Citadel đã liệt kê 10 lý do để lạc quan về thị trường chứng khoán Mỹ trong tháng 8.

"Tháng Tám có thể là tháng người mua quay trở lại. Câu hỏi quan trọng cho tháng Chín có lẽ là sức mua còn lại bao nhiêu." Mười lý do hàng đầu khiến Citadel lạc quan về thị trường chứng khoán Mỹ trong tháng Tám bao gồm: tăng trưởng lợi nhuận quý II đạt khoảng 33%, mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ thời kỳ hậu suy thoái; các quỹ ETF ghi nhận dòng vốn ròng 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ tính đến thời điểm này trong năm, bao gồm mức kỷ lục 100 triệu đô la Mỹ trong tháng Bảy; và hoạt động mua lại cổ phiếu tiếp tục diễn ra trong tuần này với tổng giá trị vượt quá 100 triệu đô la Mỹ. Công ty tin rằng quá trình giảm nợ đang dần hoàn thiện, sức mua của nhiều cổ phiếu đang tăng lên song song và áp lực bán đang giảm bớt.

Ngày 13 tháng 8, Scott Rubner, chiến lược gia trưởng về cổ phiếu và phái sinh tại Citadel Securities, đã công bố báo cáo phân tích thị trường mới nhất của mình.

Bất chấp những rủi ro kinh tế vĩ mô dai dẳng và sự phân hóa đáng kể trên thị trường, Scott Rubner đã đưa ra mười lý do cho quan điểm lạc quan của ông về thị trường. Ông tin rằng sau một thời kỳ giảm nợ ổn định, nhiều nguồn cầu đang đồng thời mạnh lên, trong khi áp lực bán đang giảm dần.

Có rất nhiều vấn đề đáng lo ngại ở cấp độ vĩ mô, và hầu hết những người tham khảo ý kiến tôi đều hỏi cùng một câu hỏi: Những vấn đề gì có thể phát sinh? Câu hỏi này vẫn rất quan trọng. Nhưng tôi tin rằng đến tháng Tám, sẽ có một câu hỏi cấp bách hơn nữa: Ai sẽ phải trả giá cho những mức giá cao ngất ngưởng này?

Lợi nhuận đang đẩy giá cổ phiếu lên cao, trong khi định giá thực tế lại đang giảm xuống.

Lý do 1: Lợi nhuận vượt quá kỳ vọng

Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 33% trong quý thứ hai, mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ thời kỳ phục hồi sau suy thoái.

Quan trọng hơn, Rubner chỉ ra rằng các công ty không chỉ vượt qua những kỳ vọng vốn đã rất cao, mà còn đang trải qua "đợt điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận lớn nhất kể từ năm 2000". Tính đến ngày 9 tháng 8, 429 trong số 503 cổ phiếu thành phần đã công bố báo cáo lợi nhuận, chiếm 74% trọng số của chỉ số.

Thông điệp từ các công ty Mỹ rất đơn giản: lợi nhuận vượt xa kỳ vọng, thậm chí vượt rất nhiều.

Biểu đồ "Lộ trình điều chỉnh lợi nhuận hàng quý của chỉ số S&P 500" thể hiện lộ trình điều chỉnh lợi nhuận hàng quý của chỉ số S&P 500.

Lý do thứ 2: Định giá – nó được hỗ trợ bởi lợi nhuận, chứ không phải bởi sự mở rộng định giá.

Mặc dù chỉ số S&P 500 đạt mức cao kỷ lục, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) dự phóng 12 tháng của chỉ số này đã giảm từ khoảng 23,1 lần vào tháng 10 năm ngoái xuống còn khoảng 20,1 lần hiện tại, giảm khoảng 15%.

Lý do rất đơn giản: kỳ vọng lợi nhuận đang được điều chỉnh tăng lên nhanh hơn tốc độ tăng giá cổ phiếu.

Tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) dự phóng của chỉ số S&P 500 được tính theo trọng số bằng nhau là khoảng 17,1; tỷ lệ P/E dự phóng của chỉ số Nasdaq 100 thấp hơn mức trung bình 10 năm và nằm trong nhóm 11% thấp nhất trong năm qua.

"Điều này hoàn toàn khác so với năm 1999," Rubner nói. "Hiện tại, lợi nhuận là động lực chính, chứ không phải sự mở rộng định giá."

Đòn bẩy và tài chính: Áp lực bán đã giảm bớt và sức mua đang được phục hồi.

Lý do 3: Đòn bẩy – Việc thiết lập lại ngày càng trở nên phức tạp.

Rubner tin rằng việc thiết lập lại đòn bẩy toàn cầu "ngày càng trở nên hoàn thiện". Tác động của việc giảm đòn bẩy mang tính hệ thống phần lớn đã lắng xuống, và giới hạn của áp lực bán ra do quy định đã thu hẹp lại.

Lý luận ở đây là khi sự biến động tiếp tục giảm và các xu hướng được thiết lập lại, các chiến lược hệ thống (như CTA và chiến lược cân bằng rủi ro) sẽ lấy lại khả năng gia tăng vị thế của mình.

Cơ chế cấp vốn hiệu quả tiếp theo có khả năng là tái cấp vốn, chứ không phải giảm nợ.

Biểu đồ quy mô tài sản "Tài sản được quản lý bởi ETF đòn bẩy"

Lý do thứ 4: Khách hàng mua lẻ đã quay trở lại.

Tuần trước, các nhà đầu tư cá nhân lại trở thành người mua ròng trên nền tảng Citadel Securities, đảo ngược xu hướng bán tháo bắt đầu từ cuối tháng Sáu.

Nhưng Rubner đang chú ý hơn đến các tín hiệu từ thị trường quyền chọn: tỷ lệ mua/bán của các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường quyền chọn đang nghiêng về phía lạc quan lần đầu tiên kể từ tháng 4 năm nay, và cũng là mức thấp nhất theo xu hướng giảm giá kể từ điểm thấp nhất vào cuối tháng 3.

Trong khi đó, hoạt động giao dịch quyền chọn ETF tăng mạnh trên diện rộng. Khối lượng hợp đồng trung bình hàng ngày trong tháng này đạt mức cao kỷ lục, gấp 3,1 lần so với mức trung bình hàng tháng; phí quyền chọn bán ròng trung bình hàng ngày đạt khoảng 29 triệu đô la, gấp khoảng 8 lần mức trung bình của năm qua và gần gấp 10 lần mức trung bình lịch sử.

Phán quyết của Rubner là:

Các nhà đầu tư cá nhân đang quay trở lại thị trường, nhưng họ vẫn đối mặt với rủi ro giảm giá. Tỷ lệ tham gia thị trường đã phục hồi phần nào, nhưng niềm tin vẫn chưa hoàn toàn được phục hồi.

Ông cũng chỉ ra một hướng đi tiềm năng: thị trường có thể nhanh chóng chuyển từ thận trọng sang tham gia tích cực, và sau đó là đuổi theo xu hướng tăng trưởng.

Bảng giá trị ròng vốn chủ sở hữu tiền mặt bán lẻ

Lý do 5: Quỹ đầu tư thụ động – không bao giờ rút khỏi thị trường.

Nhu cầu về các quỹ ETF thụ động dành cho hộ gia đình trên thị trường rất cao.

Tính đến thời điểm hiện tại trong năm nay, các quỹ ETF đã ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào khoảng 1,6 nghìn tỷ đô la, tương đương khoảng 7,5 tỷ đô la mỗi ngày, tăng 55% so với kỷ lục trước đó.

Tháng 7 chứng kiến dòng vốn ròng chảy vào đạt gần 350 tỷ USD, lập kỷ lục hàng tháng mới. Điều này cũng đánh dấu tháng thứ tư liên tiếp kể từ năm 2026 mà Trung Quốc nằm trong top 10 tháng có dòng vốn ròng chảy vào lớn nhất toàn cầu.

Kết luận của Rubner ngắn gọn và rõ ràng:

Những người mua thụ động về mặt cấu trúc chưa bao giờ rời khỏi thị trường.

Dòng vốn ròng đổ vào ETF – tốc độ tăng trưởng hàng năm đạt mức cao kỷ lục (biểu đồ)

Mua lại cổ phiếu và cơ cấu: Hơn một nghìn tỷ nhân dân tệ tiền mua lại cổ phiếu của các công ty quay trở lại thị trường.

Lý do thứ sáu: Mua lại cổ phiếu – Cơ hội 1 nghìn tỷ đô la lại mở ra

Tuần này, thời hạn mua lại cổ phiếu của các công ty đã được mở lại, với các khoản ủy quyền được công bố vượt quá 1 nghìn tỷ đô la, mức cao nhất từ trước đến nay trong năm nay.

Theo lịch sử, tháng Tám là một trong những tháng có hoạt động mua lại cổ phiếu lớn nhất, với khối lượng mua lại vượt quá số lượng cổ phiếu phát hành, liên tục hấp thụ nguồn cung trên thị trường.

Điều đáng chú ý là hiện tượng này không chỉ xảy ra riêng trong ngành công nghệ. Cho đến nay trong năm nay, gần 70% các ủy quyền mua lại cổ phiếu lớn nhất đến từ các lĩnh vực ngoài ngành công nghệ.

"Việc mua lại doanh nghiệp đang quay trở lại, điều này sẽ ngày càng mang lại lợi ích cho cổ phiếu phổ thông."

Thời gian dự kiến mua lại

Lý do 7: Cấu trúc chỉ số - Chỉ số S&P 500 không giống với chỉ số chứng khoán trung bình.

Rubner tin rằng đây là điểm quan trọng nhất để hiểu tại sao thị trường hiện tại lại "khó nắm bắt đến vậy".

Năm nay, khi chỉ số Philadelphia Semiconductor Index (SOX) giảm hơn 3% trong một ngày, chỉ số S&P 500 chỉ giảm trung bình 0,8%, so với mức giảm trung bình 2,4% trong 20 năm qua. Ngành phần mềm ghi nhận lợi nhuận dương trung bình trong những ngày giao dịch này, lần đầu tiên kể từ năm 2001.

Nguyên nhân nằm ở thành phần chỉ số, sự tập trung trọng số và tính thanh khoản của các quỹ thụ động cận biên.

"Bạn có thể thấy cả một thị trường với những cuộc đấu tranh nội bộ khốc liệt và một chỉ số hoạt động ổn định cùng một lúc. Cả hai đều là thực tế."

Biểu đồ "Biến động trung bình của chỉ số SPF trong ngày bán tháo SOX"

Cải thiện cấu trúc thị trường: Độ rộng thị trường, biến động và quyền chọn

Lý do thứ 8: Phạm vi càng rộng thì tính phù hợp càng giảm.

Hơn 70% cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 đã tăng vượt mức trung bình động 200 ngày, cho thấy độ phủ thị trường mạnh nhất kể từ tháng 12 năm 2024.

Trong khi đó, hệ số tương quan giữa kết quả 1 tháng và 3 tháng đang ở mức thấp nhất trong lịch sử.

Giải thích của Rubner: Sự đa dạng tăng lên, mối tương quan giảm xuống và độ phân tán cao tạo ra một môi trường phong phú hơn cho việc lựa chọn cổ phiếu, mở rộng phạm vi cơ hội thu được lợi nhuận vượt trội từ từng cổ phiếu riêng lẻ.

Trong năm qua, chỉ số S&P 500 (SPW) được tính theo trọng số ngang nhau đã hoạt động tốt hơn chỉ số S&P 500 (SPX) được tính theo trọng số vốn hóa thị trường.

Chỉ số S&P 500 - Tỷ lệ cổ phiếu thành phần nằm trên đường trung bình động 200 ngày

Lý do 9: Biến động – Phương pháp tính toán thay đổi khi giá trị dưới 15.

Biến động đang chuyển từ biến số kết quả sang biến số đầu vào.

Biến động thấp thường được xem là kết quả của sự tăng trưởng thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, khi các khung thời gian biến động 30 ngày và 60 ngày dịch chuyển xuống, chính biến động thấp lại tạo ra nhiều không gian hơn cho các chiến lược hệ thống tăng vị thế của chúng - một cơ chế phản hồi tích cực.

Trong khi đó, sự biến động ngầm định cực đoan trong ngành công nghiệp bán dẫn và chip nhớ đã bắt đầu trở lại bình thường. Sự biến động ngầm định trung bình trong ba tháng của 10 cổ phiếu hàng đầu thuộc chỉ số SOX trong S&P 500 đã giảm gần 20 điểm phần trăm trong tháng này; chênh lệch giữa VIXEQ và VIX cũng đã thu hẹp đáng kể so với mức cao kỷ lục.

"Độ biến động thấp không còn chỉ là mô tả về thị trường; nó đang thay đổi cả quy luật toán học về dòng tiền."

Biểu đồ biến động ngụ ý của các công ty hàng đầu trong ngành bán dẫn

Lý do thứ 10: Quyền chọn – Bắt đầu phòng ngừa rủi ro tăng giá.

Đây là tín hiệu mà Ruben lo ngại nhất.

Vào ngày 4 tháng 8, khối lượng giao dịch hàng ngày của quyền chọn mua S&P 500 đã đạt mức cao kỷ lục, gấp đôi mức trung bình hàng năm và cao hơn 10% so với kỷ lục trước đó vào tháng 5. Năm ngày giao dịch từ ngày 30 tháng 7 đến ngày 5 tháng 8 cũng lập kỷ lục mới về khối lượng giao dịch tích lũy của quyền chọn mua S&P 500 trong năm ngày.

Dữ liệu quan trọng hơn: Gần 35% cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 đã trải qua sự đảo chiều độ lệch tăng giá kéo dài ba tháng (tức là độ biến động ngụ ý của quyền chọn mua cao hơn so với quyền chọn bán), tỷ lệ cao nhất từ trước đến nay.

Rubner nói:

“Các nhà đầu tư không chỉ sẵn sàng trả ít hơn để được bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá, mà ở một số thị trường, họ thậm chí còn sẵn sàng trả nhiều hơn để được hưởng lợi từ rủi ro tăng giá. Sự thay đổi trong hành vi này rất đáng kể, vì nó thể hiện một tâm lý hoàn toàn khác.”

Biểu đồ khối lượng cuộc gọi SPX

Tóm lại, danh sách người mua ngày càng dài ra.

Rubner viết ở cuối báo cáo:

Thị trường vẫn còn nhiều thách thức. Rủi ro kinh tế vĩ mô là có thật, và con đường phát triển sẽ không hề suôn sẻ. Nhưng nhìn lại danh sách này, một điểm nổi bật: cán cân dòng vốn đang nghiêng về hướng tích cực hơn.

Ông cũng cảnh báo về những rủi ro trong tháng 9: sự suy giảm theo mùa, khả năng lượng hàng tồn kho bão hòa hơn và khả năng sức mua hiện tại có thể đã cạn kiệt nếu có một cơn sốt mua vào hồi tháng 8.