Giá vàng đang tiến gần đến mức 4.600 đô la, và giao dịch quyền chọn đang đẩy giá lên mức cao hơn nữa.

Trong 48 giờ qua, vàng một lần nữa trở thành tâm điểm của giao dịch vĩ mô toàn cầu.

Sau khi vượt qua vùng kháng cự kéo dài khoảng sáu tháng, giá vàng tiếp tục leo lên trên đường trung bình động 200 ngày và tăng khoảng 15% so với mức thấp giữa tháng 7, có lúc tiến gần đến mức 4.600 đô la mỗi ounce. Động lực thúc đẩy đợt tăng giá này cũng bắt đầu lan rộng từ các ngân hàng trung ương và hoạt động mua vàng vật chất sang các quỹ ETF, quỹ vĩ mô và thị trường quyền chọn.

Giá vàng đã vượt qua ngưỡng kháng cự trước đó và leo trở lại trên đường trung bình động 200 ngày, với mức giá chạm gần 4.600 đô la mỗi ounce trong thời gian ngắn.

ZeroHedge, trích dẫn báo cáo từ các chiến lược gia và bộ phận giao dịch của Goldman Sachs, cho biết nhu cầu đối với quyền chọn mua vàng đã tăng đáng kể gần đây. Bên cạnh việc mua vàng của ngân hàng trung ương, nhập khẩu của Trung Quốc và dòng vốn vào các quỹ ETF, giao dịch quyền chọn đang bổ sung một cơ chế khuếch đại giá mới cho thị trường vàng.

Điều này có nghĩa là diễn biến giá vàng trong tương lai có thể không còn hoàn toàn được quyết định bởi quy luật cung cầu truyền thống. Khi giá tiến gần đến mức giá thực hiện quyền chọn cao, hoạt động phòng ngừa rủi ro thụ động của các nhà giao dịch có thể đẩy giá vàng lên cao hơn nữa; nếu thị trường đảo chiều, cơ chế tương tự có thể khuếch đại sự sụt giảm.

Giao dịch quyền chọn mua đang ngày càng phổ biến; giá vàng có thể vượt qua mốc 4.900 đô la.

Goldman Sachs nhận thấy các nhà đầu tư đang quay trở lại sử dụng quyền chọn mua vàng để phòng ngừa rủi ro kinh tế vĩ mô và chính sách toàn cầu.

Khoảng cách giữa khối lượng hợp đồng mở đối với quyền chọn mua và quyền chọn bán vàng đã mở rộng nhanh chóng, cho thấy nhu cầu của nhà đầu tư đối với quyền chọn mua vàng đã tăng đáng kể. Nguồn: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research.

Những người bán quyền chọn mua thường cần điều chỉnh mức độ rủi ro một cách linh hoạt dựa trên sự thay đổi của giá vàng. Khi giá vàng tiến gần đến các mức giá thực hiện quan trọng, các nhà giao dịch đã bán quyền chọn cần mua thêm vàng hoặc hợp đồng tương lai vàng để duy trì việc phòng ngừa rủi ro. Loại giao dịch mua này không dựa trên các đánh giá cơ bản mới, nhưng nó có thể tạo ra nhu cầu bổ sung trong một xu hướng tăng, đẩy giá tiến gần hơn đến phạm vi giá thực hiện tiếp theo.

Goldman Sachs gọi đó là "cơ chế khuếch đại giá cơ học". Nếu các quỹ ETF tiếp tục đổ tiền vào và vị thế quyền chọn mua vẫn ở mức cao, giá vàng tăng sẽ khuyến khích các nhà giao dịch tăng cường mua vào để phòng ngừa rủi ro, điều này đến lượt nó có thể đẩy giá lên cao hơn, tạo ra một vòng phản hồi tích cực trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, cơ chế này là hai chiều. Khi giá vàng giảm, các nhà giao dịch sẽ thanh lý các vị thế phòng ngừa rủi ro đã thiết lập trước đó, do đó làm tăng áp lực bán trên thị trường. Vì vậy, các vị thế quyền chọn càng tập trung thì giá vàng càng dễ biến động gần các mức giá quan trọng.

Goldman Sachs hiện duy trì dự báo giá trị hợp lý của vàng ở mức 4.900 USD/ounce vào cuối năm 2026. Dự báo này chủ yếu dựa trên hai giả định: nhu cầu mạnh mẽ liên tục đối với vàng từ các ngân hàng trung ương toàn cầu; và sự gia tăng trở lại trong việc phân bổ vốn vào các quỹ ETF vàng của các nhà đầu tư tư nhân phương Tây khi Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất.

Báo cáo chỉ ra rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã giữ nguyên lãi suất trong tháng 7, và cùng với dữ liệu việc làm và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) yếu hơn của Mỹ, kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất tiếp theo đã giảm xuống. Điều này đã làm suy yếu lực cản kinh tế vĩ mô chính trước đây kìm hãm giá vàng, dẫn đến sự phục hồi vị thế đầu cơ ròng trên sàn COMEX và nhu cầu đối với các quỹ ETF nhạy cảm với lãi suất.

Khi kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất giảm dần, lượng vàng nắm giữ trong các quỹ ETF và các vị thế đầu cơ ròng trên sàn COMEX bắt đầu phục hồi, phản ánh sự hồi phục của giá vàng.

Cần lưu ý rằng mức giá dự báo 4.900 đô la không tính đến sự gia tăng liên tục nhu cầu đối với các quyền chọn mua vàng. Do đó, nhà phân tích vàng của Goldman Sachs, Lina Thomas, tin rằng mức giá mục tiêu hiện tại đang đối mặt với "rủi ro tăng giá đáng kể". Nếu nhu cầu đầu tư của phương Tây tiếp tục phục hồi và tương ứng với hoạt động mua vào của ngân hàng trung ương và nhu cầu phòng ngừa rủi ro chính sách kinh tế vĩ mô, hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà giao dịch gần các mức giá thực hiện quan trọng có thể đẩy giá vàng lên cao hơn đáng kể so với mức 4.900 đô la.

Bộ phận giao dịch của Goldman Sachs cũng ghi nhận dòng vốn chảy vào mạnh mẽ hơn. Giao dịch của khách hàng tăng đáng kể trong tuần này, bao gồm cả các quyền chọn kỹ thuật số kỳ hạn 3 đến 6 tháng và mua vàng trực tiếp, với mục tiêu tập trung ở mức từ 4.800 đến 5.500 đô la. Hiện tại, bộ phận giao dịch đang duy trì vị thế mua tương đối cao, đồng thời nhắm đến rủi ro biến động, độ lệch và rủi ro định hướng.

Điều quan trọng cần phân biệt ở đây là: 4.900 đô la là dự báo giá trị hợp lý cuối năm của nhóm nghiên cứu Goldman Sachs; trong khi 4.800-5.500 đô la là mục tiêu giao dịch được khách hàng tại bộ phận giao dịch quan sát và không nên được coi là việc Goldman Sachs chính thức nâng giá mục tiêu.

Việc Trung Quốc, ngân hàng trung ương và hoạt động mua vào của các quỹ ETF đã cùng nhau hỗ trợ thị trường.

Trước khi các quỹ quyền chọn tham gia thị trường, lực hỗ trợ đáy cho vàng chủ yếu đến từ Trung Quốc, ngân hàng trung ương và các nhà đầu tư ETF.

Bộ phận giao dịch của Goldman Sachs lưu ý rằng cả các quỹ Trung Quốc và các quỹ vĩ mô phương Tây đều tiếp tục mua vàng trong tuần này, với tốc độ mua tăng mạnh hơn nữa sau khi Bộ Tài chính Mỹ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu dài hạn. Một số nhà đầu tư tin rằng sự can thiệp tích cực hơn của Bộ Tài chính Mỹ vào cung và cầu trái phiếu dài hạn có thể có tác động lâu dài hơn đến đồng đô la và vàng, hơn là đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.

Hoạt động giao dịch trên thị trường Trung Quốc đặc biệt sôi động. Thị trường Thượng Hải gần đây đã ghi nhận một trong năm mức tăng trưởng hai ngày cao nhất trong năm năm qua, nhưng tổng lượng vàng dự trữ của Trung Quốc vẫn thấp hơn khoảng 25% so với mức cao kỷ lục. Goldman Sachs đánh giá rằng lượng vàng hiện tại chưa đạt đến mức quá đông đúc.

Nhập khẩu vàng vật chất cũng duy trì ở mức cao. Dữ liệu cho thấy nhập khẩu vàng của Trung Quốc trong tháng 7 đạt 135 tấn, thấp hơn so với 173 tấn của tháng 6 và thấp hơn một chút so với mức trung bình hàng tháng là 144 tấn trong nửa đầu năm 2026. Tuy nhiên, sự sụt giảm chủ yếu là do giảm nhập khẩu từ các khu vực kho ngoại quan, trong khi nhập khẩu thông quan về cơ bản vẫn ổn định.

Tổng lượng vàng nhập khẩu của Trung Quốc đã tăng 444 tấn so với cùng kỳ năm ngoái, tương đương mức tăng khoảng 80%. Goldman Sachs tin rằng nhu cầu mới này đủ để bù đắp tác động của việc mua vàng từ ngân hàng trung ương và sự chậm lại của dòng vốn vào các quỹ ETF. Các quỹ CTA cũng đang có sự chuyển dịch; mô hình của Goldman Sachs cho thấy các chiến lược theo xu hướng đã đóng các vị thế bán khống vàng và bắt đầu tăng các vị thế mua vào, với các chỉ báo động lượng vẫn tích cực.

Dự kiến tổng lượng nhập khẩu vàng phi tiền tệ của Trung Quốc trong năm 2026 sẽ tăng trưởng nhanh hơn đáng kể so với cùng kỳ năm 2025, với nhu cầu vàng vật chất tiếp tục hỗ trợ giá vàng.

Nhu cầu từ ngân hàng trung ương vẫn là trụ cột chính trong chiến lược vàng dài hạn của Goldman Sachs, nhưng dữ liệu chính thức thường được công bố chậm và do đó khó phản ánh hoạt động mua thực tế trong thời gian thực.

Goldman Sachs sử dụng xuất khẩu vàng của Anh sang Trung Quốc làm thước đo gián tiếp cho nhu cầu chính thức của Trung Quốc. Trong quý 2 năm 2026, xuất khẩu vàng của Anh sang Trung Quốc đạt trung bình 37 tấn/tháng, cao hơn đáng kể so với 15 tấn/tháng trong năm 2025.

Các tổ chức quản lý dự trữ khác cũng đang nối lại hoạt động mua vào. Thổ Nhĩ Kỳ đang dần mua lại lượng vàng đã bán ra hồi đầu cuộc xung đột, và lượng vàng dự trữ điều chỉnh theo tỷ giá hoán đổi của nước này vào khoảng 809 tấn, gần mức cao kỷ lục khoảng 822 tấn. Trong số 55 tổ chức quản lý dự trữ được Goldman Sachs theo dõi, chỉ có Nga hiện đang giảm lượng vàng dự trữ ròng.

Những con số này không thể hoàn toàn tương đương với lượng mua ròng thực tế của các ngân hàng trung ương, nhưng ít nhất chúng cho thấy xu hướng phân bổ vàng của khu vực chính phủ vẫn chưa đảo ngược đáng kể.

Vàng đang quá đắt, vì vậy các quỹ đầu tư đang bắt đầu đặt cược vào bạc để bắt kịp.

Sự tăng giá nhanh chóng của vàng cũng đã thúc đẩy một số nhu cầu đầu cơ đối với bạc.

Nhà giao dịch Adam Gillard của Goldman Sachs chỉ ra rằng khi giá vàng tăng cao, các nhà đầu tư cá nhân có xu hướng chuyển sang bạc, loại kim loại có giá đơn vị thấp hơn. Hiệu ứng thay thế này có thể là một trong những lý do dẫn đến sự tăng đột biến gần đây trong giao dịch quyền chọn bạc.

Tuần này, thị trường chứng kiến nhu cầu đối với các quyền chọn kỹ thuật số bạc có kỳ hạn ba tháng và giá thực hiện là 90 USD/ounce. Quyền chọn kỹ thuật số là các sản phẩm trả lợi nhuận cố định nếu giá đạt đến một mức cụ thể khi đáo hạn; chúng thường được sử dụng để đặt cược vào các biến động thị trường có xác suất thấp nhưng rất mạnh.

Do đó, ý nghĩa chính xác hơn của "bạc 90 USD" là một số khách hàng lớn đang mua các quyền chọn ngắn hạn với giá kích hoạt là 90 USD, chứ không có nghĩa là Goldman Sachs dự đoán rằng bạc chắc chắn sẽ đạt 90 USD trong vòng ba tháng. Độ biến động ngụ ý thấp hơn và độ lệch quyền chọn cao hơn khiến loại đặt cược đuôi này trở nên hấp dẫn đối với một số khách hàng.

So với vàng, bạc thiếu nhu cầu mang tính cấu trúc từ việc mua vào của ngân hàng trung ương, và Trung Quốc cũng là nước xuất khẩu ròng bạc. Do đó, xu hướng tăng giá bạc phụ thuộc nhiều hơn vào hiệu ứng lan tỏa từ vàng, sự dịch chuyển vốn của nhà đầu tư cá nhân và sự mở rộng các vị thế đầu cơ, dẫn đến biến động giá cao hơn và độ chắc chắn thấp hơn.

Tâm lý lạc quan hiện tại đối với vàng được xây dựng trên nhiều yếu tố: việc các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng, nhập khẩu mạnh mẽ từ Trung Quốc, nhu cầu phục hồi từ các quỹ ETF phương Tây, kỳ vọng giảm dần về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất, và hoạt động phòng ngừa rủi ro bằng quyền chọn khuếch đại đà tăng giá. Bất kỳ sự đảo chiều nào của các yếu tố này đều có thể làm suy yếu thị trường.

Rủi ro kinh tế vĩ mô lớn nhất vẫn là sự bùng phát trở lại của lạm phát. Nếu lạm phát tăng trở lại khiến thị trường định giá lại việc tăng lãi suất của Fed, lãi suất thực và đồng đô la có thể tăng theo, và các quỹ ETF và quỹ đầu cơ có thể rút vốn khỏi vàng. Đồng thời, việc giá vàng giảm xuống dưới các mức giá mục tiêu quan trọng sẽ khiến các nhà giao dịch ngừng phòng ngừa rủi ro, biến cơ chế quyền chọn ban đầu thúc đẩy giá thành áp lực bán bổ sung, gây ra sự điều chỉnh nghiêm trọng hơn bình thường.

Sự thay đổi hiện tại của giá vàng nằm ở chỗ cả nhu cầu phân bổ dài hạn và các quỹ giao dịch ngắn hạn đều đang hướng đến xu hướng tăng. Giá mục tiêu 4.900 đô la tương ứng với kịch bản cơ bản về sự phục hồi nhu cầu từ các ngân hàng trung ương và các quỹ ETF, trong khi giao dịch của khách hàng ở mức 4.800-5.500 đô la và các quyền chọn kỹ thuật số 90 đô la cho bạc phản ánh việc các quỹ đặt cược vào một đợt tăng giá mạnh hơn vào giai đoạn cuối.

Điều chúng ta thực sự cần quan sát tiếp theo là liệu dòng vốn đổ vào ETF có thể tiếp tục hay không, liệu giá vàng có thể tiếp cận phạm vi giá giao dịch sôi động của nó hay không, và liệu sức mua của ngân hàng trung ương Trung Quốc có thể tiếp tục hỗ trợ giá cao hay không. Quyền chọn có thể làm cho giá biến động nhanh hơn, nhưng chúng không thể thay thế nhu cầu tài chính thực sự hỗ trợ các chuyển động của thị trường.