"Karıncalardan öğrenmekten" Güney Kore emeklilik fonlarına kadar, Güney Kore parası neden sürekli olarak Amerika Birleşik Devletleri'ne akıyor?

Yazar: Zen, PANews

25 Temmuz'da, Güney Kore Cumhurbaşkanı Lee Jae-myung'un ev sahipliğinde düzenlenen "Silikon Vadisi Girişim Sermayesi Toplantısı" adlı etkinlikte, Kore Ulusal Emeklilik Fonu (NPS), ABD'nin önde gelen altı girişim sermayesi şirketiyle mutabakat zaptı imzaladı.

Müzakere masasının diğer tarafında Sequoia Capital, a16z, Khosla Ventures, Lightspeed Venture Partners, General Catalyst ve NEA oturuyordu. Bu altı kurum, Apple, Nvidia, Google, OpenAI ve Anduril gibi tanınmış teknoloji devlerini kapsayan yatırım portföyleriyle birlikte toplamda yaklaşık 313 milyar dolarlık varlığı yönetiyor.

Mutabakat zaptına göre, her iki taraf da uzun vadeli iş birliği kanalları kurmayı, küresel girişim sermayesi fırsatlarını araştırmayı ve piyasa ve proje bilgilerini paylaşmayı planlıyor. Güney Kore hükümeti bu toplantının zeminini hazırlarken, hesaplarını fiilen getiren kurum ise yaklaşık 1.690 trilyon won (yaklaşık 1,16 trilyon ABD doları) varlığı yöneten Güney Kore Ulusal Emeklilik Fonu oldu.

Güney Kore'de, "Batı tarzı karıncalar" olarak bilinen bireysel yatırımcılar, New York piyasasının açılmasını beklemek için gece geç saatlerde aracı kurum yazılımlarını açmaya alışkındır. Kore Saklama ve Takas Kurumu'nun (KDDC) verilerine göre, 2 Haziran 2026 itibarıyla Güney Koreli yatırımcıların yerel aracı kurumlar aracılığıyla tuttukları ABD hisse senetlerinin piyasa değeri yaklaşık 206,3 milyar dolara ulaşarak rekor seviyeye çıktı. Temmuz ayına girerken, sermaye girişleri tekrar hızlandı ve 1-24 Temmuz tarihleri arasında ABD hisse senetlerine yapılan net alımlar yaklaşık 2,596 milyar dolara ulaşarak Haziran ayının tamamındaki miktarın yaklaşık dört katına çıktı.

Fonların bir türü tüm nüfusun yaşlı bakım ihtiyaçlarını karşılamakla yükümlüyken, diğeri kişisel servet artışını hedefliyor. İki fon türü yatırım ufukları, risk toleransları ve kurumsal kısıtlamalar açısından önemli ölçüde farklılık gösterse de, her ikisi de giderek Pasifik Okyanusu'nu aşıyor.

Gece yarısı ortaya çıkan "Batı tarzı karıncalar" ve yerel piyasanın tam olarak destekleyemediği emeklilik fonları.

Güney Koreli bireysel yatırımcıların ABD hisse senetlerine olan ilgisi uzun yıllardır devam ediyor. Güney Kore yatırım bağlamında, yerel borsada kalan bireysel yatırımcılara "Doğu Öğrenen Karıncalar", yurtdışı piyasalara yönelenlere ise "Batı Öğrenen Karıncalar" deniyor.

ABD borsası ile Seul arasında zaman farkı var; normal işlem saatleri Güney Kore'de geç saatlere denk geliyor. Ancak bu, geç saatlere kadar ayakta kalmayı seven Güney Koreliler için bir sorun değil. Dahası, Güney Koreli aracı kurumların döviz işlemleri, hisse senedi alım satımı ve uzatılmış işlem saatleri sunmasıyla, ABD hisse senetleri satın almak artık Güney Kore hisse senetleri satın almakla neredeyse aynı hale geldi.

Yatırımlardaki bu artış iki faktörden kaynaklanıyor. Sermayenin bir kısmı normal küresel varlık dağılımına tabi. Güney Kore, yarı iletkenler, otomobiller, bataryalar ve gemi inşaatı gibi güçlü sektörlere sahip, ancak borsada işlem gören şirketleri nispeten yoğunlaşmış durumda. Diğer kısım ise daha güçlü bir spekülatif karaktere sahip. Güney Koreli bireysel yatırımcılar uzun zamandır tematik hisselere, kaldıraçlı ürünlere ve yüksek volatiliteye sahip varlıklara ilgi duyuyor. Bu durum, yükselişler sırasında hızlı bir yoğunlaşmaya ve piyasa tersine dönüşlerinden sonra panik satışlarını tetikleme eğilimine yol açıyor.

Güney Koreli düzenleyicilerin tek hisse senedine dayalı kaldıraçlı ETF'ler için giriş koşullarını yakın zamanda sıkılaştırması, bireysel fonların yüksek yoğunlaşmasından kaynaklanan piyasa oynaklığını kontrol etmeyi amaçlamaktadır.

NPS'nin yurtdışına açılmasının ardındaki mantık farklı.

1988 yılında kurulan Güney Kore Ulusal Emeklilik Sistemi, esasen ülke çapında bir kamu emeklilik sigorta sistemidir. Temmuz 2026'dan itibaren şirket çalışanları, değerlendirilmiş aylık gelirlerinin %9,5'ini emeklilik sigortasına katkıda bulunacak; şirketler ve çalışanlar ise her biri %4,75 oranında katkıda bulunacak; bireysel katılımcılar genellikle tüm katkı paylarını kendileri karşılıyor. Mevcut emeklilik ödemeleri yapıldıktan sonra, kalan fonlar Ulusal Emeklilik Sistemi tarafından hisse senetleri, tahviller, gayrimenkul, altyapı ve özel sermaye fonlarına yatırılıyor.

Nisan 2026 sonu itibarıyla Kore Ulusal Emeklilik Fonu'nun varlıkları 1.670,7 trilyon won'a ulaştı. Fon kurulduğundan beri toplam 945,5 trilyon won prim ve diğer gelir elde etti ve 1.177,9 trilyon won yatırım getirisi biriktirdi; emeklilik ödemeleri ve yönetim için yapılan toplam harcamalar ise 452,8 trilyon won oldu.

En dikkat çekici noktalardan biri, NPS'nin yıllar içinde yatırımlar yoluyla elde ettiği fonların, topladığı primleri aşmış olmasıdır. Bu durum, NPS'nin "prim toplayan ve emekli maaşlarını dağıtan" bir idari kurum olma rolünü çoktan aşmıştır.

Güney Kore, 2025 yılında 18 yıl sonra ilk büyük ulusal emeklilik reformunu tamamlayarak, katkı oranını kademeli olarak %9'dan %13'e yükseltirken, emeklilik maaşı yerine koyma oranını da ayarladı. Reform, fonun beklenen tükenmesini geciktiriyor, ancak Güney Kore'nin yaşlanan nüfusundan kaynaklanan gelir ve gider baskısı artmaya devam ediyor. Gelecekte, yatırım getirileri fonun ömrünü uzatmada kritik bir değişken haline gelecek.

Aynı zamanda, NPS o kadar büyüdü ki, uzun süre Güney Kore'de yoğunlaşması zorlaştı.

Nisan 2026 sonu itibarıyla, NPS'nin yurtdışına tahsis edilmiş 930,7 trilyon won'luk varlığı bulunmakta olup, bu da finansal varlıklarının %55,7'sini oluşturmaktadır. Bu tutarın 604,5 trilyon won'u yurtdışı hisse senetlerinde, 103,1 trilyon won'u yurtdışı tahvillerde ve yaklaşık 221,4 trilyon won'u yurtdışı alternatif varlıklarda yer almaktadır. Yurtiçi yatırımlar ise %44,3'lük bir paya sahiptir.

Eğer bu kadar büyük miktarda sermaye ağırlıklı olarak Güney Kore'de kalırsa, NPS (Ulusal Emeklilik Sistemi) Samsung Electronics ve SK Hynix gibi büyük şirketlerdeki hisselerini sürekli olarak artıracak ve bu da alım satım sırasında piyasa fiyatlarını önemli ölçüde etkileyecektir. Güney Kore borsasındaki yüksek sektörel yoğunlaşma göz önüne alındığında, emeklilik fonları, istihdam, hane halkı geliri ve yatırım portföylerinin tamamı yerel ekonomiye bağlıysa riskler daha da artar.

Yurtdışı yatırımların genişletilmesi bu nedenle iki amaca hizmet eder: bir yandan daha çeşitli gelir kaynakları aramak, diğer yandan ise iç pazarın büyüklüğünün ve tek bir ekonomik döngünün getirdiği kısıtlamaları azaltmak. Reuters bir zamanlar NPS'nin varlık büyüklüğünün Güney Kore'nin GSYİH'sının yaklaşık %60'ına denk geldiğini tahmin etmişti; bu ölçek, küresel finansman düzenlemelerini zorunlu kılmaktadır.

New York halka açık piyasasından Silikon Vadisi özel sermaye çevresine

NPS'nin Silikon Vadisi'ne girişi ani bir değişim değildi.

2002 yılında NPS, yurtdışı hisse senetlerinin yönetimini dış kurumlara devretmeye başladı; 2005 yılında küresel alternatif yatırım sektörüne girdi; 2011 yılında New York'ta bir ofis kurdu, ardından Londra ve Singapur'a da yayıldı. 2024 yılında NPS, ABD teknoloji girişimlerinin ve risk sermayesinin en yoğun olduğu bölge olan San Francisco'da bir ofis açarak erişim alanını genişletti.

Bugün, NPS'nin finansal varlıklarının yarısından fazlası dış kurumlar tarafından yönetiliyor. Emeklilik fonları halka açık hisse senetlerini ve tahvilleri doğrudan satın alabilirken, özel sermaye, girişim sermayesi, gayrimenkul ve altyapı sektörlerine girerken, profesyonel yöneticilerin proje bulma, durum tespiti yetenekleri ve yerel ağlarına daha fazla güveniyorlar.

Amerika Birleşik Devletleri bu küresel portföyde önemli bir konuma sahiptir. NPS'nin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) yaptığı son 13F bildirimine göre, Mart 2026 sonu itibarıyla, ABD'de işlem gören menkul kıymetlerinin açıklanan değerinin yaklaşık 131,7 milyar dolar olduğu ve 562 varlığı kapsadığı görülmektedir. 13F bildirimi yalnızca uygun ABD'de işlem gören menkul kıymetleri kapsamakta ve NPS'nin tüm ABD yatırım portföyünü temsil edememektedir; ancak Wall Street'teki ölçeğini göstermek için yeterlidir.

Sequoia Capital ve a16z de dahil olmak üzere altı risk sermayesi şirketiyle anlaşmaların imzalanması, bu yaklaşımı Silikon Vadisi risk sermayesi ekosistemine daha da taşıyor.

Halka açık piyasadaki büyük teknoloji şirketleri olgunluğa erişmişken, erken aşamadaki yapay zeka, robotik, biyoteknoloji ve savunma teknolojisi projeleri ağırlıklı olarak risk sermayesi şirketleri tarafından yönetiliyor. NPS'nin bu girişimleri bulmak, değerlendirmek ve yönetmek için kendi ekibini kurma yaklaşımı maliyetli ve yerel bir ağdan yoksun. Önde gelen risk sermayesi şirketleriyle istikrarlı ortaklıklar kurmak, fon tahsislerine, büyüme aşamasındaki projelere ve piyasa bilgilerine erişmelerine yardımcı olabilir.

Altı girişim sermayesi şirketi için de NPS aynı derecede cazip. Girişim sermayesi şirketlerinin sürekli olarak yeni fon toplamaları gerekiyor ve büyüklükleri ve uzun vadeli ufuklarıyla kamu emeklilik fonları, kurumsal sınırlı ortakların önemli bir kaynağıdır. Özellikle yapay zeka altyapısı, robotik ve derin teknoloji alanlarındaki genişleyen fonlama turları bağlamında, uzun vadeli sermayenin değeri daha da belirginleşiyor.

Ancak bu mutabakat zaptı şu anda sadece bir iş birliği yol haritası niteliğinde. Resmi açıklama esas olarak küresel yatırım fırsatlarının belirlenmesi, bilgi alışverişi ve uzun vadeli iş birliğine odaklanıyor; belirli bir fon taahhüdü bulunmuyor ve NPS'nin altı kuruma büyük miktarda para ayırdığına dair bir kanıt da yok. NPS, duyurusunda yurtdışı girişim sermayesi yatırımlarını kademeli olarak genişletmeden önce yatırım fırsatlarını, piyasa koşullarını ve risk faktörlerini değerlendireceğini vurguladı.

Ayrıca, Güney Kore hükümeti bu yolun yerli girişimlere de fayda sağlayacağını umuyor. Cumhurbaşkanlığı ofisinden yapılan açıklamada, iki tarafın Güney Koreli girişimlere yatırım ve küresel pazarlara erişim konularını da görüştüğü belirtildi; a16z zaten Güney Kore'de bir ofis kurmuş durumda. NPS için yatırım getirisi ve emeklilik fonu güvenliği öncelikli hususlar olmaya devam ediyor. Aynı zamanda, Güney Koreli şirketlerin Silikon Vadisi ile bağlantı kurmasına yardımcı olmak, endüstriyel yayılmaya da yol açabilir.

ABD doları yönünde aynı doğrultuda iki farklı risk grubu.

Güney Koreli bireysel yatırımcılar ve NPS, yurtdışı yatırımlarını genişletiyorlar ancak yaptıkları işlemler birbirinden oldukça farklı.

Bireysel yatırımcılar fonlarını birkaç teknoloji hissesine yoğunlaştırabilir veya kısa vadeli trendleri takip etmek için kaldıraç kullanabilirler. Özel Olmayan Ortaklıklar (NPS) ise hisse senetleri, tahviller, gayrimenkul, altyapı ve özel sermaye varlıklarını aynı anda yönetmek zorundadır ve yatırım ufukları on yıllara yayılmaktadır. Bireysel yatırım kayıpları aileler tarafından karşılanırken, emeklilik fonlarındaki önemli hatalar tüm toplumun emeklilik beklentilerini etkileyebilir.

Onların asıl ortak noktası, Güney Kore iç pazarının sınırlarını anlamalarında yatmaktadır.

Bireysel yatırımcılar ABD teknoloji şirketlerinde büyüme fırsatları ararken; NPS ise 1.600 trilyon won'u aşan bir fon için yeterince çeşitlendirilmiş varlıklar arıyor. Güney Kore ekonomisi tam sektörel maruz kalma ve pazar kapasitesi sağlayamadığında, sermaye doğal olarak küresel pazarlara akıyor ve ABD en önemli destinasyonlardan biri haline geliyor.

Bu tercihin makroekonomik etkileri de olmaya başladı.

Yurt dışı varlık satın almak, dövizi ABD dolarına çevirmeyi gerektirir. Güney Koreli bireysel yatırımcıların ABD hisse senetlerini almaya devam etmesi ve Ulusal Emeklilik Sistemi'nin (NPS) yurtdışı tahsisatlarının artması, ABD dolarına olan talebi artıracaktır. 2026 yılının başlarında, Güney Koreli bireysel yatırımcıların ABD hisse senedi alımlarındaki artış, Kore wonu üzerinde baskı oluşturan önemli iç faktörlerden biri olarak kabul edilmektedir; NPS'nin döviz işlemleri daha büyük ölçeklidir ve tek bir ayarlama piyasa arz ve talebini etkileyebilir.

Kore Merkez Bankası ve Kore Merkez Bankası, spot piyasada yoğun ABD doları alımlarının etkisini azaltmak amacıyla döviz takas anlaşmalarını 2026 yıl sonuna kadar uzattı. Kore Merkez Bankası, yurtdışı yatırımları için merkez bankasının döviz rezervlerinden ABD doları temin edebilecek ve böylece doğrudan Kore wonu satma ihtiyacını azaltabilecek; ayrıca won hızla değer kaybettiğinde stratejik döviz riskinden korunma işlemleri de gerçekleştirecek.

Bu durum, Güney Kore politikasında uzun süredir devam eden bir denge kurma çabasına yol açmıştır: Emeklilik fonları küresel çeşitlendirmeye ve daha yüksek getirilere ihtiyaç duyarken, döviz kuru istikrarı ve yerel sermaye piyasası fonların ülke içinde ölçülü bir şekilde kalmasını tercih etmektedir.

Mayıs 2026'da NPS, yerli hisse senetleri için hedef oranını yıl sonuna kadar %20,8'e yükseltirken, yurtdışı hisse senetleri için ise 2027 yıl sonuna kadar %35,6'lık bir hedef belirledi. Bu ayarlama, hem Kore hisse senedi piyasasındaki yükselişi hem de yurtdışı yatırımların Kore wonu üzerindeki baskısını dikkate alarak, NPS'nin küreselleşme yolunun piyasa koşullarına göre sürekli olarak ayarlanacağını göstermektedir.

Bu nedenle, NPS'nin Silikon Vadisi'ne girişi, Güney Kore hükümetinin ulusal emeklilik fonuyla yüksek riskli bir teknolojik kumar oynadığı anlamına gelmez. Aksine, yirmi yılı aşkın süredir uyguladığı küresel varlık tahsis stratejisinin bir uzantısını yansıtır: fon büyüklüğünde sürekli büyüme, sınırlı iç pazar kapasitesi ve daha yüksek ve daha çeşitlendirilmiş uzun vadeli getiriler gerektiren demografik yapı. Bu açıdan, Hollanda ve İsviçre gibi Avrupa ülkelerindeki emeklilik fonları ön plandadır.

Asıl dikkat çekici olan, Güney Kore sakinlerinin değişen servet yapısıdır. Çalışma, gayrimenkul ve emeklilik sorumlulukları Güney Kore'de derinden kök salmışken, giderek artan sayıda finansal varlık ABD ve küresel pazarlarda büyüme arayışındadır. NPS ile altı Silikon Vadisi risk sermayesi şirketi arasında imzalanan mutabakat zaptı, bu sürecin son adımıdır.