Sadece TÜFE'ye Odaklanmayın! Goldman Sachs: Önümüzdeki Hafta İki Büyük Yapay Zeka Katalizörü Daha Önemli, ABD Hisselerinde 'Sağ Kuyruk' Rallisini Tetikleyebilir

ABD hisse senedi yatırımcıları enflasyon verilerini nefeslerini tutarak beklerken, Goldman Sachs stratejisti Lee Coppersmith bakışlarını başka bir yöne çevirdi — ona göre önümüzdeki hafta piyasanın yönünü belirleyecek temel değişken yapay zeka olacak.

OpenAI'ın amiral gemisi yeni modeli Astra'nın lansmanı, Goldman Sachs Communacopia+ Teknoloji Konferansı (OpenAI Salı günü Pasifik saatiyle 09:30'da sahneye çıkacak) ve aşırı sıkışık pozisyon seviyeleri, birlikte "sıkışmış yay etkisi yaratan" bir piyasa yapısı oluşturuyor. Coppersmith son araştırma notunda piyasanın önünde üç yol olduğunu belirtiyor: enflasyon verileri, OpenAI Astra lansmanı ve halihazırda büyüme iyimserliğini derinlemesine fiyatlamış olan "Goldilocks" senaryosunun sürüp süremeyeceği — bunlardan herhangi biri piyasayı hareketlendirmeye yeter.

Piyasa yapısı açısından, ABD temel uzun-kısa hedge fonlarının net kaldıraç oranı son bir yılın yalnızca 4. yüzdelik diliminde bulunuyor; yarı iletken örtük volatilitesi (VXSMH) Temmuz'daki yaklaşık 65 seviyesinden 36'ya gerileyerek neredeyse yarıya indi; Goldman Sachs teknoloji uzun-kısa momentum portföyü Haziran sonundaki zirvesinden hâlâ yaklaşık %50 aşağıda — tüm bunlar bu hafta straddle endeksinin %500 arttığı bir ortamda gerçekleşiyor. Başka bir deyişle, piyasa volatiliteyi aşırı düşük fiyatlarken aynı anda yoğun katalizörlerle karşı karşıya.

Pozisyonlar Son Derece Hafif, Opsiyon Piyasası Riski Hafife Alıyor

Mevcut piyasa pozisyon yapısı, potansiyel bir hareket için bol alan sağlıyor. Goldman Sachs'ın özel verilerine göre, ABD temel uzun-kısa stratejisinin net kaldıraç oranı 4. yüzdelik dilimde, brüt kaldıraç oranı ise 27. yüzdelik dilimde bulunuyor; bu tablo iki ay öncesinden belirgin şekilde farklı. Son dönemde bir miktar toparlanma yaşansa da genel pozisyonlar hâlâ son derece hafif.

Opsiyon piyasası da aynı riskten arınma sürecini yansıtıyor. Yarı iletken volatilitesi büyük bir sıfırlanma yaşadı; VXSMH Temmuz'daki yaklaşık 65 seviyesinden 36'ya gerileyerek 2026 başındaki seviyelere döndü. Ancak piyasa bu nedenle düşüş beklentisine yönelmedi — S&P 500 bileşenlerinin ortalama satım/alım çarpıklığı hâlâ son üç yılın en düşük seviyelerine yakın. Bu da şu anlama geliyor: Opsiyon piyasası sonuçların örtük aralığını daraltırken aşağı yönlü riski neredeyse hiç fiyatlamadı.

Coppersmith, bu dinamik altında opsiyonlar aracılığıyla "sağ kuyruk" riski taşımanın oldukça cazip bir risk-getiri profili sunduğunu düşünüyor. Hafif pozisyonlar, sıkışmış volatilite ve yoğun katalizörler bir araya gelerek asimetrik bir risk-getiri yapısı oluşturuyor.

Yapay Zeka Katalizörleri Yoğunlaşıyor, Goldman Sachs Sermaye Harcamalarında Yükseliş Bekliyor

Önümüzdeki hafta yapay zeka anlatısı yoğun bir sınavdan geçecek. Goldman Sachs Communacopia+ Teknoloji Konferansı, 40 halka açık ve özel şirketi bir araya getiriyor; temel gündem 2027 ve sonrasına yönelik yapay zeka harcamaları, getiriler ve rekabet ortamına odaklanıyor. Goldman Sachs araştırma ekibi, yapay zeka sermaye harcamalarında yukarı yönlü görünümünü koruyor ve hesaplama talebinin 2028'e kadar arzı aşmaya devam etmesini bekliyor.

Aynı zamanda, Goldman Sachs teknoloji uzun-kısa momentum portföyü Haziran sonundaki zirvesinden bu yana yaklaşık %50 değer kaybetti; Cuma günü kaydedilen yaklaşık %7'lik toparlanma bile bu düşüşü telafi edemedi. Bu durum, son dönemdeki sektör rotasyonunda zamanlamayı yakalamaya çalışan yatırımcılar için oldukça maliyetli oldu. Coppersmith, bu acının tam da fırsatın kendisi olduğunu belirtiyor — yeniden pozisyon almanın kolay olmaması nedeniyle net kaldıraç oranı 4. yüzdelik dilime geriledi ve yarı iletken volatilitesi yarıya indi.

Belirli varlıklar açısından, Micron ve SanDisk bir yaz süren konsolidasyonun ardından son dönemdeki düşüş trendini kırma sinyalleri göstermeye başladı.

Makro "Goldilocks" Koşulları Kırılgan, Büyüme İyimserliği Büyük Ölçüde Fiyatlandı

Pozisyonlar hafif olsa da makro düzeyde yukarı yönlü alan geniş değil. Goldman Sachs araştırma ekibi, risk iştahının daha da artması için daha güçlü büyüme beklentilerinden ziyade faizlerin düşmesi gerektiğine dikkat çekiyor. Şu anda Goldman Sachs risk iştahı endeksinin büyüme bileşeni pandemi sonrası aralığın tepesine yaklaşırken, para politikası bileşeni hâlâ negatif bölgede.

En ideal "Goldilocks" senaryosu şu: Hürmüz Boğazı'nın yeniden açılması enerji fiyatlarını aşağı çekerken, ABD enflasyonunun daha da gerilemesi. Ancak büyüme iyimserliğinin çeşitli varlık sınıflarına büyük ölçüde fiyatlandığı mevcut ortamda, büyümenin beklentilerin altında kalması veya yeni bir jeopolitik şok yaşanması durumunda tampon alan oldukça sınırlı.

Kâr ve değerleme dinamikleri de yakından izlenmeyi hak ediyor.

Bu yıl teknoloji sektörü kârlarının desteği büyük ölçüde yapay zeka sermaye harcamalarından ve öz sermaye yatırımlarından elde edilen muhasebe kârlarından kaynaklandı; yatırımcıların giderek daha döngüsel özellikler gösteren yapay zeka kazançlarına daha yüksek değerleme ödeme isteği azalmaya devam ediyor ve yapay zeka ekosistemindeki artan kaldıraç bu baskıyı daha da şiddetlendiriyor. Goldman Sachs strateji ekibi, gelecekte hisse senetlerinin Sharpe oranının düşmesini bekliyor; ancak faizler düşerken büyümenin dirençli kalması, özellikle yapay zeka uygulamalarının altyapı inşasından daha geniş kullanım alanlarına yayılmasıyla birlikte değerleme toparlanmasına yardımcı olabilir.

Korunma Yaklaşımı: Geniş Kapsamlı Yapay Zekada Uzun, Yapay Zeka Dışı S&P'de Kısa

Riskten korunma açısından Coppersmith somut bir işlem çerçevesi sunuyor: S&P 500 Yapay Zeka Dışı Endeksi (SPXXAI) üzerindeki aşağı yönlü koruma son derece cazip bir konveksite sağlıyor. Bu endeks, son iki ayda yatırımcıların yapay zekadan çıkmak zorunda kaldığı süreçte istikrarlı şekilde güçlendi ve hâlâ tarihi zirvelerde — fonlar yapay zekaya geri döndüğünde satış baskısıyla karşılaşacak.

Coppersmith'e göre, geniş kapsamlı yapay zeka endeksinde (GSTMTAIP) uzun pozisyon alırken SPXXAI'de kısa pozisyon almayı öngören eşleştirilmiş işlem, mevcut değerleme seviyelerinde cazip görünüyor.