Devlet tahvili faizleri 2008'den bu yana en yüksek seviyede! ABD ve Japonya tahvilleri kritik eşikleri aştı, küresel tahvil piyasası neden çöküyor?

10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi %4,78'i aşarak %5 sınırına yaklaştı; 10 yıllık Japonya devlet tahvili getirisi 30 yıl sonra ilk kez %3'e dokundu. Küresel iki ana gösterge tahvilin art arda kritik seviyeleri aşmasının arkasında makro baskıların yoğunlaşması yatıyor: küresel enflasyon yüksek seyrediyor, mali açıklar kontrolden çıktı ve birçok ülkede faiz indirimi umudu kalmadı. %5'lik ABD tahvil getirisi belki de son değil, yeni normalin başlangıcı olabilir.

Küresel tahvil piyasası son yirmi yılın en sert satış dalgalarından birini yaşıyor. Bloomberg Küresel Devlet Tahvili Endeksi getirisi üst üste dört işlem günü yükselerek %3,72'ye ulaştı; bu, 2008 ortasından bu yana en yüksek seviye. Bu, tek bir piyasanın yerel dalgalanması değil; ABD, Japonya, Avustralya ve tüm G10'u kapsayan sistemik bir yeniden fiyatlandırma.

Salı günü (1 Eylül 2025), ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisi %4,78'e kadar yükselerek Ocak 2025'ten bu yana en yüksek seviyeyi gördü; Japonya 10 yıllık devlet tahvili getirisi 30 yıl sonra ilk kez %3'e dokundu, Avustralya'nın aynı vadeli tahvil getirisi de 2011'den bu yana en yüksek seviyeye çıktı. İngiltere 10 yıllık devlet tahvili getirisi 7 baz puan artarak %5,223 ile Haziran 2008'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

Bu satış dalgasını tetikleyen mantık birbirine bağlı: Fed Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole yıllık toplantısında enflasyonla mücadele duruşunu yineledi; ABD-İran çatışmasının tırmanması Brent petrolünü varil başına 90 doların üzerine taşıdı; ayrıca ABD Hazine borcu 40 trilyon doları aştı ve mali açık genişlemeye devam ediyor. Piyasa, "faizlerin daha uzun süre yüksek kalacağı" fiyatlamasını kapsamlı şekilde yeniden değerlendiriyor.

Ancak daha kritik soru şu: Son on yılı aşkın süredir küresel varlık fiyatlamasını destekleyen ucuz para dönemi belki de sona ermiştir. Analistler, %5'lik ABD tahvil getirisinin belki de son değil, yeni normalin başlangıcı olduğunu düşünüyor.

Tetikleyici: Warsh'ın sert açıklamaları ve petrol şoku

Bu satış dalgasının doğrudan tetikleyicisi, iki faktörün aynı anda devreye girmesi oldu.

Warsh, geçen Cuma Jackson Hole'daki konuşmasında enflasyonu tamamen bastırma kararlılığını yineledi; bu, Fed'in enflasyonu hedef seviyede tutamadığı üst üste beşinci yıl oldu. Konuşmanın ardından faiz takası piyasasında Fed'in Eylül'de faiz artırma olasılığı %34'ten %65'e sıçradı.

Aynı zamanda ABD-İran çatışması yeniden tırmandı; piyasa, Hürmüz Boğazı enerji geçişinin sürekli kesintiye uğramasından endişe ediyor. Brent petrol fiyatı %1,2 artarak varil başına yaklaşık 91,55 dolara yükseldi. Petrol fiyatlarındaki artış enflasyon beklentilerini doğrudan güçlendirerek tahvil fiyatlarını daha da düşürdü.

Bloomberg'in haberine göre, mevcut ve eski ABD-İran yetkilileri Orta Doğu çatışmasının aylarca sürmesini bekliyor. Bu, enerji fiyatlarındaki yukarı yönlü baskının kısa vadede dağılmayacağı ve enflasyon patikasındaki belirsizliğin tahvil piyasasını rahatsız etmeye devam edeceği anlamına geliyor.

İki faktörün birleşmesi tahvil piyasasındaki baskıyı aniden artırdı. Barclays ve Societe Generale, Warsh'ın konuşmasının ardından faiz tahminlerini revize ederek daha önce öngörmedikleri Eylül ve Aralık faiz artırımlarını temel senaryoya dahil etti.

ABD tahvillerinin temel mantığı: Kontrolden çıkan açık ve reel faiz yeniden değerlemesi

ABD tahvil getirilerindeki yükselişin jeopolitikten daha derin yapısal nedenleri var.

ABD ulusal borcu Ağustos'ta 40 trilyon doları aştı ve Hazine piyasasındaki arz baskısı sürekli artıyor. Aynı zamanda büyük teknoloji şirketleri yapay zeka altyapısını finanse etmek için büyük ölçekte uzun vadeli şirket tahvili ihraç ediyor; Eylül'de yaklaşık 200 milyar dolarlık yüksek dereceli şirket tahvilinin piyasaya girmesi ve Hazine tahvilleriyle aynı fon havuzu için rekabet etmesi bekleniyor.

MarketWatch'ın haberine göre, ABD nominal GSYİH büyümesi yıllık yaklaşık %6,6'ya hızlandı, ancak reel büyüme yalnızca %2,1; aradaki fark esas olarak enflasyonu yansıtıyor—GSYİH deflatörü yıllık %4,4 arttı. Tarihsel olarak 10 yıllık Hazine tahvili getirisi genellikle GSYİH deflatörünün üzerindedir, ancak şu anda ikisi arasındaki fark tarihi düşük seviyede; bu da getirilerin hâlâ yükselme alanı olduğunu gösteriyor.

Daha da dikkat çekici olan, bu getiri yükselişinin esas olarak enflasyon beklentileri yerine reel faiz (reel getiri) üzerinden gerçekleşmesi. Bu, tahvil piyasasının yalnızca enflasyonu fiyatlamadığını, daha yüksek reel getiri talep ettiğini gösteriyor—bu, ABD ekonomisinin uzun vadeli denge faiz oranına ilişkin köklü bir yeniden değerlemedir.

MarketWatch'ın haberine göre, nominal GSYİH büyümesi aynı zamanda para arzı büyümesinden daha hızlı; para dolaşım hızındaki artış tarihsel olarak uzun vadeli faizlerin yükselmesiyle yüksek korelasyon gösteriyor.

Haberlere göre, ABD Hazine Bakanı Bessent Pazartesi günü, yaklaşık 31,5 trilyon dolarlık Hazine piyasası konusunda Warsh ile aynı görüşte olduğunu söyledi. Hazine Bakanlığı Ağustos ortasında 10 ila 30 yıl vadeli tahviller için geri alım ölçeğini genişlettiğini açıklamıştı, ancak analistler yetkililerin şu anki amacının yalnızca getirileri istikrara kavuşturmak olduğunu, aktif olarak düşürmek olmadığını düşünüyor.

Küresel merkez bankaları sıkılaşmada birleşiyor, ucuz para dönemi sona eriyor

Bu tahvil satışının bir diğer temel mantığı, küresel ucuz para döneminin sona ermesi.

Uzun süredir ABD tahvillerinin düşük getirisi kısmen Japonya, Avrupa gibi düşük faizli ekonomilerden gelen ucuz yabancı sermayenin sürekli akışına dayanıyordu. Ancak küresel ana merkez bankaları para politikalarını art arda sıkılaştırdıkça bu mantık çözülüyor.

Yurt dışı getiriler yükseldikçe ABD Hazine tahvillerinin yabancı yatırımcılar için göreli çekiciliği azalıyor; özellikle kur riskinden korunma maliyetleri hesaba katıldığında bu, ABD tahvilleri üzerindeki yukarı yönlü baskıyı daha da artırıyor. Bloomberg stratejisti Mark Cranfield şunları söyledi:

"G10 sabit getirili menkul kıymet yatırımcıları Japonya devlet tahvillerini giderek daha yakından izliyor; Avustralya tahvilleri de giderek ABD tahvilleri yerine Japonya tahvillerini takip ederek fiyatlanıyor. Mevcut ortam son derece olumsuz: yapışkan enflasyon, ABD, Japonya, İngiltere ve Fransa'nın devasa mali açıklarıyla birleşiyor."

Japonya'daki dönüşüm özellikle kritik. Japonya Merkez Bankası 2024'te küresel son negatif faiz politikasını sonlandırdı; ardından Japonya devlet tahvili getirileri hızla yükseldi. 10 yıllık Japonya devlet tahvili getirisi bir yıl önce yalnızca %1,5 civarındayken şimdi %3'e dokunarak iki katına çıktı.

Uluslararası yatırımcıların Japonya devlet tahvili aylık nakit işlemlerindeki payı 2009'daki %12'den yaklaşık üçte ikiye yükseldi; Japonya tahvilleri yeniden küresel varlık dağılımında önemli bir seçenek haline geliyor. Bu, daha önce ABD tahvillerine akan fonların bir kısmının geri döndüğü anlamına geliyor.

Aynı zamanda mali baskı da göz ardı edilemez. Japonya Başbakanı Sanae Takaichi hükümeti benzeri görülmemiş ölçekte bir mali harcama planı başlattı, ancak gıda tüketim vergisi indiriminin finansman yöntemini henüz netleştirmedi; mali sürdürülebilirlik endişeleri Japonya tahvil getirilerini daha da yukarı itti. Japonya Maliye Bakanlığı'nın bir sonraki mali yıl için ilk bütçe talebinde borç geri ödeme maliyeti rekor düzeyde 36,6 trilyon yene (yaklaşık 230 milyar dolar) ulaştı.

ABD, Japonya, Avrupa, Avustralya merkez bankalarında faiz artırım beklentileri genel olarak güçleniyor

Küresel tahvil piyasasındaki büyük satış dalgası sürerken, küresel faiz yeniden fiyatlama dalgası yayılmaya devam ediyor; piyasanın ana merkez bankalarının para politikasını sıkılaştıracağına dair bahisleri belirgin şekilde artıyor.

Jackson Hole küresel merkez bankaları yıllık toplantısının ardından Bloomberg verilerine göre, takas piyasasında Fed'in Eylül'de faiz artırma olasılığı Warsh'ın konuşmasından önceki %34'ten %65'e fırladı.

Ayrıca faiz takası piyasası, Avrupa Merkez Bankası'nın 10 Eylül toplantısında faiz artırımının tamamen fiyatlandığını, Yeni Zelanda Merkez Bankası'nın bu hafta faiz artırma olasılığının %98 olduğunu, Japonya Merkez Bankası'nın 18 Eylül'de faiz artırma olasılığının %92 olduğunu ve Ekim'de faiz artırımının tamamen fiyatlandığını gösteriyor.

Wall Street See makalesinde, Japonya ulusal yayın kuruluşu NHK'nin haberine göre, ABD Hazine Bakanı Bessent'in Pazartesi günü G20 maliye bakanları toplantısı sırasında Japonya Maliye Bakanı Katayama Satsuki ve Japonya Merkez Bankası Başkanı Ueda Kazuo ile ayrı ayrı görüştüğü yazıldı. Bessent her iki tarafa da Japonya'nın bir sonraki adımda faiz artırması gerektiğini açıkça söyledi.

Ardından Bessent CNBC'ye verdiği röportajda şunları söyledi: "Piyasanın bilmediği bilgilere sahibim; Japonya hükümetinin ve Japonya Merkez Bankası'nın harekete geçerek yenin güçlenmesini sağlayacağına inanıyorum." Bu, Washington'un Japonya'nın para politikasına ilişkin şimdiye kadarki en net sinyali oldu.

Pepperstone Group stratejisti Dilin Wu, "Küresel ana merkez bankalarının politika patikaları aynı ay içinde yoğun şekilde netleşecek; bu, faiz ve döviz piyasaları için son derece yoğun bir fiyatlama penceresi yaratıyor" dedi.

Küresel rezonans: Avustralya'dan Avrupa'ya zincirleme tepki

Bu satış dalgası tek bir piyasanın izole olayı olmaktan çıkıp küresel eşzamanlı bir rezonansa dönüştü.

Salı günü Avustralya 10 yıllık devlet tahvili getirisi 2011'den bu yana en yüksek seviyeye çıktı; Avustralya'nın açıkladığı enflasyon verileri beklentilerden güçlü gelince yatırımcılar Avustralya Merkez Bankası'nın bu yıl dördüncü kez faiz artıracağına dair bahisleri artırdı ve olasılık %54'e yükseldi.

TD Securities Asya-Pasifik kıdemli faiz stratejisti Prashant Newnaha şunları söyledi:

"Tahvil piyasası çökmedi, ancak çok net bir not gönderiyor: Enflasyon ne kadar yapışkansa, politika faizi o kadar 'daha yüksek ve daha uzun' olmalı. Mali bozulma ve daha yüksek vade primi piyasanın odak noktası olmaya devam edecek."

Mevsimsel örüntülere göre baskı sürebilir. Bloomberg verilerine göre, son on yılda Eylül ve Ekim, küresel tahvil endeksinin en kötü performans gösterdiği iki ay oldu; ortalama aylık düşüş %1'in üzerinde gerçekleşti.

Hisse senetleri baskı altında, borçlanma maliyetleri genel olarak yükseliyor

Getirilerdeki sürekli yükseliş, birçok kanaldan reel ekonomiye ve finansal piyasalara aktarılıyor.

Hisse senetleri açısından Dakota Wealth Management kıdemli portföy yöneticisi Robert Pavlik şunları söyledi:

10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin %4,75 seviyesi, yatırımcıların "gerçekten alarm vermeye başladığı" bir eşik; piyasa, getirinin %5'e dokunup hisse senedi düzeltmesini tetiklemesinden endişe etmeye başladı.

Franklin Templeton Institute baş piyasa stratejisti Chris Galipeau, hisse senetlerinin mevcut faiz seviyelerine şimdilik dayanabildiğini, ancak 10 yıllık getirinin %5'i aşması halinde hisse senetlerinin "bazı sorunlar yaşayabileceğini" söyledi.

Sıradan haneler için 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, 30 yıllık konut kredisi faizinin fiyatlandırma ölçütüdür; getirideki yükseliş doğrudan konut satın alma maliyetini artırıyor.

MetLife Investment Management baş piyasa stratejisti Drew Matus, getirinin %3,5 ila %4,5'lik "rahat bölgeyi" aşmasının haneleri tasarrufları artırmaya zorlayacağını ve tüketim üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturacağını belirtti.

30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi şu anda %5,27 seviyesinde; bu yılın Ocak ayından bu yana 55 işlem günü %5'in üzerinde kapanış yaptı; bu, 2006'dan bu yana en yüksek sayı. Ağustos ortasında 30 yıllık getiri %5,34'e kadar çıkarak 2007'den bu yana en yüksek seviyeyi gördü.

Natixis Investment Managers portföy stratejisti Garrett Melson ise getirilerin daha da yükselmesi halinde hisse senetlerinin karşı karşıya olduğu çoklu ters rüzgarların şiddetleneceği uyarısında bulundu; özellikle son dönemde ekonomik sert verilerin zayıfladığı bir ortamda. Şunları söyledi:

"Cazip reel getiriler ve hafif bir büyüme yavaşlaması kokusu, piyasa anlatısını değiştirip tahvillere yönelik alım talebini yeniden canlandırmaya yeter."

Bu Cuma açıklanacak Ağustos tarım dışı istihdam raporu, bir sonraki kritik gözlem penceresi olacak.