Ông Hartnett của Bank of America cảnh báo: Nếu ông Bessant không kiểm soát được lãi suất dài hạn, đồng đô la sẽ giảm mạnh và dẫn đến tình trạng bán tháo tài sản.

Hartnett cảnh báo rằng nếu Bessant không thể đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm xuống dưới 5%, đồng đô la sẽ giảm mạnh và thị trường sẽ chuyển hướng sang bán khống các tài sản rủi ro, đòn bẩy (sức mạnh tính toán khổng lồ của AI, tín dụng tư nhân) và các tài sản chu kỳ (cổ phiếu tài chính). Hartnett có quan điểm lạc quan về vàng và các tài sản dài hạn ít phổ biến hơn, mô tả bản chất cực đoan của chính sách hiện tại là "thành công là điều được mong đợi, thất bại là điều không thể tưởng tượng nổi".

Tuần trước, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessenter tuyên bố Hoa Kỳ sẽ tăng gấp đôi quy mô chương trình mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, một động thái được chiến lược gia đầu tư trưởng của Bank of America, Michael Hartnett, mô tả trong báo cáo Flow Show mới nhất của mình là "nới lỏng định lượng bán phần". Trong khi đó, tổng nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã vượt quá 40 nghìn tỷ đô la lần đầu tiên và tiếp tục tăng với tốc độ 1 nghìn tỷ đô la mỗi quý.

Hartnett thẳng thắn tuyên bố rằng khuôn khổ kinh tế "3-3-3" của Bessant đã thất bại trong việc đáp ứng cả ba chỉ số, và uy tín của chính sách này đang được phản ánh qua sự suy yếu của cả thị trường trái phiếu và tiền tệ - "Lợi suất tăng và đồng tiền suy yếu đồng nghĩa với việc uy tín đang giảm sút."

Ông nhận định rằng vòng "QE trá hình" này có thể tạm thời kìm hãm lãi suất, nhưng không thể thực sự làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm không giảm xuống dưới 5%, đồng đô la Mỹ sẽ giảm mạnh, và thị trường sẽ trải qua đợt bán tháo có hệ thống các tài sản rủi ro. Thị trường sẽ chuyển hướng sang bán khống các tài sản rủi ro, bán khống sức mạnh tính toán khổng lồ của AI, cho vay tư nhân và bán khống cổ phiếu tài chính. Trong khi đó, Hartnett vẫn giữ quan điểm lạc quan về vàng và các tài sản dài hạn ít phổ biến hơn.

Kế hoạch "3-3-3": Ba mũi tên được bắn cùng lúc, cả ba mũi tên đều trượt.

Khi Bessant nhậm chức vào cuối năm 2024, ông đã đề xuất một khuôn khổ kinh tế “3-3-3” với mục tiêu đạt được vào năm 2028. Ba mục tiêu cốt lõi là: tốc độ tăng trưởng GDP thực tế bình quân hàng năm là 3%, giảm thâm hụt ngân sách liên bang tính theo tỷ lệ phần trăm GDP xuống còn 3%, và tăng sản lượng dầu trong nước thêm 3 triệu thùng mỗi ngày.

Theo dữ liệu được công bố trong báo cáo của Hartnett, cả ba chỉ số đều không đạt được kỳ vọng:

• Tăng trưởng GDP: Tỷ lệ tăng trưởng trung bình trong sáu quý vừa qua là dưới 2%.
• Thâm hụt ngân sách: Hiện ở mức khoảng 6% GDP, gấp đôi giá trị mục tiêu.
• Sản lượng dầu mỏ: chỉ tăng khoảng 300.000 thùng mỗi ngày kể từ năm 2024, đạt được chỉ một phần mười mục tiêu.

Hartnett chỉ ra rằng độ tin cậy của chính sách từ trước đến nay được đánh giá dựa trên thị trường trái phiếu và ngoại hối. Việc thất bại trong việc đạt được cả ba mục tiêu này là nguyên nhân cơ bản dẫn đến lợi suất cao hiện nay của trái phiếu kho bạc Mỹ và áp lực lên đồng đô la Mỹ.

Ba "tuyến phòng thủ Maginot": giá dầu 4 đô la, tỷ giá 160 đô la so với đồng yên Nhật và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ở mức 5%.

Hartnett mô tả trọng tâm chính sách hiện tại là bảo vệ ba "tuyến phòng thủ Maginot": giá xăng không vượt quá 4 đô la một gallon, tỷ giá hối đoái đô la-yên không vượt quá 160, và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm không vượt quá 5%. Ông tin rằng nếu ba tuyến phòng thủ này bị phá vỡ, nó sẽ gây ra mối đe dọa trực tiếp đến tăng trưởng kinh tế, sự bùng nổ đầu tư AI và bong bóng tài sản.

Tuy nhiên, thực tế không mấy khả quan. Báo cáo của Hartnett chỉ ra rằng giá xăng tại Mỹ đã tăng trở lại lên hơn 4 đô la một gallon (tăng đáng kể so với mức 3 đô la một gallon trước chiến tranh). Với cuộc "chiến tranh kinh tế" Mỹ-Iran đang diễn ra và lượng dự trữ dầu thô cũng như dự trữ dầu chiến lược của Mỹ ở mức thấp nhất trong 40 đến 50 năm, khả năng giảm giá dầu là cực kỳ hạn chế.

Về tỷ giá hối đoái, Hartnett tin rằng việc can thiệp tiền tệ giữa Mỹ và Nhật Bản đòi hỏi Ngân hàng Nhật Bản phải tăng lãi suất đáng kể vào ngày 18 tháng 9 để ổn định lãi suất dài hạn của Nhật Bản và giảm nguy cơ Nhật Bản bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ.

Biện pháp phòng thủ quan trọng nhất là giữ lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ dưới 5% — điều này liên quan trực tiếp đến việc liệu có thể tránh được sự kiện tín dụng đối với chính phủ Mỹ hay không (thứ nhất, các cơ quan xếp hạng tín nhiệm hạ bậc xếp hạng, và thứ hai, khả năng thất bại của cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc), và cũng liên quan đến việc liệu chi phí tài chính cho trí tuệ nhân tạo có thể được giữ ở mức có thể kiểm soát được hay không.

Tại sao lại là "QE trá hình"? Áp lực kép từ khoản nợ 40 nghìn tỷ nhân dân tệ và việc tài trợ cho trí tuệ nhân tạo (AI).

Trong báo cáo của mình, Hartnett đã nêu rõ ba lý do cơ bản khiến Bộ Tài chính buộc phải can thiệp:

Thứ nhất, mức nợ đã đạt đến ngưỡng lịch sử. Tổng nợ quốc gia của Mỹ vừa vượt quá 40 nghìn tỷ đô la và tiếp tục tăng với tốc độ khoảng 1 nghìn tỷ đô la mỗi quý.

Thứ hai, việc phát hành ròng trái phiếu kho bạc đang gây áp lực lên nguồn tài chính doanh nghiệp. Dự kiến, việc phát hành ròng trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la trong cả năm 2026 và 2027, tác động trực tiếp đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Trong khi đó, việc phát hành trái phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) đã đạt 200-300 tỷ đô la trong năm nay, và cuộc chạy đua vũ trang AI đã được liệt kê là ưu tiên hàng đầu về an ninh quốc gia và kinh tế vĩ mô của chính phủ Mỹ.

Thứ ba, sự khác biệt giữa dữ liệu và thị trường đã gây ra một cuộc khủng hoảng niềm tin. Hartnett chỉ ra rằng khi số liệu việc làm phi nông nghiệp cho thấy mức tăng trưởng bằng 0 và lạm phát bằng 0, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng lên mức cao nhất trong 20 năm, điều đó có nghĩa là niềm tin của thị trường vào tính bền vững tài chính đã bị lung lay, và "niềm tin của công chúng cần phải được xây dựng lại ngay lập tức".

Chính trong bối cảnh đó, Bessant đã khởi xướng một loạt các biện pháp can thiệp chính sách theo kiểu "quyền chọn bán": ký kết các thỏa thuận hoán đổi đô la với các quốc gia châu Á và vùng Vịnh, can thiệp vào thị trường ngoại hối của đồng yên, và giờ đây, với sự chấp thuận ngầm của Cục Dự trữ Liên bang, tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn. Hartnett mô tả loạt hành động này là "khắc phục sự hoảng loạn chính sách trên thị trường trái phiếu".

Ông cũng cảnh báo rằng việc can thiệp tài chính do hoảng loạn sẽ đòi hỏi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh phải đưa ra một tuyên bố "vừa phải cứng rắn" tại hội nghị Jackson Hole vào ngày 28 tháng 8 - không quá ôn hòa để tránh gây thêm áp lực lên đồng đô la, cũng không quá cứng rắn để tránh kìm hãm thị trường.

Thành công là điều được mong đợi; thất bại là điều không thể tưởng tượng nổi.

Hartnett đã tóm gọn tính chất cực đoan của tình hình hiện tại trong một câu: "Thành công là điều được mong đợi, thất bại là điều không thể tưởng tượng nổi."

Lý luận của ông ấy là QE (Chính sách nới lỏng định lượng) là điểm khởi đầu của thị trường tăng trưởng hậu Lehman Brothers và là nền tảng cho luận điểm "quá lớn để sụp đổ" của Phố Wall. Sự kích thích tiền tệ phi truyền thống trong 20 năm qua đã dẫn đến sự gia tăng phi truyền thống của giá tài sản. Do đó, một vòng "QE gần giống" mới được kỳ vọng sẽ thành công.

Nhưng sau đó ông đã đưa ra một lộ trình rõ ràng cho kịch bản thất bại:

"Nếu 'Chiến dịch xoay chuyển hoảng loạn' của Bessant không thể đẩy lợi suất trái phiếu 30 năm xuống dưới 5%, điều đó sẽ dẫn đến sự sụt giảm mạnh của đồng đô la và sự thay đổi trong phân bổ tài sản — bán khống các tài sản rủi ro, bán khống đòn bẩy (các công ty siêu điện toán AI, tín dụng tư nhân) và bán khống các tài sản chu kỳ (cổ phiếu tài chính) cho đến khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ diễn ra."

Trong bối cảnh đó, các vị thế mua dài hạn của Hartnett tập trung vào vàng, cũng như các tài sản dài hạn bị thị trường bỏ quên , bao gồm REITs, ETF công nghệ sinh học, ngân hàng khu vực, cổ phiếu vốn hóa nhỏ và bất động sản Hồng Kông.