Altın 4.600 dolara yaklaşıyor ve opsiyon işlemleri yükselişi bir üst seviyeye taşıyor.

Son 48 saat içinde altın, küresel makro ticaretin yeniden odak noktası haline geldi.

Yaklaşık altı aydır süren direnç bölgesini kırdıktan sonra, altın fiyatları 200 günlük hareketli ortalamanın üzerine çıkarak Temmuz ortasındaki dip seviyelerinden yaklaşık %15 yükseldi ve bir ara ons başına 4.600 dolara yaklaştı. Bu yükselişin arkasındaki itici güç, merkez bankaları ve fiziki alımlardan ETF'lere, makro fonlara ve opsiyon piyasasına da yayılmaya başladı.

Altın, önceki direnç seviyesini kırarak 200 günlük hareketli ortalamanın üzerine çıktı ve fiyatlar kısa süreliğine ons başına 4.600 dolara yaklaştı.

ZeroHedge, Goldman Sachs stratejistleri ve işlem masalarının bir raporuna atıfta bulunarak, altın alım opsiyonlarına olan talebin son zamanlarda önemli ölçüde arttığını belirtti. Merkez bankalarının altın alımlarına, Çin ithalatına ve ETF fon girişlerine ek olarak, opsiyon işlemleri altın piyasasına yeni bir fiyat yükseltme mekanizması ekliyor.

Bu, altının gelecekteki hareketinin artık tamamen geleneksel arz ve talep tarafından belirlenmeyebileceği anlamına geliyor. Fiyatlar yoğun opsiyon kullanım seviyelerine yaklaştıkça, yatırımcıların pasif korunma işlemleri altın fiyatlarını daha da yukarı çekebilir; piyasa tersine dönerse, aynı mekanizma düşüşü daha da artırabilir.

Alım opsiyonları giderek daha fazla ilgi görüyor; altın fiyatları 4.900 doları aşabilir.

Goldman Sachs, yatırımcıların küresel makroekonomik ve politika risklerine karşı korunmak için altın alım opsiyonlarını kullanmaya geri döndüğünü gözlemledi.

Altın alım ve satım opsiyonlarındaki açık pozisyonlar arasındaki fark hızla genişledi; bu da yatırımcıların altın alım opsiyonlarına olan talebinde önemli bir artışa işaret ediyor. Kaynak: Bloomberg, Goldman Sachs Küresel Yatırım Araştırmaları.

Alım opsiyonu satanlar genellikle altın fiyatlarındaki değişikliklere bağlı olarak risk maruziyetlerini dinamik olarak ayarlamak zorundadırlar. Altın fiyatları kilit kullanım fiyatlarına yaklaştığında, opsiyon satmış olan yatırımcılar riskten korunmalarını sürdürmek için daha fazla altın veya altın vadeli işlem sözleşmesi satın almak zorundadırlar. Bu tür alımlar yeni temel değerlendirmelere dayanmaz, ancak yukarı yönlü bir trend sırasında ek talep yaratabilir ve fiyatları bir sonraki kullanım fiyatı aralığına yaklaştırabilir.

Goldman Sachs bunu "mekanik fiyat yükseltici" olarak adlandırıyor. ETF fonlarının girişi devam ederse ve alım opsiyonu pozisyonları yüksek kalırsa, yükselen altın fiyatları yatırımcıları riskten korunma amaçlı alımlarını artırmaya teşvik edecek ve bu da fiyatları daha da yukarı çekerek kısa vadeli pozitif bir geri bildirim döngüsü yaratacaktır.

Ancak bu mekanizma iki yönlüdür. Altın fiyatları düştüğünde, yatırımcılar daha önce oluşturdukları riskten korunma pozisyonlarını kapatacak ve böylece piyasadaki satış baskısını artıracaklardır. Bu nedenle, opsiyon pozisyonları ne kadar yoğunlaşırsa, altın fiyatları kilit fiyat seviyelerine yakınken o kadar değişken olabilir.

Goldman Sachs, altın için adil değer tahminini 2026 yıl sonu için ons başına 4.900 dolar olarak koruyor. Bu tahmin, esas olarak iki varsayıma dayanıyor: küresel merkez bankalarından gelen altın talebinin güçlü bir şekilde devam etmesi ve Federal Rezerv'in faiz oranlarını sabit tutmasıyla Batılı özel yatırımcıların altın ETF'lerine olan yatırımlarında yeniden artış olması.

Raporda, Federal Rezerv'in Temmuz ayında faiz oranlarını değiştirmediği ve ABD istihdam ve TÜFE verilerinin zayıflamasıyla birlikte piyasa beklentilerinin faiz artırımlarına yönelik olarak azaldığı belirtiliyor. Bu durum, daha önce altını baskılayan ana makroekonomik direnci zayıflatarak COMEX net spekülatif pozisyonlarında ve faiz oranına duyarlı ETF'lere olan talebin toparlanmasına yol açtı.

Federal Rezerv'in faiz artırımına ilişkin beklentiler azalırken, altın ETF'lerindeki varlıklar ve COMEX'teki net spekülatif pozisyonlar toparlanmaya başladı ve bu durum altın fiyatlarındaki yükselişle paralellik gösterdi.

Şunu belirtmekte fayda var ki, 4.900 dolarlık tahmin, altın alım opsiyonlarına olan talebin devam eden artışını hesaba katmamıştı. Bu nedenle Goldman Sachs altın analisti Lina Thomas, mevcut hedef fiyatın "önemli yukarı yönlü riskler" taşıdığına inanıyor. Batı'daki yatırım talebi toparlanmaya devam ederse ve merkez bankalarının alımları ve makroekonomik politika riskinden korunma talebiyle örtüşürse, yatırımcıların kilit kullanım fiyatlarına yakın riskten korunma faaliyetleri altın fiyatlarını 4.900 doların oldukça üzerine çıkarabilir.

Goldman Sachs'ın işlem masası da daha agresif fon akışları gözlemledi. Müşteri işlemleri bu hafta önemli ölçüde arttı; 3 ila 6 aylık dijital opsiyonlar ve doğrudan altın alımları da dahil olmak üzere, hedefler 4.800 ila 5.500 dolar arasında yoğunlaştı. İşlem masası şu anda orta derecede yüksek bir uzun pozisyon tutarken, aynı zamanda oynaklık, çarpıklık ve yönsel riski de hedefliyor.

Burada şu ayrımı yapmak önemlidir: 4.900 dolar, Goldman Sachs'ın araştırma ekibinin yıl sonu adil değer tahminidir; 4.800-5.500 dolar ise işlem masasında müşteriler tarafından gözlemlenen işlem hedefidir ve Goldman Sachs'ın hedef fiyatını resmi olarak yükselttiği şeklinde değerlendirilmemelidir.

Çin, merkez bankası ve ETF alımları birlikte piyasayı destekledi.

Opsiyon fonları piyasaya girmeden önce, altın için dip desteği esas olarak Çin'den, merkez bankasından ve ETF yatırımcılarından geliyordu.

Goldman Sachs'ın işlem masası, hem Çin fonlarının hem de Batılı makro fonların bu hafta altın almaya devam ettiğini ve ABD Hazine Bakanlığı'nın uzun vadeli tahvil geri alım programını genişletmesinin ardından alımların daha da hızlandığını belirtti. Bazı yatırımcılar, ABD Hazine Bakanlığı'nın uzun vadeli tahvillerin arz ve talebine daha aktif müdahalesinin, ABD Hazine tahvil getirilerinden ziyade dolar ve altın üzerinde uzun vadeli bir etkiye sahip olabileceğine inanıyor.

Çin piyasasındaki işlem aktivitesi özellikle dikkat çekici. Şanghay piyasası son beş yılın en büyük beş iki günlük kazancından birini kaydetti, ancak Çin'in toplam altın rezervleri hala tarihi zirvesinin yaklaşık %25 altında. Goldman Sachs, mevcut pozisyonların henüz aşırı kalabalık bir seviyeye ulaşmadığını değerlendiriyor.

Fiziksel ithalat da yüksek seviyede kaldı. Veriler, Çin'in Temmuz ayındaki altın ithalatının 135 ton olduğunu, bunun Haziran ayındaki 173 tondan ve 2026 yılının ilk yarısındaki aylık ortalama 144 tondan biraz daha düşük olduğunu gösteriyor. Bununla birlikte, düşüşün temel nedeni gümrük antrepo bölgelerinden yapılan ithalattaki azalma olurken, gümrükten geçen ithalat temelde istikrarlı kaldı.

Çin'in toplam altın ithalatı yıllık bazda 444 ton artarak yaklaşık %80'lik bir yükseliş gösterdi. Goldman Sachs, bu yeni talebin, merkez bankasının açıkladığı altın alımlarının ve ETF girişlerindeki yavaşlamanın etkisini dengelemek için yeterli olduğuna inanıyor. CTA fonları da pozisyon değiştiriyor; Goldman Sachs modelleri, trend takip stratejilerinin altın kısa pozisyonlarını kapattığını ve uzun pozisyonlarını artırmaya başladığını, momentum göstergelerinin ise pozitif kaldığını gösteriyor.

Çin'in 2026 yılında parasal olmayan altın ithalatının, 2025 yılının aynı dönemine göre önemli ölçüde daha hızlı artması bekleniyor; fiziksel talep ise altın fiyatlarını desteklemeye devam edecek.

Merkez bankası talebi, Goldman Sachs'ın uzun vadeli altın stratejisinin temel direklerinden biri olmaya devam ediyor, ancak resmi veriler genellikle geç yayınlanıyor ve bu nedenle gerçek zamanlı alım faaliyetini yansıtması zor oluyor.

Goldman Sachs, Çin'in resmi altın talebini ölçmek için İngiltere'nin Çin'e yaptığı altın ihracatını bir gösterge olarak kullanıyor. 2026'nın ikinci çeyreğinde, İngiltere'nin Çin'e yaptığı altın ihracatı aylık ortalama 37 ton olarak gerçekleşti; bu rakam 2025'teki aylık 15 tona kıyasla önemli ölçüde daha yüksek.

Diğer rezerv yönetim kurumları da alımlara yeniden başlıyor. Türkiye, çatışmanın başlangıcında sattığı altını kademeli olarak geri alıyor ve takas ayarlamalı rezervleri yaklaşık 809 ton olup, yaklaşık 822 tonluk tarihi zirveye yakın seviyede bulunuyor. Goldman Sachs tarafından takip edilen 55 rezerv yönetim kurumu arasında, şu anda rezervlerinde net bir azalma gösteren tek ülke Rusya'dır.

Bu rakamlar merkez bankalarının gerçek zamanlı net alımlarıyla tam olarak eşdeğer tutulamaz, ancak en azından resmi sektörün altına yönelik tahsis eğiliminin henüz önemli ölçüde tersine dönmediğini göstermektedir.

Altın çok pahalı, bu yüzden fonlar altının değerini yakalamak için gümüşe yatırım yapmaya başladı.

Altın fiyatlarındaki hızlı yükseliş, spekülatif talebin bir kısmını gümüşe doğru da kaydırdı.

Goldman Sachs traderı Adam Gillard, altın fiyatları yükseldiğinde bireysel yatırımcıların birim fiyatı daha düşük olan gümüşe yönelme eğiliminde olduğunu belirtiyor. Bu ikame etkisi, gümüş opsiyon işlemlerindeki son artışın nedenlerinden biri olabilir.

Bu hafta piyasada, üç aylık vade ve ons başına 90 dolarlık kullanım fiyatına sahip gümüş dijital opsiyonlarına talep görüldü. Dijital opsiyonlar, fiyatın vade sonunda belirli bir seviyeye ulaşması durumunda sabit bir getiri sağlayan ürünlerdir; genellikle düşük olasılıklı ancak oldukça değişken piyasa hareketlerine bahis oynamak için kullanılırlar.

Bu nedenle, "90 USD gümüş" ifadesinin daha doğru anlamı, bazı büyük müşterilerin 90 dolarlık tetikleme fiyatıyla kısa vadeli opsiyonlar satın almasıdır ve bu, Goldman Sachs'ın gümüşün üç ay içinde kesinlikle 90 dolara ulaşacağını öngördüğü anlamına gelmez. Daha düşük örtük oynaklık ve daha yüksek opsiyon çarpıklığı, bu tür kuyruk bahislerini bazı müşteriler için cazip hale getirmektedir.

Altınla karşılaştırıldığında, gümüşün merkez bankası alımlarından kaynaklanan yapısal talebi yoktur ve Çin aynı zamanda net bir gümüş ihracatçısıdır. Bu nedenle, gümüş fiyatlarındaki yukarı yönlü trend daha çok altından kaynaklanan yayılma etkisine, perakende fonlarındaki kaymaya ve spekülatif pozisyonların genişlemesine bağlıdır; bu da daha yüksek fiyat oynaklığına ve daha düşük belirsizliğe yol açmaktadır.

Altın piyasasındaki mevcut yükseliş eğilimi birkaç etkene dayanıyor: Merkez bankalarının altın alımlarına devam etmesi, Çin'in güçlü ithalatı, Batılı ETF'lerden gelen talebin toparlanması, Fed'in faiz artırımı beklentilerinin azalması ve opsiyon riskinden korunma işlemlerinin yükselişi güçlendirmesi. Bu faktörlerden herhangi birinin tersine dönmesi piyasayı zayıflatabilir.

En büyük makroekonomik risk, enflasyonun yeniden yükselişe geçmesidir. Enflasyondaki bir sıçrama, piyasanın Fed'in faiz artırımlarını yeniden fiyatlandırmasına yol açarsa, reel faiz oranları ve dolar buna bağlı olarak yükselebilir ve ETF'ler ile spekülatif fonlar altından çekilebilir. Aynı zamanda, altın fiyatlarının kilit seviyelerden uzaklaşması, yatırımcıları riskten korunma mekanizmalarını devre dışı bırakmaya itecek ve başlangıçta fiyatı yükselten bir opsiyon mekanizmasını ek satış baskısına dönüştürerek, normalden daha şiddetli bir düzeltmeye neden olacaktır.

Altın fiyatlarındaki mevcut değişim, hem uzun vadeli tahsis talebinin hem de kısa vadeli işlem fonlarının artık yukarı yönlü bir trende işaret etmesinden kaynaklanmaktadır. 4.900 dolarlık hedef fiyat, merkez bankalarından ve ETF'lerden gelen talebin toparlanması temel senaryosuna karşılık gelirken, müşterilerin 4.800-5.500 dolar aralığında işlem yapması ve gümüş için 90 dolarlık dijital opsiyonlar, fonların daha değişken bir son yükseliş beklentisini yansıtmaktadır.

Bundan sonra gerçekten gözlemlememiz gereken şey, ETF girişlerinin devam edip edemeyeceği, altının yoğun işlem gören kullanım fiyatı aralığına yaklaşıp yaklaşamayacağı ve Çin merkez bankasının alım gücünün yüksek fiyatları desteklemeye devam edip edemeyeceğidir. Opsiyonlar fiyatların daha hızlı hareket etmesini sağlayabilir, ancak piyasa hareketlerini destekleyen gerçek finansman ihtiyaçlarının yerini alamazlar.