Tarım ürünlerinde fiyat artışı bitmedi! Goldman Sachs: Hürmüz ve El Nino'nun ötesinde asıl risk çarpanı ticaret engelleri

Tarım piyasası 2026'ya nispeten bol stoklarla giriyor, ancak jeopolitik ve iklim riskleri eş zamanlı olarak birikiyor ve tarım ürünleri fiyatlarında yukarı yönlü kuyruk riskleri belirgin şekilde kalınlaşıyor.

Zhuifeng Ticaret Masası'ndan alınan bilgiye göre, Goldman Sachs Emtia Araştırma ekibi analistleri Lina Thomas ve Daan Struyven, 7 Eylül tarihli raporlarında BCOM tarım spot endeksinin geçen yılın aynı dönemine göre %24 arttığını, buğday fiyatlarındaki artışın ise %41'e ulaştığını belirtti. Bu yükselişi tetikleyen üç eş zamanlı biriken risk var: Hürmüz, Karadeniz ve süper El Nino.

Daha da dikkat çekici olan, bu üçlü şokun üst üste bindiği zeminin küresel tarım piyasasının giderek daha fazla "içe kapanık" hale gelmesi. Birçok ekonomi, pandemi şoku ve 2022 gıda ile enerji krizini yaşadıktan sonra politika odağını belirgin şekilde gıda ve enerji arz güvenliğine kaydırdı; bu durum emtia ithalat tarifelerinin artırılması ve ihracat kontrollerinin genişletilmesi gibi uygulamalarla kendini gösteriyor.

Banka, ticaret engelleri ne kadar yüksekse şok eşiğinin o kadar düşük olduğunu düşünüyor — 2020'den bu yana tarımsal ticaret kısıtlama önlemlerinin uygulanma hızı iki katına çıktı, piyasa parçalanması aynı arz şokunun daha büyük ve daha kalıcı fiyat dalgalanmalarına yol açacağı anlamına geliyor ve tarım ürünleri fiyatlarında yukarı yönlü kuyruk riskleri belirgin şekilde kalınlaşıyor.

Risk 1: Hürmüz – gübre ve dizelde çifte arz kesintisi, doğrudan tarımsal üretim maliyetlerini vuruyor

Hürmüz Boğazı, küresel gübre ticaretinin yaklaşık üçte birinin geçtiği kritik bir darboğazdır. Temmuz ayında durumun yeniden tırmanmasından bu yana boğazdan geçen gübre akışı belirgin şekilde azaldı.

Azotlu gübre açısından, 2024 yılında küresel üre ticaretinin yaklaşık %34'ü ve amonyak ticaretinin %23'ü Hürmüz üzerinden geçti. Azotlu gübre mısır, buğday ve pirinç gibi tahıl verimini doğrudan etkiler ve her sezon uygulanması gerektiğinden zamanlama kritik önem taşır. Bu arz kesintisi, başlıca azotlu gübre ithalatçılarının üçüncü çeyrek satın alma penceresine denk geldi — Brezilya mısırı, Hindistan pirinci ve şeker kamışı ile AB kışlık buğdayının stoklama dönemi dahil.

Fosforlu gübre açısından, 2024 yılında küresel MAP ve DAP ticaretinin yaklaşık %18'i Hürmüz üzerinden geçti. Brezilya soya fasulyesi fosforlu gübre ithalatına yaklaşık %80 oranında bağımlıdır ve Brezilya soya fasulyesi küresel ihracatın %62'sini oluşturur. Temmuz ayındaki yeniden tırmanma, Brezilya soya fasulyesi üreticilerinin Eylül ekiminden önceki kritik satın alma penceresine (Haziran-Temmuz) denk geldi. Analistler, Haziran ortası itibarıyla Brezilya soya fasulyesi üreticilerinin beklenen gübre ihtiyacının yalnızca yaklaşık %68'ini tamamladığını (tarihsel normal seviye yaklaşık %75), fosforlu gübre fiyatlarının yüksek seyretmeye devam ettiğini ve uzun süreli yetersiz uygulama riskinin biriktiğini belirtti.

Aynı zamanda ABD dizel fiyatları 4 Eylül Cuma günü tarihi zirveye ulaştı. Hürmüz çevresindeki aksaklıklar küresel dizel ihracatının yaklaşık %10'unu kısıtlıyor; Orta Doğu ve Rusya'daki rafineri kapasitesi kesintileriyle birleşince sürekli yüksek dizel fiyatları çiftçi kârlarını daha da sıkıştıracak ve tarımsal üretim maliyetlerini yükseltecek.

Enerji güvenliği endişeleri bir başka baskı daha getiriyor: Brezilya ve Hindistan etanol karışım oranlarını artırdı (şeker/mısır), Endonezya biyodizel karışım oranını yükseltti (palm yağı); başlıca ihracatçı ülkeler daha fazla ürünü yurt içi biyoyakıt üretimine yönlendirdikçe ihraç edilebilir arz daralıyor.

Risk 2: Karadeniz – küresel en önemli tahıl koridoru, tahıl ticaretinin %15-%20'si tehdit altında

Karadeniz, küresel en önemli tahıl ihracat kanalıdır. Analistler, Rusya-Ukrayna geriliminin yeniden alevlenmesinin küresel tahıl ticaretinin %15-%20'sini riske attığını belirtti.

Şu anda Karadeniz buğday ihracatının yoğun sezonu yaşanıyor; Rusya ve Ukrayna'nın deniz yoluyla buğday ihracatı normal seviyelerin oldukça altına düştü ve Temmuz başındaki tırmanmadan bu yana buğday fiyatları yaklaşık %20 arttı.

Mısır açısından, Rusya ve Ukrayna'nın deniz yoluyla mısır ihracatı da önemli ölçüde düştü, ancak Ağustos zaten mevsimsel ihracat durgunluğu dönemidir. Banka uyarıyor: Eğer aksaklıklar Ekim ayına kadar sürerse, Karadeniz mısır ihracatı normalde yoğun sezona girer ve risk buğday piyasasından küresel mısır piyasasına yayılır.

Risk 3: Süper El Nino – 75 yılda yalnızca üç kez, mevcut tahminler tarihin en güçlüsü olacağını gösteriyor

ABD Ulusal Okyanus ve Atmosfer İdaresi (NOAA), mevcut El Nino koşullarının "süper" El Nino'ya dönüşme olasılığının %90'ın üzerinde olduğunu ve 2026-2027 kışında zirve yapmasının beklendiğini değerlendiriyor.

Süper El Nino son 75 yılda yalnızca üç kez görüldü ve mevcut olayın tarihin en güçlüsü olması bekleniyor.

Analistler, süper El Nino'nun aynı anda şiddetli kuraklık ve seller yoluyla birden fazla ana üretim bölgesini vurabileceğini, şeker piyasası üzerindeki etkisinin özellikle belirgin olduğunu belirtti — küresel şeker ihracatı, Brezilya'nın orta-güneyi, Hindistan ve Tayland dahil olmak üzere El Nino'ya duyarlı bölgelerde yüksek oranda yoğunlaşmıştır.

Panama Kanalı da tehdit altında. Kanal, küresel tahıl ticaretinin %10'unu ve soya fasulyesi ticaretinin %17'sini taşır. Kanal bu El Nino döngüsüne nispeten bol su seviyesiyle girmiş olsa da, yağışlı sezonda rezervuar seviyeleri yükselmek yerine düşüyor. 20 Ağustos 2026'da Panama Kanal İdaresi, zayıf yağışlar ve düşen rezervuar seviyeleri nedeniyle geçiş kapasitesini azalttı. Analistler, rezervuarların Ocak-Mayıs kurak sezonundan önce yeterince dolmaması halinde kanal yetkililerinin gemi geçişlerini daha fazla kısıtlamak zorunda kalabileceği ve 2023/24'teki kısıtlama senaryosunun tekrarlanabileceği uyarısında bulundu.

Daha büyük risk: Ticaret engelleri ne kadar yüksekse şok eşiği o kadar düşük

Goldman Sachs, yukarıdaki üçlü şokun kendi başına yeterince ciddi olduğunu, ancak riski asıl büyüten şeyin bunların giderek "içe kapanık" hale gelen bir küresel tarım piyasasını vurması olduğunu düşünüyor.

2020'den bu yana birçok ekonomi, pandemi şoku ve 2022 gıda ile enerji krizini yaşadıktan sonra politika odağını belirgin şekilde gıda ve enerji arz güvenliğine kaydırdı; bu durum emtia ithalat tarifelerinin artırılması, ihracat kontrollerinin genişletilmesi, biyoyakıt karışım oranlarının yükseltilmesi ve hükümet öncülüğünde stok birikimi gibi uygulamalarla kendini gösteriyor. Bankanın verileri, 2020'den bu yana tarımsal ticarete yönelik yeni kısıtlama önlemlerinin yıllık uygulanma hızının yaklaşık iki katına çıktığını gösteriyor.

Bankanın temel mantığı şöyle:

Birincisi, küçük şoklar büyük ölçekli arz kaybını tetikleyebilir. Küresel tarım ticareti az sayıda ana ihracatçı ülkede yüksek oranda yoğunlaşmıştır; kilit bir ihracatçıda (potansiyel bile olsa) bir arz aksaklığı ortaya çıktığında, (önleyici) ihracat kısıtlamalarını tetikleyebilir ve küresel piyasadan orijinal şokun çok ötesinde arz çekebilir. 2008 ve 2022 gıda fiyat krizlerinde zincirleme ihracat yasakları küresel fiyat artışlarını büyüttü. Hindistan, 2023/24'teki güçlü El Nino öncesinde pirinç ihracat yasağı uygulayarak küresel pirinç ticaretinin yaklaşık %40'ını ihracat piyasasından çekti ve fiyatların sert yükselmesine neden oldu — Hindistan pirinç üretiminin sonunda dayanıklı olduğu kanıtlanmış olsa da.

İkincisi, piyasa parçalanması fiyat dalgalanmalarını büyütecek. Analistler, dış şokların (tarım piyasasındaki hava şokları gibi) fiyat etkisinin, şokun büyüklüğüne göre şoku absorbe eden piyasanın büyüklüğüne bağlı olduğunu tahmin ediyor. Bir bölgesel bloğun piyasa büyüklüğü küresel piyasanın yalnızca yarısıysa, aynı şok iki kat fiyat etkisi yaratır. Yurt içi dayanıklılığı artırmayı amaçlayan ticaret engelleri ve önleyici stoklama önlemleri, tam tersine piyasa parçalanmasına yol açabilir, likiditeyi azaltabilir ve fiyat dalgalanmalarını büyütebilir — başlangıçtaki amaçlarının tam tersi bir sonuç doğurabilir.