Cuối cùng thì Tether cũng đã nhận được báo cáo kiểm toán từ bốn công ty kiểm toán lớn nhất thế giới, nhưng vấn đề minh bạch xung quanh USDT vẫn còn lâu mới kết thúc.

Tác giả: Xiao Bing, Shenchao Technology

Mười năm tìm kiếm, một sự giác ngộ bất ngờ chỉ trong một ngày.

Ngày 13 tháng 8, Tether thông báo rằng KPMG Hoa Kỳ đã hoàn thành cuộc kiểm toán độc lập đầu tiên đối với báo cáo tài chính của Tether International, SA de CV cho năm tài chính kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2025 và đưa ra ý kiến kiểm toán không có ngoại lệ. Đây là xếp hạng cao nhất mà một kiểm toán viên độc lập có thể đưa ra, có nghĩa là KPMG tin rằng báo cáo tài chính của Tether phản ánh trung thực, trên mọi khía cạnh trọng yếu, tình hình tài chính, kết quả hoạt động kinh doanh và lưu chuyển tiền tệ của công ty, và tuân thủ các Nguyên tắc Kế toán được Chấp nhận Chung của Hoa Kỳ (US GAAP).

Cuộc kiểm toán này bao gồm bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả kinh doanh, báo cáo thay đổi vốn chủ sở hữu và báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Các kiểm toán viên đã thực hiện việc kiểm đếm và kiểm tra trực tiếp từng thỏi vàng do Tether nắm giữ và xác minh các hồ sơ giao dịch, hệ thống, định giá, đối tác và bằng chứng cơ bản về quyền sở hữu tài sản. Kết quả kiểm toán cho thấy tính đến cuối năm 2025, tài sản dự trữ của Tether vượt quá nợ phải trả của công ty là 6,814 tỷ đô la.

CEO Paul Aldoino đã công bố kết quả với sự nhiệt tình bất thường trên nền tảng X. Ông gọi đây là "cuộc kiểm toán tài chính đầu tiên lớn nhất từ trước đến nay" và trực tiếp bác bỏ những lời chỉ trích đã đặt câu hỏi về Tether trong nhiều năm qua.

Tầm quan trọng của cuộc kiểm toán này không thể bị đánh giá thấp, nhưng đây không phải là điểm kết thúc. Phân tích kỹ lưỡng nội dung và phạm vi của cuộc kiểm toán có thể làm sáng tỏ những khía cạnh tinh tế và quan trọng nhất của vấn đề minh bạch USDT.

Kiểm toán và đảm bảo chất lượng là hai khái niệm hoàn toàn khác nhau.

Trước tiên, chúng ta hãy làm rõ một khái niệm cơ bản.

Trong vài năm trở lại đây, Tether đã công bố các báo cáo xác minh dự trữ hàng quý từ BDO Italy. Những báo cáo này xác minh xem tài sản dự trữ của Tether có đủ để trang trải các khoản nợ của token đã phát hành tại một thời điểm cụ thể hay không. Nó giống như việc chụp ảnh một chiếc két sắt: Tiền có ở trong đó không? Có đủ không?

Lần này, cách tiếp cận của KPMG hoàn toàn khác biệt. Một cuộc kiểm toán báo cáo tài chính toàn diện không chỉ đơn thuần là việc đếm các con số trong sổ sách; nó còn bao gồm việc kiểm tra nguồn vốn, dòng tiền, hồ sơ sở hữu, phương pháp định giá và tính toàn vẹn của toàn bộ hệ thống báo cáo tài chính. Các kiểm toán viên cần lấy mẫu các giao dịch, đánh giá kiểm soát nội bộ, xác định tính hợp lý của các chính sách kế toán và xác minh xem các giao dịch với các bên liên quan có được công bố đầy đủ hay không.

Đây cũng là lý do tại sao Tether mất mười năm để đạt được vị thế như ngày hôm nay. Năm 2017, Friedman LLP chấm dứt hợp tác; năm 2021, MHA Cayman (sau này sáp nhập vào BDO) được thuê lại để kiểm toán; năm 2024, cuộc kiểm toán an ninh thông tin SOC 2 Loại 1 được hoàn thành; và vào tháng 3 năm 2026, có thông báo rằng một trong bốn công ty kiểm toán lớn nhất thế giới sẽ tiến hành kiểm toán toàn diện, với sự tham gia của PwC trong công tác chuẩn bị tuân thủ cho các hệ thống nội bộ. Mỗi bước trong quy trình này đều đặt nền móng cho cuộc kiểm toán cuối cùng.

Bước chuyển từ đảm bảo chất lượng sang kiểm toán là một bước tiến đáng kể đối với Tether. Tuy nhiên, từ góc độ nhà đầu tư và cơ quan quản lý, một số vấn đề vẫn cần được nghiên cứu thêm.

Năm câu hỏi vẫn cần được đặt ra.

Báo cáo kiểm toán nằm ở đâu?

Tính đến thời điểm bài báo này được đăng tải, Tether đã thông báo hoàn tất kiểm toán và nhận được ý kiến kiểm toán không có ngoại lệ từ KPMG, nhưng vẫn chưa công bố toàn văn báo cáo kiểm toán của KPMG cho công chúng hoặc giới truyền thông. CoinDesk đã liên hệ với Tether để hỏi liệu họ có công bố toàn bộ tài liệu kiểm toán của KPMG hay không, nhưng vẫn chưa nhận được phản hồi. Giá trị của một báo cáo kiểm toán không chỉ nằm ở kết luận mà còn ở các ghi chú, giải thích về chính sách kế toán, các vấn đề kiểm toán trọng yếu, phân loại chi tiết tài sản dự trữ và việc công bố các giao dịch với các bên liên quan. Việc chỉ công bố kết luận mà không cung cấp toàn bộ báo cáo sẽ ngăn cản các nhà phân tích bên ngoài xác minh độc lập các chi tiết quan trọng nhất.

Phạm vi hoạt động của đơn vị kiểm toán là gì?

KPMG đã kiểm toán Tether International, SA de CV. Ông Ardoino nói với The Block rằng công ty này là đơn vị phát hành USDT, và cuộc kiểm toán bao gồm tất cả dữ liệu tài chính. Tuy nhiên, cấu trúc của Tập đoàn Tether phức tạp hơn nhiều so với một thực thể đơn lẻ. Công ty mẹ, Tether Holdings Limited (đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited và các thực thể liên quan đến Tether Gold tạo thành một cấu trúc sở hữu nhiều tầng. Trong báo cáo đảm bảo trước đó của BDO, tài sản của Tether Investments Limited đã bị loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa "dự trữ". Việc liệu phạm vi kiểm toán của KPMG có nhất quán với phạm vi đảm bảo của BDO hay không, và liệu các giao dịch giữa các bên liên quan trong tập đoàn có được xem xét đầy đủ trong cuộc kiểm toán hay không, là những vấn đề cần một báo cáo đầy đủ để đánh giá.

Lượng dự trữ ngoại hối 6,8 tỷ đô la đang giảm nhanh chóng.

Báo cáo kiểm toán của KPMG xác nhận rằng tính đến cuối năm 2025, dự trữ vượt quá nợ phải trả là 6,814 tỷ đô la. Báo cáo đảm bảo của BDO chỉ ra rằng con số này sẽ tăng lên khoảng 7,1 tỷ đô la đến 8,2 tỷ đô la vào quý đầu tiên năm 2026 (dữ liệu có thể thay đổi đôi chút tùy thuộc vào nguồn). Tuy nhiên, đến quý thứ hai năm 2026, báo cáo đảm bảo của BDO ghi nhận rằng khoản dự trữ đã giảm xuống còn 4,11 tỷ đô la, giảm khoảng 40% so với con số tại thời điểm kiểm toán của KPMG.

Cuộc kiểm toán không loại bỏ được rủi ro tín dụng và rủi ro tập trung của tài sản dự trữ.

Ý kiến kiểm toán không có ngoại lệ cho thấy báo cáo tài chính được trình bày một cách trung thực, nhưng điều này không có nghĩa là tài sản dự trữ không có rủi ro. Tính đến quý đầu tiên năm 2026, khoảng 80-83% dự trữ của Tether nằm trong trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, 5-7% trong các khoản repo ngược qua đêm và 3-5% trong các quỹ thị trường tiền tệ, ngoài ra còn có vàng (hơn 146 tấn), Bitcoin và các khoản vay có bảo đảm. Các khoản vay có bảo đảm đã trở thành tâm điểm chú ý của bên ngoài. Tether cam kết loại bỏ phần tài sản này vào cuối năm 2023, nhưng tính đến giữa năm 2024, họ vẫn nắm giữ 5,5 tỷ đô la. Thông tin được công bố trong báo cáo kiểm toán liên quan đến người nhận khoản vay, tài sản thế chấp và sự tập trung vẫn còn hạn chế. Nếu toàn bộ báo cáo kiểm toán được công bố rộng rãi, cần cung cấp thêm thông tin chi tiết được phân loại trong phần ghi chú.

Thời điểm và tính liên tục của cuộc kiểm toán. Dữ liệu tài chính được sử dụng trong cuộc kiểm toán này là từ tám tháng trước. Trong tám tháng này, nguồn cung USDT đang lưu hành đã tăng từ khoảng 144 tỷ đô la lên hơn 184 tỷ đô la, tăng khoảng 40 tỷ đô la. Đối với các tổ chức tài chính có bảng cân đối kế toán mở rộng nhanh chóng như vậy, tính kịp thời của các cuộc kiểm toán hàng năm đương nhiên sẽ giảm đi. Liệu Tether đã cam kết [điều gì đó] vào năm 2026 chưa?

Chúng ta có nên tiếp tục sử dụng dịch vụ kiểm toán của KPMG không?

Liệu tần suất kiểm toán có tăng lên sáu tháng một lần hoặc thậm chí mỗi quý một lần không? Tether vẫn chưa trả lời trực tiếp những câu hỏi này.

Một bước quan trọng trong quá trình điều chỉnh pháp lý.

Để hiểu được tầm quan trọng chiến lược của cuộc kiểm toán này, cần phải xem xét nó trong bối cảnh pháp lý rộng hơn.

Vào tháng 7 năm 2025, Tổng thống Hoa Kỳ đã ký Đạo luật GENIUS, thiết lập khung pháp lý liên bang cho các stablecoin. Đạo luật này yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ phải nắm giữ tỷ lệ tiền mặt hoặc dự trữ kho bạc ngắn hạn theo tỷ lệ 1:1, công bố chứng chỉ dự trữ hàng tháng và trải qua kiểm toán hàng năm. Tuy nhiên, điều quan trọng là các yêu cầu kiểm toán của Đạo luật GENIUS không tự động áp dụng cho các nhà phát hành nước ngoài. Tether, có trụ sở chính tại El Salvador, không phải là một thực thể được đăng ký tại Hoa Kỳ.

Dự luật này đặt ra hướng đi cho các nhà phát hành nước ngoài: Bộ Tài chính Hoa Kỳ phải đưa ra "quyết định về tính tương hỗ", thừa nhận rằng khung pháp lý của quốc gia phát hành là "tương đương" với khung pháp lý của Hoa Kỳ. Quyết định này vẫn đang được xem xét tính đến giữa năm 2026. Thượng nghị sĩ Jack Reed thậm chí đã giới thiệu "Đạo luật Minh bạch về Stablecoin nước ngoài", nhằm mục đích bịt kín các kẽ hở pháp lý cho các nhà phát hành nước ngoài theo Đạo luật GENIUS.

Trong bối cảnh đó, ý kiến đánh giá không kèm điều kiện từ KPMG dành cho Tether chắc chắn là một tài sản quý giá. Nó gửi tín hiệu đến các cơ quan quản lý của Mỹ rằng ngay cả khi không có yêu cầu pháp lý, Tether vẫn đang tích cực nâng cao tiêu chuẩn minh bạch và hợp tác với các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt nhất. Hơn nữa, Tether đã ra mắt token USAT tại thị trường Mỹ vào tháng 1 năm 2026 thông qua Ngân hàng Kỹ thuật số Anchorage như một giải pháp thay thế tuân thủ quy định.

Tuy nhiên, vẫn còn một khoảng cách giữa việc hoàn thành kiểm toán và việc tuân thủ quy định. Đạo luật GENIUS cấp cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số một giai đoạn chuyển tiếp ba năm (đến tháng 7 năm 2028), sau đó các stablecoin không tuân thủ sẽ bị cấm niêm yết trên các nền tảng giao dịch của Hoa Kỳ. Thời gian là yếu tố then chốt, và việc kiểm toán của Tether chỉ là một trong những điều kiện cần thiết để đạt được sự tuân thủ quy định một cách thành công.

Sau khi loại bỏ tất cả các yếu tố gây nhiễu, cuộc kiểm toán thực sự đã chứng minh được một số điều quan trọng.

Ít nhất là đến cuối năm 2025, Tether sẽ có thể nộp báo cáo tài chính theo các tiêu chuẩn kiểm toán nghiêm ngặt nhất thế giới và đạt được xếp hạng cao nhất. Đây không phải là điều dễ dàng. KPMG sẽ không mạo hiểm làm tổn hại danh tiếng của mình bằng cách đưa ra ý kiến kiểm toán sai lệch cho một tổ chức tài chính có giá trị thị trường lên tới 180 tỷ đô la. Xét cho cùng, Arthur Andersen đã phá sản do vụ bê bối kiểm toán Enron, và bốn công ty kế toán lớn nhất thế giới coi trọng danh tiếng của mình hơn bất kỳ ai khác.

Cuộc kiểm toán cũng xác nhận rằng Tether có một lượng tiền dự trữ đáng kể, vượt xa các khoản nợ phải trả, cấu trúc dự trữ của công ty chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, và trữ lượng vàng của công ty đã được kiểm kê thực tế. Đối với một công ty mà tính xác thực của nguồn dự trữ từ lâu đã bị nghi ngờ, đây là phản hồi mạnh mẽ nhất cho đến nay.

Aldoino tuyên bố rằng đây không phải là kết thúc, mà là "sự khởi đầu của một hành trình tiếp theo". Thật vậy, thử thách thực sự bắt đầu ngay khi báo cáo kiểm toán đầy đủ được công bố.