Coinbase tăng 28% trong 5 ngày, Goldman Sachs đặt giá mục tiêu 196 USD

Tác giả: Boaz Sobrado, Forbes

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Goldman Sachs đã nâng giá mục tiêu của Coinbase từ 173 USD lên 196 USD. Khi tin tức được công bố, cổ phiếu này đã tăng năm phiên liên tiếp, với mức tăng tích lũy 28%.

Đối với bàn giao dịch, đây không phải là một báo cáo "đột nhiên phát hiện các yếu tố cơ bản được cải thiện", mà giống như một sự xác nhận muộn màng cho đà tăng đã xảy ra. Coinbase đóng cửa hôm thứ Ba ở mức 187,16 USD, tăng 4,3%. Đến giữa phiên thứ Tư, giá cổ phiếu quay về 182,43 USD, còn cách mức 196 USD mà Goldman đưa ra khoảng 7,4%. Với cùng logic, nhà phân tích James Yaro của Goldman duy trì xếp hạng Mua đối với Robinhood, giá mục tiêu 124 USD; Robinhood khi đó giao dịch ở mức 109,92 USD, thấp hơn 12,8% so với giá mục tiêu.

Đợt nâng giá mục tiêu này không hề yên ắng. Bitcoin chạm 80.698 USD trong phiên thứ Ba, lần đầu tiên vượt lại mốc 80.000 USD kể từ giữa tháng 5. Đến thứ Tư, giá lùi về quanh 77.900 USD, vẫn tăng 19,9% trong tuần. Cổ phiếu tiền mã hóa đi theo Bitcoin, và Goldman nâng giá mục tiêu thêm một bậc. Thị trường lập tức chia làm hai phe: một bên cho rằng Phố Wall bắt đầu định giá nghiêm túc cổ phiếu tiền mã hóa, bên kia cho rằng các nhà phân tích lại đang chạy theo biểu đồ để sửa số.

Giá mục tiêu chạy theo giá cổ phiếu, đây là vấn đề cũ

"Vấn đề phần lớn nằm ở chỗ các nhà phân tích chỉ thay đổi giá mục tiêu theo giá cổ phiếu." Nhà sáng tạo nội dung tài chính Charan Dangeti nói. Quan sát của ông rất thẳng thắn: cổ phiếu giảm thì giá mục tiêu bị cắt; cổ phiếu tăng thì giá mục tiêu lại được nâng. Ông lấy ví dụ việc Citi hạ giá mục tiêu của Micron — giá cổ phiếu giảm 10%, giá mục tiêu cũng đi xuống theo; khi thị trường đảo chiều, lại cộng ngược trở lại.

"Đây chính là vấn đề của những giá mục tiêu này. Tôi nghĩ có sự thiên vị trong đó, và tôi không cho rằng đây là cách làm trung thực nhất." Dangeti nói. Ông là đối tác sáng tạo có trả phí của ứng dụng giao dịch ảo GameStock.

Ông không chỉ nói về Coinbase. Ông còn nhắc đến một con số khác mà mình không tin: "James của UBS còn nói SpaceX đáng giá 800 USD." Ý rất rõ — giá mục tiêu trên tường có thể viết rất đẹp, nhưng không có nghĩa là tổ chức sẽ thực sự bỏ tiền mua theo con số đó.

Vị thế hiện tại của Coinbase cũng để lại khoảng trống cho sự hoài nghi này. Giá cổ phiếu thấp hơn khoảng 54% so với mức đỉnh 52 tuần là 402,16 USD. Nói cách khác, việc Goldman nâng giá mục tiêu lên 196 USD nghe có vẻ lạc quan, nhưng con số này vẫn còn cách xa đỉnh trước đó. Phố Wall cũng không đồng thuận: Bernstein đưa ra mức cao nhất là 330 USD; Mizuho đã hạ giá mục tiêu từ 200 USD xuống 155 USD ngay từ đầu tháng 8, và 155 USD hiện đã thấp hơn giá thị trường. BTIG hạ giá mục tiêu vì khối lượng giao dịch yếu, còn Benchmark hạ sau báo cáo quý II không đạt kỳ vọng — trong quý đó, khối lượng giao dịch giao ngay tiền mã hóa toàn thị trường giảm 25% so với quý trước.

Một bên Goldman nâng lên, một bên vừa mới hạ xuống. Coinbase bị kẹt giữa hai câu chuyện: giá ngắn hạn đã đi trước, khối lượng dài hạn vẫn chưa quay lại.

Thứ Goldman đang mua không chỉ là khối lượng giao dịch giao ngay

Việc Yaro duy trì khuyến nghị Mua không chỉ đặt cược vào việc Bitcoin tiếp tục tăng. Cách diễn đạt của Goldman gần với "lạc quan thận trọng": tăng trưởng cơ cấu của mảng môi giới và thị trường dự báo vẫn còn, giao dịch tiền mã hóa có độ co giãn tăng, quy định đang tiến triển, và công ty vẫn đang kiểm soát chi phí.

Điều này khớp với bức tranh kinh doanh của chính Coinbase. Khi giao dịch giao ngay tắt lửa, mô hình cũ dựa vào phí mua bán Bitcoin sẽ rất khó coi; nhưng các mảng mới như phái sinh, thị trường dự báo, cổ phiếu được token hóa, hợp đồng vĩnh cửu vẫn có thể tiếp tục thu phí khi giao dịch giao ngay ảm đạm. Robinhood được xếp vào cùng rổ với lý do tương tự: các mảng kinh doanh mới, đặc biệt là phái sinh và thị trường dự báo, bắt đầu được viết thành câu chuyện tăng trưởng, chứ không chỉ là cổng vào cho nhà đầu tư bán lẻ giao dịch tiền mã hóa.

Andy Duenas, giám đốc dịch vụ tài chính tại Cap V, nói rõ hơn về ý này. "Câu chuyện thứ hai xoay quanh tiền mã hóa là phải nghiêm túc với nó." Ông nói trên podcast "On The Margin", "Đây sẽ là tương lai của tài chính. Nó sẽ được nhúng vào các tổ chức tài chính lớn."

Khi ông nói điều này, Goldman Sachs — bên vừa nâng giá mục tiêu — cũng đang tự xây dựng mảng kinh doanh tiền mã hóa. Điều đó khiến báo cáo có thêm một tầng nghĩa: không phải kẻ ngoài cuộc đứng nhìn, mà là một ngân hàng lớn vừa làm thị trường, vừa định giá cho đồng nghiệp.

Duenas còn nhắc đến một kịch bản gần gũi hơn với nhà đầu tư bán lẻ. "Chúng tôi có một khách hàng hợp tác với Coinbase, ra mắt khoản vay thế chấp nhà đầu tiên bằng tài sản tiền mã hóa. Bởi vì bạn thấy ngày càng nhiều người trẻ dồn tài sản vào tiền mã hóa. Vậy họ dùng những tài sản đó để mua căn nhà đầu tiên như thế nào?"

Câu nói này chỉ ra chương tiếp theo mà câu chuyện của Goldman muốn kể: tiền mã hóa không còn chỉ là con chip trong sàn giao dịch, mà phải trở thành tài sản có thể thế chấp, có thể đưa vào bảng cân đối, có thể đi vào tín dụng chính thống. Chính Duenas tự kéo trọng tâm trở lại: "Nói đến tiền, cốt lõi là xây dựng niềm tin. Vì vậy công việc quan trọng nhất của chúng tôi là khiến thị trường tin rằng tiền mã hóa là sản phẩm có thể sử dụng được."

Hai chữ niềm tin cũng đang nằm đúng chỗ căng thẳng nhất hiện tại. Giá đã tăng, giá mục tiêu đã tăng, nhưng tín hiệu mua vào của các tổ chức Mỹ vẫn chưa bật sáng.

Phí bảo hiểm chuyển dương rồi lại âm, dòng tiền tổ chức vẫn chưa rõ ràng

Phí bảo hiểm Bitcoin trên Coinbase là chỉ báo cũ mà thị trường dùng để quan sát nhu cầu từ Mỹ. Phí bảo hiểm dương thường có nghĩa là nhà đầu tư Mỹ sẵn sàng trả nhiều hơn so với thị trường nước ngoài; phí bảo hiểm âm thường được đọc là lực mua từ Mỹ vắng mặt, đà phục hồi do dòng tiền nước ngoài dẫn dắt.

Niels, đồng sáng lập STABL Agency, viết trên X sáng thứ Ba: "Phí bảo hiểm Bitcoin trên Coinbase chớp xanh trong chốc lát nhưng không giữ được, đã quay lại vùng âm, cho thấy lực mua từ tổ chức Mỹ vẫn yếu. Bitcoin đang chuyển động, nhưng tiền lớn dường như vẫn chưa hoàn toàn bị thuyết phục." Khi đó Bitcoin vừa chạm 80.698 USD.

Sáu giờ sau, cùng một chỉ báo được đọc theo hướng ngược lại. Trader Crypto Jargon đăng bài: "Phí bảo hiểm Bitcoin trên Coinbase vừa chuyển dương, trước đó đã âm hơn ba tháng liên tiếp. Phí bảo hiểm âm nhiều tháng liền cho thấy nhu cầu từ Mỹ đã chết, đà phục hồi đều do dòng tiền nước ngoài dẫn dắt, rất mong manh. Một khi chuyển dương, lực mua thực sự mới quay lại."

Cùng một ngày, cùng một chỉ báo, hai cách đọc song song tồn tại. Điều đó tự nó cho thấy thái độ của dòng tiền tổ chức vẫn đang dao động, chưa hình thành một chiều "lực mua Mỹ quay lại".

Dữ liệu on-chain cũng không đứng về phía Coinbase. Cộng tác viên CW của CryptoQuant viết ngày 20 tháng 8: "Coinbase cho thấy Bitcoin đang bị bán ròng. Nhưng Binance và OKX vẫn đang mua ròng." Dịch sang ngôn ngữ bàn giao dịch: các sàn nước ngoài vẫn đang gom hàng, còn phía sàn giao dịch tuân thủ lớn nhất nước Mỹ lại đang phân phối nhiều hơn.

Đồng thời, vai trò của Coinbase trong đường ống dòng tiền của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay lại bị soi xét. Việc tạo lập, mua lại, lưu ký, thanh toán của ETF phần lớn phải đi qua một số ít cổng tuân thủ. Giá có thể tăng trước, nhưng rủi ro tập trung của đường ống không vì thế mà biến mất.

Michael Tanguma, đồng sáng lập kiêm CEO của công ty lưu ký Bitcoin Onramp, nói rất cứng rắn: "Tại sao phải tin một nhà lưu ký thay vì ba? Điều này rất đơn giản. Chúng ta vẫn còn quá sớm, nên hiện tại chưa ai làm vậy. Dù là Coinbase hay chính bạn, đều tồn tại điểm lỗi đơn."

Goldman có thể viết Coinbase thành "cổng vào tài chính tương lai", thị trường cũng có thể viết chính công ty đó thành "điểm duy nhất trong đường ống ETF". Hai câu này hiện đồng thời đúng.

Tranh cãi cuối thị trường gấu: người mới đầu hàng, hay tay yếu bán đáy

Ki Young Ju, nhà sáng lập CryptoQuant, mô tả vị thế hiện tại một cách lạnh lùng hơn: "Sự đầu hàng của người mới là bước cuối cùng của mỗi chu kỳ gấu."

Ông còn quan sát thấy một bộ dữ liệu tréo ngoe: thị phần của Coinbase đang tăng, nhưng phí bảo hiểm lại âm trong thời gian dài. "Những tay yếu trong ETF và tổ chức đã bán đáy." Ý là, kênh Mỹ không phải không có người giao dịch, mà là người đáng lẽ phải trụ thì không trụ nổi, người đáng lẽ phải mua thì vẫn đứng ngoài quan sát.

Điều này đã từng được đối chiếu trong quý II. Khối lượng giao dịch giao ngay tiền mã hóa toàn thị trường giảm 25% so với quý trước, Coinbase không đạt kỳ vọng trong quý đó, và Benchmark ngay lập tức hạ giá mục tiêu. Lý do BTIG cắt giá mục tiêu còn trực tiếp hơn: khối lượng giao dịch không ổn. Khi Mizuho hạ giá mục tiêu xuống 155 USD, thị trường vẫn đang tìm đáy; giờ giá cổ phiếu đã đứng trở lại trên con số đó, nhưng sự ảm đạm của khối lượng giao dịch không được đợt phục hồi này tự động sửa chữa.

Nghiên cứu bên ngoài còn cung cấp bối cảnh cụ thể hơn cho cùng logic của Goldman: khối lượng giao dịch tiền mã hóa giảm 30% trong tháng 7, giảm thêm 21% trong tháng 8, mười tháng liên tiếp co lại, thời gian đã dài hơn trung vị của năm chu kỳ trước; khối lượng giao dịch thấp hơn khoảng 75% so với đỉnh của chu kỳ này. Trong khi đó, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa phục hồi khoảng 21% trong tuần gần đây. Cách đặt cược của Goldman thực chất là: giá và vốn hóa ổn định trước, điểm uốn của khối lượng giao dịch mới có thể xuất hiện; trước đó, hãy dựa vào môi giới, thị trường dự báo, cắt giảm chi phí và tiến triển quy định để chống đỡ định giá.

Điều này cũng giải thích vì sao Goldman sẵn sàng nâng giá mục tiêu Coinbase khi khối lượng giao dịch vẫn còn xấu. Họ không nhìn vào việc "ngày mai phí giao ngay sẽ bùng nổ", mà nhìn vào việc "công ty đã không còn chỉ sống nhờ phí giao ngay". Thị trường dự báo, phái sinh, sản phẩm mã hóa được viết thành nguồn thu có thể độc lập với tâm lý Bitcoin.

Nhưng khi nhìn bảng giá, trader vẫn theo dõi hai thứ trước tiên: Bitcoin có giữ vững được quanh mốc 80.000 USD hay không, và phí bảo hiểm Coinbase có thực sự chuyển dương và giữ vững hay không. Cả hai hiện đều chưa đưa ra câu trả lời sạch sẽ.

Vấn đề mà 196 USD không giải quyết được

Trải các con số ra, sự phân kỳ rất rõ ràng.

• Goldman Sachs: 196 USD, Mua.
• Bernstein: 330 USD, giá mục tiêu cao nhất.
• Mizuho: 155 USD, đã tụt hậu so với giá hiện tại.
• BTIG, Benchmark: hạ xuống vì khối lượng và kết quả kinh doanh.
• Chính thị trường: Coinbase vẫn thấp hơn khoảng 54% so với đỉnh năm là 402,16 USD.

Vì vậy, 196 USD không giống một điểm đến, mà giống một mức giá trung gian bị thị trường đẩy đi. Cổ phiếu tăng 28% trong năm ngày, báo cáo lại cộng thêm 23 USD vào giá mục tiêu, trông như cộng hưởng, nhưng cũng rất dễ bị đọc là xác nhận trễ. Lời chỉ trích của Dangeti chói tai vì nó chạm đúng quán tính phổ biến nhất của nghiên cứu bên bán: giá đi trước, giá mục tiêu bổ sung sau; bổ sung xong, lại được đem ra làm bằng chứng cho "Phố Wall lạc quan".

Điều thực sự chưa được chứng minh là tiền lớn của Mỹ đã quay lại hay chưa. Phí bảo hiểm chuyển xanh rồi lại đỏ, phía Coinbase bán ròng, phía nước ngoài mua ròng, tay yếu trong kênh ETF bị cho là bán đáy — những tín hiệu này chồng lên nhau cho thấy đợt phục hồi này vẫn mong manh. Bitcoin có thể lên 80.000 USD trước, Coinbase có thể lên trên 180 USD trước, Goldman cũng có thể viết ra 196 USD trước. Nhưng nếu lực mua từ tổ chức Mỹ không tiếp nhận, những con số này vẫn chỉ là giá trên tường.

Duenas nói rất tự tin về hướng dài hạn: tiền mã hóa sẽ vào các tổ chức lớn, sẽ trở thành tài sản có thể thế chấp, có thể tín dụng, mấu chốt là niềm tin. Tanguma nói rất dứt khoát về cấu trúc hiện tại: quá sớm, cũng quá tập trung, một nhà lưu ký là một điểm lỗi đơn. Ki Young Ju nói rất lạnh lùng về vị trí chu kỳ: sự đầu hàng của người mới thường là màn cuối của thị trường gấu.

Ba câu nói không triệt tiêu lẫn nhau. Chúng chỉ cho thấy, mức 196 USD của Goldman giống một tuyên bố rằng "cổ phiếu tiền mã hóa có thể tiếp tục được định giá nghiêm túc", chứ không phải một xác nhận rằng "tổ chức đã quay trở lại thị trường". Điều trader cần phòng bị cũng chính là điều này: giá mục tiêu có thể sửa xong trong một ngày, còn lực mua thì không.

Liên kết gốc