Bitcoin: Quả bom lớn nhất đã được tháo ngòi

Bài viết gốc | Odaily News (@OdailyChina)

Tác giả | Azuma (@azuma_eth)

Sau hơn hai tháng, Strategy cuối cùng đã bắt đầu mua Bitcoin trở lại.

Tối ngày 31 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, Strategy thông báo rằng trong khoảng thời gian từ ngày 24 đến ngày 30 tháng 8, công ty đã mua tổng cộng 4.603 BTC với chi phí khoảng 369,7 triệu USD, giá mua trung bình là 80.318 USD.Tính đến ngày 30 tháng 8, Strategy nắm giữ tổng cộng 845.050 BTC, với tổng chi phí đầu tư khoảng 63,73 tỷ USD, giá vốn trung bình là 75.412 USD.

Đồng thời, trong cùng tuần đó, Strategy còn thực hiện hai việc khác — bơm khoảng 30 triệu USD vào tài khoản thanh khoản "USD Cash" (tiền mặt USD); và chi khoảng 151,8 triệu USD để mua lại 1,557 triệu cổ phiếu STRC.Tính đến ngày 30 tháng 8, "Dự trữ USD" (USD Reserve) của Strategy là 5,1 tỷ USD, tiền mặt USD là 1,61 tỷ USD, tổng cộng đạt 6,71 tỷ USD.

• Ghi chú của Odaily: Sự khác biệt giữa dự trữ USD và tiền mặt USD là dự trữ USD chỉ có thể dùng để trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi của Strategy và lãi cho các khoản nợ chưa thanh toán; trong khi tiền mặt USD có thể dùng cho các mục đích ngân quỹ thông thường rộng hơn, bao gồm mua Bitcoin, bổ sung dự trữ USD, quản lý vốn rộng hơn và các mục đích tương tự khác.

Nếu chỉ nhìn vào giá cả, các giao dịch mua bán BTC của Strategy trong hơn hai tháng qua có phần đáng tiếc — theo thống kê của Lookonchain, trong hai tháng qua, Strategy đã bán tổng cộng 6.916 BTC với giá bán trung bình khoảng 62.081 USD, nhưng khi mua lại lần này, giá trung bình đã tăng lên 80.318 USD... Strategy dường như đã thực hiện một giao dịch "bán thấp mua cao" không mấy khôn ngoan.

Nhưng nếu nhìn rộng hơn, chúng ta sẽ thấy chuỗi giao dịch này đối với Strategy về tổng thể tuyệt đối không phải là thất bại, thậm chí có thể nói là khá thành công. Suy cho cùng, mục đích chính của việc bán coin trong hai tháng qua của Strategy không phải để thoát đỉnh, càng không phải vì dự đoán BTC sẽ giảm, mà điều họ thực sự muốn giải quyết là một cuộc khủng hoảng từng còn khó chịu hơn cả giá BTC — việc STRC mất neo, và từ đó bộc lộ vấn đề dự trữ tiền mặt.

Giờ đây, sau khi liên tục bán một phần BTC, bổ sung dự trữ USD, điều chỉnh cơ chế STRC và khởi động chương trình mua lại quy mô lớn, Strategy cuối cùng đã bắt đầu mua BTC trở lại. Ở một mức độ nào đó, điều này cũng có nghĩa là quả bom treo trên đầu Strategy trong hai tháng qua ít nhất đã được xử lý tạm thời.

Khủng hoảng mất neo STRC và dự trữ tiền mặt

Đối với các nhà đầu tư theo dõi Michael Saylor và Strategy trong thời gian dài, mọi chuyện diễn ra trong mùa hè năm nay có phần bất ngờ.

Trong vài năm qua, Strategy gần như đã xây dựng một câu chuyện kinh doanh cực kỳ đơn giản và cực kỳ kiên định — huy động vốn, rồi mua BTC. Dù là phát hành cổ phiếu phổ thông, trái phiếu chuyển đổi, hay sau này lần lượt tung ra các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi như STRK, STRF, STRD, STRC, các hoạt động vốn của Strategy cuối cùng hầu hết đều hướng tới cùng một mục tiêu: liên tục huy động vốn từ thị trường tài chính, rồi không ngừng mở rộng lượng BTC nắm giữ.

Trong hệ thống này, điều quan trọng nhất không phải là mảng kinh doanh phần mềm của Strategy có thể tạo ra bao nhiêu dòng tiền, mà là liệu thị trường vốn có còn sẵn sàng tiếp tục cung cấp nhiên liệu cho "cỗ máy huy động vốn" này hay không.

Và vào tháng 6 năm nay, vấn đề đầu tiên xuất hiện ở STRC. Là sản phẩm cổ phiếu ưu đãi lãi suất thả nổi quan trọng nhất của Strategy, một trong những định vị cốt lõi ban đầu của STRC là giao dịch ổn định nhất có thể quanh mức 100 USD. Để đạt mục tiêu này, Strategy sẽ duy trì sức hấp dẫn của STRC bằng cách điều chỉnh cổ tức, giúp STRC trở thành một công cụ huy động vốn tương đối ổn định, liên tục hút vốn từ thị trường. Nhưng khi STRC bắt đầu mất neo và ngày càng trầm trọng, cơ chế này cũng bắt đầu gặp thách thức.

Đối với Strategy, vấn đề lớn nhất của việc STRC mất neo là — một khi giá thị trường thấp hơn giá phát hành trong thời gian dài, khả năng tiếp tục huy động vốn thông qua phát hành STRC của công ty sẽ bị ảnh hưởng rõ rệt. Và điều này chạm đúng vào phần cốt lõi nhất của mô hình vốn của Strategy.

Lý do Strategy có thể liên tục mở rộng lượng BTC nắm giữ trong vài năm qua về bản chất là nhờ huy động vốn liên tục.Khi các kênh huy động vốn như cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi vận hành trơn tru, công ty có thể liên tục nhận được nguồn vốn mới và đổ vào BTC; nhưng một khi một kênh huy động vốn quan trọng bị tắc, đồng thời công ty phải đối mặt với các khoản chi tiền mặt liên tục như cổ tức cổ phiếu ưu đãi, lãi nợ, áp lực thanh khoản sẽ nhanh chóng hiện ra.

Vì vậy, vào ngày 29 tháng 6, Strategy đã tung ra một gói giải pháp tự cứu mang tên "Khung tín dụng vốn kỹ thuật số" (Digital Credit Capital Framework). Một trong những thay đổi cốt lõi của gói giải pháp này là lần đầu tiên Strategy chính thức mở cửa cho việc "bán BTC".

Theo các thỏa thuận liên quan, công ty có thể bán một phần BTC để tài trợ cho các khoản chi như cổ tức cổ phiếu ưu đãi, lãi nợ, hoặc bổ sung dự trữ USD, trong trường hợp ban lãnh đạo cho rằng bán BTC có lợi hơn so với phát hành cổ phiếu phổ thông hoặc thực hiện các hoạt động huy động vốn khác trên thị trường tài chính.

Nói cách khác, kho bạc BTC "chỉ vào không ra" trước đây lần đầu tiên được trao thêm một chức năng khác — khi việc huy động vốn trên thị trường tài chính gặp áp lực, bản thân BTC cũng có thể trở thành nguồn thanh khoản của Strategy.

Sau đó, Strategy chính thức bắt đầu hoạt động bán BTC quy mô lớn — thực ra trước đó đã có một đợt bán "thử nghiệm" để giảm nhạy cảm, nhưng quy mô nhỏ, chỉ 32 đồng.

Tình hình khắc phục khủng hoảng

Nhìn lại, kể từ khi công bố "Khung tín dụng vốn kỹ thuật số" vào ngày 29 tháng 6, mạch hoạt động chính của Strategy trong hơn hai tháng qua thực ra rất rõ ràng — bán một phần BTC để đổi lấy thanh khoản, đồng thời liên tục bổ sung dự trữ tiền mặt thông qua MSTR ATM, và mua lại STRC quy mô lớn để khắc phục tình trạng mất neo, cho đến khi áp lực dự trữ được giảm bớt.

Về việc bán BTC, Strategy đã bán 3.588 BTC trong tuần ngày 6 tháng 7 với giá trung bình khoảng 58.603 USD, tổng giá trị bán khoảng 210 triệu USD; bán 1.638 BTC trong tuần ngày 3 tháng 8 với giá trung bình khoảng 61.660 USD, tổng giá trị bán khoảng 101 triệu USD; bán 1.690 BTC trong tuần ngày 10 tháng 8 với giá trung bình khoảng 64.260 USD, tổng giá trị bán khoảng 108,6 triệu USD.Tổng cộng ba lần, Strategy đã bán 6.916 BTC, thu về khoảng 430 triệu USD.

Tuy nhiên, bán coin chỉ là một phần của toàn bộ kế hoạch tự cứu. Trong hơn hai tháng qua, nguồn vốn chính của Strategy vẫn là từ việc bán cổ phiếu MSTR qua ATM. Bằng cách liên tục bán cổ phiếu phổ thông, công ty đã tăng dự trữ USD từ 2,55 tỷ USD vào ngày 29 tháng 6 lên 5,1 tỷ USD; đồng thời vào cuối tháng 8 đã thiết lập tài khoản tiền mặt USD, tính đến ngày 30 tháng 8 đã đạt 1,61 tỷ USD.Tổng tài sản USD của hai phần này đạt 6,71 tỷ USD, tăng khoảng 4,16 tỷ USD so với cuối tháng 6, tương đương mức tăng hơn 160%.

Đồng thời, Strategy vẫn đang tiếp tục mua lại STRC. Trong tuần mới nhất, Strategy lại chi 151,8 triệu USD để mua lại 1,557 triệu cổ phiếu STRC.Kể từ khi bắt đầu chương trình mua lại vào cuối tháng 7, tính đến nay, công ty đã sử dụng tổng cộng khoảng 635 triệu USD để mua lại STRC.

Dưới ba chiến lược đồng thời, gói điều chỉnh này dường như đã bắt đầu cho thấy hiệu quả.

Ngoài tình hình dự trữ tiền mặt đã đề cập ở trên, dấu hiệu khắc phục rõ ràng nhất là tình trạng mất neo của STRC. Tính đến sáng ngày 1 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, STRC đã phục hồi lên quanh mức 97 USD, chỉ còn cách mục tiêu 100 USD khoảng 3%.Ban lãnh đạo Strategy trước đó đã tuyên bố rõ ràng trong cuộc họp báo cáo tài chính quý 2 rằng mục tiêu là đưa STRC trở lại gần mức 100 USD trước ngày 8 tháng 9, và hiện tại hy vọng là khá lớn.

Quả bom ngầm mà thị trường lo ngại nhất đã tạm thời được tháo ngòi

Tất nhiên, ở giai đoạn hiện tại vẫn chưa thể kết luận rằng Strategy đã hoàn toàn "thoát hiểm".

Liệu STRC có thể trở lại neo thành công trước ngày 8 tháng 9 và duy trì ổn định quanh mức 100 USD trong thời gian dài sau đó hay không vẫn cần được theo dõi; hệ thống cổ phiếu ưu đãi khổng lồ của Strategy cũng vẫn đồng nghĩa với các khoản chi tiền mặt liên tục, và việc "cỗ máy vốn" huy động vốn - mua coin của họ có thể khôi phục hoạt động bình thường trong tương lai hay không cũng phụ thuộc vào việc thị trường có sẵn sàng tiếp tục cung cấp vốn cho họ hay không.

Nhưng ít nhất so với hơn hai tháng trước, Strategy đã giành lại được một phần quyền chủ động — dự trữ tiền mặt tăng mạnh, tình trạng mất neo của STRC thu hẹp rõ rệt, và công ty cuối cùng đã từ trạng thái liên tục bán coin quay trở lại phe mua coin.

Tóm lại, các hoạt động của Strategy trong hơn hai tháng qua có thể nói là một màn "bán thấp mua cao" rất khôn ngoan. Mặc dù bề ngoài có vẻ lỗ, nhưng đổi lại là hơn 4 tỷ USD tài sản USD mới, chương trình mua lại STRC trị giá hàng trăm triệu USD, và không gian điều chỉnh giành được cho toàn bộ hệ thống vốn khi tình trạng mất neo của STRC và vấn đề dự trữ tiền mặt từng gây lo ngại cho thị trường.

Quả bom ngầm khổng lồ treo trên đầu thị trường có lẽ vẫn chưa hoàn toàn biến mất, nhưng ít nhất, nó đã không còn nguy hiểm như trước nữa.