Ngành công nghiệp bán dẫn AI vẫn đang phát triển, vậy tại sao các quỹ lại bắt đầu từ bỏ cổ phiếu thiết bị?

Một cuộc khảo sát bàn tròn hàng tháng với các nhà đầu tư bán dẫn cho thấy đợt tăng giá của bán dẫn AI vẫn chưa hạ nhiệt, nhưng sở thích của các quỹ đã thay đổi rõ rệt. TSMC, Texas Instruments (TXN), chip nhớ và AMD đang được đánh giá cao hơn, trong khi cổ phiếu thiết bị bán dẫn và Intel lại đối mặt với nhiều sự hoài nghi hơn.

Thời điểm tiến hành cuộc điều tra này rất nhạy cảm. Lịch chính thức của TSMC cho thấy công ty sẽ tổ chức cuộc họp công bố kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 vào ngày 16 tháng 7. Texas Instruments thông báo sẽ tổ chức cuộc họp công bố kết quả kinh doanh quý 2 vào ngày 22 tháng 7 lúc 3:30 chiều theo giờ ET. Lịch chính thức của AMD cho thấy sự kiện Advancing AI 2026 của họ dự kiến diễn ra vào ngày 22-23 tháng 7, và sự kiện phát trực tiếp toàn cầu về AI hàng đầu được đề cập trong thông báo hồi tháng 4 sẽ được tổ chức vào ngày 23 tháng 7.

Các nhà đầu tư ngắn hạn không nên tập trung vào tuyên bố "nhu cầu mạnh mẽ đối với AI", mà nên xem xét liệu một số công ty có thể chuyển nhu cầu đó thành tăng trưởng doanh thu, chi tiêu vốn, tỷ suất lợi nhuận gộp, khách hàng và đơn đặt hàng hay không.

Sự bất đồng rõ rệt nhất trong cuộc khảo sát nằm giữa TSMC và ASML. 70% người được hỏi tin rằng hiệu suất của TSMC có tác động lớn hơn đến toàn bộ ngành công nghiệp bán dẫn, trong khi 30% chọn ASML. Kết quả này cho thấy hiện nay người mua quan tâm nhiều hơn đến việc doanh thu từ sản xuất wafer và chi phí đầu tư sẽ chuyển hóa thành nhu cầu về AI như thế nào, thay vì chỉ nhìn vào các đơn đặt hàng máy khắc quang.

Kết quả thăm dò ý kiến về mức độ ảnh hưởng của TSMC và ASML: TSMC 70%, ASML 30%.

TSMC trở thành đối tượng thử nghiệm đầu tiên của ngành công nghiệp bán dẫn trong tuần này.

TSMC được xếp trước ASML vì nó kết nối hai yếu tố: tăng trưởng doanh thu AI và dự kiến đơn đặt hàng cho các thiết bị.

Các nhà mua hàng được khảo sát kỳ vọng TSMC sẽ nâng mức dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 từ hơn 30% lên hơn 35%, thậm chí một số người được hỏi còn dự đoán mức tăng trưởng hàng năm gần 40%. Tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) trong 5 năm đối với doanh thu AI cũng có thể được điều chỉnh tăng lên, với các cuộc thảo luận trước đây trên thị trường ước tính ở mức từ 50% đến 55%.

Những số liệu này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến đánh giá của nhà đầu tư về tính bền vững của nhu cầu đối với chất bán dẫn AI. Nếu TSMC xác nhận mức tăng trưởng cao hơn, thị trường sẽ có nhiều khả năng tin rằng nhu cầu về máy chủ AI, quy trình tiên tiến và bao bì tiên tiến vẫn tiếp tục. Nếu công ty chỉ duy trì các con số hiện tại, điều đó có thể bị coi là "không đủ mạnh" trong ngắn hạn.

Chi phí đầu tư vốn là yếu tố nhạy cảm hơn cả. Trước đây, TSMC dự kiến ngân sách đầu tư vốn từ 52 tỷ USD đến 56 tỷ USD cho năm 2026. Hiện tại, thị trường muốn biết liệu ban lãnh đạo có đưa ra một khuôn khổ chi phí đầu tư vốn trung hạn rõ ràng hơn hay không, nhưng đây vẫn chỉ là kỳ vọng từ phía người mua chứ chưa phải là một thỏa thuận đã được xác nhận.

Áp lực lên cổ phiếu ngành thiết bị cũng bắt nguồn từ điều này. Cổ phiếu ngành thiết bị đã giảm trong hai tuần qua, một phần do lo ngại của nhà đầu tư rằng nếu TSMC không phát tín hiệu về chi tiêu vốn trung hạn đủ mạnh, thì kỳ vọng về đơn đặt hàng đối với cổ phiếu ngành thiết bị trước đây có thể cần phải được điều chỉnh giảm xuống.

Tình hình của ASML không phải là không có tiềm năng cải thiện. Việc giá cổ phiếu giảm sút gần đây đã phần nào làm giảm áp lực định giá. Tuy nhiên, ngưỡng mua đối với cổ phiếu này trong khảo sát đã khá cao, với dự báo lượng máy in thạch bản EUV xuất xưởng năm 2026 được đẩy lên hơn 100 chiếc. Đối với ASML, chỉ riêng thông cáo báo chí về lợi nhuận có thể chưa đủ; các đơn đặt hàng, khách hàng và tiến độ năm 2026 được thảo luận trong các cuộc họp báo và các thông tin liên lạc sau đó mới là điều quan trọng hơn.

Cá cược TXN thúc đẩy sự phát triển của chất bán dẫn tương tự

Trong lĩnh vực bán dẫn tương tự, Texas Instruments là một điểm tựa lạc quan rõ rệt hơn cả.

Khảo sát cho thấy 55% người được hỏi tin rằng kết quả tích cực từ Texas Instruments sẽ thúc đẩy việc mua vào các cổ phiếu bán dẫn tương tự khác. 35% tin rằng tác động tích cực chủ yếu sẽ giới hạn ở chính Texas Instruments. Chỉ có 10% cho biết họ sẽ bán bất kể kết quả thế nào.

Kỳ vọng về tác động lan tỏa lợi nhuận của Texas Instruments: 55% tin rằng nó sẽ thúc đẩy các cổ phiếu ngành analog khác, 35% tin rằng tác động chủ yếu sẽ chỉ giới hạn ở Texas Instruments, và 10% có xu hướng bán ra.

Các nhà mua hàng không đặt cược vào doanh thu tốt hơn trong một quý duy nhất, mà là vào khả năng nhu cầu, giá cả và biên lợi nhuận gộp của các chất bán dẫn tương tự có thể cải thiện đồng thời.

Theo khảo sát, sự đồng thuận của thị trường cho thấy doanh thu quý 3 của Texas Instruments sẽ tăng trưởng khoảng 7% so với quý trước, cao hơn mức trung bình theo mùa thông thường là 5%. Một số nhà phân tích mua vào tin rằng con số này có thể được điều chỉnh tăng lên 9% đến 10%. Về biên lợi nhuận gộp, sự đồng thuận của thị trường là khoảng 60,25%, trong khi Citi dự đoán 60,5%, với các nhà đầu tư lạc quan vẫn đang chờ đợi những bất ngờ khác.

Có ba yếu tố chính hỗ trợ nhận định này: nhiều đợt tăng giá đang dần được phản ánh trong báo cáo tài chính, tỷ lệ sử dụng công suất đang được cải thiện và nhu cầu liên quan đến công nghệ 800 volt đang bước vào giai đoạn thuận lợi hơn. Đối với chất bán dẫn tương tự, nếu doanh thu phục hồi đi kèm với biên lợi nhuận gộp được cải thiện, thì độ co giãn lợi nhuận sẽ rõ rệt hơn so với sự phục hồi đơn thuần về lượng hàng xuất xưởng.

Ranh giới cũng khá rõ ràng. Liệu kết quả tích cực của Texas Instruments có thể lan tỏa ra toàn bộ ngành công nghiệp bán dẫn analog hay không phụ thuộc vào việc sự cải thiện về nhu cầu có đủ rộng khắp hay không, chứ không chỉ đơn thuần là do giá cả, năng lực sản xuất hoặc cơ cấu sản phẩm tốt hơn trong nội bộ công ty. 35% số người được hỏi vẫn tin rằng lợi ích chủ yếu sẽ thuộc về Texas Instruments, và ngành công nghiệp analog chưa nhận được sự lạc quan đồng nhất.

Việc mua sắm bộ nhớ đang tập trung hơn, nhưng những tin đồn về HBM vẫn tiếp tục gây xáo trộn.

Trí nhớ là một lĩnh vực khác mà sự lạc quan được tập trung vào.

Khảo sát cho thấy 65% người được hỏi lựa chọn đầu tư vào lĩnh vực bộ nhớ, 30% có quan điểm tích cực nhưng chưa tăng lượng nắm giữ, và 5% tin rằng lĩnh vực này đã đạt đỉnh. Sự phân bố này cho thấy bộ nhớ đã trở thành một lĩnh vực tương đối cạnh tranh nhưng vẫn được ưa chuộng trong ngành công nghiệp bán dẫn.

Thái độ đầu tư vào chứng chỉ bộ nhớ: 65% mua vào, 30% đang hoạt động nhưng không tăng thêm vị thế, và 5% tin rằng thị trường đã đạt đỉnh.

Triển vọng lạc quan xuất phát từ khả năng nhu cầu có thể tiếp tục tăng trong nửa đầu năm 2027. Các thỏa thuận dài hạn cũng đang thay đổi nhận thức của nhà đầu tư về các công ty sản xuất bộ nhớ. Nếu khách hàng đảm bảo nguồn cung thông qua các thỏa thuận dài hạn, các nhà sản xuất bộ nhớ sẽ có cái nhìn rõ ràng hơn về nhu cầu, chi phí đầu tư và dòng tiền tự do, giúp dễ dàng hơn trong việc tính toán lợi nhuận cho cổ đông vào định giá.

Khảo sát cũng đề cập rằng một số công ty sản xuất chip nhớ có thể mua lại hơn 20% cổ phiếu của họ. Con số này rất quan trọng đối với các cổ phiếu chu kỳ vì chip nhớ thường được thị trường định giá thấp hơn so với giá trị thực dựa trên giả định rằng "đỉnh kinh tế sắp đảo chiều". Nếu dòng tiền ổn định hơn và việc mua lại chắc chắn hơn, logic định giá có thể không còn giới hạn ở các cổ phiếu chu kỳ truyền thống nữa.

Tuy nhiên, cũng có những tranh cãi xung quanh bộ nhớ. Người được hỏi có xu hướng ưa chuộng NAND và DRAM hơn một chút và tỏ ra hoài nghi về những tin đồn về việc "phi tiêu chuẩn hóa" HBM. Một quan điểm cho rằng đây có thể chỉ đơn giản là một chiến lược trong các cuộc đàm phán giữa khách hàng và nhà cung cấp, và không nhất thiết phản ánh sự suy giảm nhu cầu thực tế. Một rủi ro khác là nếu thông số kỹ thuật hoặc giá cả của HBM cao cấp không đáp ứng được kỳ vọng, tâm lý lạc quan đối với bộ nhớ có thể bị ảnh hưởng.

AMD dễ dàng hơn trong việc kể câu chuyện năm 2026 của mình, trong khi Intel vẫn cần chứng minh khả năng sản xuất chip của họ.

Sự kiện về trí tuệ nhân tạo của AMD diễn ra từ ngày 22 đến 23 tháng 7 là một điểm nhấn khác trong sự phân hóa nguồn vốn đầu tư vào ngành công nghiệp bán dẫn.

Khảo sát cho thấy 50% số người được hỏi kỳ vọng sự kiện sẽ kết thúc theo chiều hướng tích cực và sẵn sàng giao dịch mua vào. 40% tin rằng kết quả sẽ tích cực nhưng ở mức trung lập. 10% lo ngại sẽ bán ra nếu kết quả không như mong đợi.

Thị trường muốn AMD cung cấp một số thông tin sau: mở rộng thị trường tiềm năng cho CPU và GPU, tiến triển với khách hàng mới, tăng giá bán trung bình, sự phục hồi của các mảng kinh doanh có lợi nhuận cao của Xilinx, và sự hỗ trợ từ dịch vụ gia công chip của TSMC vào năm 2027. Nói một cách trực tiếp hơn, các nhà đầu tư muốn xác nhận rằng AMD không chỉ là một người chơi hạng hai trong "thỏa thuận thay thế AI", mà là một công ty có doanh thu và lợi nhuận dẫn đầu rõ ràng hơn vào năm 2026 và 2027.

Điều này cũng giải thích sự thay đổi trong thái độ của cuộc khảo sát đối với Intel. Người mua ưa chuộng AMD hơn và trở nên thận trọng hơn đối với Intel. Lý do không phải là Intel hoàn toàn không có cơ hội, mà là hai công ty có những câu chuyện hấp dẫn khác nhau: mô hình lợi nhuận năm 2026 của AMD dễ xây dựng hơn, trong khi để giá cổ phiếu của Intel tăng đáng kể, thị trường cần có niềm tin lớn hơn vào con đường sản xuất chip thành công của họ.

Các vấn đề của Intel vẫn tiếp diễn. Để các doanh nghiệp sản xuất chip giành được lòng tin của khách hàng, họ cần chứng minh năng lực của mình đồng thời về công nghệ sản xuất, năng suất, thời gian giao hàng và hiệu quả chi phí. Chừng nào con đường này còn chưa rõ ràng, thì việc AMD tiếp tục nhận được vốn đầu tư không có gì đáng ngạc nhiên.

Chủ đề cốt lõi của sự phân hóa thị trường bán dẫn lần này rất rõ ràng: nhu cầu về AI vẫn mạnh mẽ, nhưng các quỹ đầu tư không còn mua tất cả các tài sản bán dẫn một cách bừa bãi nữa. TSMC cần chứng minh rằng tăng trưởng và chi tiêu vốn vẫn có thể hỗ trợ chuỗi cung ứng thiết bị; Texas Instruments cần chứng minh rằng việc tăng giá và tỷ lệ sử dụng có thể thúc đẩy giá cổ phiếu của các nhà sản xuất chip analog; các nhà sản xuất bộ nhớ cần chứng minh rằng các hợp đồng dài hạn và nhu cầu về HBM không chỉ là tâm lý ngắn hạn; và AMD cần chuyển đổi các cơ hội AI thành mối quan hệ khách hàng, mô hình định giá và lợi nhuận.

Trong ngắn hạn, những lĩnh vực dễ bị tổn thương nhất vẫn là những lĩnh vực mà kỳ vọng đã bị thổi phồng. Nếu TSMC không đưa ra tín hiệu đủ rõ ràng về chi tiêu vốn trung hạn, cổ phiếu thiết bị có thể tiếp tục chịu áp lực. Nếu tin đồn về việc phi tiêu chuẩn hóa HBM chỉ là những lời đàm phán vô căn cứ, sự lạc quan xung quanh chip nhớ sẽ giảm xuống. Nếu Intel không thể củng cố niềm tin của thị trường vào sự thành công của dịch vụ gia công chip của mình, xu hướng người mua ưu tiên AMD có thể sẽ tiếp tục.