"Bài toán khó Greenspan" lại xuất hiện: liệu Waller có thể sử dụng việc tăng lãi suất để đổi lấy việc giảm lãi suất dài hạn?

Tác giả: Tờ Wall Street Journal

Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang, ông Waller, đang đối mặt với một câu hỏi chính sách mang tính lịch sử: việc tăng lãi suất có thể thực sự làm giảm lãi suất dài hạn, từ đó đạt được mục tiêu lâu nay của chính quyền Trump là giảm lãi suất thế chấp.

Khi cuộc họp về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đến gần trong tuần này, thị trường trái phiếu đã phản ánh xác suất tăng lãi suất mục tiêu quỹ liên bang lên tới 38%, một bước nhảy vọt đáng kể so với mức dưới 10% trước khi ông Waller tham dự phiên điều trần của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Chỉ số tâm lý nghiên cứu kinh tế của Bloomberg đối với các quan chức Fed cho thấy cơ quan ra quyết định hiện tại là cơ quan có quan điểm cứng rắn nhất kể từ đầu chu kỳ tăng lãi suất năm 2023, với xu hướng cứng rắn rõ rệt trong số bảy thành viên có quyền bỏ phiếu.

Mặc dù việc tăng lãi suất này không phải là kịch bản cơ bản, nhưng luận điểm này đang âm thầm lan truyền trên thị trường: Nếu Waller củng cố uy tín chống lạm phát thông qua việc tăng lãi suất, điều đó có thể làm giảm mức phí bảo hiểm lạm phát vốn có trong lãi suất dài hạn, từ đó làm giảm chi phí vay đối với nhà ở, vay mua ô tô và các chi phí cho vay thực tế khác - đây chính xác là kết quả mà Nhà Trắng thực sự mong muốn.

Những hiểu biết về chính sách từ "Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Greenspan"

Lý lẽ này không phải là chưa từng có tiền lệ; lịch sử đã chứng minh điều đó. Cố Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Alan Greenspan đã phải đối mặt với tình huống tương tự vào năm 2004: Cục Dự trữ Liên bang đã nâng lãi suất mục tiêu quỹ liên bang từ 1% lên 4,75% vào đầu năm 2006, nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn lại giảm thay vì tăng, với lãi suất thế chấp 30 năm giảm từ mức cao 6,34% vào giữa năm 2004 xuống mức thấp 5,47% một năm sau đó. Hiện tượng này sau đó được gọi là "Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Greenspan".

Tuy nhiên, biên tập viên điều hành của Bloomberg Opinion, Robert Burgess, chỉ ra rằng đây không hẳn là một "tình thế khó xử" mà đúng hơn là sự phản ánh cơ chế định giá tương lai của thị trường - mỗi lần tăng lãi suất củng cố đánh giá của nhà đầu tư về cam kết chống lạm phát của ngân hàng trung ương, dẫn đến áp lực giảm đối với lãi suất dài hạn.

Bộ trưởng Tài chính Bessent không xa lạ gì với lập luận này. Ông đã tuyên bố rõ ràng vào đầu năm ngoái rằng trọng tâm chính sách của ông và ông Trump là giảm lãi suất dài hạn, chứ không phải thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất mục tiêu ngắn hạn. Nhà kinh tế trưởng của Wells Fargo Securities, Tom Porcelli, cũng đã nhấn mạnh quan điểm này trong một báo cáo gửi cho khách hàng tuần trước: "Chúng tôi thường nghe những người tin rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ sớm tăng lãi suất cho rằng ông Waller có thể đạt được kết quả mà ông ấy và ông Bessent thực sự mong muốn - giảm lãi suất dài hạn - thông qua việc tăng lãi suất. Lập luận là việc tăng lãi suất sẽ củng cố uy tín chống lạm phát của ông Waller và thu hẹp phần bù lạm phát vốn có trong lãi suất dài hạn."

Lập trường cứng rắn và sự thể hiện độc lập của Waller

Kể từ khi tiếp quản Cục Dự trữ Liên bang từ Powell vào tháng 5, Waller luôn thể hiện lập trường cứng rắn với thế giới bên ngoài. Tại phiên điều trần của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào ngày 15 tháng 7, khi được hỏi liệu ông có liên lạc với Trump hay không, Waller đã nói rõ:

"Tôi đã nhiều lần nói với tổng thống và Bộ trưởng Tài chính điều tương tự: họ đã chọn một người độc lập để làm một công việc độc lập, và đó chính xác là kế hoạch của tôi."

Bloomberg Economics đã bình luận về phiên điều trần này, cho rằng Waller "đã thể hiện lập trường diều hâu một cách không hề che giấu", tin rằng sau khi lạm phát vượt quá mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang trong 63 tháng liên tiếp, nhiệm vụ đạt được sự ổn định giá cả khó khăn hơn nhiều so với việc đạt được mục tiêu toàn dụng lao động. Waller cũng chỉ ra rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát, vì tốc độ của các cú sốc cầu đang vượt xa phản ứng của phía cung.

Đáng chú ý, ngay sau khi Waller kết thúc bài phát biểu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm mạnh, đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong một ngày trong ba tuần qua—tạo ra một phiên bản thu nhỏ của "Tình thế tiến thoái lưỡng nan Greenspan", trong đó các tuyên bố cứng rắn dẫn đến lãi suất dài hạn thấp hơn.

Truyền thống tăng lãi suất của Chủ tịch mới và những hạn chế hiện tại

Các thông lệ trong quá khứ cũng đáng được xem xét. Theo nghiên cứu của chiến lược gia Dario Perkins thuộc TS Lombard, Paul Volcker đã khởi xướng việc tăng lãi suất chưa đầy hai tháng sau khi nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, trong khi Greenspan, Ben Bernanke và Powell đều hành động trong vòng một tháng sau khi được bổ nhiệm; chỉ có Yellen là ngoại lệ - bà không tăng lãi suất cho đến 22 tháng sau khi nhậm chức. Perkins đã viết trong một báo cáo gửi cho khách hàng:

"Những người mới thường bắt đầu với lập trường cứng rắn, điều này giúp thiết lập uy tín chống lạm phát. Volcker từng tóm tắt bầu không khí này khi hoan nghênh đợt tăng lãi suất đầu tiên của Greenspan, nói rằng: 'Chúc mừng - giờ ông đã là chủ tịch ngân hàng trung ương thực thụ rồi.'"

Tuy nhiên, thực tế về những hạn chế không thể bị phớt lờ. Dữ liệu lạm phát mới nhất cho thấy áp lực giá cả đã giảm bớt, và năm nhóm làm việc do Waller thành lập đang tiến hành xem xét toàn diện hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang, với kết quả dự kiến sẽ được công bố vào cuối năm nay — việc thắt chặt chính sách tiền tệ đột ngột trước khi kết luận của cuộc xem xét được công bố sẽ là một lựa chọn thời điểm khó khăn. Thêm vào đó, Waller chỉ có một phiếu bầu trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, và việc thay đổi lãi suất chính sách cần bảy phiếu thuận.

Tuy nhiên, trong bối cảnh một số thành viên ủy ban ám chỉ rằng việc thắt chặt hơn nữa có thể là cần thiết, ngưỡng này có thể không khó vượt qua như vẻ ngoài của nó. Ngay cả khi không có đợt tăng lãi suất nào trong tuần này, nhận định chung của thị trường cho rằng ông Waller đang từng bước củng cố uy tín chống lạm phát của mình, điều này tự nó có thể đã là điều kiện tiên quyết mạnh mẽ nhất để giảm lãi suất dài hạn.