Wall Street Tahmini: Bessent'in 'ABD Tahvillerini Kurtarma' Hamlesinin Sıradaki Adımı Ne?

Orijinal yazar: Dong Jing

Orijinal kaynak: Wall Street See

ABD Hazine Bakanı Scott Bessent, ulusal borç yönetiminde daha proaktif bir strateji benimsedi. Bu değişim, ABD tahvil piyasasının uzun süredir devam eden öngörülebilirliğini altüst ediyor ve Wall Street'i önümüzdeki aylarda hükümetin borçlanma stratejisinde meydana gelebilecek büyük değişiklikleri acilen değerlendirmeye itiyor.

Bloomberg'in 26 Ağustos'ta bildirdiğine göre, geçen hafta Bessent'in "Hazine Tahvil Takası (Treasury twist)" olarak adlandırdığı tahvil geri alım programının duyurulmasıyla birlikte, piyasanın odağı hızla 4 Kasım'daki Hazine'nin çeyreklik borçlanma planına kaydı. Bank of America ve Deutsche Bank gibi Wall Street yatırım bankalarının stratejistleri, 31 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvili piyasası için bu yaklaşan duyurunun benzeri görülmemiş bir bilinmez haline geldiği uyarısında bulunuyor.

Şu anda Wall Street'teki ana kurumlar, Hazine'nin Kasım ayında, gelecekteki borçlanma artışının kısa vadeli Hazine bonoları ve daha kısa vadeli Hazine tahvilleri yoluyla yapılacağına dair sinyal vermesini ve aynı zamanda uzun vadeli getiriler üzerindeki baskıyı hafifletmek için geri alım ölçeğini daha da genişletmesini bekliyor. Hatta bazı yatırım bankaları, uzun vadeli tahvil ihraç ölçeğini doğrudan azaltma gibi radikal bir seçeneğin olasılığının arttığına işaret ediyor.

Uzun vadeli Hazine tahvili faiz oranları yılların zirvesinde seyrederken, Hazine'nin "düzenli ve öngörülebilir" uzun süredir devam eden uygulamasından sapması piyasaya yeni bir oynaklık katıyor. Yatırımcılar, ABD borç yönetiminde tamamen yeni bir dönemle karşı karşıya ve portföylerindeki risk maruziyetini buna göre yeniden değerlendiriyor.

Kasım Borçlanma Planı Piyasa İçin "Bilinmez" Haline Geldi

Bessent'in son hamleleri, ABD politika yapım alanındaki uzun süredir devam eden sükuneti bozdu. Bank of America Corp ABD faiz stratejisi yönetici direktörü Meghan Swiber, tahvil piyasasının ABD borç yönetiminde "tamamen yeni bir dünyaya" girdiğini söyledi.

Bessent şu an için normal tahvil ihale programında değişiklik yapma olasılığını dışlasa ve Hazine'nin en azından bir sonraki borçlanma planı açıklanana kadar mevcut takvime bağlı kalacağını belirtse de, piyasa beklentileri çoktan değişti.

BMO Capital Markets ABD faiz stratejisi başkanı Ian Lyngen, Bessent'in eylemlerinin Kasım ayındaki borçlanma duyurusunu fiilen devasa bir bilinmeze dönüştürdüğüne dikkat çekti. Tahvil ihale miktarının azaltılması olasılığının artık göz ardı edilemeyeceğini vurguladı.

Ayrıca Hazine, son borçlanma kılavuzunda ifadelerde ince bir değişiklik yaparak yetkililerin gelecekteki kuponlu ve değişken faizli tahviller satışlarında "artış" yerine potansiyel "değişiklikleri" değerlendirdiğini belirtti. Analistler, bunun Hazine'ye uzun vadeli tahvil ihracını azaltmak için daha fazla alan sağladığını düşünüyor.

Geri Alımı Genişletme ve Vadeyi Kısaltma Stratejisi Oyunu

Haberlere göre, Hazine ilk adım olarak geri alım operasyonları üzerinde oynayabilir. Deutsche Bank AG'den Steven Zeng liderliğindeki stratejist ekibi, Hazine'nin uzun vadeli tahvil alım operasyonunun ölçeğini başlangıçta önerilen 40 milyar dolarlık asgari sınırın üzerine çıkarabileceğini düşünüyor.

Yetkililer operasyon ölçeğini operasyondan bir gün öncesine kadar gizli tutarak geri alım programının öngörülebilirliğini azaltabilir ve yatırımcıların uzun vadeli Hazine tahvillerinde açığa satış yapma eşiğini önemli ölçüde yükseltebilir.

Ancak, genişletilmiş geri alım operasyonları tek başına hükümet borcunun vadesinde önemli bir değişim sağlamakta yetersiz kalır. Fed'in aksine, Hazine satın alımlarını finanse etmek için yoktan para yaratamaz. Bu, geri alımların nihayetinde ek ihraç (büyük olasılıkla kısa vadeli Hazine bonoları) veya Hazine'nin nakit hesabındaki nakit kullanılarak finanse edilmesi gerektiği anlamına gelir.

Morgan Stanley, Hazine'nin nakit hesabının geri alımlar için 80 milyar ila 200 milyar dolar arasında fon sağlayabileceğini belirtti.

Morgan Stanley faiz stratejisti Martin Tobias, genişletilmiş geri alımın Kasım ayındaki borçlanma planı açıklanana kadar yalnızca bir geçiş olabileceğini söyledi. Ona göre, piyasada oynaklığı tetikleyecek nihai olay, Hazine'nin ağırlıklı ortalama vadeyi kısaltma şekli olacak.

Tobias, Hazine'nin daha kısa vadeli Hazine tahvillerinin satışını kademeli olarak artırırken daha uzun vadeli tahvillerin satışını sabit tutmasını bekliyor, ancak geçen hafta içinde uzun vadeli tahvil ihalelerini doğrudan azaltma riski arttı.

Uzun Vadeli İhracı Azaltmanın Kuyruk Riski ve Tartışmalar

Bazı stratejistler daha radikal reform seçeneklerini değerlendiriyor.

Citigroup, daha büyük ihale öngörüsünü 2028'e erteledi ve Hazine'nin nihayetinde 20 yıllık tahvili iptal etme kuyruk riskini artırdı. Bu vadedeki tahvil, Trump yönetiminin ilk Hazine Bakanı Steven Mnuchin tarafından 2020'de yeniden piyasaya sürülmüştü.

Daha kısa vadeye rağmen, 20 yıllık tahvilin getirisi şu anda 30 yıllık tahvile benziyor; bu, ABD verim eğrisinin yukarı eğimli olduğu bir ortamda mantığa aykırı görünüyor.

Citigroup ABD faiz stratejisi başkanı Jason Williams, 20 yıllık tahvilin 10 ve 30 yıllık tahvillere kıyasla işlem performansının zayıf olması göz önüne alındığında, Hazine'nin ihale ölçeğini azaltma olasılığının yüksek olduğunu ve 20 yıllık tahvilin gelecekteki adımlardan en fazla fayda sağlayabileceğini belirtti.

Ancak haberlere göre, uzun vadeli ihracı doğrudan azaltmak pratik zorluklarla karşı karşıya. Hazine 2001'de 30 yıllık tahvil satışını durdurmuştu, ancak o zamanki mali ortam tamamen farklıydı; bütçe fazlası hükümetin finansman ihtiyacını azaltmıştı. Mevcut yüksek ihraç döneminde, herhangi bir vadenin iptali, diğer vadelerin bu borçlanmayı üstlenmesini zorunlu kılar.

WisdomTree yatırım stratejisi başkanı Kevin Flanagan, verim eğrisinin uzun ucunda ihracı azaltıp açığı başka yerde kapatmanın matematiksel olarak çok zor göründüğü uyarısında bulundu. Hazine bu yola girerse, piyasanın bunu manipülasyon olarak göreceğini ve bunun sonunda geri tepebileceğini söyledi.