Nvidia Bilanço Önizlemesi: Piyasa Artık Beklenti Üstü Sonuç Beklemiyor

Opsiyon piyasası farklı bir hikaye anlatıyor

Çarşamba günkü ABD piyasası kapanışından sonra Jensen Huang mikrofonu eline alacak.

Analistlerin ortalama tahmini: ikinci çeyrek geliri 92,18 milyar dolar, yıllık bazda neredeyse iki kat artışla yedi çeyreğin en hızlı büyümesi; veri merkezi segmentindeki iki kattan fazla büyüme bu performansı destekliyor. 5 trilyon dolarlık bu şirket, analist beklentilerini 14 çeyrektir üst üste aştı—geçen çeyrek net kâr yıllık %210 artarken Wall Street %126 öngörmüştü; bu, tahminin neredeyse iki katı.

Her açıdan bu gergin bir gece olmalı.

Ancak opsiyon piyasası fiyatlaması farklı bir hikaye anlatıyor.

Opsiyonlar ne söylüyor?

Yatırımcılar, bilanço sonrası gün için %5,4'lük bir hareket fiyatlıyor; bu da yaklaşık 280 milyar dolarlık piyasa değeri değişimine denk geliyor—S&P 500 bileşenlerinin %90'ının toplam piyasa değerinden daha büyük.

Kulağa korkutucu geliyor, ancak bağlam önemli: Mayıs bilançosu öncesinde piyasa %6,5'lik bir hareket fiyatlamıştı; son 12 çeyrekte bilanço sonrası gerçekleşen ortalama hareket %7,4 oldu. Başka bir deyişle, bu iki yılın en sakin beklenen hareketi.

Opsiyon analiz firması ORATS'ın kurucusu Matt Amberson açıkça belirtti: "Bu, NVIDIA'ya karşı bir tür rehaveti gösteriyor ve aynı zamanda şirketin daha öngörülebilir hale geldiği anlamına geliyor."

Susquehanna'nın türev stratejisi eş başkanı Chris Murphy daha da ileri gitti: "Yapay zeka döneminin ilk günlerinde NVIDIA herkesi şaşırtırdı; %10, %15, %20'lik hareketler olurdu—bu aşama temelde bitti. Piyasada çok az kişi, büyük bir sürprizle herkesi şaşırtıp hissenin fırlayacağını gerçekten düşünüyor."

Bunun bir kanıtı da bu yılki hisse fiyatı.

Yılbaşından bu yana NVIDIA %11,7 artarken S&P 500 %11,8 yükseldi—genel piyasanın hafifçe gerisinde kaldı. Bu arada Philadelphia Yarı İletken Endeksi %61 arttı. Yapay zeka inşasındaki en büyük altyapı sağlayıcısı, bu yıl tüm sektörün gerisinde kaldı. Pazartesi günü üst üste yedinci seansta düşüşle kapandı; bu, 2022'den bu yana en uzun seri.

Geçen ay, "dünyanın en değerli şirketi" unvanını kısa süreliğine Apple'a kaptırdı.

Salı günü piyasa öncesi işlemlerde yaklaşık %1 toparlanarak kayıp serisini sonlandırma potansiyeli gösterdi. Ancak toparlanma NVIDIA'nın kendisinden çok Brent petrolünün 89 dolar civarına gerilemesinden kaynaklandı. XTB araştırma direktörü Kathleen Brooks şunları söyledi: "Duygu değişimi petrol fiyatlarındaki düşüş sayesinde oldu."

Peki piyasa neyi bekliyor?

Franklin Templeton bünyesindeki Franklin Equity portföy yöneticisi Sara Araghi, Salı günü Bloomberg TV'de gereksinimi açıkça ortaya koydu: NVIDIA'nın güzel bir bilanço raporundan daha fazlasına ihtiyacı var—sermayeyi nasıl kullanmayı planladığını ve harcama planlarını nasıl sürdüreceğini özellikle açıklaması gerekiyor.

"Bu yatırımlar hakkında daha fazla ayrıntı, bu yatırımların değeri—bence piyasanın bunu görmesi gerekiyor."

Bir kopukluğa dikkat çekti: NVIDIA'nın önümüzdeki 12 ay için ileri fiyat/kazanç oranı şu anda yaklaşık 21 kat; bu, beklenen gelir ve kâr büyümesiyle tamamen uyumsuz. Bu çarpan, piyasanın zaten bir yavaşlamayı fiyatladığını gösteriyor.

"Bu (büyüme) olağanüstü," dedi, "ancak yavaşlama geliyor ve ne yazık ki piyasa gelecek yıla bakıyor."

Ayrıca iki belirli kontrol noktası verdi.

Birincisi, brüt kâr marjı. NVIDIA'nın yaklaşık %75'lik brüt kâr marjı bir donanım şirketi için alışılmadık ve artan hammadde maliyetleri karşısında yakından incelenecek. Daha yüksek bellek maliyetlerini dengelemek için NVIDIA zaten fiyatları artırıyor: 2027 başlarındaki Vera Rubin ve Grace Blackwell mimarilerine dayalı sunucular için büyük müşterilere verilen teklifler %15'ten fazla artacak.

İkincisi, o paranın kullanımı. Kâr büyümesi önemli çünkü Wall Street'in "ürettikleri serbest nakit akışının yapmaları gereken yatırımları desteklemeye yeterli olduğuna" güvenmesini sağlıyor. Ekledi: "Ve o parayı hisse geri alımı için kullanmak zorundalar."

Bloomberg Intelligence analistleri de benzer bir uyarı yayınladı: rutin bir "beklenti üstü sonuç ve yukarı yönlü revizyon" artık duyguyu güçlendirmek için yeterli olmayabilir.

Para gerçekte nereye akıyor?

Bu bilanço raporunun asıl konusu bu. Geçtiğimiz ay NVIDIA, bir çip şirketinin kapsamını aşan işler yaptı:

Wall Street'in en büyük altı finans kurumuyla birlikte 500 milyar dolarlık bir yapay zeka finansman programı düzenledi ve çiplerini karşılayamayan müşterilere kredi desteği sözü verdi.

Geçen hafta, OpenAI'nin Ohio'da büyük bir veri merkezini 20 yıllığına kiralaması için 105 milyar dolara kadar garanti sağlamayı kabul etti—bu, en büyük yapay zeka finansman taahhütlerinden biri.

Yine geçen hafta, veri merkezleri için güç sağlama konusunda uzmanlaşmış Cloverleaf Infrastructure şirketine ortak oldu.

Ayrıca güçlü bir açık ağırlıklı yapay zeka modeli geliştirmek için girişim Poolside ile 6 milyar dolarlık bir anlaşma yaptı.

Zacks Investment Management baş piyasa stratejisti Brian Mulberry, bu hamleler dizisine bir isim verdi: "Bu, onları yapay zeka alanında bir tür merkez bankası rolüne sokuyor." NVIDIA hissesine sahip, ancak riski de belirtti: "Gerçek risk, çeşitlendirme olmadan tamamen yapay zekaya maruz kalmak. Bunun işe yaraması için yapay zeka araçlarının benimsenme oranının artmaya devam etmesi gerekiyor."

"Döngüsel finansman" buradaki temel soru: Eğer çiplerimi satın alman için sana borç verirsem, gelirim gerçek talep mi, yoksa kendi ürettiğim bir şey mi?

Jensen Huang'ın savunması basit: mantık açık—şirket nakit zengini ve bu parayı hızlı büyüyen ancak hâlâ zarar eden müşterilerinin inşalarını desteklemek için kullanabilir. Ohio garantisinin döngüsel finansman oluşturmadığını söyledi.

Bu argümanın geçerli olması için o müşterilerin sonunda para kazanması gerekiyor. Ve son sinyaller iyi değil: OpenAI yakın zamanda yatırımcılara ikinci çeyrek gelirinin yalnızca %18 arttığını, zararların ise genişlediğini söyledi.

Jensen Huang bu gece yalnızca kendi zorluklarıyla karşı karşıya değil

NVIDIA'nın bilançosu çok düşmanca bir zemine denk geliyor.

Yapay zekaya karşı siyasi tepki büyüyor. ABD genelinde 500'den fazla kasaba veri merkezi inşaatını kısıtladı. Tahvil satışı borçlanma maliyetlerini çok yıllık zirvelere taşıdı; 30 yıllık Hazine getirisi geçen hafta 19 yılın zirvesine çıktı. Eski nakit akışı sağlayanlar—hiper ölçekli bulut sağlayıcıları—inşaları finanse etmek için giderek daha fazla borca bel bağlıyor ve büyük teknolojinin veri merkezi harcamalarının bu yıl 730 milyar doları aşması bekleniyor.

Zacks'ten Mulberry, bu bilanço raporunun ağırlığını bir metaforla anlattı: "Bu artık bir Super Bowl'dan çok bir Dünya Kupası finali gibi olmaya başladı. O kadar büyüdü."

Yatırımcılar gerçekten tek bir cevap arıyor: Blackwell'den Vera Rubin'e geçişin ne kadar hızlı olabileceği; sevkiyatların bu sonbaharda başlaması bekleniyor.

AJ Bell yatırım direktörü Russ Mould açıkça belirtti: "NVIDIA'nın yaklaşan sonuçları tüm piyasayı yukarı veya aşağı hareket ettirme gücüne sahip. Yatırımcılar ipucu arıyor—yapay zeka talebi ivme mi kaybediyor?"