Walsh'ın son konuşması: İçinde bulunduğumuz dönem

Yazar: Caixin News

Cuma günü Pekin saatiyle 22:00'de ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı Kevin Walsh, Jackson Hole yıllık toplantısında "İçinde Bulunduğumuz Dönem" başlıklı bir konuşma yaptı.

Genel olarak, Walsh'ın Jackson Hole'daki açıklamaları belirgin şekilde şahin bir mesaj verdi. ABD ekonomisinin ve işgücü piyasasının dirençli kalmaya devam ettiğine, mevcut finansal ortamın önemli ölçüde kısıtlayıcı olarak nitelendirilemeyeceğine ve enflasyonun hâlâ Fed'in %2 hedefinin belirgin şekilde üzerinde olduğuna inanıyor; bu nedenle fiyat konuları para politikasının birincil odağı olmaya devam etmeli.

Konuşmasında Fed Başkanı şunları vurguladı: "Benim kriterim şudur: Temel enflasyonun hedefimize açıkça ve yeterince hızlı yaklaştığına dair güven duymalıyız. Aksi takdirde hâlâ yapacak işimiz var."

Walsh ayrıca, yaz aylarındaki TÜFE ve PCE verilerinin beklentilerden iyi olmasına rağmen, "bunların temel enflasyon eğiliminde anlamlı bir iyileşme olduğuna inanmamı sağlamadığını" belirtti.

Kendisine yöneltilen "ileriye dönük yönlendirme sağlamamakta ısrar ettiği" eleştirilerine yanıt olarak Walsh, bu fırsatı eşi benzeri görülmemiş bir açıklama yapmak için kullandı.

Walsh, ileriye dönük yönlendirmenin kriz dönemlerinde gerekli olduğunu, ancak normal zamanlarda önemli ölçüde zayıflatılması gerektiğini düşünüyor. Gelecekteki faiz patikasına ilişkin erken sinyal vermenin, hatta taahhütte bulunmaya benzemenin, görünüşte şeffaflığı artırabileceğini, ancak aslında yeni yanlış yönlendirmeler yaratabileceğini savunuyor: Bir yandan Fed'in ekonomik değişimlere göre karar alma esnekliğini kısıtlarken, diğer yandan piyasanın ekonomik temelleri bağımsız olarak değerlendirmek yerine "Fed'i tahmin etme" etrafında aşırı işlem yapmasına yol açıyor.

Özellikle bunun sonucunda ortaya çıkan "aynalar salonu problemi"ne karşı temkinli: Eğer piyasa Fed'in yönlendirmesine göre fiyatlanır ve Fed de karar verirken piyasa fiyatlarına başvurursa, her iki taraf da sonunda yeni ekonomik gelişmeleri göz ardı edebilir.

Bu nedenle Walsh, ileriye dönük yönlendirmenin normalleştirilmesini desteklemediği gibi mekanik bir politika "reaksiyon fonksiyonu" sağlamaya da yanaşmıyor; bunun yerine önceden taahhütleri azaltmayı, piyasanın kendi yargılarını oluşturmasına izin vermeyi ve Fed'in gerçekten karar vermesi gerektiğinde gerçek zamanlı verilere, eğilimlere ve daha sağlam politika kurallarına dayanarak karar alma özgürlüğünü korumasını tercih ediyor.

Pekin saatiyle 22:45 itibarıyla, Walsh'ın konuşmasının ardından CME "FedWatch" aracı, Fed'in Eylül ayında faiz artırma olasılığının bir önceki günkü %35'ten yaklaşık %60'a yükseldiğini gösterdi. Spot altın bir anda 50 dolar düşerek son fiyatı ons başına yaklaşık 4.550 dolara geriledi.
 

(Kaynak: TradingView)

Aşağıda Walsh'ın konuşmasının tam çevirisi yer almaktadır (konuşma metni Fed'in resmi web sitesinden alınmıştır ve yapay zekâ yardımıyla çevrilmiştir).

"İçinde Bulunduğumuz Dönem"

ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı Kevin Walsh

28 Ağustos 2026

Wyoming, Jackson Hole'da düzenlenen "Finansal İnovasyon: Ödemeler ve Politika Üzerindeki Etkileri" başlıklı Ekonomi Politikası Sempozyumu'nda yapılan konuşma. Sempozyum Kansas City Merkez Bankası (Fed) tarafından düzenlenmektedir.

Hepinize teşekkür ederim. Burada tekrar bulunmaktan ve bu kadar çok tanıdık yüz görmekten mutluluk duyuyorum. Bu hafta sonunu dört gözle bekliyordum—Fed Başkanı olarak 100. günümü kutlamak için daha iyi bir yer olamazdı.

Buradaki sıcak ve nazik misafirperverlik için, katılan herkes Kansas City Fed Başkanı Jeff Schmid ve meslektaşlarına teşekkür etmelidir. Jeff, hepinize teşekkür ederim.

Jeff ve diğer organizatörler bugünün ilerleyen saatleri için bazı serbest zaman etkinlikleri de ayarladılar. Herkesin seçim yaparken çok dikkatli olmasını öneriyorum.

Yıllar önce öğrendiğim gibi, Jackson Hole çevresindeki patikalarda iki tamamen farklı yürüyüş deneyimi yaşayabilirsiniz. Eski Fed Başkan Yardımcısı Don Cohen ile geçmiş yürüyüş deneyimlerimi iki kelimeyle özetleyebilirim: Hayatta kaldım. Saf iradeyle güçlendirilen o maraton tarzı "ölüm maratonları", Don'ın daha önce yüzleşmeye hazır olmadığım bir yönünü gösterdi.

Başka bir yürüyüş türü daha var—bunu eski meslektaşım, eski Fed Başkanı Ben Bernanke ile ilişkilendiririm. Ben ile yürümek çok daha rahattır, sadece Rockefeller Koruma Alanı'nın kıvrımlı patikalarında keyifli bir yürüyüştür.

Bu yüzden, yola çıkmadan önce kondisyonunuzu kontrol edin ve kendinize sorun: "Bugün bir Cohen günü mü, yoksa bir Bernanke günü mü?"

Bu toplantının en iyi yanı, hepimizin kafasını boşaltmasına ve içinde bulunduğumuz dünya ve dönem hakkında daha net düşünmesine yardımcı olmasıdır. Benim için burası doğru yer ve sizler de en önemli fikirleri derinlemesine incelemek için doğru dinleyicilersiniz.

"İnovasyon" bu konferansın temasıdır. Kamuoyunun ve piyasanın, kolektif bilgelikleriyle, Fed'in politika uygulamasındaki inovasyonunun fiyat istikrarını sağlarken tam istihdama da ulaşmamıza yardımcı olacağını fark ettiğine inanıyorum.

Bu sabahki konuşmamın içeriğini kısaca özetleyeyim. Buna bir taslak diyebilirsiniz… ya da bir yürüyüş yol haritası… ama lütfen "ileriye dönük yönlendirme" demeyin.

Öncelikle, Fed'in şu anda üzerinde çalıştığı birkaç uzun vadeli konuyu ele alacağım; bunlar arasında en son evrensel teknoloji olan yapay zekâ (YZ) ve ekonominin nereye gidebileceği de var.

Ardından, ileriye dönük yönlendirme uygulamasından ve merkez bankaları ile finansal piyasalar arasındaki etkileşimden bahsedeceğim.

Sonra, para politikasının uygulanmasına rehberlik etmesi gerektiğine inandığım bazı temel ilkeleri tanıtacağım.

Son olarak, mevcut ekonomik duruma ilişkin değerlendirmemi paylaşacağım.

Gelecekteki Politika Ortamına Hazırlık

Değişmeyen Teton dağ manzarasının arka planında, burada incelediğimiz ekonomik tablo hiç de durağan değil.

Çok değil—2008 krizinin arifesinde ve onu izleyen on yılda—ekonomistler ve politika yapıcılar hâlâ "seküler durgunluk" ve "küresel tasarruf bolluğu" konularını tartışıyordu. O dönemde yaygın kabul gören bir görüş, yeterince cazip yatırım fırsatı olmadığı için fazla sermayenin uzun süre kenarda atıl kalacağıydı. İyi olan her şey zaten icat edilmişti. Bu nedenle ekonomik büyüme yavaş ve halsiz olacaktı.

Ancak zaman gerçekten değişti. Tarihi bir dönüm noktasına ulaştık.

En belirgin örneklerden biri yapay zekâdır—80 yıllık bir geçmişi olan ve şimdi en son teknoloji dalgasını ifade etmek için kullanılan bu terim, birkaç yıl önce en coşkulu savunucularının yaptığı tahminleri bile aşan bir hızla ilerledi.

Önemli ölçüde daha yüksek ekonomik büyüme potansiyeli artıyor. Sürekli genişleyen bir sermaye havuzu, YZ ile ilgili çeşitli altyapılara akıyor. Bir tür "süper Moore Yasası" ortaya çıkıyor gibi görünüyor. Aynı zamanda, ölçek yasaları da inovasyonun yöntemlerini ve hızını değiştiriyor.

Sermaye ve emek, YZ'nin çekirdeğinde yer alan büyük dil modellerini oluşturmak için bir araya geliyor. Kullanıcılar bu modellere erişmek için token satın alıyor. Raporlar, yalnızca iki önde gelen YZ laboratuvarının token satışlarından elde ettiği yıllık gelirin 100 milyar doları aştığını ve bir yıl öncesine göre %500'den fazla arttığını gösteriyor.

Fed tüm bunları yakından izliyor. YZ'nin ekonomiyi ve para politikasının uygulanmasını etkileyecek yeni bir değişken—hatta potansiyel olarak yeni bir üretim faktörü—olduğunun farkındayız. Bu aynı zamanda birkaç önemli araştırma yönünü de beraberinde getiriyor:

YZ uygulaması, ekonomi genelinde üretkenlikte önemli ve sürekli bir artışa yol açacak mı? Eğer öyleyse, bu ne zaman gerçekleşecek?

Token kullanımı emeği tamamlayacak mı, yoksa onunla rekabet mi edecek? Yeni nesil YZ modelleri daha yüksek sermaye yoğunluğu mu gerektirecek, yoksa modellerin kendisi sonunda daha az sermaye girdisi gerektiren çözümler tasarlamamıza yardımcı mı olacak?

Yanıtlanmamış diğer sorular arasında, sonunda nasıl bir piyasa yapısının ortaya çıkacağı da var. Sermaye getirilerinin nihai olarak nereye ineceği ve bu sürecin ne kadar süreceği şu anda belirsiz. İlk aşamalarda, ekonomik artığın ne kadarı kıt varlıkların sahiplerine—YZ laboratuvarları, çip üreticileri, enerji üreticileri ve bulut hizmeti sağlayıcıları—akacak? Zamanla, değerin ne kadarı nihai olarak işletmelere ve tüketicilere ulaşacak? Bu değişiklikler çalışanlar için ne anlama geliyor? Fed'in istihdam hedefleri üzerinde ne gibi geniş etkileri olacak?

Benzer şekilde, tokenların denge fiyatının ne olacağını da şu anda bilmiyoruz. Gelecekte farklı tür ve kalitede tokenlar ortaya çıkacak mı ve insanlar en son teknolojiye sahip en iyi modellere erişmek için giderek daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli olacak mı? Eski nesil modellerin token fiyatları sonunda marjinal maliyet seviyelerine mi düşecek?

Bu konuları bir "Üretkenlik ve İstihdam Çalışma Grubu" aracılığıyla derinlemesine inceleyeceğiz. Geçtiğimiz günlerde bu çalışma grubunun ve diğer dört grubun başkanlarıyla ön görüşmeler yaptım ve ilerlemeleri cesaret verici.

Ancak şunu açıkça belirtmek gerekir ki, bu çalışma gruplarının önerileri gelecekte sunulacak ve mevcut politika ortamında aldığımız kararları etkilemeyecektir. Yine de, gelecekteki politika zorlukları için bugünden bu tür düşüncelere yatırım yapmanın bizi daha iyi hazırlayacağına inanıyorum.

İleriye Dönük Yönlendirme ve Alternatif Yaklaşımlar

Bu çalışma grupları çalışırken ben de boş durmadım; Fed'i sorumluluklarına gerçekten uyum sağlayacak şekilde yenilemeye başladım. Örneğin, Fed Başkanı'nın sözde "ileriye dönük yönlendirmesinin" biçimini ve işlevini değiştirmeye başladım. Bildiğiniz gibi, gelecekteki politika kararlarını erken duyurmaktan uzun süredir rahatsızlık duyuyorum. Başka bir yol izlemeyi tercih ediyorum… ve nedenini açıklayacağım.

Gelecekteki politika kararları hakkında şeffaf iletişim, kendi başına bir erdem değildir. İletişim, Fed'in en önemli sorumluluğuna hizmet etmelidir: para politikasını doğru yapmak.

Küresel mali kriz sırasında, meslektaşlarım ve ben ileriye dönük yönlendirmeyi normalleştirilmiş bir uygulama olarak oluşturduk. O dönemde bu şarttı ve büyük bir tantanayla uygulamaya koyduk. Ancak geçmiş krizlerin bıraktığı diğer miraslar gibi, bu uygulamanın da çok uzun süredir var olduğuna inanıyorum.

Normal zamanlarda, ileriye dönük yönlendirmenin rolü sınırlı olmalı ve net sınırları bulunmalıdır. Aksi takdirde, netlik adına belirsizlik yaratabilir. Politika tartışma sürecinin aşırı ifşa edilmesi ve gelecekteki politika kararları hakkında aşırı taahhütlerde bulunulması, piyasaları, işletmeleri ve hane halklarını yanıltabilir. Dahası, politika yapıcıların ekonomik döngü boyunca faiz oranları hakkında neredeyse taahhütte bulunmasının, kararların gerçekten verilmesi gerektiğinde doğru seçimleri yapma özgürlüğümüzü etkili bir şekilde kısıtladığına inanıyorum.

Politikayı doğru yapmak için, finansal piyasalar ile merkez bankaları arasındaki ilişkiyi de doğru ele almalıyız. Fed'in net piyasa sinyalleri alması gerekir ve bu sinyaller mümkün olduğunca filtresiz olmalıdır… piyasanın iç yapısı dahil… sektörler arası varlık fiyatlarının seviyeleri ve değişimleri… ABD Hazine tahvillerinin fiyatları ve işlem hacimleri… doların döviz değeri… kredinin maliyeti ve bulunabilirliği… ve geniş bir emtia yelpazesinin fiyatları.

Bu göstergeler ve diğerleri, Fed'in iş döngüsü boyunca son ekonomik aktiviteyi ve enflasyon görünümünü değerlendirmesine yardımcı olmalıdır. Ayrıca daha geniş finansal ortamın durumunu… ve finansal döngüdeki riskleri ve belirsizlikleri de ortaya koymalıdır.

Aynı zamanda, piyasa katılımcıları da ekonominin genelindeki gerçek bilgileri takip etmelidir. Kendi yargılarını oluşturmalı; üretim, istihdam ve enflasyon için kendi beklentilerini geliştirmeli; ve risklere karşı her zaman yüksek farkındalık taşımalıdır.

Fed mütevazı kalmalı, ancak saf olmamalıdır. Fed ekonomi ve piyasalarda çok önemli bir rol oynar ve politika araçlarımız güçlüdür. Kısa vadeli faiz oranlarının patikasını biz belirleriz. Bu nedenle, piyasa katılımcıları her zaman bir sonraki adımımızı tahmin etmeye çalışacaktır. Ancak piyasa katılımcılarının bir sonraki işlemlerini öncelikle Fed'i tahmin ederek belirlemelerine olanak tanıyan bir mekanizmayı teşvik etmemeliyiz.

Ekonomi literatürü bu çarpıtma etkisini uzun süredir tanımlamaktadır: Bu, "aynalar salonu problemi" olarak bilinir. Piyasa büyük ölçüde Fed'in yönlendirmesine dayanır ve Fed de piyasa fiyatlarına dayanırsa, hepimizin yeni gelişmeleri gözden kaçırma olasılığı artar… koşullar aniden değiştiğinde hazırlıksız yakalanma olasılığımız artar… ve politika yapımında hata yapma olasılığımız artar.

İronik bir şekilde, "aynalar salonu problemi"nin en büyük maliyetini piyasa katılımcıları üstlenmeyebilir. En ciddi şekilde zarar görenler muhtemelen finansal varlığı olmayanlardır. Fed enflasyonu ve ekonomiyi yanlış değerlendirirse, en ağır sonuçlara kim katlanır? Finansal piyasalardaki yüksek net değerli bireyler değil. Sonuçta, aşırı enflasyonla veya aniden istikrarsızlaşan istihdamla yüzleşmek zorunda kalanlar, çok çalışan sıradan Amerikalılardır.

Peki, ileriye dönük yönlendirme normal zamanlarda geçerli değilse, yeni Fed Başkanı en azından net bir reaksiyon fonksiyonu sağlamayı taahhüt etmeli mi? Elbette, veriler açıkça çok sıcak veya çok soğuksa faiz oranlarının nereye gideceğini bize söylemeli.

Keşke ekonomiye dair anlayışımız, Taylor kuralına benzer bir şeye sıkı sıkıya dayanabilecek basit bir fonksiyon gibi mekanik ve hatasız bir cevap sağlayacak kadar kesin olsaydı. Ancak bilgimiz o seviyeye ulaşmaktan çok uzak—en azından henüz değil—ve uygun para politikasını belirleyen en önemli faktörler de zamanla değişecektir.

Fed'in reaksiyon fonksiyonunu tahminler yoluyla göstermek, teoride gerçekte olduğundan ve laboratuvarda fiili uygulamada olduğundan daha iyi çalışır. Bunu fark eden tek kişi ben değilim. Örneğin, 2021'deki ileriye dönük yönlendirme, Fed'in yüksek enflasyona sonraki politika tepkisini muhtemelen yavaşlattı.

Başkanlığım süresince, meslektaşlarım ve ben politika kararlarına rehberlik edecek daha güvenilir modeller ve daha sağlam kurallar oluşturmaya çalışacağız. Bu çalışmayı, ekonomiyi doğru tahmin etmenin hâlâ sadece bir hedef olduğu anlayışıyla yürüteceğiz. Jeopolitik faktörler, küresel tedarik zincirleri ve teknoloji bu kadar hızlı değişirken, neyi bilip neyi bilemeyeceğimiz konusunda mütevazı kalmak akıllıca olacaktır.

Aynı ruhla, Fed'in para politikası kararlarını etkileyebilecek her konuda çeşitli farklı bakış açılarını tam olarak dikkate almalıyız. Amacımız en uygun kararları vermekse, ekonomiye ilişkin farklı görüşleri dışlamamalıyız.

Peki, politika planlaması için nasıl daha iyi bir yol çizebiliriz? Konuşmamın bir sonraki bölümünde, uygun para politikası uygulamasına ilişkin düşüncelerime yön veren bazı temel ilkeleri paylaşacağım… ve ardından ekonomiye ilişkin değerlendirmemi yapma sözümü yerine getireceğim.

Temel İlkeler

Şimdi ilkelerden bahsedelim…

Birincisi, alanımızda insanların sıklıkla dünün haberlerini şu anda olup bitenlerle karıştırdığını fark ediyorum. Asıl zorluk, ikisini birbirinden ayırt etmektir. Başka bir deyişle, geleceğe yönelik politikaları güncel olmayan veya yanlış verilere dayandırmadığımızdan emin olmak için gerçekliği sürekli test etmeliyiz. Tek başına veri noktalarına güvenmemeliyiz. Önemli olan eğilimlerdir. Fed bir karar alma kurumudur. Belirsizlik ortamında seçimler yapmak zorundayız, bu nedenle dayandığımız veriler mümkün olduğunca ilgili, zamanında, doğru ve karar almaya doğrudan uygulanabilir olmalıdır.

İkincisi, Fed ekonomideki toplam talebin toplam arzla genel olarak uyumlu olmasını sağlamak için harekete geçer. Ancak, yalnızca ekonomik aktivitenin kendisini doğrudan gözlemleyebiliriz. Arz tarafında gerçekte ne olduğunu asla doğrudan göremeyiz; yalnızca çıkarım yapabiliriz. Bu nedenle, toplam arz ile toplam talep arasındaki mevcut ve gelecekteki dengeye ilişkin değerlendirmeler doğası gereği kesin değildir.

Üçüncüsü, yanlış anlaşılmasın: Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) fiyat endeksiyle ölçülen Fed'in %2'lik fiyat istikrarı hedefi, sağlam ve sabit bir hedeftir. Bu hedefin bir başka yönünü de netleştirmeliyiz: Fiyat istikrarı kendiliğinden oluşmaz ve enflasyonun mutlaka ortalamaya geri dönme eğilimi yoktur. Fiyat istikrarını sağlamak Fed'in işidir.

Dördüncüsü, Fed maksimum istihdamı sağlama sorumluluğunu da taşır. Orta vadede çifte yetkinin iki hedefine ulaşmak bir "birini seç" meselesi değildir. Fed'in çifte yetkisinin çelişkili olduğuna inanmıyorum. Sonuçta, yüksek enflasyonun kendisi ekonomik refahı ciddi şekilde baltalayabilir.

Beşincisi, kısa vadeli faiz oranları çifte yetkiyi sağlamanın birincil politika aracıdır. Ekonomik aktiviteyi canlandırmak için alınan alışılmadık politikalar gerçek kriz dönemleri için uygun olabilir, ancak diğer durumlarda idareli kullanılmalı veya hiç kullanılmamalıdır.

Altıncısı, para önemlidir. Bu görüş bugün popüler değil, ancak para ile para politikası arasında gerçekten önemli bir ilişki olduğuna inanıyorum. Merkez bankasının yarattığı paraya ve ayrıca bankalardan ve finansal sistemden gelen paraya dikkat etmeliyiz. Gerçekten de, finansal inovasyon ve diğer faktörler parasal taban, paranın dolaşım hızı ve daha geniş ekonomi arasındaki bağlantı mekanizmalarını değiştirecektir. Ancak bu, paranın finansal ortam ve fiyatlar üzerindeki nihai etkisini görmezden gelmemiz için bir neden değildir.

Son olarak, daha sakin ve amaca daha odaklı bir Fed, hedeflerine ulaşmada daha başarılı olacaktır. Ve sorumluluklarımızı yerine getirip getirmediğimiz de hesap verebilir olmalıdır—bu, güvenilirliğimizi test etmenin tek gerçek standardıdır. General Chuck Yeager'ın bir sözünü ödünç alırsak: "Sonuç gösterme zamanı geldiğinde, ya nedenler vardır ya da sonuçlar."

Mevcut Ekonomik Durum

Peki, bu ilkeler altında bugünün ekonomisini nasıl değerlendiriyorum? Dışarıda gerçekte neler oluyor?

Temmuz toplantısındaki FOMC'nin oybirliğiyle aldığı kararı görmüş olabilirsiniz: İşgücü piyasası istikrarlı, ekonomik üretim güçlü, ancak enflasyon hâlâ çok yüksek. Meslektaşlarımın çoğu ve ben, faiz politikasını ayarlamanın uygun olup olmadığına karar vermeden önce—özellikle tedarik zincirlerinde, yatırım akışlarında ve jeopolitikte olası yeni değişiklikleri göz önünde bulundurarak—iki toplantı arasında daha fazla yeni bilgi beklemenin daha akıllıca bir yaklaşım olduğuna inanıyoruz. Aynı zamanda, gerektiğinde harekete geçmeye hazır olduğumuzu da topluca ifade ettik.

Kişisel olarak, bugün ABD ekonomisinin genel performansından derinden etkilendim ve güçlenmiş görünüyor. Bir ekonominin güçlü olup olmadığını değerlendirmenin bir standardı, şoklara ne kadar iyi dayanabildiğidir. Bu açıdan, hem reel ekonominin "Main Street"i hem de finansal piyasaların "Wall Street"i olağanüstü bir direnç gösterdi.

İşte birkaç gözlem:

Gelecekteki ekonomik büyümenin "tohumu" olan işletme sermayesi harcamaları hızla artıyor. Ekipman ve maddi olmayan varlık yatırımlarının dört çeyreklik büyüme oranı yaklaşık %9 olup, 2021'den bu yana en yüksek büyüme oranıdır. Bu yılki sermaye harcaması büyümesinin yarısından fazlası muhtemelen YZ ile ilgili altyapı geliştirmeye atfedilebilir.

S&P 500 şirketleri için kârlar geçen yıl %20'den fazla arttı. Tarihsel seviyelerle karşılaştırıldığında, kurumsal kâr marjları oldukça yüksek. Genel piyasa oynaklığı düşük. Piyasanın iç yapısını yakından izliyor, sektörler arası performansı gözlemliyoruz.

Piyasanın sermaye harcamaları ve kurumsal kârlardaki gelecekteki büyümeye ilişkin beklentileri oldukça yüksek. Büyüme oranlarındaki değişimleri, yani "ikinci türevi" gözlemlemeye devam edeceğim. Bunun sonraki etkileri—varlık fiyatları, iş dünyası güveni, tüketici geliri ve tüketici harcamaları üzerinde—de çok önemlidir.

Şirket tahvilleri ve kaldıraçlı krediler için kredi spreadleri tarihsel aralıkların alt ucuna yakın ve bu piyasalardaki ihraçlar bu yıl oldukça güçlü oldu. Sabit getirili piyasadan çıkıp bankacılık sektörüne baktığımızda, Temmuz ayındaki kıdemli kredi yetkilileri anketi, bankaların ticari ve sınai krediler için kredi standartlarının şu anda tarihsel olarak nispeten gevşek uçta olduğunu söylediğini gösterdi. Bu aynı zamanda bu yıl bu tür kredilerde neden büyüme olduğunu açıklamaya yardımcı oluyor. Kredi ve borç piyasaları, para politikası tarafından kısıtlandığına dair neredeyse hiçbir işaret göstermiyor.

Konut ve tarım gibi belirli sektörler gerçekten baskı altında. Ancak genel olarak, geniş finansal ortamı "kısıtlayıcı" olarak nitelendirmek benim için zor olurdu.

Çeşitli şoklara maruz kalmasına rağmen, reel tüketici harcamaları sağlıklı kalmaya devam ediyor ve son dört çeyrekte %2'den fazla büyüdü. Tüketimi, gözlemlediğimiz güçlü yatırımla birlikte değerlendirdiğimizde, Özel Yurtiçi Nihai Alımlar (PDFP) da arttı. Bu yıl şu ana kadar PDFP'nin büyüme oranı %3'e yakın. GSYİH ile karşılaştırıldığında, bu gösterge tipik olarak daha güçlü ekonomik sinyaller içerir ve şu anda sergilediği eğilim de olumludur.

Fed'in çifte yetkisinin istihdam tarafında, ABD iyi performans gösteriyor. İşgücü piyasası oldukça istikrarlı. İşsizlik oranı şu anda %4,1 olup tarihsel standartlara göre hâlâ düşük ve son birkaç yılda çok az önemli değişiklik gösterdi. Dört haftalık hareketli ortalama olarak hesaplanan ilk işsizlik başvuruları sayısı—iyi test edilmiş ve sağlam bir gerçek zamanlı gösterge—şu anda on yıllardır en düşük seviyesine yakın.

Bana göre, mevcut işgücü piyasasındaki nispeten düşük iş değiştirme oranı, kısmen pandemi sonrasında işverenler ile çalışanlar arasında gerçekleşen büyük ölçekli yeniden eşleşmeden kaynaklanıyor.

İşgücü arzı artık büyümediğinde, her ay eklenen yeni iş sayısı doğal olarak daha düşük olacaktır. İşgücü piyasasında izlenmeye değer alanlar her zaman olacaktır—örneğin yeni mezun gençler. Ancak genel olarak, çalışmak isteyenler büyük ölçüde işlerini koruyabiliyor veya iş bulabiliyor. Gelecekte işgücü piyasasında olası aksaklıklardan kesinlikle endişe duyabilirler, ancak şu ana kadar ABD işgücü piyasasının tam istihdam durumuyla tutarlı olduğuna inanıyorum.

Ancak, çifte yetkimizin fiyat istikrarı tarafında veriler daha endişe verici. Fed'in tercih ettiği enflasyon ölçütü—PCE fiyat endeksinin son 12 aydaki artışı—şu anda %3,7 iken, son altı aydaki yıllıklandırılmış artış %4,1'dir. Tüketici Fiyat Endeksi'nin (TÜFE) karşılaştırılabilir ölçütü de yüksek ve hem çekirdek PCE hem de TÜFE enflasyon ölçütleri yüksek seyrediyor. Bu göstergelerin hiçbiri mükemmel değil, ancak hepsi benzer bir hikaye anlatıyor: Enflasyon %2 hedefimizin üzerinde kalmaya devam ediyor. Bu nedenle, Fed'in şu anki birincil odağı fiyatlar olmalıdır.

Politika yapıcıların görevi, potansiyel eğilim enflasyonunu belirlemektir; bu da ekonomideki genel fiyat değişimlerini değerlendirmek için çeşitli özel ve bireysel faktörleri hariç tutmak anlamına gelir. Temel enflasyonun yükselip yükselmediğini, düşüp düşmediğini veya durağanlaşıp durağanlaşmadığını belirlememiz gerekiyor. Sadece değişimin yönünü değil, aynı zamanda bu değişimin hızını da anlamak istiyoruz. Bahsedilen geniş enflasyon göstergelerinin her biri, 2022'deki zirvelere kıyasla önemli düşüşler gösterdi. Ancak, son iki yılda kaydedilen ilerleme oldukça sınırlı kaldı.

Dahası, bu yazki PCE ve TÜFE verileri beklentilerden iyi olsa da, bu veriler temel enflasyon eğiliminde anlamlı bir iyileşme olduğuna inanmamı sağlamadı.

Veriler, ücret artışının şu anda da nispeten ılımlı olduğunu gösteriyor. Ancak, temel enflasyonu izlerken, ücret artışının gelecekteki enflasyonun güvenilmez bir öngörücüsü olduğu uzun süredir gösterilmiştir.

Temel enflasyonu değerlendirmek için, PCE fiyat endeksinin 199 bireysel bileşenine ayırmanın çok yararlı olduğuna inanıyorum. Son 12 ayda, PCE sepetindeki kalemlerin %54'ü %3'ü aşan fiyat artışları gördü. Bu oran, pandemi sonrasında gözlemlenen yaklaşık %77'lik zirveden önemli ölçüde düşük, ancak 20 yıllık pandemi öncesi ortalama olan %32'nin hâlâ çok üzerinde.

Yalnızca en son altı aya bakarsak, sonuç benzer: PCE sepetindeki kalemlerin %49'u %3'ü aşan yıllıklandırılmış fiyat artışları gördü. Yine, bu oran pandemi sonrası zirveden önemli ölçüde düşük, ancak nispeten yüksek bir seviyede kalmaya devam ediyor.

Emtia fiyatlarındaki son genel artış da dikkate değer. Bu eğilimlerin şu anda enflasyon için yukarı yönlü bir riske işaret edip etmediğini belirlememiz gerekiyor.

Ayrıca, beş yıldan uzun süredir devam eden enflasyon verilerinin insanların beklentilerine sızıp sızmadığını da dikkate almak aynı derecede önemlidir. İyi haber şu ki, orta vadeli enflasyon beklentisi göstergeleri genel olarak istikrarlı kalmaya devam ediyor. Swap piyasasındaki enflasyon telafisi göstergeleri de benzer ve güçlü sinyaller veriyor.

Özellikle son gelişmeler göz önüne alındığında, piyasa fiyatları hâlâ bir güveni yansıtıyor—fiyat istikrarını sağlayabileceğimize inanıyor. Bu, hem Fed'in bir kurum olarak güvenilirliğini yansıtıyor hem de Fed'in en iyi gelenekleriyle uyumlu. Ve sizi temin ederim ki… piyasa haklı.

Ekonomi tarihi açısından, piyasa temelli enflasyon beklentisi göstergelerinin bir özelliği vardır: İstikrarlarını kaybedene kadar çok dirençli ve sağlam kalma eğilimindedirler. Bu beklentiler kolay kolay değişmez ve şu anda hâlâ iyi çıpalanmış durumda. Ancak yakından izlemeliyiz. Enflasyon beklentilerinin çıpasız hale gelmemesini sağlamak Fed'in işidir.

Kimsenin görmezden gelmemesi gereken bir sinyal şudur: Son 65 aydır süren yüksek enflasyon açıkça merkez bankasının üzerine düşüyor. Ve sorumluluğun tam olarak olması gereken yer de burasıdır.

Benim kriterim şudur: Temel enflasyonun hedefimize açıkça ve yeterince hızlı yaklaştığına dair güven duymalıyız. Aksi takdirde hâlâ yapacak işimiz var. Bu bizim işimiz… misyonumuz… ve yerine getirmek bizim sorumluluğumuzdur.

Sonuç

Bugün burada dururken, taahhüt ettiğim şey belirli bir politika kararı değil, bir disiplindir.

Böylesine önemli bir dönemde, Fed'deki meslektaşlarım ve ben bu pozisyonları elinde bulunduran ilk kişiler değiliz. Şimdiki zamanı değerlendirmeye ve işimizi ulaşabileceğimiz en yüksek standartlarda tamamlamaya kararlıyız.

Sorumluluklarımıza alçakgönüllülükle, ancak sağlam bir kararlılıkla yaklaşıyoruz. Yaptığımız seçimlere çok şey bağlı. Sağlam para politikası, ailelerin ve işletmelerin gelişmesine yardımcı olabilir. Para politikası etkili bir şekilde uygulanırsa, ABD ekonomik büyümesinin ivmesini genişletebilir ve derinleştirebilir… aynı zamanda Amerika'nın dünyadaki liderliğini sağlamlaştırmaya yardımcı olabilir. Ayrıca biliyorum ki ülkemiz, dikkatli düşünmemizi ve akıllıca hareket etmemizi gerektiriyor.

Fed'e tekrar hizmet etmek büyük bir onurdur. Meslektaşlarımın teşvikleri ve değerli tavsiyeleri için… ve bugün burada bulunan birçoğunuzun desteği için içtenlikle minnettarım… ve bu sabah dinleme sabrınız için teşekkür ederim. Teşekkürler.