ในเดือนสิงหาคม Citadel ได้ระบุ 10 เหตุผลที่ควรพิจารณาให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีทิศทางขาขึ้น

"เดือนสิงหาคมอาจเป็นเดือนที่ผู้ซื้อกลับมา คำถามสำคัญสำหรับเดือนกันยายนอาจอยู่ที่ว่ากำลังซื้อที่เหลืออยู่มีมากน้อยแค่ไหน" เหตุผล 10 ประการที่ Citadel มองว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะมีแนวโน้มขาขึ้นในเดือนสิงหาคม ได้แก่: การเติบโตของกำไรในไตรมาสที่สองประมาณ 33% ซึ่งเป็นการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ช่วงหลังภาวะเศรษฐกิจถดถอย; กองทุน ETF มีเงินไหลเข้าสุทธิ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปีนี้ รวมถึงสถิติสูงสุด 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคม; และการซื้อหุ้นคืนกลับมาดำเนินการอีกครั้งในสัปดาห์นี้ โดยมีมูลค่าเกิน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ บริษัทเชื่อว่ากระบวนการลดหนี้กำลังเข้าสู่ภาวะที่เติบโตเต็มที่ กำลังซื้อของหุ้นหลายตัวเพิ่มขึ้นควบคู่กันไป และแรงกดดันในการขายกำลังลดลง

เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม สก็อตต์ รูบเนอร์ หัวหน้านักกลยุทธ์ด้านหุ้นและอนุพันธ์ของ Citadel Securities ได้เผยแพร่รายงานวิเคราะห์ตลาดฉบับล่าสุดของเขา

แม้จะมีความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคอย่างต่อเนื่องและความแตกต่างของตลาดที่สำคัญ สก็อตต์ รูบเนอร์ได้ระบุเหตุผลสิบประการสำหรับมุมมองเชิงบวกของเขาต่อตลาด เขาเชื่อว่าหลังจากช่วงเวลาของการลดหนี้ที่เติบโตเต็มที่แล้ว แหล่งอุปสงค์หลายแหล่งกำลังแข็งแกร่งขึ้นพร้อม ๆ กัน ในขณะที่แรงกดดันในการขายกำลังลดลง

มีประเด็นน่ากังวลมากมายในระดับมหภาค และคนส่วนใหญ่ที่มาปรึกษาผมมักถามคำถามเดียวกันว่า: ปัญหาอะไรบ้างที่อาจเกิดขึ้น? คำถามนี้ยังคงสำคัญ แต่ ผมเชื่อว่าภายในเดือนสิงหาคม จะมีคำถามที่สำคัญยิ่งกว่านั้น คือ ใครจะเป็นผู้แบกรับภาระราคาที่สูงขึ้นเหล่านี้?

กำไรที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้ราคาหุ้นสูงขึ้น ในขณะที่มูลค่าที่แท้จริงของหุ้นกลับลดลง

เหตุผลที่ 1: ผลกำไรเกินความคาดหมาย

กำไรต่อหุ้นของดัชนี S&P 500 เติบโตประมาณ 33% ในไตรมาสที่สอง ซึ่งเป็นระดับที่แข็งแกร่งที่สุดนอกเหนือจากช่วงฟื้นตัวหลังภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ที่สำคัญกว่านั้น รูบเนอร์ชี้ให้เห็นว่า บริษัทต่างๆ ไม่เพียงแต่ทำผลงานได้เกินความคาดหมายที่สูงอยู่แล้วเท่านั้น แต่ยังประสบกับ "การปรับเพิ่มประมาณการกำไรครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2000" อีกด้วย ณ วันที่ 9 สิงหาคม หุ้น 429 จาก 503 ตัวในดัชนีได้ประกาศผลประกอบการแล้ว คิดเป็น 74% ของน้ำหนักดัชนี

ข้อความจากบริษัทอเมริกันนั้นเรียบง่ายมาก นั่นคือ กำไรเกินความคาดหมาย และเกินความคาดหมายไปมากทีเดียว

แผนภูมิ "เส้นทางการปรับประมาณการกำไรต่อหุ้นของดัชนี S&P 500 รายไตรมาส" แสดงเส้นทางการปรับประมาณการกำไรต่อหุ้นรายไตรมาสของดัชนี S&P 500

เหตุผลที่ 2: การประเมินมูลค่า – อิงจากกำไร ไม่ใช่การขยายตัวของมูลค่าบริษัท

แม้ว่าดัชนี S&P 500 จะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ค่าอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือนกลับลดลงจากประมาณ 23.1 เท่าในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว เหลือประมาณ 20.1 เท่าในปัจจุบัน ซึ่งลดลงประมาณ 15%

เหตุผลนั้นง่ายมาก: การคาดการณ์ผลกำไรถูกปรับเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น

อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (P/E ratio) ของดัชนี S&P 500 ที่ถ่วงน้ำหนักเท่ากันอยู่ที่ประมาณ 17.1 ในขณะที่อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าของดัชนี Nasdaq 100 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี และอยู่ในอันดับที่ 11 เปอร์เซ็นไทล์ในรอบปีที่ผ่านมา

"นี่แตกต่างจากปี 1999 อย่างสิ้นเชิง" รูบเนอร์กล่าว "ปัจจุบัน กำไรเป็นปัจจัยหลัก ไม่ใช่การขยายตัวของมูลค่าบริษัท"

การใช้ประโยชน์จากเงินกู้และการจัดหาเงินทุน: แรงกดดันในการขายลดลง และกำลังซื้อกำลังได้รับการฟื้นฟู

เหตุผลที่ 3: การใช้ประโยชน์ – การรีเซ็ตกำลังมีความซับซ้อนมากขึ้นเรื่อยๆ

รูบเนอร์เชื่อว่าการปรับลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนทั่วโลก "ดูเหมือนจะมีความสมบูรณ์มากขึ้นเรื่อยๆ" ผลกระทบจากการลดหนี้สินในระดับระบบได้ลดลงไปมากแล้ว และเพดานสำหรับแรงกดดันจากการขายที่เกิดจากกฎระเบียบก็แคบลง

หลักการก็คือ เมื่อความผันผวนลดลงอย่างต่อเนื่องและแนวโน้มต่างๆ กลับมามีเสถียรภาพอีกครั้ง กลยุทธ์เชิงระบบ (เช่น กลยุทธ์ CTA และกลยุทธ์ความเท่าเทียมกันของความเสี่ยง) จะกลับมามีศักยภาพในการเพิ่มตำแหน่งการลงทุนได้อีกครั้ง

กลไกการระดมทุนที่สำคัญต่อไปน่าจะเป็นการปรับโครงสร้างหนี้ มากกว่าการลดภาระหนี้

แผนภูมิขนาดสินทรัพย์ "กองทุน ETF ที่ใช้เลเวอเรจ"

เหตุผลที่ 4: นักลงทุนรายย่อย – ผู้ซื้อกลับมาแล้ว

สัปดาห์ที่แล้ว นักลงทุนรายย่อยกลับมาซื้อสุทธิอีกครั้งบนแพลตฟอร์มของ Citadel Securities ซึ่งเป็นการพลิกกลับแนวโน้มการขายที่เริ่มต้นขึ้นในช่วงปลายเดือนมิถุนายน

แต่ Rubner ให้ความสำคัญกับสัญญาณจากตลาดออปชั่นมากกว่า โดยอัตราส่วน Call/Put ในกลุ่มนักลงทุนรายย่อยในตลาดออปชั่นมีแนวโน้มไปในทิศทางขาขึ้นเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนเมษายนปีนี้ และยังเป็นค่าที่บ่งชี้ถึงแนวโน้มขาลงต่ำที่สุดนับตั้งแต่จุดต่ำสุดเมื่อปลายเดือนมีนาคมอีกด้วย

ในขณะเดียวกัน กิจกรรมการซื้อขายออปชั่น ETF ก็พุ่งสูงขึ้นทั่วทั้งกระดาน ปริมาณสัญญาเฉลี่ยต่อวันในเดือนนี้สูงถึง 3.1 เท่าของค่าเฉลี่ยรายเดือน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยเบี้ยประกันสุทธิของออปชั่นพุตเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 29 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าระดับเฉลี่ยในช่วงปีที่ผ่านมาประมาณ 8 เท่า และเกือบ 10 เท่าของระดับเฉลี่ยในอดีต

คำตัดสินของรูบเนอร์คือ:

นักลงทุนรายย่อยเริ่มกลับเข้าสู่ตลาดแล้ว แต่พวกเขายังคงเผชิญกับความเสี่ยงขาลง การมีส่วนร่วมในตลาดฟื้นตัวขึ้นบ้างแล้ว แต่ความเชื่อมั่นยังไม่กลับมาเต็มที่

เขายังชี้ให้เห็นถึงแนวทางที่เป็นไปได้อีกด้วย นั่นคือ ตลาดอาจเปลี่ยนจากความระมัดระวังไปสู่การมีส่วนร่วมอย่างรวดเร็ว และจากนั้นก็ไล่ตามแนวโน้มขาขึ้น

แผนภูมิแสดงมูลค่าเงินสดคงเหลือสุทธิของลูกค้าปลีก

เหตุผลที่ 5: กองทุนแบบพาสซีฟ – ไม่ต้องขายออกจากตลาด

ตลาดมีความต้องการอย่างมากสำหรับกองทุน ETF แบบพาสซีฟสำหรับครัวเรือน

จนถึงปัจจุบันในปีนี้ กองทุน ETF มียอดเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 7.5 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน เพิ่มขึ้น 55% จากสถิติสูงสุดก่อนหน้านี้

ในเดือนกรกฎาคม จีนมีเงินทุนไหลเข้าสุทธิเกือบ 350 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างสถิติสูงสุดรายเดือนใหม่ นอกจากนี้ยังนับเป็นเดือนที่สี่ติดต่อกันนับตั้งแต่ปี 2026 ที่จีนติดอันดับหนึ่งในสิบประเทศที่มีเงินทุนไหลเข้าสุทธิมากที่สุดในโลก

ข้อสรุปของรูบเนอร์นั้นกระชับและชัดเจน:

ผู้ซื้อแบบไม่หวังผลกำไรเชิงโครงสร้างไม่เคยออกจากตลาดเลย

ยอดเงินไหลเข้าสุทธิของ ETF – อัตราการเติบโตรายปีสูงสุดเป็นประวัติการณ์ (แผนภูมิ)

การซื้อหุ้นคืนและโครงสร้าง: เงินทุนซื้อหุ้นคืนของบริษัทกว่าหนึ่งล้านล้านหยวนกลับคืนสู่ตลาด

เหตุผลที่หก: การซื้อหุ้นคืน – โอกาสในการระดมทุน 1 ล้านล้านดอลลาร์กลับมาเปิดอีกครั้ง

สัปดาห์นี้ โอกาสในการซื้อหุ้นคืนของบริษัทต่างๆ ได้เปิดขึ้นอีกครั้ง โดยมีการประกาศอนุมัติวงเงินเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นวงเงินสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปีนี้

ในอดีต เดือนสิงหาคมเป็นหนึ่งในเดือนที่มีการซื้อหุ้นคืนมากที่สุด โดยปริมาณการซื้อหุ้นคืนมักเกินจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่าย ซึ่งช่วยดูดซับอุปทานในตลาดอย่างต่อเนื่อง

เป็นที่น่าสังเกตว่านี่ไม่ใช่เรื่องเฉพาะในอุตสาหกรรมเทคโนโลยีเท่านั้น ในปีนี้ เกือบ 70% ของการอนุมัติซื้อหุ้นคืนครั้งใหญ่ที่สุดมาจากภาคส่วนอื่นๆ นอกเหนือจากอุตสาหกรรมเทคโนโลยี

"การควบรวมกิจการของบริษัทต่างๆ กำลังกลับมาได้รับความนิยมอีกครั้ง ซึ่งจะส่งผลดีต่อหุ้นสามัญมากขึ้นเรื่อยๆ"

ช่วงเวลาที่คาดว่าจะซื้อคืน

เหตุผลที่ 7: โครงสร้างดัชนี - ดัชนี S&P 500 ไม่เหมือนกับดัชนีหุ้นเฉลี่ยทั่วไป

รูบเนอร์เชื่อว่านี่คือประเด็นสำคัญที่สุดในการทำความเข้าใจว่าทำไมตลาดในปัจจุบันจึง "เข้าใจยากนัก"

ในปีนี้ เมื่อดัชนี Philadelphia Semiconductor Index (SOX) ร่วงลงมากกว่า 3% ในวันเดียว ดัชนี S&P 500 กลับลดลงโดยเฉลี่ยเพียง 0.8% เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยการลดลงในรอบ 20 ปีที่ผ่านมาซึ่งอยู่ที่ 2.4% ภาคส่วนซอฟต์แวร์ให้ผลตอบแทนเป็นบวกโดยเฉลี่ยในวันซื้อขายเหล่านี้ ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2001

สาเหตุมาจากองค์ประกอบของดัชนี การกระจุกตัวของน้ำหนัก และสภาพคล่องของกองทุนแบบพาสซีฟขนาดเล็ก

"คุณสามารถเห็นทั้งตลาดที่มีการต่อสู้ภายในอย่างรุนแรงและดัชนีที่มีผลการดำเนินงานคงที่ในเวลาเดียวกัน ทั้งสองอย่างนั้นเป็นเรื่องจริง"

แผนภูมิแสดง "ความผันผวนเฉลี่ยของ SPF ในวันที่มีการเทขายหุ้น SOX"

การปรับปรุงโครงสร้างตลาด: ความกว้างของตลาด ความผันผวน และตัวเลือก

เหตุผลที่ 8: การขยายขอบเขตทำให้ความเกี่ยวข้องลดลง

หุ้นมากกว่า 70% ในดัชนี S&P 500 ปรับตัวสูงขึ้นเหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน ซึ่งถือเป็นความกว้างของตลาดที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2024

ในขณะเดียวกัน ความสัมพันธ์ระหว่างผลลัพธ์ 1 เดือนและ 3 เดือนนั้นอยู่ในระดับต่ำที่สุดในประวัติศาสตร์

คำอธิบายของรูบเนอร์: ความกว้างที่เพิ่มขึ้น ความสัมพันธ์ที่ลดลง และการกระจายตัวที่สูงขึ้น สร้างสภาพแวดล้อมที่เอื้อต่อการเลือกหุ้นมากขึ้น ขยายขอบเขตของโอกาสในการได้รับผลตอบแทนส่วนเกินจากหุ้นแต่ละตัว

ในช่วงปีที่ผ่านมา ดัชนี S&P 500 (SPW) ที่ถ่วงน้ำหนักเท่ากัน มีผลการดำเนินงานดีกว่าดัชนี S&P 500 (SPX) ที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด

ดัชนี S&P 500 - สัดส่วนของหุ้นที่เป็นส่วนประกอบที่อยู่เหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน (กราฟ)

เหตุผลที่ 9: ความผันผวน – วิธีการคำนวณจะเปลี่ยนไปเมื่อค่าต่ำกว่า 15

ความผันผวนกำลังเปลี่ยนจากตัวแปรผลลัพธ์ไปเป็นตัวแปรนำเข้า

ความผันผวนต่ำมักถูกมองว่าเป็นผลมาจากการที่ตลาดหุ้นกำลังปรับตัวสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อกรอบความผันผวน 30 วันและ 60 วันลดลง ความผันผวนต่ำเองก็สร้างพื้นที่มากขึ้นสำหรับกลยุทธ์เชิงระบบในการเพิ่มตำแหน่งการลงทุน ซึ่งเป็นกลไกป้อนกลับเชิงบวก

ในขณะเดียวกัน ความผันผวนโดยนัยที่สูงมากในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์และชิปหน่วยความจำเริ่มกลับสู่ภาวะปกติแล้ว ความผันผวนโดยนัยเฉลี่ยสามเดือนของหุ้น 10 อันดับแรกในกลุ่ม SOX ที่อยู่ในดัชนี S&P 500 ลดลงเกือบ 20 จุดเปอร์เซ็นต์ในเดือนนี้ และส่วนต่างระหว่าง VIXEQ กับ VIX ก็แคบลงอย่างมากจากระดับสูงสุดในอดีตเช่นกัน

"ความผันผวนต่ำไม่ได้เป็นเพียงคำอธิบายของตลาดอีกต่อไป แต่กำลังเปลี่ยนแปลงคณิตศาสตร์ของการหมุนเวียนเงิน"

แผนภูมิแสดงความผันผวนโดยนัยของผู้นำในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์

เหตุผลที่ 10: ตัวเลือก – เริ่มป้องกันความเสี่ยงจากราคาที่สูงขึ้น

นี่คือสัญญาณที่รูเบนกังวลมากที่สุด

เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม ปริมาณการซื้อขายรายวันของออปชั่นซื้อ (call option) ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยสูงกว่าค่าเฉลี่ยรายปีประมาณสองเท่า และสูงกว่าสถิติสูงสุดเดิมในเดือนพฤษภาคมถึง 10% นอกจากนี้ ปริมาณการซื้อขายสะสมของออปชั่นซื้อดัชนี S&P 500 ในช่วงห้าวันทำการ ตั้งแต่วันที่ 30 กรกฎาคมถึง 5 สิงหาคม ยังสร้างสถิติใหม่สำหรับปริมาณการซื้อขายรวมของออปชั่นซื้อดัชนี S&P 500 ในช่วงห้าวันอีกด้วย

ข้อมูลที่สำคัญยิ่งกว่านั้น: เกือบ 35% ของหุ้นในดัชนี S&P 500 ประสบกับการกลับตัวแบบขาขึ้น (bullish skew reversal) ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา (กล่าวคือ ความผันผวนโดยนัยของออปชั่นซื้อ (call options) สูงกว่าความผันผวนโดยนัยของออปชั่นขาย (put options)) ซึ่งเป็นสัดส่วนที่สูงที่สุดเท่าที่เคยมีมา

รูบเนอร์กล่าวว่า:

“นักลงทุนไม่เพียงแต่เต็มใจที่จะจ่ายน้อยลงเพื่อป้องกันความเสี่ยงขาลงเท่านั้น แต่ในบางตลาดพวกเขายังเต็มใจที่จะจ่ายมากขึ้นเพื่อผลตอบแทนขาขึ้นอีกด้วย การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากแสดงให้เห็นถึงจิตวิทยาที่แตกต่างไปอย่างสิ้นเชิง”

แผนภูมิปริมาณการโทร SPX

กล่าวโดยสรุป รายชื่อผู้ซื้อมีจำนวนเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

รูบเนอร์เขียนไว้ตอนท้ายของรายงานว่า:

ตลาดยังคงเผชิญกับความท้าทาย ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคมีอยู่จริง และเส้นทางการพัฒนาจะไม่ราบรื่น แต่เมื่อมองย้อนกลับไป ประเด็นหนึ่งที่โดดเด่นคือ ดุลการไหลเวียนของเงินทุนกำลังเอนเอียงไปในทิศทางที่ดีขึ้น

เขายังเตือนถึงความเสี่ยงในเดือนกันยายนด้วย ได้แก่ การเสื่อมสภาพตามฤดูกาล การถือครองหุ้นที่อาจอิ่มตัวมากขึ้น และความเป็นไปได้ที่กำลังซื้อในปัจจุบันอาจหมดไปหากมีการซื้ออย่างบ้าคลั่งในเดือนสิงหาคม