Cuộc chạy tiếp sức Cứu vãn nợ công Mỹ: Tuần trước Bessenet đã mắc sai lầm, tuần này đến lượt Walsh

Tác giả: Long Yue
Sự can thiệp của Bessent đã cứu vãn thị trường trái phiếu, dẫn đến sự tăng giá của vàng và Bitcoin - giờ đây, mọi người đang chờ đợi Waller.

Tuần trước, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent đã công bố kế hoạch tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ nhằm kiềm chế đà tăng liên tục của lợi suất trái phiếu dài hạn. Hiệu quả đến ngay lập tức, nhưng chỉ kéo dài chưa đầy một ngày - sau đó lợi suất lại quay trở lại mức cao và gần như không đổi trong suốt tuần.

Trong một cuộc phỏng vấn sau đó, Bessent tuyên bố rằng thị trường đã "phản ứng hơi thái quá" và nhấn mạnh rằng Bộ Tài chính có "những công cụ mạnh mẽ". Tuy nhiên, thị trường đã phản ứng khác: đồng đô la giảm gần 1% trong tuần đó, giá vàng vượt mốc 4.600 đô la, và Bitcoin tăng hơn 25% trong một tuần.

Sự kết hợp này được Charlie McElligott của Nomura mô tả như một "van xả áp" - khi các nhà chức trách cố gắng ổn định lãi suất dài hạn, sự lo lắng của thị trường đã được giải tỏa ở những nơi khác.

Tiêu điểm tuần này: Liệu Waller có thể đưa ra câu trả lời?

Giờ đây, trọng trách đã được chuyển giao cho Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Waller. Ông sẽ phát biểu tại Hội nghị chuyên đề về chính sách kinh tế Jackson Hole vào thứ Sáu tuần này.

Kể từ khi nhậm chức vào tháng 5, Waller hầu như không đưa ra bất kỳ định hướng chính sách nào. Những phát biểu cuối cùng của ông sau cuộc họp của FOMC đã trực tiếp gây ra sự sụt giảm đáng kể trên thị trường trái phiếu - thị trường cực kỳ nhạy cảm với những gì ông nói và cách ông nói.

Theo Bloomberg, các nhà đầu tư đang rất muốn biết: trước tình trạng lạm phát dai dẳng vượt quá mục tiêu 2% và tình hình tài chính ngày càng xấu đi, chính sách ứng phó của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ như thế nào?

Chiến lược gia về lãi suất của TD Securities tại Mỹ, Molly Brooks, cảnh báo: "Nếu mọi chuyện vẫn như cũ, tôi nghĩ thị trường sẽ thất vọng, điều này có thể làm trầm trọng thêm đợt bán tháo dài hạn mà chúng ta đã chứng kiến."

Chiến lược gia về lãi suất của HSBC, Dhiraj Narula, tin rằng ông Waller có cơ hội trấn an thị trường: "Nếu Chủ tịch Waller có thể mô tả được những áp lực lạm phát tiềm tàng, theo quan điểm của chúng tôi, điều đó sẽ đủ để tạo cơ sở cho việc giảm bớt phí bảo hiểm kỳ hạn liên quan đến sự không chắc chắn."

Chiến lược gia Michael Ball của Bloomberg Markets Live nhận định: Bessent có thể điều chỉnh cơ cấu kỳ hạn nợ, nhưng chỉ có Cục Dự trữ Liên bang mới có thể kiềm chế kỳ vọng lạm phát. Bài phát biểu của Waller tại Jackson Hole phải khẳng định lại rằng mục tiêu 2% vẫn có thể đạt được và nêu rõ ràng rằng nếu lạm phát tiếp diễn, ngay cả khi điều đó gây ra mâu thuẫn với chính quyền, thì các biện pháp chính sách sẽ được thực hiện.

Vì sao hành động của Bessent vẫn chưa đủ?

Peter Tchir của Academy Securities chỉ ra rằng chính phủ Mỹ hiện đang nắm giữ 7,5 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) và 21,7 nghìn tỷ đô la trái phiếu có lãi suất đang lưu hành. Hoạt động mua lại của Bessent có giá trị "ít nhất 4 tỷ đô la" mỗi lần, diễn ra gần như hàng tuần - tăng từ 2 tỷ đô la trước đây lên 4 tỷ đô la mỗi lần, nghe có vẻ ấn tượng, nhưng nó chưa thực sự làm rung chuyển thị trường.

Tchir đánh giá rằng đây không phải là QE (nới lỏng định lượng). Hành động của Bessent về cơ bản chỉ là "sắp xếp lại chỗ ngồi trên boong" và không thực sự tạo ra tiền. Phản ứng của thị trường với giá vàng tăng và đô la giảm phản ánh sự hiểu sai về luận điểm "phá giá tiền tệ" hơn là sự mở rộng thực sự nguồn cung tiền của Bộ Tài chính.

Còn một dữ liệu ít được biết đến nhưng vô cùng quan trọng khác: Cục Dự trữ Liên bang hiện đang nắm giữ hơn 50% tổng số trái phiếu kho bạc Mỹ đáo hạn trong vòng 10 đến 15 năm. Điều này khác xa với một "thị trường tự do". Trong khi đó, tỷ lệ trái phiếu dài hạn do Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cũng gần 20%.

Trớ trêu thay, Cục Dự trữ Liên bang cũng đang nắm giữ gần 426 tỷ đô la trái phiếu có lãi suất cố định sẽ đáo hạn trong vòng một năm, với lãi suất trung bình chỉ 2,9%, trong khi lãi suất quỹ liên bang thực tế hiện tại là 3,63% - Cục Dự trữ Liên bang đang liên tục thua lỗ từ vị thế này.

"Chiến dịch Twist": Liệu Cục Dự trữ Liên bang có thể cứu vãn được những gì mà Bessent không thể?

Bối cảnh này đã khiến thị trường bắt đầu thảo luận về một công cụ vốn đã bị bỏ quên từ lâu: phiên bản "Chiến dịch Twist" của Cục Dự trữ Liên bang.

Nguyên tắc rất đơn giản: nếu Cục Dự trữ Liên bang bán 426 tỷ đô la trái phiếu ngắn hạn và mua cùng một lượng trái phiếu dài hạn có kỳ hạn từ 20 năm trở lên với mệnh giá tương đương, mặc dù ban đầu sẽ chịu lỗ về mặt kế toán, nhưng họ có thể thu được khoản thu nhập lãi đáng kể (lợi suất nắm giữ khoảng 5,25% so với chi phí huy động vốn là 3,63%). Quan trọng hơn, điều này sẽ hấp thụ hơn 15% lượng trái phiếu đang lưu hành có kỳ hạn trên 20 năm, làm giảm hiệu quả lợi suất trái phiếu dài hạn.

Theo quan điểm của Waller, "Chiến dịch Twist" không được tính là QE vì nó không làm thay đổi tổng lượng trái phiếu danh nghĩa do Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ. Điều này dễ được chấp nhận hơn về mặt chính trị. Đánh giá của Tchir là nếu Nhà Trắng thực sự muốn lợi suất trái phiếu dài hạn giảm, họ phải từ bỏ "các hoạt động quy mô nhỏ" nằm trong tầm kiểm soát của Bessent và thay vào đó thúc đẩy sự can thiệp toàn diện của Cục Dự trữ Liên bang vào Chiến dịch Twist.

Nhà phân tích Ball của Bloomberg cũng có đánh giá tương tự: Kế hoạch của Bessent ngày càng giống một "phiên bản rút gọn của Chiến dịch Twist" - Bộ Tài chính thoái vốn khỏi nợ dài hạn thông qua việc mua lại trái phiếu, chuyển sang tín phiếu ngắn hạn và lãi suất ngắn hạn; Cục Dự trữ Liên bang hấp thụ nguồn cung ngắn hạn thông qua việc mua tín phiếu ngắn hạn để quản lý dự trữ mà không mở rộng bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, sự kết hợp này có những mâu thuẫn cố hữu: tỷ lệ tài trợ ngắn hạn càng cao, Bộ Tài chính càng dễ bị ảnh hưởng bởi lãi suất chính sách. Một khi lạm phát buộc Cục Dự trữ Liên bang phải tăng lãi suất, chi phí lãi suất sẽ được thiết lập lại với tốc độ nhanh hơn; nếu Cục Dự trữ Liên bang do dự vì lo ngại về chi phí tài chính, thị trường sẽ trừng phạt sự độc lập của họ bằng một khoản phí kỳ hạn cao hơn.

Do đó, hoặc Cục Dự trữ Liên bang phải can thiệp để hỗ trợ Bessent, hoặc sự can thiệp này sẽ thất bại - và một sự can thiệp thất bại thường gây ra nhiều thiệt hại hơn là không can thiệp gì cả.

Cửa sổ dữ liệu: PCE ngày thứ Tư sẽ mở đường cho...

Trước bài phát biểu của Waller tại Jackson Hole, thị trường cũng sẽ đối mặt với một dữ liệu quan trọng—chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) tháng 7, sẽ được công bố vào thứ Tư.

Theo Bloomberg, trong tháng vừa qua, dữ liệu về lạm phát, việc làm và doanh số bán lẻ đều phù hợp hoặc thấp hơn dự kiến, khiến các nhà giao dịch hạ thấp kỳ vọng về việc tăng lãi suất gần đây. Nếu dữ liệu PCE tiếp tục xu hướng này, nó có thể tạo ra một số "vùng đệm" cho bài phát biểu của Waller.

Tuy nhiên, thời gian thực hiện đang ngày càng thu hẹp. Phân tích của Bloomberg chỉ ra rằng áp lực chính trị từ cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, cùng với việc Cục Phân tích Kinh tế Mỹ cập nhật phương pháp thống kê PCE vào cuối tháng 9, có thể khiến các hoạt động thắt chặt chính sách tiền tệ sau cuộc họp FOMC tháng 9 trở nên phức tạp hơn về mặt nhận thức chính trị.

Mức 5% là yếu tố then chốt, nhiều nghi ngờ về việc tiếp tục các giao dịch phá giá.

Tờ Wall Street Journal đưa tin rằng chiến lược gia Michael Hartnett của Bank of America coi mức lợi suất 5% đối với trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm là một ranh giới quan trọng, tin rằng nếu không thể giảm xuống dưới mức này, nó sẽ làm trầm trọng thêm áp lực lên đồng đô la và các lĩnh vực có đòn bẩy cao - bao gồm các công ty siêu máy tính AI và tín dụng tư nhân.

Hôm thứ Sáu tuần trước, Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater, đã cảnh báo các nhà đầu tư nên giảm tỷ trọng trái phiếu và nắm giữ vàng cùng một số Bitcoin để phòng ngừa khủng hoảng nợ công tiềm tàng của Mỹ.

Áp lực này không phải là không có cơ sở. Bloomberg lưu ý rằng khi cuộc xung đột với Iran tiếp tục leo thang, triển vọng tài chính ngày càng thu hút sự chú ý của thị trường; trong khi đó, sự gia tăng phát hành trái phiếu của các công ty liên quan đến trí tuệ nhân tạo đang cạnh tranh nguồn vốn với trái phiếu kho bạc Mỹ; nhu cầu của các nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu kho bạc Mỹ cũng ngày càng "nhạy cảm về giá", với sự gia tăng khả năng chấp nhận hướng đi chính sách hiện tại.