Eylül Faiz Artırımı Belirsizliği Artıyor: Fed Son Anda Yine Yön Değiştirebilir mi?

Jackson Hole toplantısının ardından, bir faiz artırımı daha yapılması ihtimali yeniden piyasanın ilgi odağı haline geldi.

Reuters'ın haberine göre, Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole sempozyumunda şahin bir ton kullanarak, politika yapıcıların enflasyonun yeterli hızda %2 hedefine döndüğünden emin olamaması durumunda Fed'in hâlâ "yapması gereken işler" olduğunu vurguladı.

Konuşmasının ardından Eylül ayında faiz artırımı beklentileri keskin bir şekilde yükseldi. CME FedWatch, Eylül ayında faiz artırımı olasılığının %60'ın üzerine çıktığını gösterirken, Kalshi de benzer bir tahmin üretti. Para politikasının yeniden sıkılaştırılacağı beklentisi hisse senetleri, tahviller ve kripto varlıklar üzerinde yeniden baskı oluşturdu.

Eylül ayındaki politika toplantısına yaklaşık iki hafta kala, piyasalar için kilit soru artık şu: Faiz artırımı beklentileri zaten yükselmişken, görünüm son anda yine tersine dönebilir mi?

1. Tarihsel Emsal: Fed Daha Önce Toplantılara Yakın Yön Değiştirdi

Tarihsel olarak, piyasa beklentileri bir FOMC toplantısı yaklaştıkça daha isabetli hale gelme eğilimindedir.

2016'dan bu yana, bir FOMC toplantısından üç hafta önceki piyasa fiyatlaması, Fed'in nihai kararını %93 oranında doğru tahmin etmiş, yalnızca beş kez ıskalamıştır. Toplantıdan bir hafta önce ise isabet oranı %96'ya yükselmekte ve yalnızca üç yanlış tahmin bulunmaktadır. Başka bir deyişle, Fed'in yönüne ilişkin büyük çaplı son dakika yanılgıları nispeten nadir olmuştur.

Yine de, dikkate değer birkaç istisna bulunmaktadır. 2016'dan bu yana, bir FOMC toplantısından üç hafta öncesi ile bir hafta öncesi arasında faiz artırımı veya indirimi sayısına ilişkin beklentilerin değiştiği yedi durum yaşanmıştır. Bu dönemler genel olarak üç kategoriye ayrılmaktadır:

● Büyük dış şoklar, örneğin Mart 2020 pandemisi, ABD ekonomisinin büyük bölümünü ani bir duruşa geçirmiş ve piyasaların agresif faiz indirimlerini hızla fiyatlamasına yol açmıştır.
● Mevcut yönü pekiştiren ekonomik veriler, örneğin Eylül 2022'de güçlü veriler piyasaları daha da fazla sıkılaştırma fiyatlamaya itmiştir.
● Nihayetinde Fed'in kararıyla uyumlu hale gelen piyasa beklentilerindeki tersine dönüş, Haziran 2016, Mart 2023 ve Haziran 2023 dahil.

Haziran 2023 en ilgili emsali sunmaktadır. Kilit katalizör, Fed yetkilisi Jefferson'ın "atlamak" kavramını ortaya atmasıydı; bu fikir, Haziran ayında faiz artırımlarına ara vermenin sıkılaştırma döngüsünün sona erdiğine işaret etmek yerine, politika yapıcılara gelen verileri değerlendirmek için daha fazla zaman tanıyacağı yönündeydi. Harker daha sonra bu yaklaşımı kamuoyu önünde destekledi ve piyasalar beklentilerini hızla yeniden fiyatladı.

Bugünün piyasası için çıkarılacak ders açıktır: Bir FOMC toplantısına yakın dönemde, beklentileri değiştiren çoğu zaman yalnızca veriler değil, Fed yetkililerinin bu verileri yorumlamak için yeni bir çerçeve sunmaya istekli olup olmadığıdır.

2. Eylül Faiz Artırımı Kesin Değil: Veriler, Petrol ve Siyasi Baskı Kilit Değişkenler Olmaya Devam Ediyor

Eylül ayında faiz artırımı olasılığı zaten yüksek, ancak tarihsel karşılaştırmalar sonucun henüz tamamen kilitlenmediğini göstermektedir.

Piyasalar şu anda Eylül ayında yaklaşık 0,67 adet 25 baz puanlık faiz artırımı fiyatlamaktadır. Tarihsel olarak, nihayetinde 25 baz puanlık bir artışla sonuçlanan toplantılar öncesinde, piyasalar toplantıdan üç hafta önce genellikle 0,7'den fazla artırım fiyatlamış, ortalama yaklaşık 0,9 olmuştur. Dolayısıyla mevcut fiyatlama bir miktar düşük kalmakta ve daha fazla ayarlama için alan bırakmaktadır.

Ekonomik Veriler
Enflasyon en önemli değişken olmaya devam etmektedir. Jackson Hole sonrasında Warsh, enflasyonu politika tartışmasının merkezine geri koyarak, TÜFE'nin artık tarım dışı istihdamdan daha önemli olabileceğini öne sürdü. Çekirdek TÜFE net bir düşüş eğilimi göstermeye başlarsa, piyasa beklentilerini değiştiren kilit faktör haline gelebilir.

İstihdam tarafında, tarım dışı istihdamda keskin bir zayıflama ve işsizlikte daha fazla artış, Fed'i daha zor bir politika seçimiyle karşı karşıya bırakacaktır. Faiz artırmaya devam etmek ekonomi üzerindeki aşağı yönlü riskleri artırırken, riskli varlıklar resesyon ticaretine kaymaya başlayabilir.

Jeopolitik Çatışma
Orta Doğu'daki son istikrarsızlık, petrol fiyatlarının hem enflasyon beklentileri hem de piyasa duyarlılığı üzerinde önemli bir rol oynamaya devam ettiği anlamına gelmektedir. 2 Eylül itibarıyla Brent petrol varil başına 90 dolara geri yükselmiş ve bu durum Eylül ayında faiz artırımı olasılığını nesnel olarak artırmıştır.

Ancak, bir petrol fiyatı şoku aynı anda tüketici talebini ve şirket kârlarını zayıflatırsa, piyasalar bunun yerine "stagflasyon" veya resesyon fiyatlamaya başlayabilir. Bu senaryoda, faiz artırımı olasılığı düz bir çizgide yükselmeye devam etmeyebilir.

Siyasi Baskı
Warsh, para politikasının Beyaz Saray'dan bağımsız olduğunu defalarca vurgulamıştır, ancak Donald Trump'ın Fed'e faiz indirmesi yönündeki uzun süredir devam eden kamuoyu baskısı göz önüne alındığında piyasalar ikna olmuş değil. Ara seçimler yaklaşırken, Trump yönetiminin Warsh üzerindeki baskısı yoğunlaşabilir.

Öte yandan, piyasaların yoğun şekilde faiz artırımı fiyatladığı bir dönemde Warsh beklenmedik bir şekilde ara verirse, bu durum siyasi baskının kararı etkileyip etkilemediği konusunda soru işaretleri doğurabilir ve Fed'in politika güvenilirliğini potansiyel olarak zedeleyebilir.

3. Hisse Senetleri, Tahviller ve Dolar Faiz Artırımını Zaten Fiyatladı mı?

Warsh'ın konuşmasının ardından, politikaya duyarlı 2 yıllık Hazine tahvili getirisi keskin bir şekilde yükselirken, uzun vadeli getiriler yüksek seyretmeye devam etti. ABD doları güçlendi, altın baskı altına girdi ve büyüme hisseleri ile kripto varlıklarda oynaklık arttı.

Bu, daha sıkı para politikası beklentilerinin yükselmesiyle ilişkili klasik piyasa modelidir: kısa vadeli getiriler yükselir, dolar destek bulur ve yüksek değerlemeli varlıklar daha fazla iskonto oranı baskısıyla karşı karşıya kalır.

Hisse senedi piyasasının tepkisi daha karmaşıktır. ABD hisse senetleri, özellikle yapay zeka, yarı iletkenler, bulut bilişim ve diğer uzun vadeli büyüme sektörlerinde, bir faiz artırımının beklenen etkisinin bir kısmını zaten absorbe etmiştir. Uzun vadeli getiriler yüksek kaldığında, yatırımcılar gelecekteki kazançlara atfedilen bugünkü değeri düşürür ve bu durum, nakit akışları büyük ölçüde uzak geleceğe bağlı olan teknoloji şirketleri üzerinde baskı oluşturur.

Fed nihayetinde Eylül ayında faiz artırırsa, piyasalar başlangıçta bu kararı nihayet "geride kalmış" bir olay olarak değerlendirebilir. Beklentiler zaten nispeten iyi yerleşmiş olduğundan ve Hazine getirileri önemli ölçüde yükseldiğinden, ani şok sınırlı olabilir. Hatta bir artırım, hızlı bir ek sıkılaştırma hamleleri dizisine ilişkin endişeleri azaltabilir.

Ancak Fed faiz artırmazsa, sonuçlar nedenine bağlı olacaktır.

İlk senaryo, TÜFE, tarım dışı istihdam veya petrol fiyatlarının toplantıdan önce soğuması ve piyasaların faiz artırımı olasılığını zaten düşürmüş olmasıdır. Bu durumda, Fed'in ara vermesi muhtemelen sınırlı olumsuz etki yaratır ve hatta bir gevşeme ticaretini tetikleyebilir.

İkinci senaryo daha zorlu olacaktır: piyasalar yüksek bir faiz artırımı olasılığını fiyatlamaya devam eder, ancak Warsh nihayetinde ara vermekte ısrar eder. Fed yeterince net bir açıklama sağlayamazsa, yatırımcılar merkez bankasının enflasyonu ve tahvil piyasası oynaklığını kontrol etme yeteneğini sorguladıkça uzun vadeli Hazine getirileri yükselmeye devam edebilir. Böyle bir sonuç, Temmuz FOMC toplantısı sonrasındaki piyasa tepkisine benzeyebilir; yüksek getiriler ABD hisse senetleri, altın ve diğer varlıklar üzerinde önemli baskı oluşturur.

Kripto piyasaları için, Eylül toplantısının etkisi de faiz oranlarının seyrine bağlı olacaktır. Fed faiz artırır ancak dolar ve Hazine getirileri sonrasında düşerse, BTC ve ETH risk iştahındaki toparlanmadan faydalanabilir. Ancak reel getiriler yükselmeye devam ederse, kripto varlıklar baskı altında kalmaya devam edecektir.

Stablecoin'ler, zincir üstü dolar likiditesi ve RWA ile ilgili varlıklar, ABD doları faiz oranları, sermaye akışları ve zincir üstü finansal hizmetlere olan talep ile daha doğrudan bağlantılı oldukları için daha fazla ilgi görebilir.