Sau khi giá trị tài sản bị khóa (TVL) giảm 90%, Compound tuyên bố sẽ từ bỏ các nhà đầu tư cá nhân.

Vào ngày 17 tháng 8, DAO của Compound Finance đã phê duyệt ngân sách lớn nhất trong lịch sử của giao thức—52 triệu đô la—và thay đổi đội ngũ quản lý, công bố sự chuyển đổi chiến lược từ cho vay bán lẻ sang RWA, tín dụng tổ chức và tích hợp tuân thủ.

Quyết định này xuất phát từ một loạt các số liệu thống kê khắc nghiệt.

Tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) của Compound đã giảm mạnh từ mức đỉnh khoảng 12 tỷ đô la vào năm 2021 xuống còn 1,2 tỷ đô la hiện tại, giảm 90%. Trong cùng thời kỳ, TVL của Aave đạt khoảng 14,8 tỷ đô la, gấp hơn mười lần so với Compound. Từng là người tiên phong và đồng nghĩa với cho vay DeFi, Compound giờ đây đã bị các đối thủ kế nhiệm vượt mặt xa.

Với 52 triệu đô la và một sự thay đổi chiến lược, Compound đang cố gắng trả lời một câu hỏi sống còn: liệu giao thức này có thể tồn tại khi các nhà đầu tư cá nhân ngừng tham gia?

Tại sao các nhà đầu tư cá nhân lại rút lui?

Compound đã phát minh ra cơ chế khai thác thanh khoản vào mùa hè năm 2020, thưởng cho các khoản tiền gửi và cho vay bằng token COMP. Cơ chế này đã thổi bùng toàn bộ làn sóng DeFi mùa hè, đẩy tổng giá trị bị khóa (TVL) của giao thức tăng lên gấp hàng chục lần chỉ trong vài tuần và truyền cảm hứng cho thiết kế cơ chế khuyến khích của hầu hết các giao thức DeFi sau này.

Tuy nhiên, khai thác thanh khoản có một mâu thuẫn cố hữu: nó thu hút các quỹ tìm kiếm lợi nhuận, chứ không phải người dùng trung thành. Khi phần thưởng token giảm hoặc giá token giảm, các quỹ ngay lập tức chuyển sang những nơi có lợi suất cao hơn. Giá của COMP đã giảm mạnh từ mức cao nhất năm 2021 khoảng 900 đô la xuống còn dưới 50 đô la hiện nay, khiến cho các ưu đãi token gần như không còn tác dụng.

Trong cùng thời kỳ đó, Aave đã làm đúng một số việc: mở rộng sang nhiều chuỗi khối nhanh hơn (Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche, v.v.), ra mắt stablecoin GHO như một nguồn doanh thu mới và cung cấp dịch vụ cho vay thế chấp bằng RWA cho các tổ chức thông qua giao thức Horizon, cho vay USDC và GHO bằng cách sử dụng quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa làm tài sản thế chấp.

Compound đã phản ứng chậm chạp ít nhất hai năm. Nó tụt hậu trong việc mở rộng đa chuỗi, trì trệ trong đổi mới sản phẩm, và hiệu quả quản trị của nó từ lâu đã bị chỉ trích. Vào tháng 9 năm 2025, DAO thậm chí đã bác bỏ đề xuất thu hồi 300.000 token COMP đã được phân bổ trước đó cho các đại diện đặc biệt, với 70% người tham gia bỏ phiếu chống lại. Tình trạng bế tắc quản trị và sự lệch hướng chiến lược đã khiến Compound tiếp tục thua lỗ trong cuộc cạnh tranh DeFi.

Họ sẽ mua gì với 52 triệu đô la?

Định hướng của ngân sách mới rất rõ ràng: các thể chế.

Theo một báo cáo của CoinDesk, Compound dự định sử dụng số tiền này để xây dựng cơ sở hạ tầng tuân thủ quy định cho các khách hàng tổ chức: cơ chế danh sách trắng, tích hợp pháp nhân, khung quản lý rủi ro và tích hợp KYC/AML. Khách hàng mục tiêu là các tổ chức tài chính truyền thống muốn thực hiện cho vay trên chuỗi nhưng bị hạn chế bởi các yêu cầu tuân thủ.

Đội ngũ quản lý mới được mô tả là có "kinh nghiệm sâu rộng trong lĩnh vực thể chế". Himanshu Sahay, đồng sáng lập kiêm CTO của công ty cho vay tiền điện tử Arch Lending, nhận xét rằng việc đầu tư 52 triệu đô la cùng với một đội ngũ có kinh nghiệm trong lĩnh vực thể chế "là một bước đi nghiêm túc và sẽ cải thiện khả năng thực thi". Tuy nhiên, ông cũng đưa ra một lưu ý quan trọng: các tổ chức "xem xét kỹ lưỡng cấu trúc, chứ không phải đội ngũ".

Quá trình chuyển đổi của Compound không hề dễ dàng. Tổ chức này cần nhiều hơn chỉ một đội ngũ giỏi và một hợp đồng thông minh đã được kiểm chứng; họ cần ý kiến pháp lý, bảo hiểm, báo cáo kiểm toán, một cấu trúc lưu ký rõ ràng và một lộ trình pháp lý có thể dự đoán được. Mỗi điều này đều đòi hỏi thời gian và tiền bạc, và hầu như không liên quan gì đến kỹ năng lập trình.

Gal Stern, giám đốc phát triển kinh doanh của deBridge, đưa ra đánh giá lạc quan hơn: Bây giờ là thời điểm tốt để làm điều này, đầu tư tiền thật vào xây dựng cấu trúc trong khi mời các chuyên gia có thể "giải thích DeFi bằng ngôn ngữ của họ" cho ủy ban kiểm soát rủi ro.

Sự chuyển đổi tập thể trong DeFi

Compound không phải là giao thức DeFi duy nhất hướng đến các tổ chức.

Giao thức Horizon của Aave, đang chờ phê duyệt DAO, đã thiết kế một mô hình lai: các nhóm thanh khoản vẫn hoạt động tự do và mở, nhưng tài sản thế chấp bị giới hạn ở các token RWA đã được phê duyệt. Cấu trúc chia sẻ doanh thu, phân bổ 50% cho Aave DAO trong năm đầu tiên và giảm xuống 10% vào năm thứ tư, nhắm đến thị trường tài sản được mã hóa trị giá 16 nghìn tỷ đô la mà Standard Chartered dự kiến.

MakerDAO (nay là Sky) đã hoàn tất quá trình chuyển đổi của mình vào đầu năm nay, phân bổ một lượng lớn tài sản vào trái phiếu kho bạc Mỹ và RWA trên chuỗi. Cơ sở hỗ trợ cho stablecoin DAI/USDS của nó đã thay đổi từ tài sản thuần túy trên chuỗi sang danh mục đầu tư hỗn hợp chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc.

Tổng giá trị của ngành công nghiệp DeFi đã giảm hơn một phần ba xuống còn khoảng 70 tỷ đô la kể từ đầu năm, do ảnh hưởng của nhiều yếu tố bao gồm sự suy thoái chung của thị trường tiền điện tử, sự sụt giảm lợi suất và các sự cố bảo mật giao thức (bao gồm cả vụ trộm 292 triệu đô la từ KelpDAO vào tháng 4).

Trong môi trường này, việc huy động vốn từ các tổ chức vừa là một lựa chọn chủ động vừa là một chiến lược sinh tồn bắt buộc. Giá trị tài sản bị khóa (TVL) của nhà đầu tư cá nhân đang giảm, các ưu đãi token không bền vững, và chênh lệch lãi suất đối với cho vay thuần túy trên chuỗi đang thu hẹp. Mặc dù nguồn vốn từ các tổ chức có chu kỳ thu hút khách hàng dài và yêu cầu tuân thủ cao, nhưng ít nhất nó đại diện cho một nguồn thu nhập ổn định và dễ dự đoán hơn.

Liệu chính sách "không cần xin phép" có thể tiếp tục được duy trì?

Giá trị cốt lõi của Compound là một giao thức cho vay không cần cấp phép. Bất kỳ ai cũng có thể gửi tài sản để kiếm lãi, bất kỳ ai cũng có thể vay tiền bằng tài sản thế chấp, không cần kiểm tra tín dụng, không cần xác minh danh tính khách hàng (KYC) và không cần quy trình phê duyệt. Đây là đặc điểm cơ bản phân biệt DeFi với tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, khách hàng tổ chức lại có những nhu cầu trái ngược. Họ yêu cầu danh sách trắng (chỉ giao dịch với các đối tác đã được xác minh), cấu trúc pháp lý (để xác định các bên chịu trách nhiệm nếu phát sinh vấn đề) và giao diện tuân thủ (để đáp ứng các yêu cầu báo cáo theo quy định), điều này về cơ bản mâu thuẫn với khái niệm "không cần giấy phép".

Giải pháp của Aave được phân lớp: lớp dưới cùng vẫn không cần cấp phép, trong khi một lớp được cấp phép (Horizon) được đặt chồng lên trên. Hiện chưa rõ liệu Compound có áp dụng chiến lược tương tự hay không do thiếu thông tin công khai. Tuy nhiên, chắc chắn rằng nếu 52 triệu đô la được đầu tư chủ yếu vào việc xây dựng mảng kinh doanh dành cho các tổ chức, trọng tâm của thỏa thuận sẽ chuyển dịch không thể đảo ngược từ nhà đầu tư cá nhân sang nhà đầu tư tổ chức.

Đối với những người nắm giữ COMP, tiêu chí đánh giá hiệu quả cho ngân sách này nên đơn giản: 18 tháng nữa, Compound đã thu hút được khách hàng tổ chức thực sự chưa? Liệu nó đã tạo ra doanh thu bền vững từ hoạt động cho vay của các tổ chức chưa? Liệu TVL (Tổng giá trị bị khóa) đã ngừng giảm và bắt đầu phục hồi chưa? Nếu cả ba câu trả lời đều là không, thì 52 triệu đô la sẽ là canh bạc định hướng đắt đỏ nhất trong lịch sử quản trị DeFi.

Đối với toàn bộ ngành công nghiệp DeFi, sự chuyển đổi của Compound là một tín hiệu. Khi ngay cả giao thức đầu tiên phát minh ra khai thác thanh khoản bắt đầu từ bỏ việc thu hút các nhà đầu tư cá nhân bằng token và thay vào đó thu hút các tổ chức bằng cấu trúc pháp lý, thì một kỷ nguyên thực sự đã kết thúc.

Liệu một kỷ nguyên mới có thể bắt đầu hay không phụ thuộc vào việc các ủy ban kiểm soát rủi ro của các tổ chức đó có sẵn sàng phê duyệt báo cáo kiểm toán hợp đồng thông minh hay không.