Phân tích của các tổ chức về giá vàng: Mức 4.000 USD tiếp tục là ngưỡng hỗ trợ; Liệu giá vàng đã chạm đáy?

Công ty quản lý đầu tư State Street Investment Management vẫn giữ nguyên mục tiêu giá vàng ở mức 5.000 USD/ounce vào đầu năm 2027 trong báo cáo Giám sát Vàng hàng tháng tháng 7, mặc dù giá vàng giao ngay đã giảm 11,7% trong tháng 6 và nhiều lần kiểm tra mức hỗ trợ gần 4.000 USD/ounce.

Đánh giá này không có nghĩa là vàng không có nguy cơ điều chỉnh giảm. Giá bạc đã giảm 22,2% trong tháng 6, Bitcoin giảm 20,4%, và các quỹ ETF vàng niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận lượng rút ròng khoảng 53 tỷ đô la trong tháng đó. Lãi suất cũng đang dịch chuyển theo hướng bất lợi cho vàng; đường cong OIS của Mỹ đã phản ánh khoảng 1,5 lần tăng lãi suất vào năm 2026, trong khi vào tháng 2, thị trường dự đoán sẽ có 2-3 lần cắt giảm lãi suất.

Tuy nhiên, xét từ góc độ thể chế, sự sụt giảm mạnh này không làm thay đổi cấu trúc mua vàng quan trọng nhất trong vài năm qua: các ngân hàng trung ương vẫn đang tăng lượng vàng nắm giữ, áp lực tài chính và nợ vẫn đang gia tăng, và nhu cầu từ Trung Quốc và khu vực châu Á - Thái Bình Dương vẫn đang hấp thụ một phần dòng vốn chảy ra từ phương Tây. Theo kịch bản cơ bản, vẫn có 70% khả năng giá vàng sẽ tăng lên mức 4750-5500 USD trong vòng 6-9 tháng tới. Kịch bản thận trọng hơn, với biên độ dao động hẹp, đã được điều chỉnh tăng lên 25%, tương ứng với mức 4000-4750 USD.

Mức 4.000 đô la có thể chưa phải là đáy; các quỹ phương Tây vẫn đang tiếp tục rút vốn.

Mức 4.000 đô la không còn chỉ là rào cản tâm lý nữa. Nó đang đồng thời đối mặt với ba thử thách cùng lúc từ các yếu tố kỹ thuật, dòng vốn ETF và kỳ vọng về lãi suất.

Sau đợt giảm mạnh giá vàng hồi tháng 6, các quỹ ETF vàng niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận lượng rút ròng khoảng 53 tỷ đô la. Sau dòng vốn kỷ lục theo mùa đạt 11,5 tỷ đô la vào tháng 1 và tháng 2, các nhà đầu tư Bắc Mỹ đã thanh lý 18,7 tỷ đô la trong bốn tháng qua, cho thấy sự kiên nhẫn của các nhà đầu tư phương Tây đối với vàng ở mức giá cao hiện tại đang giảm dần.

Dòng vốn hàng tháng vào các quỹ vàng tại Bắc Mỹ, châu Á và Trung Quốc; Bắc Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra 18,7 tỷ USD trong bốn tháng qua, trong khi Trung Quốc ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào 5,9 tỷ USD trong năm nay, và khu vực châu Á Thái Bình Dương chứng kiến dòng vốn ròng mua vào khoảng 12,6 tỷ USD trong nửa đầu năm.

Áp lực lãi suất tác động trực tiếp hơn. Lợi suất thực cao hơn và đồng đô la mạnh hơn sẽ làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng. Báo cáo cũng đề cập rằng tài sản của các quỹ thị trường tiền tệ đã tăng lên 7,9 nghìn tỷ đô la, khiến tiền mặt trở nên hấp dẫn hơn.

Đây là lý do tại sao State Street không ngần ngại đối mặt với rủi ro giảm giá ngắn hạn. Họ đặt mức hỗ trợ mạnh cho vàng trong khoảng 3750-4000 đô la và nâng xác suất kịch bản tích lũy giá ở mức 4000-4750 đô la lên 25%. Nhà phân tích kỹ thuật Paul Ciana của Bank of America cũng gần đây cho rằng giá vàng có thể vẫn kiểm tra mức hỗ trợ quanh 3600 đô la, nhưng sự điều chỉnh giảm từ các mức thấp hơn có thể tạo cơ hội cho các nhà đầu tư trung và dài hạn mua vào theo từng giai đoạn.

Việc liệu mục tiêu 5.000 đô la có thể đạt được hay không phụ thuộc vào sức mua của ngân hàng trung ương.

Áp lực mua ổn định nhất đối với phe mua vàng vẫn đến từ các ngân hàng trung ương.

Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng 244 tấn vàng trong quý đầu tiên năm 2026. State Street báo cáo rằng con số này thể hiện mức tăng 17% so với quý trước và tăng 3% so với cùng kỳ năm ngoái, đồng thời cao hơn 8% so với mức trung bình hàng quý trong 5 năm. Họ dự báo rằng lượng vàng mua ròng của các ngân hàng trung ương trong cả năm 2026 sẽ nằm trong khoảng từ 680 đến 820 tấn, với dự báo cơ sở là 765 tấn. Nếu điều này xảy ra, đây sẽ là năm thứ 17 liên tiếp có mua ròng vàng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Loại nhu cầu này không nhất thiết đẩy giá vàng tăng mỗi ngày, nhưng nó cung cấp cho thị trường sự hỗ trợ mua ổn định hơn ở mức đáy. Việc mua vàng của ngân hàng trung ương thường không phải là giao dịch ngắn hạn, mà là điều chỉnh tài sản dự trữ, với các mục tiêu bao gồm giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ, đồng thời bổ sung một tài sản không phụ thuộc vào uy tín tín dụng của bên phát hành.

Khảo sát về dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương năm 2026 do Hội đồng Vàng Thế giới thực hiện càng củng cố thêm nhận định này. Trong số các ngân hàng trung ương được khảo sát, 89% dự kiến dự trữ vàng toàn cầu sẽ tăng trong 12 tháng tới, 45% dự kiến các tổ chức của họ sẽ tăng lượng vàng nắm giữ, 84% dự kiến vàng sẽ chiếm tỷ lệ cao hơn trong tổng dự trữ trong vòng 5 năm và 74% dự kiến tỷ lệ dự trữ bằng đô la Mỹ sẽ giảm.

Một cuộc khảo sát về kỳ vọng dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương cho thấy 89% dự đoán dự trữ vàng toàn cầu sẽ tăng, 45% dự đoán các tổ chức của họ sẽ tăng lượng vàng nắm giữ và 74% dự đoán tỷ lệ dự trữ bằng đô la Mỹ sẽ giảm.

Các nhà mua tiềm năng vẫn đang hoạt động tích cực. Báo cáo cho biết Ba Lan đã mua 14 tấn vàng trong tháng 4, nâng tổng lượng vàng nắm giữ từ đầu năm lên 45 tấn. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã tăng lượng vàng nắm giữ thêm 10 tấn, lên 2.332 tấn vào tháng 5, đánh dấu tháng thứ 19 liên tiếp ngân hàng này mua vàng.

Bối cảnh kinh tế vĩ mô vẫn chưa được cải thiện. Trong nửa đầu năm 2026, tổng nợ toàn cầu đạt 353 nghìn tỷ đô la, trong đó nợ chính phủ chiếm gần một phần ba. Chừng nào thâm hụt ngân sách, áp lực lạm phát và nhu cầu đa dạng hóa dự trữ còn tồn tại, thì nhu cầu về vàng như một công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá khó có thể biến mất chỉ sau một đợt điều chỉnh duy nhất.

Vàng đang vươn lên trở thành tài sản dự trữ cốt lõi, trong khi vị thế của trái phiếu kho bạc Mỹ đang suy giảm.

Những thay đổi dài hạn xuất phát từ sự sắp xếp lại trong các tài sản dự trữ chính thức.

Theo ước tính của Ngân hàng Trung ương châu Âu, được State Street trích dẫn, tỷ trọng vàng trong dự trữ chính thức toàn cầu sẽ tăng lên khoảng 27% vào cuối năm 2025, lần đầu tiên vượt qua mức 22% của trái phiếu kho bạc Mỹ. Đến năm 2026, tỷ lệ này sẽ tiếp tục tiến gần đến 28%, trong khi tỷ trọng dự trữ bằng đô la Mỹ sẽ giảm xuống khoảng 40%.

Tài sản dự trữ đang chuyển dịch từ trái phiếu kho bạc Mỹ sang vàng; từ năm 2010 đến năm 2025, tỷ lệ dự trữ vàng sẽ tăng lên 27%, lần đầu tiên vượt qua mức 22% của trái phiếu kho bạc Mỹ, trong khi tỷ lệ nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ của nước ngoài sẽ giảm từ khoảng 50% xuống còn 31%.

Sự thay đổi này có hai tác động đến giá vàng.

Thứ nhất, việc các ngân hàng trung ương mua vàng có nghĩa là nhu cầu vàng không còn hoàn toàn phụ thuộc vào các nhà đầu tư cá nhân và các quỹ ETF nữa. Khi các quỹ phương Tây trải qua tình trạng rút vốn ngắn hạn, việc mua vàng chính thức và nhu cầu vàng vật chất ở châu Á có thể giúp giảm bớt tốc độ suy giảm.

Thứ hai, có những thay đổi trong cơ cấu người mua trái phiếu kho bạc Mỹ. Tỷ lệ nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ của nước ngoài đã giảm từ khoảng 50% xuống còn 31%, và lượng nắm giữ SOMA của Cục Dự trữ Liên bang cũng đã giảm từ mức đỉnh 25% vào năm 2021 xuống còn 13%. Khi quy mô nợ của Mỹ tiếp tục tăng, trong khi người mua nước ngoài truyền thống giảm tương đối, các nhà quản lý dự trữ có động lực lớn hơn để chuyển một phần tài sản của họ sang vàng.

Đây cũng là lý do chính đằng sau mục tiêu 5.000 đô la. Giá vàng không chỉ bị chi phối bởi nhu cầu trú ẩn an toàn, mà còn được hỗ trợ bởi cấu trúc dự trữ toàn cầu, áp lực nợ và phân bổ của ngân hàng trung ương.

Nhu cầu từ Trung Quốc chỉ có thể tạo ra một mức sàn; sự phục hồi sẽ phụ thuộc vào dòng vốn chảy vào các quỹ ETF.

Bên cạnh ngân hàng trung ương, nhu cầu thực tế của Trung Quốc và dòng vốn đầu tư khu vực cũng là những nguồn hỗ trợ khác.

Báo cáo cho biết, nhập khẩu vàng phi tiền tệ của Trung Quốc đạt 160 tấn trong tháng 4, tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong tháng 5, con số này đạt 163 tấn, tăng 63% so với cùng kỳ năm ngoái. Mức chênh lệch giá trung bình giữa vàng nội địa và vàng giao ngay tại Trung Quốc trong tháng 6 là 1,0%, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025.

Điều này cho thấy ngay cả khi giá vàng toàn cầu điều chỉnh giảm, thị trường nội địa Trung Quốc vẫn chưa hoàn toàn suy yếu. Mức phí bảo hiểm cao hơn thường tương ứng với nhu cầu mua trong nước mạnh hơn, cho thấy nhu cầu nhập khẩu vẫn được hỗ trợ.

Dòng vốn cũng cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Các quỹ Bắc Mỹ rút vốn khỏi các quỹ vàng, nhưng Trung Quốc lại ghi nhận dòng vốn ròng 5,9 tỷ USD trong năm nay, trong khi khu vực châu Á - Thái Bình Dương chứng kiến dòng vốn mua ròng khoảng 12,6 tỷ USD trong nửa đầu năm. Châu Á cũng chứng kiến dòng vốn bán ra khoảng 3,6 tỷ USD trong tháng 5 và tháng 6, nhưng mức phí bảo hiểm địa phương tăng cao vẫn tạo điều kiện cho dòng vốn chảy vào trong nửa cuối năm.

Vẫn còn những rào cản ở đây. Nhu cầu vàng vật chất mạnh mẽ không nhất thiết đồng nghĩa với việc dòng vốn tiếp tục chảy vào các quỹ ETF. Mức phí bảo hiểm vàng trong nước tăng cao không đảm bảo giá vàng quốc tế sẽ phục hồi ngay lập tức. Đối với mục tiêu 5.000 USD, điều quan trọng hơn là liệu nhu cầu vàng vật chất của Trung Quốc có tiếp tục chuyển thành các giao dịch mua vào của quỹ hay không, và liệu việc rút vốn từ các quỹ ETF phương Tây đã ngừng gia tăng hay chưa.

Triển vọng lạc quan dài hạn vẫn không thay đổi, nhưng lãi suất cao ban đầu đang kìm hãm đà tăng trưởng.

Vàng hiện đang đối mặt với tình trạng áp lực mua dài hạn không hề biến mất, trong khi chi phí nắm giữ ngắn hạn lại đang tăng lên.

Nếu kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất tiếp tục gia tăng, lợi suất thực tế tiếp tục leo thang và đồng đô la vẫn mạnh, vàng sẽ khó có thể ngay lập tức vượt qua ngưỡng kháng cự quanh mức 4.000 đô la. Việc State Street điều chỉnh tăng xác suất giao dịch trong phạm vi 4.000-4.750 đô la lên 25% phản ánh sự hiện diện của ngưỡng kháng cự này.

Kịch bản cơ bản vẫn giữ mức giá $4750-$5500, với xác suất 70%. Kịch bản thị trường tăng giá cực đoan giảm xuống còn 5%, tương ứng với mức $5500-$6250. Mục tiêu $5000 vẫn được giữ nguyên, nhưng đợt tăng giá có nhiều khả năng là một giai đoạn tích lũy hơn là một đợt tăng đột biến một chiều.

Rủi ro thực tế nhất của đợt điều chỉnh này là việc tiếp tục gia tăng lượng vàng rút khỏi các quỹ ETF vàng phương Tây, trong khi đồng đô la và lợi suất thực tế tiếp tục gây áp lực lên định giá vàng. Nếu những áp lực này không giảm bớt, ngay cả khi có sự hỗ trợ từ ngân hàng trung ương và hoạt động mua vào của Trung Quốc, giá vàng có thể sẽ điều chỉnh trong một phạm vi rộng hơn sau đợt giảm mạnh hồi tháng Sáu.