Chiến lược cứng rắn của MSCI: Nội dung bức thư ngỏ bào chữa dài 12 trang là gì? Là một chuyên gia dịch thuật về tài chính và blockchain, bạn quen thuộc với các từ lóng và thuật ngữ được sử dụng trong lĩnh vực này. Vui lòng dịch nội dung sau sang tiếng Anh, đồng thời giữ nguyên các thẻ HTML và cấu trúc.

Tựa gốc: "Chiến lược đối đầu với MSCI: Cuộc phòng thủ tối thượng của DAT"

Tác giả gốc: KarenZ, Tin tức tầm nhìn xa

Trò chơi liên quan đến sự phát triển của ngành công nghiệp Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) vẫn đang tiếp diễn.

Vào tháng 10, nhà cung cấp chỉ số toàn cầu MSCI đã đưa ra đề xuất loại trừ các công ty có từ 50% tài sản trở lên là tài sản kỹ thuật số khỏi Chỉ số Thị trường Đầu tư Toàn cầu của mình. Động thái này đe dọa trực tiếp vị thế thị trường của các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số, trong đó có Strategy, và thậm chí có thể định hình lại toàn bộ dòng vốn trong ngành quản lý tài sản kỹ thuật số.

Theo dữ liệu do Bitcoin for Corporations tổng hợp, 39 công ty có thể bị loại khỏi chỉ số MSCI Global Investable Market Index. Các nhà phân tích của JPMorgan trước đó đã cảnh báo rằng việc loại bỏ riêng Strategy có thể dẫn đến dòng vốn chảy ra thụ động gần 2,8 tỷ đô la, và nếu các nhà cung cấp chỉ số khác cũng làm theo quy định này, dòng vốn chảy ra có thể lên tới 8,8 tỷ đô la.

Hiện tại, thời gian tham vấn về đề xuất của MSCI sẽ tiếp tục đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, với kết luận cuối cùng dự kiến được công bố vào ngày 15 tháng 1 năm 2026, và bất kỳ điều chỉnh nào sẽ được chính thức thực hiện trong quy trình xem xét chỉ số vào tháng 2 năm 2026.

Trước tình hình cấp bách này, vào ngày 10 tháng 12, Strategy đã gửi một bức thư ngỏ dài 12 trang với ngôn từ mạnh mẽ tới Ủy ban Chỉ số Chứng khoán MSCI, do Chủ tịch điều hành kiêm nhà sáng lập Michael Saylor và Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành Phong Lê cùng ký, thể hiện rõ sự phản đối mạnh mẽ đối với đề xuất này. Bức thư nêu rõ: "Đề xuất này gây hiểu lầm nghiêm trọng và sẽ gây ra những hậu quả tàn phá sâu sắc đối với lợi ích của các nhà đầu tư toàn cầu và sự phát triển của ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi kiên quyết yêu cầu MSCI rút lại hoàn toàn kế hoạch này."

Bốn luận điểm phòng thủ cốt lõi của chiến lược

Tài sản kỹ thuật số là nền tảng mang tính cách mạng cho sự chuyển đổi hệ thống tài chính.

Strategy cho rằng đề xuất của MSCI đã đánh giá thấp giá trị chiến lược của Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác. Kể từ khi Satoshi Nakamoto giới thiệu Bitcoin cách đây 16 năm, tài sản kỹ thuật số này đã dần phát triển thành một phần quan trọng của nền kinh tế toàn cầu, với vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 1,85 nghìn tỷ đô la.

Từ góc nhìn của Strategy, tài sản kỹ thuật số không chỉ đơn thuần là các công cụ tài chính; chúng đại diện cho một sự đổi mới công nghệ cơ bản có khả năng định hình lại hệ thống tài chính toàn cầu — các doanh nghiệp đầu tư vào cơ sở hạ tầng liên quan đến Bitcoin đang xây dựng một hệ sinh thái tài chính mới, tương tự như các công ty hàng đầu trong lịch sử đã đầu tư sâu vào một công nghệ mới nổi duy nhất.

Tương tự như việc khoan sâu để khai thác dầu mỏ của Standard Oil vào thế kỷ 19 và việc xây dựng mạng lưới điện thoại toàn quốc của AT&T vào thế kỷ 20, các doanh nghiệp này, thông qua các khoản đầu tư có tầm nhìn xa vào cơ sở hạ tầng cốt lõi, đã đặt nền móng vững chắc cho sự chuyển đổi kinh tế sau này, cuối cùng trở thành chuẩn mực của ngành. Strategy tin rằng các công ty hiện đang tập trung vào tài sản kỹ thuật số đang đi theo con đường của những "người tiên phong công nghệ" này và không nên bị loại bỏ một cách đơn giản bởi các quy tắc chỉ số truyền thống.

DAT hoạt động như một doanh nghiệp, không phải là một quỹ thụ động.

Đây là luận điểm cốt lõi mà Strategy đưa ra – các tổ chức quản lý tài sản kỹ thuật số (DAT) là những doanh nghiệp hoạt động với mô hình kinh doanh hoàn chỉnh, chứ không phải là các quỹ đầu tư thụ động nắm giữ Bitcoin. Mặc dù Strategy hiện đang nắm giữ hơn 600.000 Bitcoin, giá trị cốt lõi của nó không phụ thuộc vào sự biến động giá Bitcoin mà nằm ở việc thiết kế và ra mắt các công cụ "tín dụng kỹ thuật số" độc đáo để tạo ra lợi nhuận bền vững cho các cổ đông.

Cụ thể, các công cụ "tín dụng kỹ thuật số" do Strategy phát hành bao gồm nhiều loại cổ phiếu ưu đãi với lãi suất cổ tức cố định, lãi suất cổ tức thả nổi, các mức độ ưu tiên khác nhau và điều khoản bảo vệ tín dụng. Bằng cách bán các công cụ này để huy động vốn tích lũy thêm Bitcoin, miễn là lợi nhuận đầu tư dài hạn của Bitcoin vượt quá chi phí huy động vốn bằng USD của Strategy, công ty có thể mang lại lợi nhuận ổn định cho cổ đông và khách hàng. Strategy nhấn mạnh rằng mô hình "vận hành chủ động + tăng trưởng tài sản" này, khác với logic quản lý thụ động của các quỹ đầu tư truyền thống hoặc ETF, nên được coi là một hoạt động kinh doanh bình thường.

Đồng thời, Strategy cũng đặt câu hỏi tại sao các tập đoàn dầu khí khổng lồ, các quỹ đầu tư bất động sản (REITs), các công ty lâm nghiệp và các thực thể khác có thể nắm giữ một loại tài sản duy nhất tập trung mà không bị phân loại là quỹ đầu tư và bị loại khỏi chỉ số. Việc thiết lập các hạn chế đặc biệt chỉ đối với các công ty tài sản kỹ thuật số rõ ràng mâu thuẫn với các nguyên tắc công bằng trong ngành.

Mức giới hạn 50% đối với tài sản kỹ thuật số là tùy tiện, phân biệt đối xử và không thực tế.

Tờ Strategy chỉ ra rằng đề xuất của MSCI áp dụng các tiêu chuẩn phân biệt đối xử. Nhiều công ty lớn trong các ngành truyền thống cũng chỉ nắm giữ một loại tài sản duy nhất trong danh mục đầu tư của mình, bao gồm các công ty dầu khí, quỹ đầu tư bất động sản, công ty lâm nghiệp và các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng điện lực. Tuy nhiên, MSCI chỉ thiết lập các tiêu chí loại trừ đặc biệt đối với các công ty tài sản kỹ thuật số, điều này rõ ràng là sự đối xử không công bằng.

Từ góc độ tính khả thi thực hiện, đề xuất này cũng đối mặt với những vấn đề đáng kể. Do tính chất biến động của giá tài sản kỹ thuật số, cùng một công ty có thể liên tục gia nhập và rút khỏi chỉ số MSCI trong vòng vài ngày do biến động giá trị tài sản, gây ra sự hỗn loạn trên thị trường. Hơn nữa, sự khác biệt giữa các chuẩn mực kế toán (chuẩn mực kế toán Mỹ (US GAAP) và chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS xử lý tài sản kỹ thuật số khác nhau) sẽ dẫn đến việc các công ty có cùng mô hình kinh doanh nhận được sự đối xử khác nhau tùy thuộc vào khu vực pháp lý của họ.

Vi phạm nguyên tắc trung lập của chỉ số bằng cách đưa vào sự thiên vị chính sách

Strategy cho rằng đề xuất của MSCI về cơ bản liên quan đến việc đánh giá giá trị của một loại tài sản nhất định, trái với nguyên tắc cơ bản rằng các nhà cung cấp chỉ số nên duy trì tính trung lập. MSCI tuyên bố cung cấp cho thị trường và các cơ quan quản lý phạm vi "toàn diện" về các chỉ số của mình, nhằm phản ánh "sự phát triển của thị trường chứng khoán cơ bản" và không nên đưa ra phán xét về "giá trị hoặc tính phù hợp của bất kỳ thị trường, công ty, chiến lược hoặc khoản đầu tư nào".

Bằng cách loại trừ có chọn lọc các công ty tài sản kỹ thuật số, MSCI thực chất đang đưa ra phán quyết chính sách thay mặt cho thị trường, điều mà các nhà cung cấp chỉ số nên tránh.

Mâu thuẫn với Chiến lược Tài sản Kỹ thuật số của Hoa Kỳ

Chiến lược này đặc biệt nhấn mạnh rằng đề xuất này mâu thuẫn với mục tiêu chiến lược của chính quyền Trump là thúc đẩy vai trò lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Chính quyền Trump đã ký các sắc lệnh hành pháp trong tuần đầu tiên nhậm chức để thúc đẩy sự phát triển của công nghệ tài chính kỹ thuật số và thiết lập một quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược nhằm đưa Mỹ trở thành quốc gia dẫn đầu toàn cầu trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Tuy nhiên, nếu đề xuất của MSCI được thực hiện, nó sẽ trực tiếp ngăn cản các quỹ hưu trí, kế hoạch 401(k) và các quỹ dài hạn khác của Mỹ đầu tư vào các công ty tài sản kỹ thuật số, dẫn đến hàng tỷ đô la rời khỏi ngành này. Điều này không chỉ cản trở sự phát triển của các công ty đổi mới tài sản kỹ thuật số của Mỹ mà còn có khả năng làm suy yếu khả năng cạnh tranh của Mỹ trong lĩnh vực chiến lược này, đi ngược lại với định hướng chính sách đã được thiết lập của chính phủ.

Strategy dẫn lời các nhà phân tích ước tính rằng riêng Strategy có thể phải đối mặt với việc thanh lý cổ phiếu thụ động lên tới 2,8 tỷ đô la do đề xuất của MSCI. Điều này không chỉ gây thiệt hại cho chính Strategy mà còn tạo ra hiệu ứng domino đối với toàn bộ hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như có khả năng buộc các công ty khai thác Bitcoin phải bán tài sản sớm để điều chỉnh cấu trúc tài sản của họ, từ đó làm méo mó mối quan hệ cung cầu thông thường trên thị trường tài sản kỹ thuật số.

Sức hấp dẫn tối thượng của chiến lược

Chiến lược này đưa ra hai lời kêu gọi chính trong một bức thư ngỏ:

Thứ nhất, chúng tôi hy vọng MSCI sẽ rút lại hoàn toàn đề xuất loại trừ và cho phép thị trường xác nhận giá trị của các công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) thông qua cạnh tranh tự do, giúp chỉ số phản ánh một cách trung lập và trung thực xu hướng phát triển của công nghệ tài chính thế hệ tiếp theo;

Thứ hai, nếu MSCI vẫn tiếp tục duy trì "chế độ ưu đãi đặc biệt" đối với các công ty tài sản kỹ thuật số, thì cần mở rộng phạm vi tham vấn ngành, kéo dài thời gian tham vấn và cung cấp thêm cơ sở lý luận toàn diện hơn để giải thích tính hợp lý của các quy định.

Chiến lược không phải là một chiến binh đơn độc.

Chiến lược không phải là một chiến binh đơn độc. Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.NET, tính đến ngày 11 tháng 12, 208 công ty niêm yết công khai trên toàn cầu nắm giữ hơn 1,07 triệu bitcoin, vượt quá 5% tổng nguồn cung Bitcoin, với giá trị hiện tại khoảng 100 tỷ đô la.

Nguồn: BitcoinTreasuries.NET

Các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số này đã trở thành cầu nối quan trọng cho các tổ chức áp dụng tiền điện tử, cung cấp khả năng tiếp cận gián tiếp tuân thủ quy định cho các quỹ hưu trí, quỹ tài trợ và các tổ chức tài chính truyền thống khác.

Trước đây, công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin Strive đã đề xuất rằng MSCI nên trả lại "quyền lựa chọn" các công ty tài sản kỹ thuật số cho thị trường. Một giải pháp đơn giản là tạo ra phiên bản "Loại trừ trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số" của các chỉ số hiện có, chẳng hạn như Chỉ số MSCI Hoa Kỳ không bao gồm trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số và Chỉ số MSCI ACWI không bao gồm trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số, cho phép các nhà đầu tư tự lựa chọn chỉ số tham chiếu của họ thông qua một cơ chế sàng lọc minh bạch, từ đó bảo toàn tính toàn vẹn của chỉ số và đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau.

Ngoài ra, tổ chức ngành Bitcoin for Corporations đã phát động một bản kiến nghị chung kêu gọi MSCI rút lại đề xuất phân loại tài sản kỹ thuật số, cho rằng việc phân loại nên dựa trên mô hình kinh doanh thực tế, hiệu quả tài chính và đặc điểm hoạt động của công ty, thay vì chỉ dựa vào phân bổ tài sản. Theo trang web của tổ chức này, hiện có 309 công ty hoặc nhà đầu tư đã ký vào bức thư chung, trong đó có Strategy, Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp và các giám đốc điều hành khác của các công ty nổi tiếng trong ngành, cũng như nhiều nhà phát triển và nhà đầu tư cá nhân.

Phần kết luận

Cuộc đối đầu giữa Strategy và MSCI về cơ bản là một cuộc tranh luận về cách "sự đổi mới tài chính mới nổi tích hợp vào hệ thống truyền thống". Là một công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT), một thực thể "xuyên biên giới" giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử, nó không phải là một công ty công nghệ thuần túy cũng không phải là một quỹ đầu tư đơn giản mà là một mô hình kinh doanh mới được xây dựng trên tài sản kỹ thuật số.

Đề xuất của MSCI cố gắng phân loại các thực thể phức tạp này là "quỹ đầu tư" và loại trừ chúng khỏi chỉ số bằng cách sử dụng tiêu chuẩn "tỷ trọng tài sản 50%). Ngược lại, Strategy khẳng định rằng cách xử lý đơn giản hóa này là sự hiểu sai nghiêm trọng về bản chất kinh doanh và là sự sai lệch so với nguyên tắc trung lập của chỉ số. Khi ngày quyết định 15 tháng 1 năm 2026 đến gần, kết quả của cuộc chơi này không chỉ quyết định tư cách tham gia chỉ số của một số công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin mà còn vạch ra một "ranh giới sinh tồn" quan trọng cho vị thế tương lai của ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số trong hệ thống tài chính truyền thống toàn cầu.