảm giá đối với các tài sản rủi ro.

Hiện nay, hầu hết các ngân hàng trung ương lớn đang trong chu kỳ cắt giảm lãi suất, trong khi Ngân hàng Nhật Bản lại tăng lãi suất trái chiều, tạo ra sự khác biệt trong chính sách. Sự tương phản này dễ dàng dẫn đến việc thanh lý các vị thế chênh lệch giá, và thị trường tiền điện tử, với đòn bẩy cao và đặc điểm giao dịch 24/24, thường là nơi đầu tiên chịu ảnh hưởng bởi cú sốc thanh khoản.

Các nhà phân tích kinh tế vĩ mô đã cảnh báo rằng nếu Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất vào ngày 19 tháng 12, Bitcoin có thể phải kiểm tra lại mức 70.000 đô la. Dữ liệu lịch sử cho thấy Bitcoin đã trải qua những đợt điều chỉnh đáng kể sau ba lần tăng lãi suất gần đây nhất, thường giảm 20%-30% trong vòng 4-6 tuần. Ví dụ, nó đã giảm 23% vào tháng 3 năm 2024, 26% vào tháng 7 năm 2024 và 31% vào tháng 1 năm 2025. Thị trường trước đó đã rất lo ngại rằng đợt tăng lãi suất này sẽ lặp lại mô hình lịch sử này.

Các nhà phân tích cho rằng việc Nhật Bản tăng lãi suất vẫn là một trong những biến số lớn nhất trong định giá tài sản hiện tại, vai trò của nước này trên thị trường vốn toàn cầu bị đánh giá thấp, và sự thay đổi chính sách có thể gây ra hiệu ứng giảm nợ trên diện rộng.

Quan điểm trung lập cho rằng việc quy kết sự suy giảm lịch sử chỉ do việc Nhật Bản tăng lãi suất là quá đơn giản, và việc tăng lãi suất hiện tại phần lớn đã được dự đoán trước (thị trường tiền điện tử đã điều chỉnh trước đó từ tuần trước). Phần lớn sự hoảng loạn đã được phản ánh vào giá cả, và các nhà phân tích cho rằng thị trường sợ sự bất ổn hơn là việc thắt chặt chính sách tiền tệ.

Điều đáng chú ý là, theo Bloomberg, Ngân hàng Nhật Bản có thể bắt đầu thanh lý dần các tài sản ETF của mình ngay từ tháng 1 năm 2026. Tính đến cuối tháng 9, giá trị các khoản nắm giữ ETF của ngân hàng này ước tính khoảng 83 nghìn tỷ yên. Nếu năm 2026 chứng kiến nhiều đợt tăng lãi suất, việc bán tháo trái phiếu có thể tăng tốc, và việc tiếp tục phá vỡ các giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên có thể kích hoạt việc bán tháo các tài sản rủi ro và việc hồi hương yên, gây ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường chứng khoán và tiền điện tử.

Nhấp vào đây để tìm hiểu về các vị trí đang tuyển dụng tại ChainCatcher.