Loạt diễn biến tích cực gần đây về mặt pháp lý từ SEC và OCC của Mỹ đặt ra câu hỏi: những chính sách này sẽ có tác động như thế nào đến định hướng chính sách trong tương lai?

Bài viết bởi Đặng Thông, Jinse Finance

Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, Công ty Lưu ký Chứng khoán (DTC) đã nhận được thư chấp thuận từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho phép công ty này mã hóa một phần tài sản lưu ký của mình. DTC đặt mục tiêu tận dụng công nghệ blockchain để kết nối tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi), từ đó xây dựng một hệ thống tài chính toàn cầu bền vững, toàn diện và hiệu quả hơn. Trước đó, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã ban hành Thư giải thích số 1188, xác nhận rằng các ngân hàng quốc gia có thể tham gia vào các hoạt động ngân hàng được phép liên quan đến các giao dịch tài sản tiền điện tử không rủi ro.

Bài viết này tập trung vào các hành động quản lý gần đây của SEC và OCC Hoa Kỳ.

1. SEC: DTCC có thể mã hóa cổ phiếu, trái phiếu và trái phiếu kho bạc.

Hôm qua, Tập đoàn Lưu ký và Thanh toán Chứng khoán (DTCC) thông báo rằng công ty con của họ, Công ty Lưu ký Chứng khoán (DTC), đã nhận được Thư Không Thỏa thuận (NAL) từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho phép công ty này cung cấp một dịch vụ mới trong môi trường sản xuất được kiểm soát, trong khuôn khổ luật và quy định chứng khoán liên bang, để mã hóa các tài sản thực tế được DTC lưu giữ. DTC dự kiến sẽ bắt đầu triển khai dịch vụ này vào nửa cuối năm 2026.

Thư chấp thuận cho phép DTC cung cấp dịch vụ mã hóa tài sản cho các thành viên DTC và khách hàng của họ trên một chuỗi khối đã được phê duyệt trước trong thời hạn ba năm. Theo thư chấp thuận, DTC sẽ có thể mã hóa các tài sản trong thế giới thực, với phiên bản kỹ thuật số được hưởng các quyền, sự bảo vệ nhà đầu tư và quyền sở hữu tương tự như các tài sản truyền thống. Hơn nữa, DTC sẽ cung cấp mức độ ổn định, bảo mật và mạnh mẽ tương tự như các thị trường truyền thống.

Giấy phép này áp dụng cho một loạt các tài sản có tính thanh khoản cao cụ thể, bao gồm chỉ số Russell 1000 (đại diện cho 1000 công ty niêm yết lớn nhất của Mỹ theo vốn hóa thị trường), các quỹ ETF theo dõi các chỉ số chính và tín phiếu, trái phiếu và kỳ phiếu kho bạc Mỹ. Thư không phản đối này rất quan trọng vì nó cho phép DTC, tùy thuộc vào một số hạn chế và tuyên bố nhất định, triển khai dịch vụ nhanh hơn bình thường sau khi được hoàn tất.

Thư chấp thuận của SEC là động lực chính thúc đẩy chiến lược rộng lớn hơn của công ty nhằm xây dựng một hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số an toàn, minh bạch và có khả năng tương tác, đồng thời hiện thực hóa đầy đủ tiềm năng của công nghệ blockchain.

Ông Frank Lassara, Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành của DTCC, phát biểu: “Tôi xin cảm ơn Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vì sự tin tưởng dành cho chúng tôi. Việc mã hóa thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hứa hẹn mang lại nhiều lợi ích mang tính chuyển đổi, chẳng hạn như tính thanh khoản của tài sản thế chấp, các mô hình giao dịch mới, truy cập 24/7 và tài sản có thể lập trình, nhưng điều này chỉ có thể được hiện thực hóa nếu cơ sở hạ tầng thị trường được thiết lập vững chắc để đáp ứng kỷ nguyên kỹ thuật số mới này. Chúng tôi rất vui mừng khi nắm bắt cơ hội này để tiếp tục hỗ trợ ngành công nghiệp, các bên tham gia và khách hàng của họ, đồng thời thúc đẩy sự đổi mới. Chúng tôi mong muốn hợp tác với tất cả các bên liên quan trong ngành để mã hóa tài sản thực một cách an toàn và đáng tin cậy, từ đó định hướng tương lai của ngành tài chính cho các thế hệ mai sau.”

Để hỗ trợ chiến lược này, chương trình mã hóa tài sản của DTCC sẽ cho phép các thành viên tham gia DTC và khách hàng của họ tận dụng các dịch vụ mã hóa tài sản toàn diện được cung cấp bởi bộ nền tảng DTCC ComposerX. Điều này sẽ cho phép DTC tạo ra một nhóm thanh khoản thống nhất trên cả hệ sinh thái tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi), xây dựng một hệ thống tài chính bền vững hơn, toàn diện hơn, tiết kiệm chi phí hơn và hiệu quả hơn.

Theo thư chấp thuận, DTC được phép cung cấp dịch vụ mã hóa token trong môi trường sản xuất hạn chế trên các nhà cung cấp L1 và L2. DTCC sẽ cung cấp thêm chi tiết về các yêu cầu niêm yết (bao gồm đăng ký ví) và quy trình phê duyệt mạng L1 và L2 trong những tháng tới.

Chủ tịch SEC Atkins tuyên bố rằng thị trường trên chuỗi sẽ mang lại cho nhà đầu tư khả năng dự đoán, tính minh bạch và hiệu quả cao hơn. Những người tham gia DTC giờ đây có thể trực tiếp chuyển các chứng khoán được mã hóa sang ví đã đăng ký của những người tham gia khác, và các giao dịch này sẽ được theo dõi trong hồ sơ chính thức của DTC. Động thái này của DTC đánh dấu một bước tiến đáng kể hướng tới thị trường vốn trên chuỗi. Tôi rất vui mừng khi thấy những lợi ích mà sáng kiến này mang lại cho thị trường tài chính của chúng ta và sẽ tiếp tục khuyến khích những người tham gia thị trường đổi mới để thúc đẩy chúng ta hướng tới thanh toán trên chuỗi. Nhưng đây mới chỉ là khởi đầu. Tôi mong chờ SEC xem xét việc cấp các miễn trừ đổi mới, cho phép các nhà đổi mới tận dụng các công nghệ và mô hình kinh doanh mới để bắt đầu chuyển đổi thị trường của chúng ta lên chuỗi mà không bị hạn chế bởi các yêu cầu quy định rườm rà.

2. OCC: Các công ty tiền điện tử được cấp giấy phép ngân hàng được đối xử giống như các tổ chức tài chính khác.

Ngày 8 tháng 12, Jonathan Gould, Giám đốc Cơ quan Kiểm soát Tiền tệ (OCC), tuyên bố rằng các công ty tiền điện tử muốn xin giấy phép ngân hàng liên bang của Mỹ nên được đối xử bình đẳng như các tổ chức tài chính khác.

Tính đến thời điểm này trong năm, OCC đã nhận được 14 đơn xin thành lập ngân hàng mới, "bao gồm cả một số đơn từ các tổ chức tham gia vào các hoạt động tài sản kỹ thuật số hoặc mới nổi", con số này gần bằng số lượng đơn tương tự mà OCC đã nhận được trong bốn năm qua. "Hệ thống cấp phép giúp đảm bảo hệ thống ngân hàng theo kịp sự phát triển tài chính và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế hiện đại. Do đó, các tổ chức tham gia vào hoạt động kinh doanh tài sản kỹ thuật số và các công nghệ mới nổi khác nên có cơ hội trở thành ngân hàng được liên bang quản lý."

Cơ quan quản lý “nhận được thư từ các ngân hàng quốc gia hiện hữu gần như hàng ngày về những sáng kiến đầy hứa hẹn của họ trong việc ra mắt các sản phẩm và dịch vụ mới. Tất cả những điều này củng cố niềm tin của tôi vào khả năng của OCC trong việc điều tiết hiệu quả các doanh nghiệp mới gia nhập thị trường và các hoạt động kinh doanh mới từ các ngân hàng hiện hữu một cách công bằng và khách quan.”

Jonathan Gould, Kiểm soát viên Tiền tệ, phát biểu tại Hội nghị Thượng đỉnh Chính sách Hiệp hội Blockchain 2025. Nguồn: YouTubeIII. Các định hướng chính sách của SEC và OCC sẽ có tác động như thế nào?

Với sự chấp thuận của DTC về việc mã hóa các tài sản cốt lõi như cổ phiếu, trái phiếu và ETF trên chuỗi khối, các tài sản trong thế giới thực đang được chính thức tích hợp vào hệ thống chứng khoán liên bang Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là các loại tài sản cốt lõi trên thị trường tài chính truyền thống sẽ có "phiên bản gốc" trên blockchain và được hưởng tất cả các quyền pháp lý như các tài sản truyền thống. OCC đã tuyên bố rõ ràng rằng các tổ chức tham gia kinh doanh tài sản kỹ thuật số có thể xin giấy phép ngân hàng liên bang trên cơ sở bình đẳng với các tổ chức truyền thống, cho thấy ngành công nghiệp tiền điện tử lần đầu tiên có một con đường chính thức để tiếp cận "lớp cốt lõi tuân thủ" của hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ. Các xu hướng quản lý của SEC và OCC về cơ bản là một cuộc cạnh tranh giữa các tiêu chuẩn của Hoa Kỳ và toàn cầu về tài chính kỹ thuật số. Khi công nghệ blockchain trở thành cơ sở hạ tầng tài chính, Hoa Kỳ đang áp dụng một mô hình tương tự như kỷ nguyên internet: dẫn đầu việc xây dựng quy tắc toàn cầu thông qua các khuôn khổ thể chế và quy định.

Phụ lục 1: Những điểm chính trong bài phát biểu của Gould:

Một số đơn đăng ký hiện đang được gửi đến OCC là để thành lập Ngân hàng Quốc gia mới hoặc để các ngân hàng muốn chuyển đổi thành Ngân hàng Quốc gia. Sự gia tăng này cho thấy sự cạnh tranh lành mạnh trên thị trường, phản ánh cam kết đổi mới và nên là tín hiệu đáng khích lệ cho tất cả chúng ta. Số lượng đơn đăng ký đã trở lại mức bình thường của OCC, phù hợp với kinh nghiệm và thông lệ trong quá khứ.

Từ những năm 1970, OCC chịu trách nhiệm cấp phép cho các Ngân hàng Ủy thác Quốc gia, một quyền hạn được Quốc hội trao rõ ràng cho Hội đồng Giám sát Ngân hàng (ABC) vào năm 1978. Hiện nay, OCC đang quản lý khoảng 60 Ngân hàng Ủy thác Quốc gia. Một số ngân hàng và hiệp hội ngành nghề của họ đã bày tỏ lo ngại về một số đơn xin cấp phép đang chờ xử lý. Họ chỉ ra rằng việc phê duyệt các đơn này sẽ vi phạm tiền lệ của OCC, vì nó sẽ cho phép các Ngân hàng Ủy thác Quốc gia tham gia vào các hoạt động không thuộc phạm vi ủy thác.

Điều họ không thừa nhận là trong nhiều thập kỷ, OCC đã cho phép các Ngân hàng Ủy thác Quốc gia tham gia vào các hoạt động không thuộc phạm vi ủy thác. Trên thực tế, việc cấm các Ngân hàng Ủy thác Quốc gia tham gia vào các hoạt động không thuộc phạm vi ủy thác không chỉ đe dọa đến sự vận hành của hệ thống ngân hàng liên bang mà còn làm gián đoạn hoạt động kinh doanh truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ đô la hiện có của các Ngân hàng Ủy thác Quốc gia.

Theo các quy định hiện hành, Ngân hàng National Trust phải giới hạn hoạt động kinh doanh của mình trong phạm vi hoạt động của một công ty tín thác và các hoạt động liên quan. Mặc dù có những tuyên bố phản đối gần đây, kể từ khi OCC bắt đầu cấp phép cho Ngân hàng National Trust, các hoạt động không liên quan đến tín thác, đặc biệt là lưu ký và bảo quản, vẫn hoàn toàn nằm trong phạm vi hoạt động được phép của ngân hàng này.

Trên thực tế, hầu hết các ngân hàng ủy thác quốc gia đã tham gia vào hoạt động kinh doanh này, bao gồm cả các ngân hàng ủy thác quốc gia không được bảo hiểm là công ty con hoặc công ty liên kết của các ngân hàng quốc gia hoặc ngân hàng tiểu bang cung cấp đầy đủ dịch vụ và được bảo hiểm. Trong quý 3 năm nay, các ngân hàng ủy thác quốc gia báo cáo rằng họ quản lý gần 2 nghìn tỷ đô la tài sản không được lưu ký hoặc được lưu ký, chiếm khoảng 25% tổng tài sản được quản lý của họ.

Do đó, nếu các dịch vụ lưu ký và bảo quản tài sản không thuộc hệ thống ủy thác bị coi là không thể chấp nhận được đối với các đơn xin nhượng quyền đang chờ xử lý, thì tính hợp pháp của các hoạt động ngân hàng ủy thác quốc gia hiện có và đã được thiết lập tốt, vốn có thể làm gián đoạn dòng tiền trong các hoạt động kinh tế hiện tại, cũng cần được đánh giá lại. Mặc dù các mô hình kinh doanh được đề xuất của một số ứng viên nhượng quyền mới (đặc biệt là những người trong lĩnh vực kỹ thuật số hoặc công nghệ tài chính) có thể được coi là mới đối với ngân hàng ủy thác quốc gia, nhưng các dịch vụ lưu ký và bảo quản tài sản đã được thực hiện bằng điện tử trong nhiều thập kỷ.

Ví dụ, các ngân hàng, bao gồm cả Ngân hàng National Trust hiện tại, thường nắm giữ các chứng từ doanh nghiệp và quyền lưu giữ tài sản của khách hàng dưới dạng điện tử. Do đó, không có lý do gì để đối xử khác biệt với tài sản kỹ thuật số. Hơn nữa, chúng ta không nên giới hạn các ngân hàng (bao gồm cả Ngân hàng National Trust hiện tại) trong các công nghệ hoặc mô hình kinh doanh lỗi thời.

Điều này tương đương với sự suy giảm. Các hoạt động kinh doanh của Ngân hàng National Trust đã thay đổi, và các ngân hàng khác trên cả nước cũng vậy. Các công ty tín thác nhà nước hiện cũng tham gia vào các hoạt động liên quan đến tài sản kỹ thuật số. Ví dụ, một số tiểu bang, bao gồm New York và South Dakota, đã cho phép các công ty tín thác của họ cung cấp các dịch vụ liên quan đến tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả dịch vụ lưu ký, cho khách hàng.

Một số ngân hàng/hiệp hội tín dụng hiện có cũng bày tỏ lo ngại về khả năng thiếu công bằng hoặc việc OCC thiếu năng lực giám sát trong việc theo dõi các hoạt động mới do các đơn vị hiện tại đề xuất. Những lo ngại này có thể cản trở các sáng kiến đổi mới có thể phục vụ khách hàng ngân hàng tốt hơn và hỗ trợ nền kinh tế địa phương.

Như tôi đã đề cập trước đó, OCC đã giám sát các hoạt động của Ngân hàng National Trust trong nhiều thập kỷ, đảm bảo rằng cả các hoạt động ủy thác và không ủy thác (liên quan đến việc quản lý hàng triệu đô la tài sản) đều được thực hiện một cách an toàn, minh bạch và phù hợp với luật pháp hiện hành.

OCC có nhiều năm kinh nghiệm điều tiết một ngân hàng chuyên về tiền điện tử, National Trust Bank, và nhận được phản hồi từ chính National Trust Bank gần như hàng ngày về các sản phẩm và dịch vụ sáng tạo của ngân hàng này. Tất cả những điều này củng cố niềm tin của tôi vào khả năng của tổ chức này trong việc điều tiết hiệu quả các doanh nghiệp mới và các dự án kinh doanh mới của các ngân hàng hiện có một cách công bằng và khách quan.

Chúng tôi hoan nghênh các sáng kiến của các tổ chức ngân hàng hiện có và sẽ đảm bảo rằng cả các tổ chức mới và lâu đời đều được đối xử công bằng và tuân thủ các tiêu chuẩn cao như nhau, do các hoạt động kinh doanh và rủi ro tương tự. Một trong những thế mạnh lớn nhất của hệ thống ngân hàng liên bang là khả năng phát triển từ kỷ nguyên điện báo sang kỷ nguyên blockchain và chủ động đón nhận các công nghệ mới để cung cấp các sản phẩm và dịch vụ ngân hàng cho khách hàng từ nông thôn đến thành thị. Mặc dù Quốc hội đã cải cách các ngân hàng quốc gia hơn 160 năm trước, chúng vẫn là một phần thiết yếu của hệ thống tài chính Hoa Kỳ. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Thay vào đó, đó là kết quả trực tiếp của sự công nhận lâu dài của Quốc hội và tòa án rằng các ngân hàng có thể và phải thích ứng và phát triển các phương thức mới để tiến hành các hoạt động kinh doanh lâu đời của mình.

Việc ngăn cản các ngân hàng quốc gia (bao gồm cả các Ngân hàng Tín thác Quốc gia) tham gia vào các hoạt động được cho phép một cách hợp lý chỉ vì các hoạt động của họ được coi là mới hoặc khác biệt so với các thị trường công nghệ lớn sẽ làm suy yếu tiền đề cơ bản này. Điều này có thể dẫn đến trì trệ kinh tế và tiềm ẩn những hậu quả nghiêm trọng đối với hệ thống ngân hàng.

Phụ lục 2: SEC đã ban hành những thư không hành động nào khác gần đây?

Thư không hành động (no-action letter), có nguồn gốc từ hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, là một văn bản chính thức do cơ quan quản lý ban hành theo yêu cầu của một tổ chức hoặc cá nhân mà cơ quan đó quản lý, cho biết rằng cơ quan sẽ không thực hiện bất kỳ hành động pháp lý hoặc cưỡng chế nào nếu tổ chức hoặc cá nhân đó thực hiện hành động như được mô tả trong đơn. Chức năng cốt lõi của nó là loại bỏ sự không chắc chắn về mặt pháp lý; nó không phải là một văn bản ràng buộc về mặt pháp luật.

Vào ngày 29 tháng 9 năm 2025, SEC đã ban hành thư không hành động, cho biết rằng, dựa trên các sự kiện được mô tả, SEC sẽ không khuyến nghị hành động thực thi pháp luật đối với một loại token nhất định do DoubleZero phát hành. Động thái này được xem là một tín hiệu quan trọng về sự thay đổi trong quy định của thị trường tiền điện tử, thể hiện sự sẵn sàng hơn của các cơ quan quản lý trong việc đưa ra phán quyết theo từng trường hợp cụ thể về một số vấn đề liên quan đến việc phân loại token là chứng khoán.

Vào ngày 30 tháng 9 năm 2025, Cục Quản lý Đầu tư của SEC đã ban hành “Thư Không Hành động” cho Simpson Thacher, xác nhận rằng trong một số điều kiện nhất định, các công ty ủy thác được cấp phép của tiểu bang có thể được coi là Quy tắc 206(4)-2 (người giám hộ đủ điều kiện theo Đạo luật Cố vấn) và người giám hộ được phép theo Đạo luật năm 1940, và SEC sẽ không thực hiện hành động thực thi pháp luật chống lại các tập đoàn và quỹ đã đăng ký về thỏa thuận này. Động thái này giúp các công ty quản lý tài sản truyền thống có được vị thế pháp lý rõ ràng hơn liên quan đến dịch vụ lưu ký và tuân thủ tài sản tiền điện tử.