Tối nay, thị trường toàn cầu sẽ đối mặt với ba thử thách lớn: chỉ số CPI của Mỹ, phiên điều trần của ông Warsh và mùa báo cáo lợi nhuận.

Tác giả gốc: Xu Chao

Nguồn tin gốc: Wall Street News

Sự gia tăng đột ngột kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, sự khởi đầu chính thức của mùa báo cáo lợi nhuận ngân hàng và lần xuất hiện đầu tiên của chủ tịch mới trước Quốc hội - ba yếu tố cùng hội tụ trong một khoảng thời gian đã khiến thứ Ba trở thành ngày quyết định nhất đối với thị trường trong thời gian gần đây.

Vào thứ Ba, dữ liệu CPI tháng 6 của Mỹ sẽ được công bố đầu tiên lúc 8:30 sáng giờ Washington, tiếp theo là bài phát biểu đầu tiên của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh trước Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện với tư cách là chủ tịch mới. Cũng trong ngày hôm đó, năm ngân hàng lớn—JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs và Citigroup—sẽ công bố kết quả quý 2, mở đầu mùa báo cáo lợi nhuận. Ian Lyngen, người đứng đầu chiến lược lãi suất của Mỹ tại BMO Capital Markets, cho biết: "Sự kết hợp giữa dữ liệu CPI và bài phát biểu của Warsh sẽ làm thay đổi đáng kể xác suất tăng lãi suất theo một hướng nào đó."

Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller hôm thứ Hai đã xác định rõ các yếu tố kích hoạt việc tăng lãi suất, tuyên bố rằng nếu dữ liệu lạm phát cốt lõi trong tuần này "lại tăng cao quá mức", Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ cần xem xét thắt chặt chính sách tiền tệ trong thời gian ngắn sắp tới. Tuyên bố này nhanh chóng định hình lại giá cả thị trường: xác suất ngầm định về việc tăng lãi suất vào tháng 7 trên thị trường tiền tệ đã tăng vọt từ dưới 10% lên khoảng 50%, và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm chạm mức 4,28%, mức cao nhất trong hơn một năm. Trong khi đó, căng thẳng địa chính trị giữa Mỹ và Iran lại leo thang, với giá dầu Brent tăng gần 10% chỉ trong một ngày, tác động kép đến kỳ vọng lạm phát.

Về mặt lợi nhuận, Goldman Sachs dự báo lợi nhuận của chỉ số S&P 500 sẽ tăng 22% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý II, với các cổ phiếu liên quan đến cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) đóng góp khoảng 50% vào mức tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số này. Tuy nhiên, Goldman Sachs cũng cảnh báo rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất, áp lực lên kỳ vọng tăng trưởng, chi phí vốn tăng cao và sự mong manh vốn có của các thị trường được định giá quá cao sẽ tạo ra ba trở ngại lớn đối với thị trường chứng khoán Mỹ.

Dự báo CPI: Giá năng lượng kéo chỉ số lạm phát tổng thể xuống, lạm phát lõi vẫn là vấn đề cốt lõi.

Giới chuyên gia thị trường dự đoán chỉ số CPI sẽ giảm -0,2% so với tháng trước trong tháng 6, và giảm xuống còn 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái, so với mức 4,2% trong tháng 5. Đây sẽ là tháng tăng trưởng âm đầu tiên kể từ khi dịch bệnh bùng phát vào năm 2020, chủ yếu do giá xăng giảm - giá xăng thường đã giảm khoảng 15% từ giữa tháng 5 đến cuối tháng 6.

Goldman Sachs dự báo chỉ số CPI tổng thể ở mức -0,11% so với tháng trước và chỉ số CPI lõi ở mức 0,17% so với tháng trước, thấp hơn mức dự báo trung bình của thị trường là 0,2% . Các nhà kinh tế của Goldman Sachs chỉ ra rằng khả năng cải thiện lạm phát trong những tháng tới đến từ một số yếu tố: giá vé máy bay sẽ giảm khi giá nhiên liệu giảm; giá khách sạn - được đo tại thời điểm đặt phòng - sẽ giảm so với mức cao nhất trong thời gian diễn ra World Cup; và lạm phát tiền thuê nhà sẽ tiếp tục chậm lại.

Tuy nhiên, tốc độ cải thiện của lạm phát PCE cốt lõi dự kiến sẽ chậm hơn so với CPI cốt lõi. Goldman Sachs dự báo mức tăng trung bình hàng tháng khoảng 0,23% đối với PCE cốt lõi trong ba tháng tới, một phần do giá dịch vụ tài chính tiếp tục tăng do sự phục hồi của thị trường chứng khoán, và giá phần mềm cùng các sản phẩm liên quan tăng cao - một lĩnh vực chiếm tỷ trọng gấp 30 lần so với CPI cốt lõi trong PCE cốt lõi.

Tình hình phức tạp hơn đối với dữ liệu PPI. Cú sốc năng lượng do chiến tranh Iran gây ra tiếp tục lan rộng dọc theo chuỗi cung ứng, và tốc độ tăng trưởng PPI cốt lõi trong 12 tháng qua dự kiến sẽ tăng tốc từ 4,9% lên 5,2% so với cùng kỳ năm trước.

Lần xuất hiện đầu tiên của Walsh trước Quốc hội: Việc giảm bớt hướng dẫn chính sách làm trầm trọng thêm sự thiếu minh bạch trong chính sách.

Ông Warsh sẽ điều trần trước Hạ viện và Thượng viện lần lượt vào thứ Ba và thứ Tư, đánh dấu lần điều trần công khai đầu tiên của ông về chính sách tiền tệ kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang vào tháng Năm.

Không giống như thời Powell, trước đó Warsh đã nói rõ rằng ông sẽ giảm bớt các hướng dẫn về triển vọng lãi suất, một lập trường khiến thị trường khó xác định được kỳ vọng về chính sách. Ed Al-Hussainy, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Columbia Threadneedle, thẳng thắn tuyên bố: "Xác suất tăng lãi suất vào tháng 7 cao hơn là không tăng lãi suất." Ông cũng chỉ ra rằng để đưa tỷ lệ lạm phát trở lại mức 2%, "chúng ta cần một chút may mắn."

Lyngen cho rằng ngay cả khi dữ liệu CPI tương đối yếu, thị trường vẫn có thể duy trì một số kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào tháng 7, và không thể loại trừ khả năng Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ tăng lãi suất mà thị trường không hoàn toàn dự đoán được.

Chuyên gia kinh tế trưởng của Bloomberg tại Mỹ, Andrew Sacher, có quan điểm ôn hòa hơn. Ông tin rằng để tăng đáng kể khả năng tăng lãi suất, cần cả "chỉ số CPI tốt hơn dự kiến" và "một tuyên bố rõ ràng mang tính diều hâu từ Walsh", và xác suất cả hai điều này xảy ra đồng thời là không cao — xác suất tăng lãi suất hiện tại do thị trường ngầm định là 24% đã phản ánh kỳ vọng chủ đạo về thái độ thận trọng đối với việc tăng lãi suất trong thời gian ngắn sắp tới.

Báo cáo tài chính của năm ngân hàng lớn đã bắt đầu được công bố: tăng trưởng lợi nhuận cao và sự bất ổn về chính sách đang cùng cạnh tranh trên một sân khấu.

Mùa báo cáo lợi nhuận năm nay khởi đầu với một danh sách dày đặc chưa từng có. JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs và Citigroup đều sẽ công bố kết quả trước khi thị trường mở cửa vào thứ Ba, tiếp theo là kết quả của ASML và TSMC vào cuối tuần này, điều này sẽ trực tiếp kiểm tra nhu cầu toàn cầu đối với chip AI.

Theo tính toán của bộ phận giao dịch của Goldman Sachs, thị trường dự đoán lợi nhuận của S&P 500 sẽ tăng khoảng 22% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 2, mức cao nhất kể từ năm 2021. Tuy nhiên, con số này đã vượt quá kỳ vọng của thị trường trong 11 quý liên tiếp - với tốc độ tăng trưởng thực tế trong quý 1 đạt mức cao nhất là 27%, vượt kỳ vọng khoảng 15 điểm phần trăm. Phần tăng trưởng vượt trội này chủ yếu đến từ các lĩnh vực liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI).

Ở cấp độ ngân hàng, một trong những mối quan ngại chính của JPMorgan Chase là tác động tiềm tàng của việc Marianne Lake rời đi đối với phí quản lý; chi tiêu của Bank of America và tính minh bạch của hướng dẫn thu nhập lãi ròng (NII) được coi là các biến số cốt lõi ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của ngân hàng này trong ngày hôm đó; Citigroup được hưởng lợi từ tác động tích cực của việc tăng lãi suất của ECB đối với NII dịch vụ, và với kỳ vọng thị trường vốn tương đối thấp, ngân hàng này có thể có tiềm năng tăng trưởng đáng kể; Goldman Sachs được coi là một bên hưởng lợi chính từ chu kỳ thị trường vốn AI, và bộ phận giao dịch cổ phiếu của họ đang nhận được sự chú ý đáng kể; mục tiêu NII năm 2026 của Wells Fargo vẫn chưa chắc chắn, với rủi ro tăng trưởng tiền gửi không đủ trong nửa cuối năm.

Phân tích thị trường của Goldman Sachs cảnh báo rằng mùa báo cáo lợi nhuận năm nay có thể thiếu hiệu ứng xúc tác bổ sung do việc điều chỉnh tăng đáng kể kỳ vọng về chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo trong quý trước. Việc thị trường dựa vào lợi nhuận để tiếp tục dẫn dắt chỉ số tăng lên đang gặp khó khăn hơn trong bối cảnh chính sách kinh tế vĩ mô thắt chặt.

Waller đã vạch ra ranh giới cho việc tăng lãi suất, điều này rõ ràng làm nghiêng cán cân chính sách.

Bài phát biểu của Waller tại Hiệp hội các nhà kinh tế doanh nghiệp New York hôm thứ Hai đã được thị trường hiểu là lời cảnh báo rõ ràng nhất về việc tăng lãi suất cho đến nay.

Ông cho biết chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi đã tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái tính đến tháng 5 và liên tục tăng kể từ tháng 1, cho thấy xu hướng tăng ngay cả trước khi xung đột Mỹ-Iran bùng nổ. Các yếu tố thúc đẩy lạm phát bao gồm thuế quan, giá năng lượng và việc xây dựng quy mô lớn cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI). "Lạm phát đang gia tăng trong năm nay theo bất kỳ thước đo nào", ông nói. "Hiện tại tôi đang lo ngại về mức lạm phát cốt lõi cao."

Waller cũng dẫn chứng sai lầm chính sách lạm phát phi mã năm 2021-2022 như một bài học cảnh tỉnh, cảnh báo rằng FOMC đã phải đối mặt với sự chỉ trích rộng rãi vì sự chậm trễ trong việc tăng lãi suất, và rằng sai lầm như vậy không được phép lặp lại. Ông tuyên bố rõ ràng rằng nếu ông có thể thấy dữ liệu về lạm phát giảm trong vài tháng liên tiếp, ông sẽ ủng hộ việc duy trì lãi suất hiện tại, nhưng với những điều kiện khá nghiêm ngặt.

Tuyên bố trên phù hợp với định hướng của biên bản cuộc họp FOMC tháng trước – cho thấy một nửa trong số 18 thành viên hiện dự kiến sẽ có đợt tăng lãi suất ít nhất 25 điểm cơ bản vào một thời điểm nào đó trong năm nay, cho thấy lựa chọn tăng lãi suất đang chuyển từ vấn đề thứ yếu sang trọng tâm của các cuộc thảo luận chính sách. Theo phân tích của nhóm chuyên gia kinh tế Jan Hatzius thuộc Goldman Sachs, tuyên bố mới nhất của Waller, cùng với biên bản cuộc họp tháng Sáu, xác nhận rằng sự cởi mở của ủy ban đối với việc nối lại các đợt tăng lãi suất đang tăng lên đáng kể.

Áp lực ba chiều từ việc tăng lãi suất đe dọa: tăng trưởng, chi phí vốn và tiền lệ lịch sử.

Trong báo cáo chiến lược hàng tuần mới nhất về cổ phiếu Mỹ, Goldman Sachs đã chỉ rõ rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tiếp tục tăng lãi suất, cổ phiếu Mỹ sẽ phải đối mặt với áp lực gấp ba lần trong ngắn hạn.

Thứ nhất, việc thắt chặt chính sách sẽ trực tiếp kìm hãm kỳ vọng tăng trưởng. Mặc dù tăng trưởng kinh tế quan trọng hơn lãi suất đối với thị trường chứng khoán, nhưng nếu các yếu tố khác không đổi, việc thắt chặt tiền tệ sẽ kéo giảm đánh giá của thị trường về triển vọng tăng trưởng.

Thứ hai, cường độ vốn của chu kỳ kinh tế này đã tăng lên đáng kể. Cổ phiếu liên quan đến cơ sở hạ tầng AI hiện chiếm 42% tổng vốn hóa thị trường của S&P 500 và dự kiến sẽ đóng góp khoảng 50% tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số này vào năm 2026. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy chi tiêu vốn của các công ty điện toán đám mây siêu quy mô trong năm nay dự kiến sẽ bằng 100% dòng tiền hoạt động của họ, và nợ ròng của họ đạt 239 tỷ đô la trong quý đầu tiên năm 2026, tăng khoảng 190% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong khi đó, tổng vốn đầu tư cổ phần tại Mỹ đạt mức kỷ lục 252 tỷ đô la trong quý thứ hai, vượt qua mức cao nhất trước đó trong quý đầu tiên năm 2021. Bất kỳ sự tăng nào trong chi phí vốn sẽ tác động trực tiếp đến động lực tăng trưởng quan trọng nhất của chu kỳ này.

Thứ ba, dữ liệu lịch sử cho thấy việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất là một dấu hiệu quan trọng báo trước đỉnh điểm của các thị trường tăng giá có định giá cao và tập trung cao. Các chu kỳ tăng lãi suất năm 1929, 1972, 1987 và 1999 đều diễn ra trước đỉnh điểm của thị trường tăng giá, trong khi thị trường đạt đỉnh sớm hơn vào năm 2022 do kỳ vọng về lãi suất. Các chiến lược gia về lãi suất của Goldman Sachs tính toán rằng nếu biến động lãi suất tăng lên mức như trong chu kỳ tăng lãi suất năm 2022-2023, điều đó sẽ tương ứng với sự sụt giảm khoảng 6% trong tỷ lệ giá trên thu nhập của chỉ số S&P 500, hoặc khoảng 1 lần định giá.

Goldman Sachs hiện đặt mục tiêu cuối năm ở mức 8600 cho chỉ số S&P 500 và mục tiêu 12 tháng ở mức 8300, thể hiện tiềm năng tăng trưởng khoảng 14% và 10% so với mức hiện tại là 7544. Tuy nhiên, chiến lược gia này nhấn mạnh rằng việc đạt được các mục tiêu này phụ thuộc vào việc không có sự thắt chặt đáng kể nào trong môi trường chính sách kinh tế vĩ mô - một tiền đề sẽ được kiểm chứng trực tiếp trong hai ngày tới.