Trái phiếu Mỹ, AI và tiền điện tử: Nhìn lại thị trường tháng 8, logic then chốt để bố trí cho đợt tăng giá cuối năm

Giờ Đài Bắc, 19:00 tối thứ Hai, ngày 31 tháng 8 năm 2026. Thứ Sáu tuần trước, Warsh đã phát biểu tại Jackson Hole, công khai lập trường diều hâu về lạm phát. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,7%, kỳ hạn 30 năm ở mức 5,2%, giá dầu dao động quanh mức 90. Ở một diễn biến khác, Bitcoin đã liên tục vượt qua mốc 70.000 USD kể từ sau ngày 19 tháng 8, có lúc chạm mức 80.000 USD, trong khi định giá của chỉ số bán dẫn SOX lại giảm về gần mức đáy của cuộc chiến thuế quan năm ngoái. Các yếu tố cơ bản rất vững chắc, và các yếu tố vĩ mô cũng rất cứng rắn, hai lực lượng này đang đối đầu nhau. Vậy thị trường đang ở vị trí nào?

Trong số này, 168X Strategy Room lần thứ ba mời lại qinbafrank (@qinbafrank): vào ngày 11 tháng 6, trong buổi livestream, anh ấy đã kêu gọi Bitcoin bước vào vùng phân bổ; vào ngày 2 tháng 7, khi thấy báo cáo Meta bán sức mạnh tính toán, anh ấy đã giảm vị thế; vào ngày 8 tháng 7, anh ấy viết về việc định giá lại CSP. Trong tập này, anh ấy trình bày bản đồ cho đến cuối năm: ba chân của lợi suất trái phiếu dài hạn là giá dầu, thâm hụt ngân sách và phát hành trái phiếu AI; trước khi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm xuống dưới 4,6%, thị trường sẽ mắc kẹt trong vùng ma sát định giá; CSP đang định hình lại cấu trúc chi phí nhờ các mô hình nguồn mở và mô hình tầm trung, và báo cáo tài chính quý 3 sẽ rất ấn tượng; câu hỏi 'coding tiếp theo ở đâu' tự bản thân nó đã sai, vì coding đang trở thành công nghệ nền tảng cho tất cả các quy trình làm việc phi coding; chỉ riêng giai đoạn roadshow của đợt IPO Anthropic có thể hút cạn 300 tỷ USD thanh khoản; Bitcoin có thể điều chỉnh từ giữa đến cuối tháng 9 đến tháng 10, và nên giải ngân hết trước tháng 11. Một lời nhắn cho các nhà đầu tư: cố gắng mua thấp, đừng đuổi theo giá cao, và khi thị trường bò tót quay lại nhanh, giảm bớt vị thế là đúng!

1. Tín hiệu cảnh báo ngày 2 tháng 7: Meta bán sức mạnh tính toán, đòn bẩy chứng khoán Mỹ quá cao, nên giảm vị thế trước
Mr. Z: Rất vinh dự hôm nay lại được mời người bạn cũ của 168X, qinbafrank, anh Frank. Hôm nay là 19:00 tối thứ Hai, ngày 31 tháng 8. Anh Frank dạo này thế nào? Ví tiền và vị thế vẫn ổn chứ?

qinbafrank: Cũng ổn, khá tốt. Lần trước chúng ta trò chuyện lần thứ hai là vào giữa tháng 6, lúc đó tôi đã đề cập rằng nửa cuối năm có thể có một đợt giảm đòn bẩy, một trong những lý do là tỷ lệ đòn bẩy của chứng khoán Mỹ rất cao và vị thế rất đông đúc. Đến ngày 2 tháng 7, báo cáo của Bloomberg về việc Meta bán năng lực tính toán thực sự khiến tôi cảnh giác. Tôi đã đăng lại nội dung chúng ta đã thảo luận, cảm thấy đó là một tín hiệu, và đã giảm bớt một số vị thế. Sau đó, từ đầu tháng 7, trên X, phần lớn những gì tôi nói đều liên quan đến CSP: các nhà cung cấp đám mây bắt đầu triển khai mô hình nguồn mở, và việc định giá lại các nhà cung cấp đám mây siêu lớn. Nhìn chung, trong tháng 7 và tháng 8, các CSP này hoạt động tương đối tốt, quy mô lớn, khó có thể nói chúng tăng giá mạnh, nhưng trong biến động tháng 7, chúng gần như không giảm, và khi thị trường phục hồi vào cuối tháng 7, đầu tháng 8, chúng cũng khá vững vàng, đặc biệt là Microsoft và Amazon.

Mr. Z: Thị trường tiền điện tử cũng đón nhận một đợt tăng giá bất ngờ.

qinbafrank: Đợt tăng này không làm tôi ngạc nhiên, nhưng biên độ thì tôi rất ngạc nhiên. Từ tháng 6, tôi đã bắt đầu nói trên X rằng từ tháng 6 đến tháng 11 là một khoảng thời gian tương đối tốt, nếu bạn là nhà đầu tư dài hạn, thì vài tháng này thích hợp để liên tục xây dựng vị thế, mua vào cuối tháng, và hoàn thành vị thế bạn muốn phân bổ trong vòng 5 đến 6 tháng. Vào khoảng ngày 10 tháng 6, trong buổi livestream trên OKX Planet, tôi đã nói về điểm này, vì vậy bản thân tôi cũng đã dần dần mua vào. Vào tháng 7, có người hỏi tôi đợt này có thể lên đến bao nhiêu, tôi nói rằng đợt phục hồi có thể lên đến hơn 70.000. Không ngờ sau ngày 19, vào các ngày 21, 22, nó không chỉ vượt qua 70.000 mà còn có lúc chạm mức 80.000. Việc tăng giá là điều tôi dự đoán, nhưng cường độ thì vượt quá mong đợi.

2. Nhu cầu AI không có vấn đề, mà là vĩ mô đang đè nén: ba chân của lợi suất trái phiếu dài hạn
Mr. Z: Tôi thấy gần đây anh liên tục nói rằng để thị trường cải thiện cần có vài điều kiện: lợi suất dài hạn phải giảm, lạm phát phải hạ nhiệt, và Warsh ít nhất không nên quá diều hâu. Anh có thể bắt đầu từ bài phát biểu của ông ấy tại Jackson Hole, và nói về cách nhìn nhận vĩ mô không?

qinbafrank: Trước tiên nói về các yếu tố cơ bản. Báo cáo tài chính quý 2 đã chứng minh nhu cầu AI là ổn: dù là các nhà cung cấp đám mây siêu lớn hay Neocloud, báo cáo tài chính đều nói cùng một điểm, chỉ cần trung tâm dữ liệu được dựng lên, tủ rack được lắp đặt, triển khai xong, thì ngay lập tức hoạt động hết công suất. Điều này cho thấy nhu cầu ở hạ nguồn rất mạnh, chỉ là nguồn cung không đủ, đây là một tín hiệu rất quan trọng. Vào ngày 31 tháng 7, tôi đã viết một bài đăng nói rằng tháng 8 là mùa hè đẹp nhất, lạc quan về thị trường tháng 8, dẫn đầu là quang học, sau đó là CSP, phần mềm; lưu trữ có dư địa, nhưng đợt tăng chính đã qua, không phải là bạn không thể kỳ vọng nó tăng, mà là khó có thể điên cuồng như năm ngoái. Những lĩnh vực này đều có biểu hiện trong tháng 8, nhưng cường độ kém hơn tháng 4 và tháng 5, cốt lõi là vĩ mô tổng thể trong tháng 8 không tốt như vậy.

Điểm thứ nhất là vào đầu tháng 7, Mỹ và Iran lại xung đột ở eo biển Hormuz, giá dầu phục hồi từ mức 60-70 lên mức cao nhất hơn 90 vào tháng 8, gần đây dao động quanh mức 90. Giá dầu truyền dẫn sang năng lượng, rồi đến lạm phát, kỳ vọng lạm phát tăng cao, lại đẩy lợi suất trái phiếu lên. Điểm thứ hai là bản thân trái phiếu dài hạn: kỳ vọng lạm phát là một mặt, thâm hụt ngân sách là một mặt, và ngay sau đó, trong quý 2 và quý 3 năm nay, chúng ta thấy các công ty công nghệ phát hành trái phiếu ngày càng nhiều và quy mô ngày càng lớn. Các công ty công nghệ siêu lớn có xếp hạng tín nhiệm rất cao trên thị trường trái phiếu, Microsoft gần như tương đương với một quốc gia có chủ quyền, về bản chất chúng đang cạnh tranh cùng một nguồn vốn với trái phiếu chính phủ, có thể không phải là kỳ hạn 20-30 năm, mà nhiều loại là trái phiếu kỳ hạn 5 năm, 10 năm, 20 năm. Khi bạn phát hành nhiều trái phiếu hơn, dù là các công ty công nghệ lớn hay chính phủ phát hành, thị trường sẽ yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn, lãi suất bù đắp cao hơn, tổng thể đẩy lợi suất lên. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đè nén lãi suất phi rủi ro của thị trường, khi nó tăng lên, định giá của các tài sản rủi ro sẽ chịu áp lực, đặc biệt là những loại có hệ số nhân cao, tỷ lệ nợ cao, mọi người kỳ vọng chi phí phát hành trái phiếu trong tương lai của chúng sẽ lại tăng. Đây đại khái là những gì đã xảy ra vào giữa đến cuối tháng 8.

3. Warsh tại Jackson Hole: diều hâu về lạm phát, thị trường bước vào vùng ma sát giữa cổ phiếu và trái phiếu
qinbafrank: Về bài phát biểu của Warsh, trước ngày 28 tôi đã viết một bài dự báo, cuối cùng đúng một nửa. Một nửa là tôi phán đoán ông ấy nhất định phải thể hiện lập trường diều hâu, rất cứng rắn về lạm phát. Bởi vì vào tháng 6, ông ấy đã ôn hòa, và vào đầu đến giữa tháng 7, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 được công bố thấp hơn kỳ vọng, CPI tháng 6 cũng thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, lúc đó lợi suất dài hạn muốn tăng, thái độ của ông ấy đã mềm đi, thị trường cảm thấy ông ấy đã nhượng bộ. Nhưng đến thời điểm bài phát biểu vào thứ Sáu tuần trước, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm là 4,7%, kỳ hạn 30 năm là 5,2%, giá dầu Mỹ vẫn ở mức 88-89, ở vị trí này, ông ấy buộc phải cứng rắn về lạm phát. Lúc đó tôi dự đoán rằng, tuần trước đó Bessent đã ra tay, trước tiên giúp Nhật Bản ổn định tỷ giá, tránh việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bán tháo trái phiếu Mỹ, sau đó lại tuyên bố mở rộng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn, nhưng hiệu quả chỉ kéo dài một ngày, ngày hôm sau lợi suất dài hạn lại bật tăng trở lại, vì vậy tôi dự đoán rằng ngoài việc thể hiện sự cứng rắn, thái độ tổng thể của ông ấy sẽ ôn hòa hơn một chút. Thực tế, ông ấy không chỉ rất cứng rắn về lạm phát, mà còn đưa ra một hàm phản ứng rất mạnh: muốn thấy lạm phát đi xuống, và phải nhanh chóng tiến gần mục tiêu.

Thị trường nhìn nhận thế nào? Về dài hạn, điều này là đúng: nếu bạn đủ cứng rắn và thực sự hạ được lạm phát, thị trường mới có niềm tin, và ít nhất một trong ba yếu tố thúc đẩy lợi suất cao sẽ bị loại bỏ, đó là điều tốt. Nhưng trong ngắn hạn, thị trường vẫn sẽ chịu áp lực. Tôi gọi trạng thái hiện tại là vùng ma sát giữa cổ phiếu và trái phiếu: lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm 4,7%, kỳ hạn 30 năm 5,2%, vị trí này chưa đến mức khiến thị trường sụp đổ ngay lập tức, nhưng cũng khó xuất hiện một đợt tăng giá quy mô lớn, theo xu hướng. Mọi người luôn cảnh giác, dòng tiền không dám mạnh dạn đổ vào, lại sợ xảy ra bất ngờ đẩy lợi suất lên cao hơn, nên rất khó chịu. Nói thật, nếu lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm từ 4,7% lên 4,9%, kỳ hạn 30 năm lên trên 5,3%, thị trường có thể không trụ nổi; ở vị trí này vẫn còn trụ được, nhưng để nó tiếp tục tăng lên thì rất khó. Vì vậy cần thời gian, xem dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 trong tuần này, CPI tháng 8 vào tuần sau, và cuối cùng vẫn phải xem Mỹ và Iran có thể hòa giải hay không.

4. Tháng 9 giữ nguyên trạng thái: tiêu dùng bình thường, việc làm phi nông nghiệp yếu, kết quả của năm nhóm công tác chưa có
Mr. Z: Vậy phán đoán của anh về cuộc họp lãi suất tháng 9 là gì?

qinbafrank: Sau khi xem xong hai dữ liệu của tháng 8, thị trường sẽ định giá cho tháng 9, nhưng theo suy luận cá nhân của tôi, không thể dùng làm căn cứ cho mọi người, tôi nghiêng về việc ông ấy vẫn giữ nguyên trạng thái. Có ba lý do. Thứ nhất, tiêu dùng không mạnh đến vậy, dữ liệu tiêu dùng tháng 8 rất bình thường, báo cáo tài chính quý 2 của Walmart cũng không tốt, tốc độ tăng trưởng doanh thu cùng cửa hàng đang chậm lại đáng kể. Thứ hai, thị trường lao động cũng chỉ bình thường, kỳ vọng thị trường cho việc làm phi nông nghiệp tuần này là khoảng 50.000, tôi nghĩ có thể thấp hơn 50.000, ở mức một con số nhỏ, thậm chí vì việc làm phi nông nghiệp tháng 7 là âm, tháng 8 cũng có thể như vậy. Hai yếu tố này quyết định khả năng tăng lãi suất là không lớn. Thứ ba, vào tháng 6, Warsh đã thành lập 5 nhóm công tác để nghiên cứu chính sách tiền tệ, lãi suất, khuôn khổ lạm phát, năng suất, kết quả sẽ có vào cuối năm, không nhất thiết là tháng 12, tôi nghiêng về việc trước khi kết quả nghiên cứu của 5 nhóm công tác này được công bố, ông ấy nên giữ nguyên trạng thái thì tốt hơn.

Bất ngờ ở đâu? Bất ngờ là lạm phát không phải không giảm, mà là giảm khá chậm. Lạm phát tháng 7 chỉ thấp hơn tháng 6 một chút, và giá dầu, giá xăng tháng 8 lại tăng lên một chút. Tôi xem một dữ liệu lạm phát thời gian thực gọi là Truflation, giá trị tuyệt đối không có tính tham khảo, nhưng tôi đã theo dõi khoảng một năm, xu hướng diễn biến rất có giá trị tham khảo: xu hướng thời gian thực mới nhất của nó đã quay trở lại gần mức đỉnh của tháng 6, chỉ thấp hơn một chút, vì vậy lạm phát tháng 8 có thể lặp lại, thị trường có thể phải trượt thêm một chút.

5. Cuộc đấu Mỹ-Iran kéo dài: bước ngoặt là giá dầu giảm, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm xuống dưới 4,6%
qinbafrank: Vấn đề Mỹ-Iran giờ đây có xu hướng kéo dài, gọi là kéo dài nghĩa là cường độ không lớn, sẽ không như tháng 3 gây chiến lớn, nhưng cả hai bên đều có điểm yếu. Iran biết Trump quan tâm đến bầu cử, quan tâm đến dư luận, nên dựa vào việc kiểm soát eo biển để giữ giá dầu ở mức cao, ép bạn nhượng bộ; phía Mỹ tìm ra con đường là phong tỏa bờ biển Iran, tăng cường trừng phạt, khiến kinh tế nội bộ Iran gặp vấn đề, buộc Iran phải nhượng bộ. Trump hiện cho rằng điều này có hiệu quả, nên ông ấy cũng sẽ không cam kết dỡ bỏ trừng phạt, giải phóng tài sản, công nhận vị thế của Iran ở eo biển Hormuz, hai bên giằng co, và điểm giằng co chính là giá dầu ở vị trí đó.

Bước ngoặt phụ thuộc vào hai điều. Thứ nhất, khi nào cả hai bên đều không chịu nổi, một bên nhượng bộ, giá dầu thực sự giảm, đây là một lợi ích rất lớn. Thứ hai, khi giá dầu giảm, chân đỡ của lợi suất dài hạn sẽ bị suy yếu, đồng thời Bessent đang mua lại, nếu lại điều chỉnh tỷ lệ phát hành giữa trái phiếu dài hạn và ngắn hạn, cũng sẽ kéo lợi suất xuống. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới 4,6%, xuống 4,5%, kỳ hạn 30 năm giảm xuống khoảng 5% hoặc dưới 5%, thì các tài sản như AI và bán dẫn thượng nguồn, hạ nguồn mới thực sự có thể bứt phá. Các yếu tố cơ bản ổn, nhu cầu ổn chắc chắn không có vấn đề, chỉ là vĩ mô hiện tại vẫn còn nhiều bất định.

Mr. Z: Nghe có vẻ vĩ mô hiện tại giống như một loại nhiễu, nhưng thực ra nhu cầu không bao giờ chạm đáy. Báo cáo tài chính của ông Hoàng cách đây hai tuần cũng nói rằng vấn đề là nguồn cung, không phải nhu cầu.

qinbafrank: Đúng vậy, đây là điều chúng ta đã nói trong cả ba lần trò chuyện. Tỷ lệ thâm nhập tăng nhanh, ngày càng nhiều người dùng tiếp xúc với AI, dù là phía C hay phía B, mức tiêu thụ token của mỗi người dùng cũng ngày càng lớn, trong ngắn hạn nhu cầu đang tăng vọt. Chỉ có hai điểm: một là vĩ mô ngắn hạn đè nén, hai là thị trường ngắn hạn FOMO đến cực độ, lệch khỏi giá trị, giống như trạng thái tháng 6, nhu cầu rất tốt, nhưng nhiều mức giá đã tăng theo hình parabol.

6. Định giá lại CSP: từ kẻ trung gian thành chỉ số tổng hợp nhất về việc AI đi vào thực tế
Mr. Z: Nói đến nhu cầu token thì phải bàn về CSP. Anh đã viết bài về định giá lại CSP, tôi đã dán vào Space rồi. Thị trường luôn coi AWS, Google Cloud như những kẻ trung gian bán GPU, bán lại token, tại sao anh cho rằng nhận thức này phải đảo ngược?

qinbafrank: Sớm nhất là đầu tháng 7. Cuối tháng 6, mọi người đều thấy nhiều báo cáo rằng nhiều doanh nghiệp Mỹ tiêu thụ token rất lớn, chi phí cao ngất ngưởng, đã có phần không chịu nổi, phải hạn chế hạn mức của từng nhân viên, thậm chí cắt giảm chi tiêu, thuật ngữ kinh tế học token chính là thứ mọi người thảo luận lúc đó. Sau đó tôi thấy CEO của Coinbase, Brian, viết một bài dài, nói về những gì Coinbase đã làm trong suốt tháng 6: họ phân chia các kịch bản nghiệp vụ, một số kịch bản thông thường không có giá trị quá cao nhưng tần suất rất cao, không nhất thiết phải dùng mô hình lớn tiên tiến, không nhất thiết phải dùng GPT hay Claude, dùng mô hình nguồn mở vẫn đạt được kết quả đáp ứng yêu cầu. Kết quả là trong suốt tháng 6, mức tiêu thụ token của Coinbase tăng nhanh, nhưng tổng chi phí lại giảm. Nhiều người thoạt nhìn thấy trường hợp này rất hoảng sợ: token tăng mà chi tiêu lại giảm. Nhưng tôi thấy một dấu hiệu khác: đối với một doanh nghiệp đơn lẻ, xây dựng một bộ định tuyến mô hình, phân chia kịch bản, kết hợp mô hình lớn hàng đầu có hiệu suất cực mạnh với các mô hình nguồn mở, mô hình tầm trung có hiệu quả chi phí rất cao, thì chi phí có thể kiểm soát được. Đây chính là nghịch lý Jevons: chi phí càng thấp, người dùng càng nhiều. Tôi đã làm trong ngành internet nhiều năm, chi phí truy cập internet và lưu lượng ngày càng thấp, nhưng người dùng internet ngày càng nhiều, mức tiêu thụ của mỗi người ngày càng lớn, tổng chi tiêu lại tăng lên.

Vì vậy, trong tháng 7, tôi đã làm nhiều nghiên cứu, cũng hỏi bạn bè liên quan trong và ngoài nước, thấy hai điểm. Thứ nhất, việc doanh nghiệp áp dụng AI đã bước vào kỷ nguyên kỹ thuật hóa theo kịch bản, đa mô hình: các kịch bản giá trị cao tiếp tục dùng mô hình hàng đầu tiên tiến; các kịch bản tần suất cao, độ phức tạp thấp, giá trị thấp thì dùng mô hình nguồn mở hoặc tầm trung. Thứ hai, Coinbase là trường hợp đặc biệt, bản thân nó là một công ty công nghệ, có khả năng tự xây dựng bộ định tuyến mô hình, tinh gọn ngữ cảnh, xây dựng bộ nhớ đệm, làm cả một hệ thống vận hành AI; nhưng phần lớn doanh nghiệp không có khả năng này, họ vốn đã dùng dịch vụ đám mây, lúc này các nhà cung cấp đám mây có động lực để làm việc này. Vào giữa đến cuối tháng 6, chúng ta cũng thấy Microsoft bắt đầu triển khai DeepSeek, Qwen, vì vậy đầu tháng 7 tôi đã viết nhiều bài, và ngày 8 tháng 7 tổng kết thành một bài.

Kết luận là: mô hình lớn tiên tiến chỉ là một phần quan trọng trong toàn bộ quá trình doanh nghiệp áp dụng AI, có thể phần lớn mức tiêu thụ vẫn ở mô hình tiên tiến, nhưng doanh nghiệp còn có nhiều kịch bản bắt đầu dùng mô hình tầm trung và mô hình nguồn mở. Trước tháng 6, chỉ số quan trọng nhất mà thị trường dùng để đánh giá thương mại hóa AI là ARR của Anthropic và OpenAI, vì lúc đó chỉ cần kết nối API của họ là tính được; nhưng khi kịch bản ngày càng phức tạp, giá trị của các nhà cung cấp đám mây càng lớn. Hiệu suất của các CSP siêu lớn là chỉ số đo lường thương mại hóa AI tốt hơn, toàn diện hơn so với ARR của mô hình: nó tương đương với toàn bộ chi phí vận hành sau khi doanh nghiệp đưa AI vào môi trường sản xuất, bao gồm API của mô hình mã nguồn đóng, mô hình nguồn mở, suy luận, cơ sở dữ liệu, lưu trữ đối tượng, internet, giám sát an ninh, thậm chí cả hoạt động của agent, tất cả đều được phản ánh trên nền tảng đám mây. ARR của mô hình lớn vẫn quan trọng, nó là chỉ số thuần khiết nhất về nhu cầu AI; hiệu suất của CSP là chỉ số tổng hợp nhất về việc thương mại hóa AI đi vào thực tế.

7. Mô hình nguồn mở viết lại cấu trúc chi phí của CSP: Qwen, DeepSeek của Microsoft và mô hình tầm trung tự phát triển
Mr. Z: Thứ Năm tuần trước, tôi đã mời Herman đến trò chuyện, điểm chính rút ra cũng là điều này: CSP đứng ở tuyến đầu nhìn thấy nhu cầu mới quyết định làm CapEx, năm nay chi nhiều tiền nên Free Cash Flow ít, nhưng khi nó dùng mô hình nguồn mở để luyện, thực sự kiếm lại được tiền, Free Cash Flow chuyển dương mạnh mẽ, thì giá cổ phiếu sẽ tăng nhanh hơn chúng ta tưởng tượng.

qinbafrank: Nó thay đổi cấu trúc chi phí của CSP. Trước đây tại sao nói CSP là kẻ trung gian? Chi tiêu vốn là bạn bỏ tiền ra, mua máy móc, xây trung tâm dữ liệu, sau đó bạn bán lại token và API của mô hình tiên tiến, nhưng phần lớn lợi nhuận bị các nhà sản xuất mô hình lấy đi, OpenAI, Anthropic để lại cho bạn một phần, bạn gánh chi phí nhưng không được hưởng biên lợi nhuận gộp lớn nhất. Lợi ích của mô hình nguồn mở là nó không có chi phí, phần doanh thu này phần lớn rơi vào túi chính CSP. Hơn nữa, không chỉ là mô hình nguồn mở, mà nên gọi là mô hình nguồn mở và mô hình tầm trung: Microsoft từ tháng 6 đến tháng 7 một mặt triển khai các mô hình nguồn mở như Qwen, DeepSeek, Nvidia cũng đẩy mô hình nguồn mở của riêng mình, mặt khác Microsoft còn đẩy mô hình tầm trung của riêng mình là MAI Model, mã nguồn đóng, tập trung vào hiệu quả chi phí. Hiệu suất của tôi có thể không tốt bằng GPT 5.6, Fable 5, nhưng có thể sánh ngang GPT 5.5, Opus 4.7, 4.8, trong một số kịch bản đã rất đủ dùng, lợi ích là tôi dễ kiểm soát hơn, mức cải thiện chi phí rất lớn.

Mr. Z: Tôi cũng phát hiện một điều. Mô hình thế hệ mới nhất của OpenAI là Astra đã không còn mở cho công chúng, chỉ dành cho các nhà nghiên cứu; thứ Sáu tuần trước, Anthropic đăng tweet kêu gọi 10.000 nhà khoa học dùng mô hình mới nhất. Trí tuệ đã bắt đầu phân tầng: người thường không dùng, cũng không cần dùng đến mô hình tiên tiến như vậy. Hơn nữa, mô hình nguồn mở, như GLM 5.3, giá input và output khoảng 0,15-0,5 USD trên một triệu token, điều này rất đáng sợ, các nhà sản xuất mô hình lớn của Mỹ căn bản không thể cạnh tranh.

qinbafrank: Đúng vậy, đây chính là sức ép ngược. Anh thấy gần đây OpenAI cũng giảm giá, tất cả đều đang kéo giá xuống, nếu anh không giảm, các mô hình Trung Quốc cũng ép anh phải đi xuống.

Mr. Z: Đây chính là điều kinh tế học nhập môn gọi là price discrimination, phân biệt giá, định giá theo tầng lớp cho các nhóm người tiêu dùng khác nhau.

8. Báo cáo tài chính quý 3 sẽ rất ấn tượng: doanh thu, biên lợi nhuận gộp và kịch bản thứ hai
Mr. Z: Vậy nếu CSP chơi theo cách này, đến cuối năm hoặc đầu năm sau, chúng ta có thể kỳ vọng thấy gì ở mảng CSP? Động cơ tăng trưởng thứ hai là gì?

qinbafrank: Tôi lạc quan về báo cáo tài chính quý 3, khi công bố vào giữa tháng 10 đến tháng 11, báo cáo tài chính của các nhà cung cấp đám mây siêu lớn như Microsoft, Amazon, Google sẽ rất, rất ấn tượng. Thứ nhất, hướng dẫn mà họ đưa ra trong quý 2 vốn đã rất mạnh: Microsoft nói quý 2 tăng trưởng 43%, quý 3 có thể 45%; AWS quý 2 tăng 37%, quý 3 có thể 40%; Google quý 2 tăng hơn 80% so với cùng kỳ, quý 3 còn có thể tăng tốc. Chỉ cần nhu cầu không thay đổi, đây là tầng thứ nhất. Thứ hai, báo cáo tài chính quý 2 tính đến cuối tháng 6, chúng ta vẫn chưa thấy sự thay đổi cấu trúc chi phí từ việc các nhà cung cấp đám mây triển khai quy mô lớn mô hình nguồn mở, đẩy mô hình tầm trung tự phát triển, nhưng ba tháng 7, 8, 9 chính là thời gian họ tích cực triển khai, quý 3 chúng ta có thể thực sự thấy không chỉ tăng trưởng doanh thu, mà sự thay đổi biên lợi nhuận gộp cũng sẽ khá rõ rệt, tôi cho rằng có thể là khá rõ rệt. Thứ ba là kịch bản thứ hai.

Trước đây thị trường băn khoăn là CapEx lớn như vậy có kiếm lại được tiền không, tính toán thế nào, báo cáo tài chính quý 2 đã cho mọi người một khung ROI ban đầu, có thể xác minh sơ bộ, chưa phải là xác minh cuối cùng. Gần đây mọi người lại bắt đầu thảo luận: anh thương mại hóa mạnh như vậy, là vì coding năm nay chạy đặc biệt nhanh, nhưng coding là một kịch bản đặc biệt. Tại sao? Mã nguồn, nhật ký, API, tài liệu đều đã được số hóa, toàn cầu có kho mã nguồn GitHub; sản phẩm của coding có thể được xác minh nhanh chóng, quá trình có thể được chia thành các bước rõ ràng; lập trình viên lại đắt đỏ, ở Mỹ, Trung Quốc đều đắt, chỉ cần tiết kiệm 20%, 30%, 40% thời gian phát triển, hoặc cắt giảm một số người, ROI rất dễ tính. Hơn nữa, nó không cần công ty áp dụng từ trên xuống dưới, lập trình viên tự dùng một coding agent hoặc API là được, vì vậy tỷ lệ thâm nhập rất nhanh, tốc độ thương mại hóa cũng rất nhanh. Rồi mọi người hỏi, coding tiếp theo là gì?

9. Coding tiếp theo ở đâu: bản thân câu hỏi đã sai
qinbafrank: Ngày 23, tôi viết một bài dài, kết luận là câu hỏi này ngay từ đầu có thể đã sai. Kịch bản coding rất độc đáo, khó có thể xuất hiện một sản phẩm hoặc kịch bản nào khác có tốc độ tăng trưởng biên cực nhanh, quy mô doanh thu khổng lồ, và nhanh chóng được thị trường vốn nhận diện như nó. Thế giới phi coding hoàn toàn khác với coding, và rất phân mảnh: ngân hàng có tín dụng, KYC, chống rửa tiền; công ty bảo hiểm phải thẩm định, bồi thường; lĩnh vực y tế phải khám bệnh, làm dịch vụ dài hạn sau chẩn đoán; ngành sản xuất lại càng là một mớ hỗn độn, ô tô, thép, quy trình khác nhau, thiết bị khác nhau, dữ liệu khác nhau. Mỗi kịch bản đều cần nhiều quy trình và dữ liệu là của riêng doanh nghiệp, không tập trung như coding.

Nhưng nhìn kỹ vẫn có sự phân biệt. Trong doanh nghiệp có một mảng là hệ thống công việc tri thức theo chiều ngang, các kịch bản chức năng như tài chính, tuyển dụng, nhân sự, tài liệu, hợp đồng, có thể phổ quát hóa; sau đó là nhiều hệ thống quản lý dịch vụ và vận hành hậu trường, những cái này cũng nhanh; xa hơn nữa, chuỗi cung ứng, các khâu sản xuất chế tạo sẽ tương đối chậm hơn. Vì vậy, tương lai không phải là một kịch bản giống coding, mà là nhiều quy trình công việc tri thức khác nhau, cộng với nhiều quy trình nghiệp vụ của các ngành, bắt đầu được agent hóa, cuối cùng tổng lượng vượt qua coding. Vận hành IT, kế toán tài chính, hành chính pháp lý, tuân thủ thì nhanh, chuỗi cung ứng, sản xuất, y tế thì chậm hơn, với các độ trễ thời gian khác nhau. Báo cáo tài chính quý 2 của Microsoft có thể thấy: khách hàng của Foundry có hơn 100.000 doanh nghiệp, đây là nền tảng để doanh nghiệp xây dựng và triển khai agent, cho thấy có 100.000 doanh nghiệp đang dùng nó để xây dựng agent của riêng mình; Microsoft 365 Copilot có 30 triệu ghế trả phí, cho thấy nhiều nhân viên phi coding đang sử dụng.

Còn một điểm mọi người cần rõ: coding đang trở thành công nghệ nền tảng cho các quy trình làm việc phi coding. Trong tương lai, nhiều nhân viên phi kỹ thuật sẽ không nghĩ rằng mình đang viết mã, nhưng họ đưa ra yêu cầu bằng ngôn ngữ tự nhiên, và tạo ra các công cụ đối chiếu tài chính, bảng điều khiển bán hàng, trang phê duyệt nội bộ, quy trình kiểm tra hợp đồng, những ứng dụng nhỏ, agent nhỏ này phục vụ riêng cho họ hoặc bộ phận của họ. Trong doanh nghiệp truyền thống có rất nhiều quy trình như vậy, quy mô nhỏ, nhu cầu đặc thù, doanh nghiệp sẽ không mua riêng một SaaS cho nó, đều dựa vào Excel, email, thao tác thủ công. Coding agent hạ thấp ngưỡng của phần mềm tùy chỉnh, những quy trình trước đây không đáng để phần mềm hóa, giờ đều có thể phần mềm hóa, tích tiểu thành đại, đuôi dài rất mạnh. Coding sẽ trở thành tầng đáy nhất của tất cả các quy trình nghiệp vụ phi coding, cộng lại mới là kịch bản thứ hai. Tuần trước, blog của a16z cũng chia sẻ dữ liệu: kể từ tháng 2, lĩnh vực có tốc độ áp dụng Codex tăng nhanh nhất là pháp lý, tăng 100 lần, bán hàng, tuyển dụng, marketing, y tế đều tăng ba bốn chục lần, mầm mống đã xuất hiện. Tất nhiên cũng phải thừa nhận, các quy trình nghiệp vụ này không chuẩn hóa đến vậy, càng đi sâu tiến độ càng chậm: các kịch bản đặc thù của doanh nghiệp cần quản lý quyền hạn, dữ liệu nội bộ, đào tạo lại, triển khai lại, đó chính là mô hình FDE của Palantir, vì vậy tháng 6, tháng 7, Anthropic, OpenAI đều đang thành lập các đội FDE chuyên trách với nhiều công ty để triển khai thực hiện.

10. Khi ông chủ không thấy Return thì làm sao: 15% công ty phi công nghệ niêm yết đã nhắc đến AI trong báo cáo tài chính
Mr. Z: Ở đây tôi có vài điểm rút ra. Thứ nhất, AI sẽ giúp chúng ta làm được nhiều việc trước đây không thể làm, và cũng sẽ thay thế nhiều thứ máy móc. Thứ hai, với mức độ tiên tiến của mô hình hiện tại, nếu anh đăng ký Claude 100 USD, Fable 5, mà một tuần không thể dùng hết, dùng cạn, thì rất có thể công việc của anh dễ bị thay thế. Nghe có vẻ tàn nhẫn, nhưng có vẻ khá thực tế. Nhưng tôi tò mò hơn: doanh nghiệp đưa AI vào cho nhân viên, nén chi phí, nhưng nhiều chủ doanh nghiệp thấy được investment, không thấy được return, không biết return ở đâu, con số không tính ra được, giải quyết thế nào?

qinbafrank: Mảng này cũng cần thời gian. Phán đoán thứ nhất: Codex trong các kịch bản pháp lý, bán hàng, tuyển dụng, marketing, y tế đã tăng mạnh kể từ tháng 2, nếu anh dùng một hai tháng, một quý mà không có hiệu quả, thì quý sau sẽ không trả phí nữa; nó tiếp tục tăng trưởng, chứng tỏ bản thân nó có hiệu quả, hiệu quả chẳng qua là giảm chi phí tăng hiệu suất hoặc tạo ra doanh thu. Cuối tuần trước, tôi gặp một đối tác của một quỹ VC USD trong nước, anh ấy đầu tư nhiều công ty internet và game, trong đó có một công ty rất nổi tiếng về game di động iOS, tôi không tiện nêu tên. Anh ấy trò chuyện với nhà sáng lập, họ đã đưa AI vào toàn bộ quy trình sản xuất game, từ ý tưởng đến mỹ thuật đến kế hoạch đến hệ thống dữ liệu, trước đây một game lớn cần hai đến ba năm, giờ có một game có thể ra mắt trong nửa năm. Đây là điểm đáng chú ý.

Thứ hai, một việc mọi người đều có thể làm: bảo GPT hoặc Claude rà soát toàn bộ báo cáo tài chính và cuộc họp báo cáo kết quả của tất cả các công ty niêm yết ngành truyền thống phi công nghệ của Mỹ từ ngày 15 tháng 7, khi mùa báo cáo tài chính quý 2 của Mỹ bắt đầu, đến nay trong một tháng rưỡi, xem những công ty nào đề cập đến việc đang ứng dụng AI, hiệu quả ra sao, là giảm chi phí tăng hiệu suất hay mang lại hiệu quả kinh doanh thực sự. Theo thống kê của tôi, đã có khoảng 15% công ty phi công nghệ niêm yết của Mỹ bắt đầu thể hiện trong báo cáo tài chính rằng họ cảm nhận được hiệu quả do AI mang lại. Đây chính là một tín hiệu rất rõ ràng. Ông chủ chỉ cần cảm nhận được chi phí giảm xuống, hoặc chi phí không đổi, hiệu suất cao hơn, đó chính là hiệu quả, rồi sau đó dần dần tiến tới tạo ra doanh thu thực sự.

11. Khi nào CapEx hòa vốn: sang năm, trước tiên xem hai điểm giao nhau
Mr. Z: Vậy anh nghĩ khi nào chúng ta có thể nói chắc chắn rằng CapEx AI, những đồng tiền thật này, có thể được biện minh, khi nào thì khoản này hòa vốn? Chúng ta cũng thấy cách đây hai tuần, ARR của Anthropic đã bắt đầu giảm tốc, xuống còn 65 tỷ USD.

qinbafrank: Có thể sang năm, hoặc năm sau nữa. Quý 2 năm nay, chúng ta đã thấy khung ROI ban đầu, nhưng để thực sự hòa vốn, hiện tại vẫn đang trong giai đoạn chi tiêu, đây là độ trễ thời gian mà tôi đã nói trước đây. Chi tiêu vốn quy mô lớn của các CSP siêu lớn ở Mỹ bắt đầu từ nửa cuối năm ngoái, từ quý 3 đến quý 4, tiền chi năm ngoái, đến quý 2, quý 3 năm nay, cuối năm mới bắt đầu tạo ra dòng tiền, và từ quý 3, quý 4 năm ngoái đến quý 1, quý 2, quý 3 năm nay, chi tiêu ngày càng nhiều. CEO của Amazon trong báo cáo tài chính quý 2 đã nói về một độ trễ thời gian khác: chi tiêu vốn có nhịp điệu, trước tiên bỏ một khoản tiền để mua đất, xây nhà máy trung tâm dữ liệu, làm đường, xây dựng cơ sở điện, giai đoạn này có thể mất 8 đến 12 tháng; sau đó đưa thiết bị vào, lắp tủ rack, mua mô-đun quang, cáp quang để kết nối các tủ rack, lại mất một đến hai quý. Một khoản tiền bỏ ra, đến khi trung tâm dữ liệu xây xong, cắm điện, tạo ra dòng tiền, ít nhất phải mất một năm đến một năm rưỡi. Tiền đầu tư quý 3 năm ngoái, đến quý 3 năm nay mới bắt đầu có hiệu quả, thậm chí đến cuối năm.

Nhìn về phía trước, năm nay là đỉnh điểm: năm ngoái chi tiêu vốn của các công ty công nghệ lớn khoảng 400 tỷ, năm nay có thể lên đến 800 đến 900 tỷ, tốc độ tăng 100%; sang năm thị trường kỳ vọng 1,1 đến 1,2 nghìn tỷ, tức là tốc độ tăng 30% đến 40%. Có thể đến giữa năm sau đến nửa cuối năm sau, hoặc năm sau nữa, chúng ta mới có thể thấy các đợt chi tiêu vốn khác nhau đã đầu tư bao nhiêu, bắt đầu tạo ra bao nhiêu, có hòa vốn được không. Hòa vốn hoàn toàn về mặt kế toán cần thời gian dài hơn, nhưng không cần đợi đến khi thực sự kiếm được tiền mới là chuyện lớn. Xem hai điểm giao nhau: thứ nhất, tốc độ tăng trưởng doanh thu mảng đám mây vượt qua tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn, điều này hiện chưa có, ngay cả Google, công ty tăng trưởng nhanh nhất, cũng chưa đạt: GCP quý 2 tăng trưởng 82%, nhưng chi tiêu vốn từ dưới 90 tỷ năm 2025 lên hướng dẫn hơn 200 tỷ năm nay, tốc độ tăng hơn 100%. Thứ hai, sau khi coding tăng trưởng siêu cao rồi giảm xuống, các kịch bản nghiệp vụ phi coding bắt đầu tăng trưởng nhanh, tôi gọi là sự tiếp sức.

12. Chia ba giai đoạn đến cuối năm: thu sang se lạnh, sau bầu cử giữa kỳ mới là vở kịch hay
Mr. Z: Nghe có vẻ CapEx sẽ chậm lại, các nhà sản xuất hạ nguồn hưởng lợi cũng sẽ ít đi. Nhìn lại, thị trường từ nay đến cuối năm sẽ khác gì so với tháng 3, 4, 5 năm nay?

qinbafrank: Tháng 3, 4, 5 chắc chắn là rất mạnh mẽ. Tháng 3 vì thị trường Iran vẫn đang giảm, tháng 4, 5 là khan hiếm sức mạnh tính toán, ARR của Anthropic tăng nhanh, lên 30 tỷ khiến mọi người kinh ngạc; báo cáo tài chính quý 1 của các nhà cung cấp đám mây rất tốt, thương mại hóa có mầm mống ban đầu, chi tiêu vốn chưa đạt đỉnh; quan trọng hơn là lúc đó vĩ mô rất tốt, tháng 4 vẫn còn xung đột, nhưng mọi người đều rõ rằng càng về sau càng dịu đi, giá dầu đi xuống, lợi suất dài hạn cũng không cao như vậy, thị trường cũng không lo lắng về làn sóng phát hành trái phiếu. Một khi xác nhận dịu đi, sau tháng 5, lợi suất dài hạn giảm nhanh, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống 3,9%, vì vậy đó là một đợt tăng trưởng bùng nổ.

Tiếp theo đến cuối năm phải chia làm ba giai đoạn. Đầu tháng 9 đến giữa tháng 9 là một giai đoạn, giữa tháng 9 đến giữa tháng 10 là một giai đoạn, sau bầu cử giữa kỳ là một giai đoạn. Một hai tuần gần đây, thị trường phải tiêu hóa bài phát biểu của Warsh, lợi suất cao, tài sản rủi ro chịu áp lực; nếu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 tuần này tiếp tục yếu, thị trường sẽ thở phào, nhưng phải xem CPI tháng 8 tuần sau. Đến tháng 9, tháng 10, tôi nghĩ vẫn sẽ có biến động, nguồn gốc biến động có mấy điểm. Thứ nhất là bầu cử giữa kỳ. Khi cuộc đua căng thẳng, việc đảng Cộng hòa tiếp tục kiểm soát cả hai viện, mất cả hai viện, hay mỗi đảng một viện, sự bất định chính trị này sẽ mang lại bất định về chính sách công nghiệp, trong lịch sử, trước bầu cử giữa kỳ, thị trường hoặc là ảm đạm, hoặc là điều chỉnh để tránh rủi ro. Điểm đặc biệt năm nay, một là đảng Dân chủ sẽ dùng vấn đề Iran để tấn công đảng Cộng hòa, hai là việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI ảnh hưởng rất lớn đến đời sống dân sinh: trung tâm dữ liệu đẩy giá điện, nước, đất lên cao, Florida, Virginia, Texas những nơi xây nhiều, xây ồ ạt xong, thực sự khi hoàn thành, một trung tâm dữ liệu chỉ cần mười mấy hai mươi người. Nhiều nơi dư luận đã sôi sục, New York đã tạm dừng phê duyệt trung tâm dữ liệu; thống đốc Texas là người Cộng hòa, vốn ủng hộ trung tâm dữ liệu, khi cuộc đua căng thẳng, đảng Dân chủ tấn công điểm này, ông ấy lại trở nên thận trọng. Trung tâm dữ liệu trong thời gian bầu cử giữa kỳ đã trở thành một vấn đề xã hội gây tranh cãi, ít nhất ảnh hưởng đến tâm lý thị trường.

Vì vậy, bài đăng ngày 31 tháng 7 của tôi nói tháng 8 là mùa hè đẹp nhất, ngày 23 tháng 8 lại viết một bài: thu sang se lạnh. Không phải mùa đông, chỉ là vĩ mô đè nén khiến thị trường bước vào vùng ma sát định giá, một giai đoạn không mấy dễ chịu. Sau bầu cử giữa kỳ có hai điểm: dù đảng Cộng hòa toàn thắng, thua lớn hay mỗi bên một nửa, bất định chính trị đều giảm, thị trường biết cách suy luận chính sách; giữa đến cuối tháng 10 đến tháng 11 lại là mùa báo cáo tài chính quý 3, có thể tốt hơn một chút. Thêm một điểm nữa, thị trường dao động một thời gian là để tích lũy sức: tháng 3, 4, 5, 6 tăng rất mạnh, tháng 7 gây tổn thương khá nặng cho thị trường, giao dịch động lượng sau một đợt điều chỉnh lớn như vậy cần một thời gian mới dần hồi phục, không thể ngay lập tức hăng say tiến lên. Quy luật lịch sử cũng vậy, tôi đã xem thống kê của Citigroup, tự mình cũng kéo dữ liệu, các năm 2010, 2014, 2018, 2022, trước các cuộc bầu cử giữa kỳ này đều khá dao động, lợi suất không cao, sau bầu cử 30, 50, 100 ngày giao dịch đều khá tốt, các tài sản tăng trưởng công nghệ càng được hưởng lợi.

Mr. Z: Trò chuyện một tiếng rồi, nghe có vẻ tháng 9, tháng 10 vẫn nên đứng ngoài, giữ nhiều tiền mặt hơn thì tốt?

qinbafrank: Thận trọng một chút là tốt, nhưng cá nhân tôi nghiêng về việc không cần bi quan đến vậy, biên độ điều chỉnh tôi cũng không nghĩ nhất định lớn. Xem vài điểm: khi nào Mỹ-Iran hòa giải, giá dầu, thâm hụt, phát hành quá mức trái phiếu chính phủ cộng với phát hành trái phiếu AI, đây là ba chân của lợi suất trái phiếu dài hạn; Mỹ-Iran dịu đi, giá dầu giảm, chặt một chân, lúc này Bessent lại mua lại, điều chỉnh tỷ lệ phát hành, hiệu quả sẽ cộng hưởng. Khi nào lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm xuống dưới 4,6%, kỳ hạn 30 năm xuống dưới 5,1% thậm chí dưới 5%, và thực sự không lên được nữa, cứ ở dưới đó, thì sự đè nén lên tài sản rủi ro mới được coi là giảm bớt. Giữa đến cuối tháng 9 đến tháng 10, cá nhân tôi cho rằng thận trọng một chút không có hại gì, giữ lại một ít đạn, không cần phức tạp quá.

13. IPO của Anthropic: huy động 100 tỷ, riêng giai đoạn roadshow đã hút máu 300 tỷ
qinbafrank: Nguồn biến động thứ hai, hôm nay xem báo cáo của The Information, Anthropic sẽ công bố hồ sơ IPO vào ngày 7 hay ngày 8, nếu niêm yết vào tháng 10, về bản chất vẫn sẽ ảnh hưởng đến thị trường, giống như cảm giác khi SpaceX niêm yết vào tháng 6 năm nay. Trước đây mọi người nhìn các công ty mô hình lớn, thực ra không rõ tình hình hoạt động thực tế, chỉ có thể xem con số ARR thỉnh thoảng được công bố chính thức hoặc giám sát của bên thứ ba; khi hồ sơ IPO ra, chúng ta có thể thấy tình hình kinh doanh cốt lõi nhất của Anthropic, có thể tốt hơn chúng ta nghĩ, tâm lý thị trường được nâng lên. Nhưng tiếp theo nó phải làm roadshow, nó muốn huy động 80 đến 100 tỷ USD, cao hơn cả SpaceX. SpaceX lúc đó là 75 tỷ USD, vượt mức đăng ký ba đến bốn lần, các tổ chức phải chuẩn bị tiền để đăng ký mua, tương đương với ít nhất hai đến ba nghìn tỷ USD bị hút đi, đây là sự hút máu trong giai đoạn roadshow trước khi niêm yết. Anthropic có thể còn nóng hơn, nếu dữ liệu kinh doanh tốt hơn mọi người nghĩ, huy động 80 đến 100 tỷ, cuối cùng có thể có 4.000, 5.000 tỷ đăng ký mua, thì thị trường ít nhất phải chuẩn bị 300 tỷ USD. Sau khi lên sàn, cổ phiếu mới với 5%, 6% lượng cổ phiếu lưu hành, có thể còn tăng vọt một chút, đối với các tài sản AI khác là một sự đè nén, rồi sau đó mới hồi phục. Đây là nguồn biến động của giữa đến cuối tháng 9 và tháng 10. Đến sau bầu cử giữa kỳ, nó có thể đã niêm yết hơn một tháng, cú sốc cũng đã qua.

14. Cái bẫy của ETF đòn bẩy chứng khoán Hàn Quốc: dòng tiền chảy vào, cổ phiếu cơ sở lại không tăng
Mr. Z: Một số người cuối tháng 7 lao vào thị trường bắt đầu mua giá rẻ, logic của chứng khoán Đài Loan khác với chứng khoán Mỹ, chứng khoán Đài Loan không quan tâm nhiều đến free cash flow, vì CapEx của Mỹ là chất dinh dưỡng cho chứng khoán Đài Loan, nhìn vào ai ở trong chuỗi cung ứng, ai đặt hàng. Chứng khoán Đài Loan tháng 8 có lẽ là thị trường tăng tốt nhất, lực mua trở lại của nhà đầu tư nước ngoài còn mạnh hơn cả chứng khoán Hàn Quốc.

qinbafrank: Chứng khoán Hàn Quốc chủ yếu là họ đã chơi đòn bẩy hai lần, ba lần, tháng 7 cả thị trường điều chỉnh, Hàn Quốc là lực lượng chính, và quy định của chính họ cũng có vấn đề: tháng 5 nới lỏng quy mô lớn, cuối tháng 6 bắt đầu hạn chế quy mô lớn, tháng 7 còn tăng lãi suất một lần, tương đương với việc tự đánh mình ngã xuống.

Mr. Z: Loại ETF đòn bẩy này rất nguy hiểm, vì bản chất nó là short biến động. Anh không thể mua loại sản phẩm này khi thị trường bật lại, trong quá trình bật lại thường có ma sát, chỉ khi thị trường định giá cho nó, kéo lên theo một đường thẳng thì mua mới hợp lý, nhưng nhà đầu tư thông thường không có nhận thức này. Các ETF đòn bẩy của Samsung và Hynix có dòng tiền lớn chảy vào, nhưng nó lại không phản ánh vào cổ phiếu cơ sở, điều này cho thấy chắc chắn có tổ chức đang bán ra, phía trên có áp lực bán, nếu không cổ phiếu cơ sở phải tăng lên.

qinbafrank: Vì vậy, cuối tháng 7 tôi cảm thấy vị trí đó có hiệu quả chi phí, nhưng anh nói đợt tăng chính kiểu bay lên trời, thì khó, lê lết đi lên vẫn có hiệu quả. Hynix, Micron so với giá cuối tháng 7, đầu tháng 8 vẫn tăng một chút, chỉ là không mạnh như vậy.

15. Định giá SOX 19,2: gần mức đáy của cuộc chiến thuế quan năm ngoái, quý 4 và năm sau khá tốt
Mr. Z: Nếu nhìn xa hơn với trí tưởng tượng phong phú hơn, sau bầu cử giữa kỳ tháng 11 đến tháng 1 năm sau, đại khái là quang cảnh gì?

qinbafrank: Tôi lạc quan về vở kịch hay sau giữa đến cuối tháng 11. Thứ nhất, báo cáo tài chính quý 3 chắc sẽ rất tốt, đặc biệt là các nhà cung cấp đám mây, tiếp tục xác minh sự tăng trưởng nhanh của mảng đám mây, thậm chí có một số có thể vượt qua tốc độ tăng của CapEx, còn có thể thấy các kịch bản phi coding bắt đầu thương mại hóa quy mô, bằng chứng ngày càng nhiều. Thứ hai, cú sốc IPO của Anthropic đã qua, bất định chính trị giảm bớt. Thứ ba, thị trường dần điều chỉnh, ngày càng rẻ. Hai ngày nay thấy một dữ liệu, định giá trung bình của chỉ số bán dẫn SOX hiện khoảng 19,2, mức đáy của cuộc chiến thuế quan năm ngoái là khoảng 18, tháng 8 năm 2024 là 16-17, vị trí này đã có hiệu quả chi phí. Anh cứ dao động, theo đà tăng của hiệu quả kinh doanh, định giá lại càng đi xuống, hiệu quả chi phí sẽ lộ ra. Vì vậy, quý 4 năm nay hoặc năm sau có thể vẫn khá tốt.

16. Bitcoin: bắt đầu xây dựng vị thế từ 63.000, giải ngân hết trước tháng 11, giữa đến cuối tháng 9 có thể điều chỉnh
Mr. Z: Nói về triển vọng thị trường Crypto, trạng thái bình thường mới của Crypto là gì? Anh từng nói về ICO 2.0 tuân thủ.

qinbafrank: Chia làm hai mảng, Bitcoin và thị trường tiền điện tử. Bitcoin từ tháng 6 tôi đã bắt đầu nói, ngày 11 tháng 6 trong buổi livestream trên OKX Planet, Bitcoin khoảng 63.000, lúc đó tôi nói Bitcoin đã bước vào vùng hiệu quả chi phí cao, có thể xây dựng vị thế, đáng mua. Tôi là nhà đầu tư theo xu hướng và chu kỳ, khuyến nghị là nếu nhìn theo năm, theo chu kỳ dài, Bitcoin từ tháng 6 đến tháng 11 bước vào vùng phân bổ, hãy hoàn thành vị thế bạn muốn phân bổ trong vài tháng theo thời gian, rồi nắm giữ một hai năm, hai ba năm. Tháng 7 nói có một đợt phục hồi lên hơn 70.000, không ngờ gần đây trực tiếp lên trên 80.000. Nhưng theo xu hướng, nó sẽ không kéo lên theo một đường thẳng. Chuỗi tweet thứ Bảy ngày 22 tháng 8 của tôi đã tổng kết, giữa đến cuối tháng 9 hoặc tháng 10 có thể còn điều chỉnh: xem kế hoạch tái tài trợ của Bộ Tài chính và mục tiêu số dư tài khoản TGA, giữa đến cuối tháng 9 đến tháng 10 thanh khoản sẽ giảm nhẹ. Khung của tôi về Bitcoin là nó có mối quan hệ rất chặt chẽ với thanh khoản USD lấy đồng USD và dự trữ ngân hàng làm lõi, vì vậy dự đoán giữa đến cuối tháng 9 đến tháng 10 có một đợt điều chỉnh, có chạm đáy mới hay đáy thứ hai hay không thì khó nói, tôi nghĩ xác suất đáy thứ hai lớn hơn một chút, nhưng điều này dễ bị sai. Đối với tôi, có điều chỉnh thì tiếp tục mua, giải ngân hết trước tháng 11.

Đối với Bitcoin, chu kỳ không phải là khuyết điểm của nó, mà là đặc trưng của nó. Chu kỳ bốn năm khi sản lượng ngày càng ít, hiệu ứng chu kỳ sẽ ngày càng yếu, thực tế cũng đã thấy, từ chu kỳ 2010, 2011, đến 2014, 2018, 2022, 2026, mỗi đợt giảm đều ngày càng nhỏ.

17. Trạng thái bình thường mới: thị trường tiền điện tử phân hóa cực độ, nguồn cung tài sản chất lượng cao mới là cốt lõi
qinbafrank: Các tài sản tiền điện tử không phải Bitcoin, trạng thái bình thường mới là điều tôi nêu ra vào giữa năm 2024. Trước đây nhiều năm, từ ICO đến DeFi, vấn đề xuất hiện là sự đổi mới của anh là ở tầng pháp lý, nghiệp vụ không có tạo ra giá trị, dẫn đến phát hành ồ ạt tài sản, nhưng đều là tài sản rác. Theo quy luật của thị trường tài chính, thị trường tiền điện tử càng lớn thì càng trưởng thành, mọi thị trường tài chính từ hoang sơ đến trưởng thành đều sẽ phân hóa. Năm 2024, tôi đã rà soát chứng khoán Mỹ: 5.000 công ty, 3.000 công ty có vốn hóa thấp nhất chỉ chiếm 5% tổng vốn hóa chứng khoán Mỹ, vốn hóa trung bình tám chín trăm triệu USD, khối lượng giao dịch hàng ngày có thể chỉ một hai triệu USD, trong khi lúc đó chứng khoán Mỹ đã có vốn hóa năm sáu chục nghìn tỷ USD. Trạng thái bình thường mới mà tôi nêu ra là thị trường tiền điện tử trong vài năm tới sẽ phân hóa cực độ, chỉ có rất ít tài sản còn ổn, phần lớn tài sản sẽ ngày càng tệ, giá trị cuối cùng chỉ là bị các tay chơi lớn và nhà tạo lập thị trường trên sàn giao dịch hút hàng rồi kéo một nhịp. Giờ nhìn lại quả thực đã được xác minh: altcoin trước tháng 7, tháng 8 im hơi lặng tiếng, gần đây Bitcoin tăng nhiều nên cũng tăng theo, nhưng cũng chỉ một nhóm nhỏ.

Vấn đề là, bất kỳ thị trường vốn nào muốn mạnh lên bền vững, cốt lõi là có nguồn cung tài sản chất lượng cao liên tục. Chứng khoán Mỹ không ngừng đào thải, chỉ số lặp lại, đồng thời hấp thụ các công ty niêm yết chất lượng cao toàn cầu, dù là nhà đầu tư dài hạn, nhà đầu tư xu hướng hay nhà giao dịch ngắn hạn đều có niềm tin. Thị trường tiền điện tử trong nhiều năm qua, tài sản chất lượng cao quá ít, tài sản rác quá nhiều. Thay đổi lớn nhất từ năm ngoái đến nay là token hóa: tài sản của nghiệp vụ thực, tài sản chứng khoán Mỹ lên chuỗi, trên chuỗi sẽ có nhiều tài sản chất lượng cao. Tháng 7 năm ngoái, tôi viết về các loại tài sản mới sẽ xuất hiện sau khi token hóa chứng khoán Mỹ: hợp đồng token chứng khoán Mỹ sẽ phát triển rất nhanh; token hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết, tức là Pre-IPO; các công ty trên nền tảng gọi vốn cộng đồng của Mỹ có thể trực tiếp phát hành coin; các cổ phiếu vừa và nhỏ của Mỹ trực tiếp phát hành token, liên kết coin-cổ phiếu. Giờ nhìn lại, điểm thứ nhất và thứ hai đã là xu hướng chính, các sàn giao dịch vẫn đang khám phá việc biến token chứng khoán Mỹ thành ký quỹ thống nhất, nó bắt đầu trở thành một khối lego. Tháng 7, Robinhood làm một chuỗi L2 dựa trên Ethereum, điều thú vị trên đó là, trước đây các pool token meme đều giao dịch với Ethereum, USDT, USDC, giờ họ thử dùng coin meme giao dịch với token của SPY, với token của Nvidia. Thanh khoản của tài sản trên chuỗi không nhất thiết phải gắn với Ethereum, Solana hay stablecoin, có thể gắn với các tài sản chất lượng cao có giá trị thực trong tài chính truyền thống: token của vàng, Nvidia, SPY, QQQ đều được. DeFi chính là một khối lego tài chính lớn, cốt lõi của cho vay là có bao nhiêu tài sản chất lượng cao có thể làm tài sản cơ sở, từ khi DeFi nổi lên năm 2020, tài sản chất lượng cao thực sự trên chuỗi chỉ có Bitcoin, Ethereum, Solana tính nửa cái; giờ token chứng khoán Mỹ chất lượng cao lên, tài sản trên chuỗi nhiều hơn, khối lego sẽ ngày càng lớn.

18. Tiền điện tử không phải là năng suất, mà là mô hình vốn: ứng dụng chính là DEX hợp đồng vĩnh cửu
qinbafrank: Tháng 7, tháng 8 năm ngoái, tôi viết một luận điểm táo bạo, lần đầu tiên đến đây cũng đã nói: mọi người cho rằng nhất định phải xuất hiện ứng dụng gốc Web3, tôi phát hiện điều này có thể sai. Tiền điện tử là một mô hình vốn, mô hình vốn giải quyết không phải vấn đề năng suất, mà là vấn đề quan hệ sản xuất: hiệu quả phát hành, lưu thông và giao dịch tài sản. Việc phát hành, lưu thông và giao dịch tài sản trong lĩnh vực tiền điện tử tự nhiên có hiệu quả gấp 10 lần, SEC thúc đẩy toàn bộ hệ thống tài chính truyền thống Mỹ di chuyển lên chuỗi, chính là nhìn trúng đặc tính của mô hình vốn mới này. Công nghệ năng suất có thể được sản phẩm hóa, ứng dụng hóa, phần mềm, internet, internet di động, AI đều như vậy; nhưng thứ thuộc về mô hình vốn phải gắn với kịch bản nghiệp vụ, đứng riêng thì khó. Nếu thực sự nói ứng dụng của tiền điện tử là gì, thì chính là DEX hợp đồng vĩnh cửu và DeFi, đây mới là ứng dụng tiền điện tử thực sự, là điểm mạnh nhất của nó, chứ không phải mạng xã hội phi tập trung. Vì vậy, thứ nhất, mô hình vốn nhất định phải kết hợp với những thứ có kịch bản nghiệp vụ thực trong truyền thống; thứ hai là sự kết hợp giữa AI và tiền điện tử, bao gồm thanh toán agent; thứ ba là ICO 2.0 tuân thủ.

19. ICO 2.0 tuân thủ: SEC Regulation Crypto Assets (Reg CA), 75 triệu USD chào bán công khai trực tiếp
qinbafrank: Tại sao đợt phục hồi sau ngày 19 tháng 8 lại mạnh mẽ như vậy, một tuần đã lên hơn 80.000? Mọi người nói mua lại, hội nghị các nhà lãnh đạo công nghệ Nhà Trắng, cũng có ép mua, trước đó tích lũy nhiều vị thế bán. Nhưng tôi thấy một yếu tố rất quan trọng là ngày 19 tháng 8, SEC đưa ra một đề xuất gọi là Regulation CA, Regulation Crypto Assets, đây là một thay đổi rất lớn về quy định của Mỹ. Trước đây là anh phát hành coin trước, tôi mới xem xét nó có phải chứng khoán không; giờ họ cho anh một khuôn khổ. Trước đây, công ty Mỹ huy động vốn từ công chúng chỉ có hai con đường: IPO, hoặc các điều khoản miễn trừ khác nhau, Regulation A là mini IPO, lên xong chỉ có thể lên thị trường OTC pink sheet; Regulation CF là gọi vốn cộng đồng; Regulation D là huy động vốn cổ phần tư nhân. Cả ba đều hướng đến nhà đầu tư đủ điều kiện, hoặc thanh khoản rất kém, hoặc chỉ có thể lên thị trường pink sheet. Lần này, ý nghĩa của Regulation CA là, các công ty khởi nghiệp có ngưỡng rất thấp, một năm có thể huy động 5 triệu USD; sau khi đáp ứng các tiêu chuẩn minh bạch và đăng ký, một năm có thể huy động 75 triệu USD, và có thể trực tiếp chào bán công khai cho công chúng, không cần trung gian, SEC xét duyệt xong là có thể huy động trên trang web chính thức của mình, huy động xong trực tiếp lên Coinbase, Kraken, Binance, thanh khoản tốt hơn nhiều so với thị trường pink sheet. Trong vài năm qua, các dự án Mỹ đều dùng cấu trúc ngoài khơi, chào bán không phải cho công chúng Mỹ, đây là một thay đổi rất quan trọng. Quan trọng hơn, nó tách hợp đồng đầu tư khỏi thuộc tính tài sản: khi anh huy động vốn, anh cam kết sẽ làm tốt internet, làm phi tập trung, trong vài năm hoàn thành cam kết, hợp đồng đầu tư chấm dứt, token không còn là chứng khoán nữa.

Ý nghĩa của việc này rất lớn. Thứ nhất, mọi người có thể trực tiếp làm ICO và chào bán công khai tuân thủ tại Mỹ. Thứ hai, phạm vi của SEC không giới hạn ở các công ty tiền điện tử gốc hay công ty blockchain, chỉ cần là loại hình nghiệp vụ có hình thái internet, internet sức mạnh tính toán, internet WiFi, game, chỉ cần là những thứ nền tảng nhiều bên đối nhiều bên, đều có thể. Điều này có nghĩa là nhiều công ty truyền thống có nghiệp vụ thực tế hỗ trợ, nhưng chưa đạt tiêu chuẩn niêm yết hoặc quy mô chưa đủ lớn, có thể thông qua khuôn khổ này để phát hành coin, loại token này có nghiệp vụ thực tế hỗ trợ, tốt hơn so với các coin hệ sinh thái rỗng truyền thống. Không phải nói tuân thủ minh bạch thì nhất định có giá trị coin, chứng khoán Mỹ cũng có nhiều công ty rác, chỉ là làm tăng xác suất của dự án tốt, và anh có đăng ký với SEC, chi phí làm ác tăng lên, cắt cỏ, lừa đảo, Mỹ có thể quản lý ngoài lãnh thổ. Vì vậy, ngày 20, 21 tôi viết khá nhiều, đây là ICO 2.0 tuân thủ. Ba xu hướng lớn của thị trường tiền điện tử chu kỳ tới: token hóa cộng RWA, sự kết hợp giữa AI và Crypto, ICO 2.0 tuân thủ mới. Hiện vẫn đang trong giai đoạn lấy ý kiến, khoảng tháng 10 chính thức có hiệu lực, lúc đó xem các điều khoản cụ thể, quy định nới lỏng hơn cũng có tính hai mặt. Chuyện của Robinhood cũng rất thú vị, một nền tảng tài chính truyền thống tuân thủ đi làm chuỗi công khai, dùng token chứng khoán Mỹ, ghép cặp coin-cổ phiếu làm neo thanh khoản cho tài sản cơ sở, ở một mức độ nào đó là một sự đổi mới.

20. Ba chuỗi và sự cùng tồn tại của CEX, DEX: chứng khoán Mỹ tiền điện tử hóa, tiền điện tử chứng khoán Mỹ hóa
Mr. Z: Nghe có vẻ trục chính là ngưỡng của các dự án tiền điện tử cao hơn, mọi người nhìn xem anh có ứng dụng thực tế không, doanh thu thế nào, có profit không. Làm tốt nhất việc này không ngoài mấy cái: thứ nhất là Tether; thứ hai là Hyperliquid, a16z, Paradigm, Multicoin, mấy quỹ VC lớn còn sống này đều có vị thế HYPE; thứ ba là Prediction Market, Kalshi và Polymarket đang tranh giành thị phần, tranh mảng thể thao, rồi gọi vốn thêm, nhìn xa hơn thực ra là cuộc đối đầu giữa hai nguồn vốn Founders Fund của Peter Thiel và Sequoia. Ở thời điểm hiện tại, tôi chỉ còn xem ba chuỗi. Thứ nhất là Solana, nó có meme, những thứ do retail thúc đẩy, nhưng cũng khiến tôi lo lắng: từ mùa hè năm ngoái đã luôn kêu gọi làm Internet Capital Market, thị trường vốn gốc internet, đến nay vẫn chưa thấy use case thực sự hạ cánh. Thứ hai là BSC, nó phục vụ đế chế Binance, Binance chỉ đâu đánh đó, nâng đỡ Perp DEX là Aster, nâng đỡ Prediction Market cũng có, nhưng liệu nó có thể bổ sung hệ sinh thái trên chuỗi, non-KYC cho sàn giao dịch tập trung Binance hay không, stablecoin vẫn chủ yếu là Tron và Ethereum, Perp DEX, Prediction Market đều chưa nổi lên, trên BSC rốt cuộc có gì, phải xem tiếp. Thứ ba là Robinhood, một công ty môi giới truyền thống nắm nhiều người dùng retail muốn làm RWA, nhà sáng lập ban ngày lên CNBC mặc vest nói chuyện nghiêm túc, trên chuỗi có đội ngũ phát hành coin meme để thu hút sự chú ý, nhưng thực tế làm là RWA. Điều này cũng vang vọng điều anh nói: chuyện xảy ra trong một hai năm nay chỉ là một câu, chứng khoán Mỹ có hiện tượng tiền điện tử hóa, biến động tăng, tốc độ tăng định giá dữ dội; tiền điện tử có xu hướng chứng khoán Mỹ hóa, mọi người ngày càng nhìn vào cash flow, nhìn vào các yếu tố cơ bản.

qinbafrank: Thứ này tương lai nhất định sẽ hợp nhất, không phân biệt trên chuỗi ngoài chuỗi, không phân biệt chứng khoán Mỹ hay coin, nhiều thứ chơi trên chuỗi ngoài meme là gốc ra, đều liên quan đến cổ phiếu hoặc những thứ có nghiệp vụ thực. Tôi phân loại những bên hưởng lợi như sau. Trên chứng khoán Mỹ liên quan đến tiền điện tử, HOOD, Circle, Coinbase đều hưởng lợi, Robinhood có chuỗi riêng, Coinbase có Base. Trong một hai năm qua, tôi luôn so sánh Coinbase với Robinhood: đội ngũ Robinhood tôi gọi là những đứa trẻ hư, làm trước rồi nói sau, rất giỏi bắt chủ đề; đội ngũ Coinbase thì tuân thủ, vững vàng. Tương lai Base cũng có thể hưởng lợi từ token hóa và ICO 2.0 tuân thủ, các chuỗi công khai mang khái niệm Mỹ chỉ có vài cái, Ethereum, Solana, Base, chuỗi của Robinhood. Tài sản token có thể chỉ là vài chuỗi công khai: Ethereum, Solana, BNB. BSC dựa vào Binance, một mặt làm meme, mặt khác chuyện token chứng khoán Mỹ Binance cũng từng làm, trên BSC cũng có. Mảng thứ hai tôi lạc quan là các tài sản thương hiệu tổ chức liên quan đến RWA và DeFi: cho vay, oracle, những thứ đã qua nhiều chu kỳ, chứng minh được tính an toàn, giá trị ứng dụng và khối lượng nghiệp vụ, trong chu kỳ mới chắc vẫn còn nhiều biểu hiện. Nhìn chung, ý nghĩa lớn nhất của đợt tăng nửa cuối tháng 8 không phải là chúng ta hoàn toàn lạc quan, phải lao vào, mà là trước đó cực kỳ bi quan, giờ có thể lạc quan có cấu trúc, sau này không thể bi quan nữa, chu kỳ mới sắp dần mở ra.

Mr. Z: Hỏi thêm một câu, sự trỗi dậy của Perp DEX và sự lên xuống của các sàn giao dịch tập trung, cũng như sự lên xuống giữa các ông lớn Binance, OKX, Bitget, Bybit, nếu tiện thì nói vài câu.

qinbafrank: Tháng 9 năm ngoái, tôi viết về vài thách thức của việc token hóa chứng khoán Mỹ đối với thị trường tiền điện tử. Thứ nhất, token chứng khoán Mỹ ngày càng nhiều, sẽ chèn ép rất lớn thị trường altcoin, vì chứng khoán Mỹ có hiệu ứng tài sản hơn, và bền vững hơn. Altcoin của thị trường tiền điện tử hai năm nay rất giống meme, thậm chí còn không bằng meme, đột nhiên một ngày kéo lên, anh đuổi theo, hai ngày sau lại rơi xuống; cổ phiếu vốn hóa nhỏ của Mỹ thực sự có yếu tố cơ bản, nghiệp vụ bùng nổ, từ vài tỷ USD tăng lên vài chục tỷ USD là có thể trụ được, điều chỉnh 30% cũng không đến mức tăng thế nào lại rơi thế đó. Phần lớn mọi người không thích hợp làm nhà giao dịch ngắn hạn hàng ngày, thích hợp hơn làm người nắm giữ có thể chịu được sụt giảm, nhưng không thể chịu được việc nắm một năm về không, hiệu ứng tài sản này sẽ khiến token chứng khoán Mỹ chèn ép altcoin. Thứ hai, đối với các sàn giao dịch là thách thức rất lớn, logic của tài sản pháp định và vận hành người dùng khác nhau. CEX và DEX, thời đại meme trước Hyperliquid, người dùng đã dần lên chuỗi, tỷ lệ ngày càng cao, nhưng tôi nghĩ tương lai là trạng thái cùng tồn tại: mấy sàn giao dịch lớn đều đang đi theo nhiều con đường để tuân thủ, đối với người dùng thì tiện hơn, cảm giác tin cậy tốt hơn. DEX từ sau năm 2024 vẫn luôn tăng, nhưng DEX và CEX là các kịch bản người dùng khác nhau, chơi meme thì anh ở trên chuỗi, giao dịch Bitcoin, chứng khoán Mỹ hoặc hợp đồng token chứng khoán Mỹ, có người thích hợp ở Hyperliquid, có người ở CEX, tùy thói quen người dùng.

Mr. Z: Tôi chợt nghĩ ra, Gate ra mắt Gate AI, làm một OpenRouter, thị trường tiền điện tử cũng bắt đầu làm mảng kinh doanh này.

qinbafrank: Mọi người đều đang khám phá cách các sàn giao dịch ứng phó trong thời đại AI. Gate làm Gate AI, Binance từng đẩy agent giao dịch tương tự, Bitget cũng từng đẩy, ví Web3 của OKX tập trung vào giao dịch tự động trên chuỗi. Các sàn giao dịch cũng đang khám phá token hóa: Binance làm chuỗi công khai riêng, cũng có token hóa chứng khoán Mỹ riêng; Bitget có token riêng; OKX không làm chuỗi môi giới, nhưng làm tổng hợp, gom các token chứng khoán Mỹ phát hành trên các chuỗi khác nhau lại, trên chuỗi về token Nvidia có thể có 5 cái, đều gom lại, cũng rất đổi mới, OKX còn có quan hệ đầu tư cổ phần với Sở giao dịch chứng khoán New York. Hiện trên Binance, hợp đồng token chứng khoán Mỹ, tôi ước tính trong top 10 khối lượng giao dịch hợp đồng, hơn một nửa là token chứng khoán Mỹ hoặc vàng. Đây đều là xu hướng, hoàn toàn phớt lờ cũng không đúng.

21. Tâm pháp: mua thấp không đuổi theo giá cao, khi bò tót quay lại nhanh thì giảm bớt
Mr. Z: Đến phần cuối của cuộc phỏng vấn. Frank có muốn chia sẻ vài tâm pháp đầu tư AI hoặc Crypto cho mọi người, hoặc nói thêm vài câu về thị trường trong vài tháng tới không?

qinbafrank: Suy nghĩ của tôi luôn là cố gắng không đuổi theo giá cao, nhưng bắt đáy thì phải dám bắt, cố gắng mua thấp. Trong quá khứ, trên chứng khoán Mỹ và tiền điện tử, có lẽ điều duy nhất tôi tự tin là điểm này: có tài sản tốt, tôi cũng rất lạc quan, nó giảm xuống tôi có thể mua; nó tăng lên nữa, có người sẽ liên tục gia tăng, tôi đến một vị trí nào đó thì không động nữa, cứ nắm giữ. Vì thị trường đa biến, anh khó xác định liệu có thực sự xảy ra vấn đề không. Tháng 7 năm nay, tôi cũng có sụt giảm, mặc dù ngày 2 tháng 7 thấy dấu hiệu đã giảm một chút, sau đó lại chuyển sang Microsoft và các CSP, nhưng vẫn có sụt giảm, tương đối ổn, vì lưu trữ tôi đã bán trước tháng 3, đầu tháng 4, sau đó dù vẫn rất lạc quan, nhưng không mua thêm, đều là vị thế trước đó, chi phí có lợi thế, điều này rất quan trọng. Thứ hai, khi bò tót quay lại nhanh, thị trường quá cuồng nhiệt, mọi người đều phấn khích, anh vẫn cần thận trọng một chút. Sau khi tăng nhiều, giảm bớt một chút là đúng, tạo ra sự linh hoạt cho vị thế của mình, đừng quá cứng nhắc, đừng all in.