Vụ IPO nước ngoài lớn nhất trong lịch sử đã chứng kiến giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá chào bán, gây ra một cơn bão thanh lý quy mô lớn trên chuỗi khối.

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

Sáng nay, một lệnh bất thường trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã gây ra phản ứng dây chuyền trên blockchain.

Theo dõi của nhà phân tích on-chain Ai Yi, hợp đồng vĩnh cửu SKHX theo dõi SK Hynix đã giảm mạnh 17,9% sáng nay trên nền tảng Hyperliquid, khiến lượng thanh lý trên Hyperliquid vượt qua Binance trong một thời gian ngắn. Nguyên nhân gốc rễ của sự sụt giảm đột ngột trên on-chain này là một lệnh mua bán cổ phiếu đơn lẻ được thực hiện trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa (8:00 sáng giờ Seoul) trên nền tảng giao dịch thay thế NXT của Hàn Quốc.

Cơ chế truyền tải: Theo dõi từ Oracle, thanh lý bắt buộc các vị thế mua trên chuỗi.

Theo tờ Seoul Economic Daily, ngày 28 tháng 7, trước khi thị trường mở cửa, hệ thống giao dịch thay thế Nextrade (NXT) của Hàn Quốc đã ghi nhận một giao dịch có tính thanh khoản cực thấp: SK Hynix đã bán một cổ phiếu với giá 1,272 triệu won (khoảng 867 USD), tạm ngừng giao dịch trước giờ mở cửa dựa trên giá đóng cửa của ngày giao dịch trước đó.

Các nhà phân tích ngành công nghiệp nhìn chung tin rằng điều này có thể là do một nhà đầu tư đặt lệnh không chính xác, kết hợp với thanh khoản không đủ trong phiên đấu giá trước giờ mở cửa. Do số lượng lệnh đặt hạn chế vào thời điểm đó, một giao dịch bất thường duy nhất đã ngay lập tức đẩy giá xuống mức cực thấp. Mặc dù giao dịch sau đó đã bị tạm dừng, nhưng mức giá bất thường vẫn được truyền đến thị trường hợp đồng trên chuỗi thông qua các oracle trong khoảng thời gian ngắn giá bị biến động này.

Hợp đồng vĩnh cửu SKHX trên nền tảng Hyperliquid là một hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu được triển khai bởi Trade.xyz thông qua khung HIP-3, thanh toán bằng USDC, hỗ trợ đòn bẩy lên đến 10x và theo dõi giá cổ phiếu phổ thông SK Hynix (000660.KS) niêm yết tại Seoul, thay vì lấy giá ADR của Nasdaq.

Có thể nói rằng việc định giá hợp đồng này hoàn toàn dựa trên dữ liệu giá cổ phiếu thời gian thực được trả về bởi một oracle bên ngoài. Khi giá giảm bất thường trong giao dịch trước giờ mở cửa của NXT, oracle sẽ ngay lập tức điều chỉnh, làm giảm đáng kể giá tham chiếu và trực tiếp kích hoạt quy trình thanh lý bắt buộc đối với các vị thế mua dài hạn trên chuỗi.

Như có thể thấy từ biểu đồ nến, giá cổ phiếu SKHX đã thể hiện một bóng nến dưới cực dài trong phiên giao dịch đầu ngày hôm nay, giảm xuống khoảng 927 đô la trước khi nhanh chóng bật tăng trở lại khoảng 1.080 đô la chỉ trong vài phút. Trước đợt phục hồi giá nhanh chóng này, một số vị thế có đòn bẩy cao đã bị thanh lý bắt buộc.

Theo dữ liệu giám sát thị trường phái sinh, trong vòng bốn giờ sau sự cố, tổng số tiền thanh lý trên nền tảng Hyperliquid ước tính khoảng 128,11 triệu đô la, cao hơn mức 113,15 triệu đô la của Binance trong cùng kỳ, đứng đầu trong số các sàn giao dịch được nền tảng dữ liệu này theo dõi; tổng số tiền thanh lý trên tất cả các sàn giao dịch là khoảng 330,95 triệu đô la. Tuy nhiên, dữ liệu này chỉ thể hiện tổng số tiền thanh lý ở cấp độ sàn giao dịch và không hoàn toàn do việc thanh lý một hợp đồng SKHX riêng lẻ gây ra.

Chi tiết thanh lý tức thời cho thấy rằng trong khoảng thời gian từ 7:00 đến 7:01, nhiều vụ thanh lý bắt buộc trị giá hàng triệu đô la đã xảy ra đối với mã cổ phiếu XYZ:SKHX-USD trong chưa đầy một phút, với giá trị danh nghĩa riêng lẻ dao động từ khoảng 1,02 triệu đô la đến 24,61 triệu đô la.

Ngoài ra, giá hợp đồng SKHX trên Binance cũng giảm mạnh. Phân tích trên chuỗi cho thấy sự gia tăng đột ngột khoảng cách giá giữa Hyperliquid và Binance đã kích hoạt hoạt động chênh lệch giá xuyên nền tảng: các nhà giao dịch có thể đã mua vào trên Hyperliquid với giá thấp hơn trong khi đồng thời bán hoặc bán khống trên Binance, khiến xu hướng giảm lan sang Binance, sau đó giá trên cả hai nền tảng đã trở lại phạm vi bình thường.

Cổ phiếu SK Hynix ADR lao dốc, giảm xuống dưới giá IPO.

Nguồn gốc của cơn bão blockchain hiện nay có thể bắt nguồn từ xu hướng giảm giá cổ phiếu của SK Hynix trong vài tuần qua, cũng như sự sụt giảm mạnh mẽ gần đây của thị trường chứng khoán Hàn Quốc.

Ngày 9 tháng 7, SK Hynix đã hoàn tất việc định giá cổ phiếu, niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ thông qua hình thức chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR) với giá 149 đô la mỗi cổ phiếu, huy động được khoảng 26,5 tỷ đô la. Điều này đã lập kỷ lục mới cho các công ty nước ngoài niêm yết tại Mỹ, vượt qua kỷ lục huy động vốn của Alibaba năm 2014. SK Hynix mở cửa ở mức 170 đô la và đóng cửa ở mức 168 đô la trong ngày giao dịch đầu tiên, tăng gần 13%, với vốn hóa thị trường có thời điểm vượt quá 1,2 nghìn tỷ đô la.

Tuy nhiên, giá cổ phiếu của SK Hynix đã giảm xuống dưới giá IPO chỉ 17 ngày sau khi niêm yết. Vào ngày 27 tháng 7, chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR) của SK Hynix đã giảm xuống mức thấp nhất là 139,01 đô la trong giờ giao dịch tại Mỹ, cuối cùng đóng cửa ở mức 143,02 đô la, chính thức giảm xuống dưới giá IPO là 149 đô la, trở thành một trong những đợt IPO lớn đầu tiên trong năm nay giảm xuống dưới giá IPO.

Hơn nữa, công ty dự kiến sẽ công bố báo cáo tài chính quý II vào ngày 29 tháng 7, với lợi nhuận dự kiến đạt mức cao kỷ lục. Theo ước tính đồng thuận từ các công ty chứng khoán Hàn Quốc, lợi nhuận hoạt động dự kiến đạt 64,1 nghìn tỷ won, với tỷ suất lợi nhuận hoạt động lên tới 77%, và lợi nhuận hàng quý thậm chí có thể vượt qua kỷ lục trước đó được thiết lập vào năm 2025. Tuy nhiên, bất chấp các số liệu tài chính ấn tượng, thị trường lại không phản ứng tích cực.

Andy Huang, người đứng đầu bộ phận quản lý đa tài sản tại Pictet Asset Management, thẳng thắn tuyên bố rằng cốt lõi của cuộc tranh luận trên thị trường là: "Liệu ngành công nghiệp bộ nhớ có đang thu lợi quá nhiều từ ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo?". Ông tiết lộ rằng quỹ của mình đã giảm lượng cổ phần nắm giữ tại SK Hynix trong những tuần gần đây, và giới chuyên gia muốn biết liệu có yếu tố nào có thể đảo ngược ấn tượng vốn có của thị trường rằng SK Hynix đang thu lợi quá nhiều từ chuỗi cung ứng hay không.

Hôm nay (28 tháng 7), tình hình thị trường chứng khoán Hàn Quốc tiếp tục xấu đi sau khi thị trường mở cửa. Chỉ số KOSPI nhanh chóng kích hoạt cơ chế giao dịch thuật toán phụ trợ, tạm dừng các lệnh bán thuật toán trong 5 phút; sau đó, mức giảm lan rộng lên 8%, chính thức kích hoạt cơ chế ngắt mạch và tạm dừng giao dịch trong 20 phút. Giá cổ phiếu của SK Hynix đã giảm hơn 11%, và giá cổ phiếu của Samsung Electronics cũng giảm hơn 9%. Đây là lần thứ 22 trong năm nay chỉ số KOSPI kích hoạt cơ chế giao dịch thuật toán phụ trợ phía bán; nếu tính cả các lệnh mua, đây là lần thứ 42 trong năm nay.

Hai yếu tố kinh tế vĩ mô chính đã gây ra sự sụt giảm này. Thứ nhất, cổ phiếu các công ty sản xuất chip của Mỹ giảm mạnh chỉ sau một đêm, với chỉ số Philadelphia Semiconductor Index giảm hơn 2% và giá cổ phiếu của Nvidia giảm gần 5%, mất vị trí công ty có giá trị nhất thế giới vào tay Apple. Điều này làm dấy lên những lo ngại trên thị trường về "mô hình vốn luân chuyển" của Nvidia. Thứ hai, mối đe dọa cạnh tranh từ Trung Quốc đã gia tăng đáng kể.

Ngày 27 tháng 7, giá cổ phiếu của nhà sản xuất DRAM Trung Quốc CXMT đã tăng vọt hơn 465% trong ngày giao dịch đầu tiên trên thị trường STAR, dẫn đầu thị trường chứng khoán A với tổng doanh thu hơn 140 tỷ nhân dân tệ. Đồng thời, các báo cáo cho thấy, với sự hỗ trợ của chính phủ, các công ty Trung Quốc đã bắt đầu thanh lý thiết bị in thạch bản DUV, đồng thời cũng đặc biệt chú ý đến các lĩnh vực năng động của ngành công nghiệp in thạch bản toàn cầu.

Môi trường kinh tế vĩ mô biến động làm tăng rủi ro liên quan đến cổ phiếu trên chuỗi.

Trong bối cảnh này, các rủi ro đa dạng của hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi trở nên nổi bật hơn. Đầu tiên, đó là rủi ro biến động của chính tài sản cơ sở; SK Hynix hiện đang trải qua giai đoạn biến động cực độ, với giá trị điều chỉnh gần như hàng tuần, cả trên Sở giao dịch chứng khoán Seoul và Nasdaq, do nhu cầu tăng vọt đối với chip AI và các mối đe dọa cạnh tranh từ Trung Quốc.

Hơn nữa, còn có rủi ro chênh lệch giá giữa các thị trường; SKHX theo dõi giá cổ phiếu phổ thông của Seoul, chứ không phải chứng chỉ lưu ký Nasdaq (ADR). Hiện tại, chênh lệch giá giữa hai thị trường vượt quá 20 điểm phần trăm. Thị trường chứng khoán Seoul tiếp tục giảm điểm hôm nay, trong khi ADR vẫn chưa mở cửa giao dịch. Sự khác biệt về múi giờ này càng làm trầm trọng thêm sự biến động của các hợp đồng trên chuỗi.

Cuối cùng, có rủi ro thanh lý bắt buộc do chuyển đổi cơ chế oracle; việc định giá các hợp đồng này hoàn toàn phụ thuộc vào các nguồn dữ liệu bên ngoài. Nếu nguồn dữ liệu trở nên bất thường, dù là do lỗi giao dịch hay do chuyển đổi cơ chế oracle sau đó, sự thay đổi tức thời về giá tham chiếu có thể kích hoạt thanh lý bắt buộc trước khi các nhà giao dịch kịp phản ứng.

Cổ phiếu trên chuỗi khối cung cấp cho người dùng không có tài khoản môi giới ở nước ngoài một công cụ nắm giữ 24/7, nhưng đổi lại họ phải gánh chịu nhiều rủi ro chồng chéo cùng một lúc.