Riot, Anthropic'in işlem gücünün "ev sahibi" haline gelerek madencilik şirketlerinin değerleme mantığını değiştiriyor.

Riot, Anthropic ile 9,1 milyar dolarlık bir bilgi işlem gücü anlaşması imzalayarak Bitcoin madencilik şirketlerini yapay zeka veri merkezlerine dönüştürdü ve değerleme mantığını tamamen yeniden şekillendirdi.

Teksas'taki Rockdale kampüsünde yaşanan sıcak hava dalgası sırasında, bir zamanlar on binlerce Bitcoin madencilik makinesinin sesleriyle yankılanan fabrika, kapsamlı bir varlık yeniden yapılandırmasından geçiyor.

Bloomberg'e göre, yapay zeka şirketi Anthropic, Bitcoin madencilik şirketi Riot Platforms ile 9,1 milyar dolarlık dudak uçuran bir değere sahip 20 yıllık bir süper bilgisayar barındırma anlaşması imzaladı. Bu haberin ardından Riot'un hisse senedi fiyatı, piyasa kapanışından sonraki işlemlerde %25'ten fazla arttı.

Yapay zeka devleri arasındaki işlem gücü rekabeti, eski kripto para madenciliği şirketlerini sahnenin merkezine taşıdı.

Bilgi işlem gücü yarışı daha karmaşık bir aşamaya giriyor; Anthropic'in uzun vadeli elektrik kiralama giderleri sigortalıdır.

11 Ağustos'ta Anthropic, Claude kullanıcılarının artan işlem gücü ihtiyaçlarını karşılamak için Bitcoin madencilik şirketi Riot Platforms ile 9,1 milyar dolarlık bir Yapay Zeka Veri Merkezi (AIDC) işlem gücü anlaşmasına vardı. Riot, 20 yıllık bir sözleşme süresi boyunca yaklaşık 143.000 evin aynı anda elektrik ihtiyacını karşılamaya eşdeğer 191 megawatt işlem gücü sağlayacağını belirtti.

SEC dosyalarına göre, Anthropic'in Riot ile olan bilgi işlem gücü ortaklığı hemen faaliyete geçmeyecek: ilk 96 megawatt'ın gelecek yıl Aralık ayında teslim edilmesi ve tam kapasiteye geçişin Haziran 2028'de yapılması planlanıyor.

Önde gelen yapay zeka laboratuvarları arasındaki rekabette, bilgi işlem gücü tedarikinin kesinliği, büyük model sağlayıcıları için hayati önem taşımaktadır. Model eğitimi ve çıkarımı için gereken bilgi işlem gücü katlanarak artmakta ve tek bir bulut sağlayıcısının kapasite ve planlama yetenekleri, bu talepleri karşılamak için giderek yetersiz kalmaktadır.

Anthropic, yukarı yönlü tedarikçilerin bağımlılığından kurtulmak ve uzun vadeli maliyetleri kontrol altında tutmak için küresel olarak "hafif varlık, uzun döngülü" bir altyapı ağı kuruyor: Veri merkezlerini kendisi inşa etmek yerine, 15-20 yıllık, ihtiyaca göre inşa edilecek uzun vadeli kiralama sözleşmeleri aracılığıyla önceden elektrik, arazi ve işlem gücü sağlıyor.

Son yıllarda, AWS ve Google Cloud gibi halka açık bulut sağlayıcılarıyla iş birliğine ek olarak, Anthropic'in altyapı geliştirme çalışmaları birçok alanda ivme kazanmıştır:
 

• TeraWulf ile 401 megavatlık yük için 20 yıllık bir kira sözleşmesi imzalandı; sözleşme değeri 19 milyar dolara kadar çıkabiliyor.
• Altyapı girişim şirketi Volta Infra Holdings ile 10 milyar dolarlık bir tedarik anlaşmasına varıldı;
• xAI ile yaklaşık 45 milyar dolarlık bir bilgi işlem gücü satın alma anlaşmasını sonuçlandırdılar;
• Aynı zamanda Hut 8 ve Fluidstack ile yapay zeka veri merkezi ortaklıkları kurmuştur.

Stratejik hedefi tek ve nettir: Önümüzdeki birkaç on yıl için fiziksel bilgi işlem gücü kaynaklarını önceden güvence altına almak.

Yıllarca sürecek inşaat süreci, devasa sermaye harcamaları ve kendi yapay zeka veri merkezini kurmanın operasyonel riskleriyle karşılaştırıldığında, bu "uzun vadeli kiralama" modeli, Anthropic'in maksimum finansal esnekliği korurken önümüzdeki on yıllar boyunca bilgi işlem gücü tedarikini garanti etmesini sağlıyor. Ağır varlık inşaatının baskısını daha uzmanlaşmış altyapı sağlayıcılarına kaydırarak, Anthropic'in model geliştirme ve ticarileştirmeye odaklanmasını sağlıyor. Bu aynı zamanda, yapay zeka silahlanma yarışının daha derin sulara girdiği bir dönemde önde gelen oyuncular için tipik bir stratejidir: rekabet artık sadece çip satın alma yeteneğiyle ilgili değil, elektrik ve araziyi ne kadar hızlı güvence altına alabilecekleriyle de ilgilidir.

Riot, 9,1 milyar dolarlık bir sözleşme imzaladı: hazır güç kaynağı, güvenilir dağıtım ve sağlam bir finansal temel.

Bitcoin yarılanması ve yapay zeka patlamasının etkisiyle, ABD borsasında işlem gören neredeyse tüm madencilik şirketleri yapay zeka veri merkezine (AIDC) dönüşüme başladı. Core Scientific, TeraWulf, IREN, Hut 8 ve Cipher Mining, "hash hosting" hikayesini anlatıyor. PANews, Anthropic'in 9,1 milyar dolarlık devasa sözleşmesini Riot'a vermesinin üç nedeni olduğuna inanıyor.

1. Elektrik: Kıt "Güçlendirilmiş" Düğümler

Küresel AIDC inşaatındaki en büyük darboğaz şu anda trafo merkezleri ve yüksek gerilim elektrik şebekeleri için erişim izinlerinin alınmasıdır. Geleneksel veri merkezi geliştiricileri, şebeke erişim başvurusundan resmi olarak elektriğe kavuşana kadar genellikle 2-4 yıl beklemek zorunda kalıyor.

Riot'un Rockdale kampüsü, Kuzey Amerika'daki en büyük tek dijital altyapı kampüslerinden biridir. Texas Elektrik Şebekesi'nden (ERCOT) onay almış ve yüksek voltajlı elektrik erişimine kavuşmuştur. Amerika Birleşik Devletleri'nde doğrudan yapay zeka hesaplama merkezine dönüştürülebilen az sayıdaki hazır düğümden biridir.

Öte yandan, Core Scientific'in kapasitesi büyük ölçüde CoreWeave tarafından kilitlenmiş durumda ve TeraWulf'un mevcut kapasitesi de büyük ölçüde Fluidstack gibi müşterilere yönlendirilmiş durumda. Üretimi hızlandırmak isteyen Anthropic için Riot'un "tak ve çalıştır" güç kotaları piyasada neredeyse yeri doldurulamaz nitelikte.

Teksas, düşük elektrik fiyatları nedeniyle otonom veri merkezleri (AIDC) için popüler bir yer haline geldi, ancak büyük ölçekli, yüksek yüklü tesislerin elektrik şebekesi üzerindeki etkisinin giderek artan düzenleyici denetimi çektiğini belirtmekte fayda var.

Bitcoin madenciliği, elektrik şebekesi yük dalgalanmalarını azaltmak için her an kapatmaya olanak tanıyan yüksek bir esneklik sunar. Bununla birlikte, yapay zeka modeli eğitimi ve çıkarımı, 7/24 kesintisiz güce ihtiyaç duyar ve bu da şebeke istikrarı üzerinde tamamen farklı talepler oluşturur. Yüksek yükler sürekli olarak şebekeyi zorladığında, yerel düzenlemeler sıkılaşabilir.

2. Teslimat kesinliği: AMD tarafından onaylanmış mühendislik yetenekleri

En ileri yapay zeka laboratuvarları, bilgi işlem gücünün teslimat zaman çizelgesine son derece duyarlıdır. Gecikmeler, model eğitiminin aksamasına, ürün lansmanlarının ertelenmesine ve fon toplama planlarının bozulmasına yol açar; potansiyel maliyetler ise ilk inşaat maliyetlerini çok aşabilir.

Riot'un mühendislik performansı piyasada kendini kanıtlamıştır. Bu yılın Ocak ayında AMD ile 50 megawatt'lık bir veri merkezi kiralama anlaşmasına varmıştır. İkinci çeyrekte ise 25 megawatt'lık BT kapasitesinin ilk aşamasının inşaatını ve teslimatını zamanında ve bütçe dahilinde tamamlamıştır.

Daha da önemlisi, Riot sadece bir "alt kiracı" değil. Denver ve Houston'da kendi mühendislik, üretim ve montaj tesislerine sahip olması, transformatör tasarımından özelleştirilmiş soğutma sistemlerine ve saha inşaatına kadar uçtan uca mühendislik kontrolü sağlıyor; bu da tedarik zinciri aksamaları ve inşaat gecikmeleri riskini önemli ölçüde azaltabiliyor.

Ancak, hızla gelişen yapay zeka alanında, iki yıllık mühendislik süreci belirsizliklerle doludur: çip mimarisi üzerinde tekrar tekrar değişiklikler yapılabilir, işlem gücü gereksinimleri değişebilir ve üretim maliyetleri bütçeyi aşabilir.

3. Finansal dayanıklılık: Ağır varlık dönüşümüne dayanabilecek yeterli finansal kaynaklar.

Bir Bitcoin madencilik çiftliğini AIDC (Yapay Zeka Dijital Üretim) sistemine yükseltmek büyük bir yatırım gerektirir: Sektör ortalamasına göre her megawatt yükseltme için sermaye harcaması 7,5 milyon dolara kadar çıkmaktadır. Birçok küçük ve orta ölçekli madencilik şirketi, kırılgan bilançoları ve bozuk nakit akışları nedeniyle iflas etmiştir.

Bu yılın ikinci çeyreğinin sonu itibarıyla Riot'un 1,2 milyar dolardan fazla likit varlığı bulunuyordu; bu varlıkların yaklaşık 549 milyon doları nakit, 11.380 Bitcoin'i ise rezerv olarak tutuluyordu. Rockdale kampüsünün inşasını desteklemek için Morgan Stanley ile 573 milyon dolarlık bir ara finansman anlaşması da imzalamıştı.

Anthropic, nakit parası, rezervleri ve banka kredi limitleriyle Riot'u geliştirmenin ortasında parasız kalma konusunda endişelenmesine gerek yok.

Ancak, hem Riot hem de dönüşüm geçiren diğer Bitcoin madencilik şirketleri, büyük siparişler için şu anda birkaç yapay zeka laboratuvarına ve bulut sağlayıcısına büyük ölçüde bağımlı durumda. Ticari hale gelme veya fon toplama hızları, devasa sermaye harcamalarına yetişemezse, uzun vadeli saklama anlaşmalarını yerine getirme yetenekleri piyasa incelemesiyle karşı karşıya kalacaktır.

Bitcoin madencilik şirketleri, değerleme formüllerini yeniden yazıyor ve hava koşullarına olan bağımlılıktan vazgeçiyor.

Bu 9,1 milyar dolarlık anlaşma, Riot için sadece bir iş geliştirme anlamına gelmiyor, aynı zamanda Bitcoin madencilik şirketlerinin sermaye mantığında temel bir yeniden yapılanmayı da ifade ediyor.

Artan karlılık: Gelir verimliliği 1-3 kat arttı.

En doğrudan etki, megawatt başına elektrik gelir verimliliğinde niteliksel bir sıçrama olmasıdır.

Geçmişte, Bitcoin madenciliği gelirleri fiyat dalgalanmaları ve ağ zorluğuyla yakından ilişkiliydi. Yarılanmalardan sonra kar marjları daralmaya devam etti ve güçlü bir döngüsellik gösterdi. Bununla birlikte, elektriği barındırma işlem gücüne kaydırarak, megawatt başına yıllık gelir 2,4 milyon dolara yaklaşıyor ve bu da madenciliğe göre 1 ila 3 kat daha verimli hale geliyor. Daha da önemlisi, gelir uzun vadeli protokollerden geliyor, bu da son derece öngörülebilir bir nakit akışı sağlıyor ve kripto piyasasının döngüsel dalgalanmalarını ortadan kaldırıyor.

Değerleme Yeniden Şekilleniyor: Yüksek Beta Katsayılı Hisselerden Altyapı İşletmecilerine

Gelirdeki değişimden daha derin bir değişiklik ise değerleme mantığındaki değişimdir.

Sermaye piyasası, Bitcoin madencilik şirketlerini sürekli olarak düşük değerlemeyle değerlendirmiş olup, EBITDA çarpanları genellikle 6 ile 12 arasında değişmektedir. Buna karşılık, uzun vadeli istikrarlı nakit akışına sahip veri merkezi altyapı operatörlerinin EBITDA çarpanları genellikle 20 ile 25 arasındadır.

AMD ve Anthropic ile toplam 241 megawatt ve yaklaşık 9,8 milyar dolarlık uzun vadeli sözleşmeler imzalayan Riot, son derece değişken bir kripto hissesinden, kamu hizmeti benzeri özelliklere sahip bir altyapı şirketine dönüşümünü tamamlamak üzere.

Sermaye dağılımı: Bitcoin sat, somut varlıklar al.

Bu dönüşümün ardında kripto para endüstrisindeki sermaye yapısındaki değişim de yatıyor.

Riot, AIDC'sini yenilemek için fon toplamak amacıyla bu yılın ikinci çeyreğinde 9.665 Bitcoin satarak yaklaşık 733 milyon dolar gelir elde etti. Bu durum, madencilik şirketleri arasında bir fikir birliği haline gelebilir: artık nakit akışı üretmeyen Bitcoin rezervlerini, uzun vadeli istikrarlı gelir sağlayabilecek fiziksel varlıklara dönüştürmek.

Madencilik şirketleri artık sadece Bitcoin "madencisi" olmayacak, bilgi işlem gücü kaynaklarının "ev sahibi" haline dönüşecekler. Geçmişteki mühendislik deneyimlerini ve fiziksel varlıklarını kullanarak, yapay zeka çağında vazgeçilmez altyapı sağlayıcıları haline geliyorlar.

Elbette, dönüşüm hiçbir zaman bir gecede gerçekleştirilebilecek bir şey değildir. Teslimat yetenekleri, teknolojik değişiklikler ve düzenleyici riskler, önlerinde duran zorluklardır; ancak önceden kaynaklara sahip olan oyuncular, bu yapay zeka dalgasında kendi değerlerinin yeniden değerlendirilmesinin farkına varacaklardır.