Công cụ chênh lệch giá stablecoin đòn bẩy cao? Phân tích chi tiết về chiến lược đòn bẩy 39x của Fluid và tính hai mặt của "hình phạt thanh lý thấp".

Fluid là một giao thức DeFi thú vị, khó hiểu và gây nhiều tranh cãi. Là một giao thức DeFi "mới" được ra mắt vào năm 2024, tổng giá trị giao dịch (TVL) đỉnh điểm của nó đã vượt quá 2,6 tỷ đô la, và hiện vẫn còn 1,785 tỷ đô la giá trị giao dịch (TVL).

Với khối lượng giao dịch đạt 16,591 tỷ đô la trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch trên mạng chính Ethereum chiếm 43,68% tổng khối lượng giao dịch của Uniswap. Đây là một thành tựu đáng chú ý.

Fluid kết hợp hoạt động cho vay với DEX, chấp nhận LP (như ETH/wBTC) làm tài sản thế chấp, cho phép LP vẫn được hưởng phí trong khi vẫn cung cấp tài sản thế chấp. Fluid gọi đây là Smart Collateral (Tài sản thế chấp thông minh).

Được thôi, có vẻ khá bình thường.

Hình ảnh được tạo bởi Nano Banana Pro - Gemini AI dựa trên văn bản gốc.

Smart Debt là một tính năng thiết kế độc đáo của Fluid. Thông thường, khi cho vay, người dùng sẽ vay tiền và trả lãi.

Trong Fluid smart debt, người dùng cũng vay các cặp giao dịch LP.

Đúng vậy. Nếu bạn muốn vay 1000 USDT, bạn sẽ vay 500 USDT + 500 USDC. Cặp giao dịch mà người dùng vay sẽ được tự động nạp vào Fluid DEX dưới dạng thanh khoản.

Nói cách khác, người dùng có thể chọn rút tiền cho các mục đích khác, giống như một khoản vay thông thường, hoặc họ có thể chọn thế chấp LP để vay LP rồi gửi chúng vào DEX để kiếm thêm phí giao dịch.

Về cơ bản, nợ thông minh khuyến khích người vay tận dụng các LP trong Fluid để cho vay luân chuyển. Giao thức này giúp tăng tính thanh khoản, thu hút nhiều nhà giao dịch hơn và cho phép LP kiếm được nhiều phí giao dịch hơn. Đây chính xác là động lực mà Fluid hướng đến.

Do đó, nếu bạn đã nghiên cứu Fluid, bạn sẽ thấy nhiều bài viết mô tả Fluid là giao thức "DEX-on-lending" và đó chính là lý do.

Kiến trúc Fluid giống như một cấu trúc tổng hợp; bạn có thể nghĩ về nó như một con đường chính và các con đường phụ, một trục chính và các nhánh phụ, một chiếc bánh hai lớp hoặc bất cứ thứ gì tương tự như vậy.

Thành phần cốt lõi nhất là Lớp Thanh khoản Thống nhất (Unified Liquidity Layer), một hợp đồng thông minh được sử dụng để lưu trữ tính thanh khoản của tất cả tài sản. Lớp này chịu trách nhiệm quản lý toàn bộ tiền và xử lý các giao dịch gửi, rút, vay và trả nợ.

Phía trên lớp thanh khoản là nhiều giao thức con và Vault. Mỗi giao thức con có logic nghiệp vụ riêng, nhưng không trực tiếp bảo vệ tài sản; thay vào đó, nó sử dụng lớp thanh khoản để quản lý việc gửi và rút tiền.

Các giao thức con khác nhau được kết nối với nhau thông qua một lớp thanh khoản. Ví dụ, tài sản được người dùng gửi thông qua giao thức con cho vay có thể được cho vay thông qua các giao thức con Vault khác;

Tài sản được gửi thông qua cho vay thông minh có thể được Vault cho vay và cũng có thể cung cấp thanh khoản giao dịch cho các giao thức phụ DEX.

Người dùng thông thường chỉ cần tương tác với các giao thức phụ khác nhau để thực hiện các hoạt động gửi tiền hoặc cho vay mà không cần phải truy cập trực tiếp vào lớp thanh khoản.

Phương pháp vận hành cụ thể

Các thỏa thuận cho vay điển hình:

Alice gửi: 100 ETH (token đơn) Bob cho vay: 5000 USDC (token đơn)

Phương pháp chất lỏng:

Sử dụng 1: Khoản vay thông thường

Giống như Aave và Compound, bạn gửi tài sản thế chấp và ví của bạn sẽ nhận được khoản vay, ngoại trừ khoản vay được cho vay bởi các LP, chẳng hạn như USDT + USC, và khoản vay có thể được sử dụng ở bất kỳ đâu.

Trường hợp sử dụng 2: Nợ thông minh

Mặc dù cả hai đều liên quan đến việc ký quỹ thế chấp và cho các đối tác hữu hạn (LP) vay, điểm khác biệt nằm ở chỗ giao thức Fluid bơm trực tiếp số tiền này vào nhóm giao dịch DEX của Fluid. Người dùng kiếm được phí giao dịch thông qua nợ, và nhóm thanh khoản mở rộng thanh khoản thông qua nợ.

Sau đó, người dùng có thể xoay vòng khoản vay. Điều này có nghĩa là sử dụng các LP làm tài sản thế chấp để vay từ các LP khác, sau đó thế chấp lại để vay thêm, và cứ thế tiếp tục như vậy. Tài liệu chính thức đưa ra tỷ lệ LTV (Tỷ lệ Vay trên Giá trị) là 95%, tính theo mức đòn bẩy lý thuyết tối đa là 39 lần.

Những nhược điểm của Fluid là gì?

Fluid nỗ lực hợp nhất hoạt động cho vay và giao dịch trong một lớp thanh khoản duy nhất. Để đạt được sự hợp nhất này, cần phải có một số thỏa hiệp nhất định, và những thỏa hiệp này chính là nguyên nhân gốc rễ dẫn đến những khoản lỗ bổ sung mà các đối tác hữu hạn (LP) phải gánh chịu trong điều kiện thị trường biến động.

Trong Uniswap V3, khi giá thị trường vượt quá phạm vi giá LP, người dùng chỉ tạm thời mất tiền để kiếm phí giao dịch, và vị thế của họ sẽ trở thành 100% của một tài sản duy nhất (ví dụ: tất cả được chuyển đổi sang USDC). Đây là khoản lỗ tạm thời và khoản lỗ có thể biến mất khi giá trở lại phạm vi bình thường.

Sự cân bằng chất lỏng chuyển đổi "mất mát tạm thời" thành "mất mát vĩnh viễn".

Fluid tự động điều chỉnh phạm vi giá thanh khoản cho một số Valut nhất định để duy trì mức sử dụng vốn cao hoặc duy trì tình trạng cho vay lành mạnh (ngăn ngừa thanh lý).

Ví dụ,

Giả sử giá ETH giảm từ 3000 xuống 2800.

1) Uniswap V3 Hướng dẫn LP: Phạm vi giá LP vẫn nằm trong khoảng 2900-3100. Do đó, hiện tại bạn sẽ nắm giữ 100% ETH. Nếu bạn chọn không hoạt động và giá trở về 3000, LP sẽ trở về trạng thái ban đầu mà không bị lỗ thêm.

2) Tự động cân bằng lại: Để đảm bảo tính thanh khoản chủ động (hoặc để kiểm soát rủi ro), giao thức sẽ tự động thực hiện "cân bằng lại" khi phát hiện giá đã giảm xuống dưới phạm vi.

Ở mức 2800, một phần ETH của LP phải được bán và chuyển đổi thành USDC để tái gia nhập nhóm thanh khoản trong phạm vi mới 2700-2900. Hậu quả là hành động "bán" này là một giao dịch thực sự, bán token với giá thấp hơn.

Nếu giá ETH sau đó nhanh chóng phục hồi trở lại mức 3000 như đã đề cập trước đó, tài sản của người dùng Uniswap V3 sẽ không bị ảnh hưởng và việc phân bổ cặp mã thông báo do LP cung cấp sẽ trở lại trạng thái ban đầu.

Để phục hồi giá, giao thức Fluid phải cân bằng lại khi giá tăng bằng cách mua lại ETH bằng USDC.

Tuy nhiên, vì trước đây nó đã được bán với giá thấp, nên giờ đây nó đang được mua lại với giá cao. Đây thực chất là trường hợp "bán thấp mua cao", một loại hình giao dịch thường xảy ra trên thị trường biến động, và loại tổn thất này được gọi là LVR (Lỗ so với Tái cân bằng).

Tại sao chất lỏng cần được cân bằng lại?

Vì các cặp giao dịch LP đóng vai trò rất quan trọng trong Fluid nhằm sử dụng một lớp thanh khoản thống nhất để kết nối hoạt động cho vay và DEX, ngay cả các khoản vay được thực hiện thông qua hoạt động cho vay cũng là các cặp giao dịch.

Do đó, Fluid phải đưa ra khái niệm "Cổ phần".

Trong Uniswap V3, LP không thể thay thế được và việc rút tiền được thực hiện thông qua NFT. Hành động của bạn chỉ ảnh hưởng đến chính bạn.

Để thanh khoản có thể được sử dụng bởi các giao thức cho vay (tài sản thế chấp và nợ), Fluid phải thiết kế các nhóm thanh khoản của mình sao cho đồng nhất. Các LP không nắm giữ "ETH trong phạm vi giá này" cụ thể, mà là "x% của toàn bộ nhóm".

Khi thỏa thuận kích hoạt tái cân bằng và gây ra hiện tượng "mua thấp, bán cao" đã đề cập ở trên, tổng giá trị tài sản ròng của toàn bộ quỹ sẽ giảm. Vì các LP nắm giữ cổ phiếu, giá của một cổ phiếu = tổng tài sản của quỹ / tổng số cổ phiếu, và giá cổ phiếu sẽ giảm trực tiếp.

Do đó, không giống như trong Uniswap V3, LP không thể chọn "Tôi sẽ không tham gia vào quá trình điều chỉnh này và tôi sẽ giữ nguyên nó"; trong Fluid LP, họ buộc phải tham gia vào quá trình tái cân bằng.

Một ví dụ khác,

Giả sử giá ETH là 1000 USDC. Đầu tư LP 1 ETH + 1000 USDC (tổng giá trị 2000 USD).

Vào thời điểm này, giá đã giảm, ETH giảm từ 1000 xuống 800.

1. Uniswap V3 (Không hoạt động)

Khi giá giảm, các nhà giao dịch bán ETH, buộc các LP phải mua vào. Điều này làm giảm USDC và tăng ETH trong nhóm LP. Cuối cùng, ở mức thấp nhất là 800, nhóm LP sẽ trở thành 100% ETH (khoảng 2,2 ETH, không còn USDC nào).

Số lượng LP hiện tại đang nắm giữ trị giá 2,2 ETH, tương đương 1.760 USDT. Mặc dù có khoản lỗ trên giấy tờ, nhưng LP vẫn nắm giữ một lượng lớn ETH.

2. Cân bằng cưỡng bức chất lỏng

Tình huống tương tự cũng xảy ra. Giá đã giảm xuống dưới ngưỡng giới hạn dưới của phạm vi do Fluid đặt ra. Giao thức xác định rằng phạm vi hiện tại (900-1100) không hợp lệ. Để Vault tiếp tục tạo phí (hoặc cho vay sức khỏe), phạm vi phải được dịch chuyển đến vị trí gần với giá hiện tại hơn, chẳng hạn như 720-880.

Vấn đề chính là việc thiết lập phạm vi 720-880 mới đòi hỏi 50% ETH + 50% USDC. Tuy nhiên, vị thế hiện tại của bạn hoàn toàn bằng ETH. Do đó, một hành động bắt buộc được thực hiện: Fluid phải bán một nửa số ETH của bạn ở mức giá 800 và chuyển đổi lại thành USDC.

Do đó, 1,1 ETH đã được bán với giá 880 USDC và 1,1 ETH còn lại được dùng để thành lập một LP mới.

Hiện tại, giá trị của nó là 1,1 ETH + 880 USDC = 1760. Tuy nhiên, tại thời điểm này, lượng ETH bạn nắm giữ đã giảm từ 2,2 xuống còn 1,1. Trên thực tế, Fluid đã buộc bạn phải "cắt lỗ" ở mức đáy này.

Vào thời điểm này, giá đã phục hồi và giá ETH tăng từ 800 lên 1000.

Uniswap V3 (Nằm phẳng, không cần thao tác)

Khi giá phục hồi, 2,2 ETH nắm giữ đã dần được mua lại và chuyển đổi trở lại thành USDC. Giá trở lại mức 1000, và vị thế LP trở thành 1 ETH + 1000 USDC (không tính phí giao dịch).

Tổng giá trị 2000 U, tổn thất tạm thời đã biến mất.

Giá đã phục hồi và phạm vi mới 720-880 lại trở nên vô hiệu. Cần phải cân bằng lại và đưa phạm vi trở lại 900-1100.

Hiện tại, chỉ có 880 USDC và 1,1 ETH. Nếu giá vượt qua 880, các LP sẽ chỉ còn USDC vì ETH đã được mua. Tại thời điểm này, các LP đang nắm giữ toàn bộ USDC, tổng cộng là 1.760 USDC, bao gồm 880 USDC ban đầu họ nắm giữ cộng với số tiền họ đã bán sau đó.

Giao thức sẽ cân bằng lại khi giá ETH đạt 1000, mua ETH bằng USDC thông thường để duy trì giá trị ETH:USDC là 50:50.

Tại thời điểm này, vị thế LP bao gồm 0,88 ETH và 880 USDC. Tổng giá trị là 1.760 USDC, giảm 240 USDC so với tổng giá trị ban đầu là 2.000 USDC.

Và 240 U này là tổn thất vĩnh viễn.

Bản nâng cấp Fluid DEX v2 tiếp theo giải quyết vấn đề mất mát vĩnh viễn trong quá trình tái cân bằng bằng cách giảm đáng kể mức mất mát vĩnh viễn này thông qua phương pháp "thông minh hơn", chuyển chi phí hao mòn sang cho các nhà đầu cơ chênh lệch giá.

Đầu tiên, có một cơ chế phí linh hoạt. Khi giá biến động mạnh, phí giao dịch sẽ tăng tương ứng để bù đắp cho khoản lỗ tái cân bằng của các LP.

Thứ hai, một "vùng đệm" được thiết lập cho oracle; nếu chỉ là một sự chèn vào ngắn gọn, sẽ không có sự cân bằng lại nào được thực hiện.

Sau đó, các LP được phép tự định nghĩa phạm vi giá của mình, với nhiều lựa chọn hơn; việc tái cân bằng chỉ diễn ra khi giá vượt quá phạm vi. Các vị thế LP bất đối xứng cũng được cho phép, nghĩa là cặp token không cần duy trì tỷ lệ cố định 50:50.

Nếu đúng như vậy, tại sao Fluid lại có TVL là 1,785 tỷ đô la và chiếm tới 43,68% khối lượng giao dịch của Uniswap trong 30 ngày qua?

Mặt nạ chất lỏng hoặc bù đắp hao mòn vĩnh viễn thông qua hiệu quả vốn cực cao và các chiến lược rủi ro thấp cho các tài sản cụ thể.

Hao mòn xuất phát từ việc tái cân bằng thường xuyên do biến động giá mạnh. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu giá giữa các cặp token LP không biến động?

Đối với các tài sản được neo giá ổn định như USDC/USDT hoặc ETH/wstETH, độ hao mòn do tái cân bằng gần như bằng không. Tuy nhiên, cơ chế của Fluid cho phép đòn bẩy lên đến 39 lần trên các tài sản này.

Hơn nữa, lợi nhuận bao gồm cả doanh thu cho vay và DEX.

Do đó, trọng tâm thực sự của Fluid là các đồng tiền ổn định, ETH và tài sản LST của nó, cũng như các tài sản thanh khoản liên quan đến BTC, như được hiển thị trong dữ liệu bên dưới.

Một điểm nữa là cơ chế thanh lý của Fluid khác với các thỏa thuận cho vay thông thường, với mức phạt thanh lý chỉ 0,1%.

Nếu một thỏa thuận cho vay như Aave cần phải thanh lý, MEV Bots bên ngoài có thể lấy tài sản thế chấp với giá chiết khấu để hỗ trợ thanh lý.

"Chiết khấu" này là hình phạt thanh lý, được thiết kế để ngăn ngừa tổn thất do lệnh gọi ký quỹ. Hình phạt của Aave là 5%.

Lớp thanh khoản thống nhất cho phép Fluid loại bỏ nhu cầu thanh toán bù trừ bên ngoài, thay vào đó tự động thực hiện thanh toán bù trừ trực tiếp trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) của mình. Hệ thống tự động bán một phần tài sản thế chấp để trả nợ. Do đó, mức phạt có thể chỉ từ 0,1% cộng với trượt giá.

Trên thực tế, đây là sự đánh đổi có lợi do lớp thanh khoản thống nhất mang lại, đồng thời cũng có lợi cho đòn bẩy cao.

Do đó, Fluid rất có lợi cho việc cho vay luân chuyển đối với các LP của các tài sản ổn định như USDC/USDT hoặc ETH/wstETH, đồng thời cũng sẽ thu hút các nhà đầu tư lớn vào stablecoin và các nhà giao dịch tích cực trên chuỗi.

Tôi có thể mua token $FLUID không?

Thành thật mà nói, tôi không chắc chắn.

Bởi vì hiện tại không cần thiết phải có mối tương quan giữa doanh thu giao thức và giá coin, mặc dù cộng đồng và nhóm Instadapp đã nhiều lần ám chỉ hoặc thảo luận về vấn đề phân phối doanh thu của Fluid.

Tuy nhiên, doanh thu từ giao thức hiện không được phân phối cho những người nắm giữ mã thông báo.

Tóm tắt

Sự đánh đổi là một yếu tố cực kỳ quan trọng, thậm chí là then chốt, trong thiết kế dự án blockchain. Để đạt được các tính năng cốt lõi, một số điều kiện nhất định phải được đáp ứng, và những điều kiện này, đến lượt nó, có thể hạn chế dự án.

Fluid là một dự án có sự đánh đổi đáng kể. Dự án được thiết kế ngay từ đầu nhằm xây dựng một lớp thanh khoản thống nhất, mở rộng thanh khoản thông qua các tính năng cho vay và DEX. Stablecoin LP và ETH cùng các cặp giao dịch token LPT là điểm vào tốt nhất để mở rộng thanh khoản thông qua hoạt động cho vay theo chu kỳ có đòn bẩy.